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腾王出鞘，谁与争锋！ 股王腾讯一季报业绩炸裂，所有数据全面超预期，没有夸张，是所有、一切、任何数据，全面超预期。 甚至连员工支出这一项也猛涨30%，从去年一季度的260亿猛涨到今年一季度的341亿，今年雇员总数109414名，去年一季度为104787名，今年人均“月收入”10.4万元，去年为8.3万，实际上这里的大幅增长主要是因为腾讯股价过去12个月涨了约70%，而员工的薪酬中有一部分是股权支出，股权支出是按照股份数量给，股价涨了到手的“收入”就跟着涨了。 图片 财报发布前，分析师一致预期为营收1755亿，Non-IFRS净利润582亿，我们在5月11日也发布了《腾讯2025年Q1业绩前瞻》，预期营收1760亿，净利润585亿，而腾讯发布的财报显示，本季度营收1800亿，同比增长13%，Non-IFRS净利润613亿，同比增长22%，均远超市场预期。 图片 我们整理了腾讯过去9个季度的营收、利润和分业务数据，本季度腾讯在所有经营数据层面均超出预期。 说一说突出的亮点： 毛利率达到近几年新高的55.8%，证明营收增长不仅有速度，而且有质量。 增值服务营收远超预期，是驱动本次业绩超预期的最核心因素，同时毛利率可能是史上最高，说明国际游戏业务的盈利能力或许进入新阶段。 营销服务收入增速不降反增，达到20%的水平，增速环比提升了3个百分点，远超行业均值，反映出微信生态广告商业价值的巨大潜力和蓬勃趋势。 图片 在营收超预期增长的同时，腾讯运营支出维持纪律性，营销支出总额同比几乎没有增长，在营收规模杠杆效应下，营销支出占比处于历史低点。 行政支出占金额和占比均大涨，主要因为股权激励支出受股价大涨影响，不足为虑。 Non-IFRS规则下，剔除股权激励开支影响，归属于普通股东的利润率达到35.2%，处于历史最高位水准。 图片 分业务看，增值服务921亿，营收史上新高，增速17%也是过去9个

发行概况恒瑞医药（01276.HK）于2025年5月15日正式启动H股全球公开发售，计划发行2.245亿股，招股期截至5月20日，预计5月23日正式登陆港交所主板。其中香港公开发售占5.5%，国际配售占94.5%。发行价区间为每股41.45-44.05港元，按中位数42.75港元计算，募资净额约94.58亿港元；若全额行使超额配售权，发行规模可增至2.97亿股，最高募资额达130.8亿港元，成为近五年港股医药企业最大IPO。基石投资者合计认购金额约41亿港元（5.33亿美元），占发行规模的43.04%，包括新加坡政府投资公司（GIC）、景顺（Invesco）、瑞银（UBS-GAM）、高瓴资本等。公司概况恒瑞医药是中国创新药龙头企业，覆盖肿瘤、代谢疾病、免疫等领域，全球设立14个研发中心，拥有19款已上市创新药和90余款在研管线，管线规模位居全球前列。2024年营收279.85亿元（+22.63%），净利润63.37亿元（+47.28%）；2025年一季度营收72.06亿元（+20.14%），净利润18.74亿元（+36.9%）。研发投入持续高增，2024年达82.28亿元，占营收29.4%。港股IPO市场表现从2024年下半年起，港股IPO市场就显著升温，截至5月，今年已有21家公司上市，累计募资234.72亿港元，同比增长198.33%。行业以“硬科技+新消费”为主。其中医药板块表现活跃，新股首日平均涨幅达11.83%，破发率降至23.81%。恒瑞医药的上市有望成为年内募资规模前三的IPO，进一步提振市场情绪。参与恒瑞IPO的几个优势“A+H”的“折价”与“锚定”。此次IPO价格，即便按上限的44.05港元来算，也比5月14日A股收盘价格要折价~25%，相比近期宁德时代的平价发行有显著的优势；同时，A股的价格也相当于给港股锚定，虽然不一定会“抹平折价”，但大跌的可能性极低

$霸王茶姬(CHA)$ $星巴克(SBUX)$ $蜜雪集团(02097)$ 上一篇文章提到。第一梯队：雪王、瑞幸；第二梯队：古茗、霸王；第三梯队：茶百道、沪上阿姨、奈雪。展开讲讲为什么这么排名。 作为消费品牌，最牛的能力归纳为2点：1、卖的便宜还能挣钱；2、卖的贵还有人买。 一、卖那么便宜还能挣钱，代表企业包括蜜雪冰城、瑞幸。 1、蜜雪冰城 蜜雪冰城核心产品价格区间2-8元，加盟商还有微薄的利润可以赚，这源自于极致的供应管理能力。奶茶行业核心突出的问题是，原材料种类多（珍珠、糯米、椰果之类的），保质期短，放几天就坏掉不能用，这些都是奶茶店的成本。而雪王能够保证加盟商在物料用完的时候能够立马补料，尽量减少原材料带来的损耗。对于区域性奶茶品牌而言，能做到这些很容易。但是雪王全国有4000+家门店，做到极致供应链管理的能力相较于区域而言，难度是指数级上升的。 古茗、茶百道、沪上阿姨等品牌也知道降价销量会更好，但是做不到。再降价，加盟商要亏本了。这就是雪王最恐怖的地方，当你的价格足够低，所有问题都不是问题。“315”的柠檬水事件就是雪王能力最好的佐证。 2、瑞幸 瑞幸走的直营店模式，跟雪王也差不多。通过咖啡豆直采+自建烘焙厂来压缩原材料成本。凭借下游的庞大消费量来跟上游谈价。咖啡卖到10元，也能有很好的净利润。国内暂时还没有其他纯咖啡店能做到这个水平。库迪卖4.9元根本挣不到钱，看陆老板能继续讲多久的故事。 瑞幸最大的竞争对手从来不是manner、库迪这些咖啡品牌。对照日本的咖啡发展历史，瑞幸的直接竞争对手是麦当劳、肯德基、711以及古茗这类非咖啡品牌，因为他们不需要靠咖啡挣钱，只要能保本做个引流就行。 但去年9.9元消耗了瑞幸早些年打造的品牌调性，如果管理层只想做咖啡界的蜜雪，目前来看很成功。但是品牌再往上走，仍需较大的努力。 二、卖的贵还有人买，代表企业包括星巴克、霸王茶姬、喜

美股收盘 | 道指走低、纳指六连涨，英伟达、特斯拉均收高超4%，中概股跑赢大盘本周三（5月14日）美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数走低，标普500指数艰难走出三连涨，纳指则连涨第六天。截至收盘，标普500指数尾盘转涨，收盘微涨0.1%，报5,892.58点，连涨第三天，前一天该指数收复年内所有跌幅。纳斯达克综合指数涨0.72%，报19,146.81点，连涨第六天。道琼斯指数跌0.21%，报42,051.06点。“七巨头”涨跌不一， $英伟达(NVDA)$ 收涨4.16%， $谷歌A(GOOGL)$ 涨3.66%。$特斯拉(TSLA)$ 涨4.07%，埃隆·马斯克与卡塔尔央行行长、卡塔尔投资局主席进行了会谈。另有数据显示，今年4月特斯拉上海超级工厂出口Model 3和Model Y车型近3万辆，创近一年新高。$美国超微公司(AMD)$ 涨4.68%，公司与Humain达成100亿美元的战略合作协议。今日盘前，AMD董事会还批准了一项新的60亿美元的股票回购计划。英伟达“亲儿子” $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 首份财报出炉，营收增长超过 400%，但亏损扩大至3.15亿美元，每股亏损1.49美元，盘后跌近6%。中概股多数走高，纳斯达克中国金龙指数涨1.17%，跑赢美股大盘。$腾讯音乐(TME)$</

聊聊京东 $京东(JD)$ 刚发的这份季度成绩单。 北京时间5月13号晚上美股开盘前，京东公布了2025年第一季度的财务报告。虽然乍一看数据挺漂亮，但仔细琢磨就会发现不少门道。 先说说大家最关心的利润情况。 这个季度京东整体经营利润冲到了105亿，比去年同期涨了将近40%。利润率从之前的3%出头提升到现在的3.5%，这个进步确实肉眼可见。 不过要搞清楚这些钱到底是怎么赚的，就得拆开来看各个业务板块的表现： ①重点是最核心的电商业务。 自营的电子产品（也就是他们说的"通电产品"）这回立了大功，销售额占了总收入的将近一半，增速冲到17%。 这波增长直接把整个电商业务的毛利率从去年同期的16.2%拉到了16.8%。 更关键的是，电子产品的热销还带动了超市类商品的销量，这部分自营一般商品同比也涨了15%。 不过这些亮眼数据背后有个重要推手，国家补贴政策。 这里得重点说说政府补贴的影响。 最近国家给电子产品消费发了不少补贴，用户买手机、电脑这些产品能直接享受优惠。 这些补贴是政府买单，京东自己不用承担成本。 结果就是产品价格降了销量涨了，但京东的进货成本没增加，反而因为销量大涨赚到了更多利润。 不过这种好事不可能一直持续，目前调研得知，通讯设备和智能硬件的市场需求开始降温了。 ②除了核心的电商业务，其他板块表现就比较普通了。 广告业务跟着电子产品热销涨了16%，算是吃了连带红利。物流板块稍微有点起色，京东物流加上达达快送整体收入增速13%，比上个季度快了点，但跟电商业务比起来还是差得远。 特别是仓储物流费用这块，本来应该随着规模扩大越摊越薄，但这次财报里没看出明显的成本优势。 ③支出方面的情况，这次利润增长还有个重要原因就是营销费用控制住了。 在电商平台疯狂烧钱抢市场的环境下，京东这个季度营销开支没像以前那样

芝能汽车出品 面对全球汽车产业加速电动化与智能化浪潮，丰田汽车在2025财年交出了一份稳中有忧的成绩单。 全球销量略有下滑，但通过价值链延伸和成本控制，维持了良好的盈利水平，明确了转型为“移动出行公司”的战略路径，重构利润结构，提升ROE，并以Woven City为试验田推进SDV（软件定义汽车）与新型商业模式布局。 2026财年展望则显露出丰田在纯电动领域加速发力的决心，但也暴露出营业利润下滑、成本压力上升等挑战。 Part 1 坚守制造本质： 在挑战中稳固根基 2025财年，丰田交出了一份虽不耀眼但仍具韧性的财务成绩： ◎ 合并车辆销量达936.2万辆，营业收入4.7955万亿日元，净利润率保持在9.9%。 ◎ 销售收入：达到48.04万亿日元，较上一财年增长 2.9413 万亿日元。 ◎ 营业收入：为4.8万亿日元，较上一财年减少 0.5573 万亿日元，营业利润率从 11.9% 降至 10.0%。 ◎ 归属于丰田汽车公司的净利润：为4.765 万亿日元，较上一财年减少 0.18万亿日元，净利润率从 11.0% 降至 9.9%。 在全球产业链不确定性、美国印第安纳工厂停产、认证与召回风波频发等背景下，丰田具备极强的抵御风险能力。 丰田以其长期积累的“TPS（丰田生产方式）”为核心，在面对产能受限和市场波动时，能够快速调整资源，优化调度。 在北美市场销量下滑背景下，亚洲和其他新兴市场的销量回升缓冲了整体下行压力。 此外，日本本土市场依然稳定，为财务提供了基本盘。丰田混合动力汽车（HEV）在过去一年销量大幅增长85万辆，使电气化车型占总销量的比重升至46.2%，丰田“多路径并行”战略的现实意义，即通过HEV、PHEV、BEV和FCEV共同推动碳中和，而非孤注一掷押宝纯电动。 2024.4 - 2025.3 财年丰田和雷克萨斯品牌在中

啊... 大盘开兮狗大涨！ 昨日买狗今日爽！ 中美商贸会谈顺利完成，傻子都知道要涨。谁曾想，本以为昨天就会大涨，没想到先给你跌一天，把不坚定的给震出局，今天再继续涨回来，而且大A和港股的步调一致。昨天，同样的配方，熟悉的味道。今天，狭路相逢，拿得住者胜。 图片 继续复盘，下图是富婆总结的，今天大A的3个ETF和一个指数，以及港股的腾讯、美团和比亚迪的最大持仓量范围以及窝轮牛熊分布范围，也就是5月的资金筹码分布，黄色的表示跟上个交易日有变动。 图片 1、大A期权： （1）50ETF期权：5月最大持仓范围2750-2800， 今收2.817，上涨1.73%，期权盘路很活跃，而且节奏异常同意，5月认购认沽都是低行权价减仓，高行权价增仓，使得认购和认沽的最大仓位都上移移仓，变化较多的具体如下： 图片 （2）上证500ETF期权：5月最大持仓范围5500-6000， 今收5.798，上涨0.35%，期权盘路也不活跃，5月认购全面减仓减仓，认沽则是低行权价减仓，高行权价增仓，虽然量都不大，但也体现了市场对上涨的信心。 （3）创业板300ETF期权：5月最大持仓范围1900-2100， 今收2.054，上涨1.18%，跟50ETF和500ETF不同的是，创业板5月的认购和认沽几乎全是增仓，而相同的是阻力位上移一档，从2050移到2100，市场很有信心。 （4）中证1000期权：5月最大持仓范围6000-6200， 今收6160.37，上涨0.15%，期权盘路今天表现平平，5月主力合约几乎全是减仓，但量也不大。 总的来说，三个ETF的期权盘路变化，都体现了市场对未来看好的强烈信心。 2、港股期权： （1）腾讯：今收521.0，上涨2.96%， 5月最大持仓范围460-530， 窝轮牛熊街货分布475-525， 期权盘路非常活跃，下图是今天期权持仓变化较大的仓位，认购的比较多，主要是5-8

今天 $腾讯控股ADR(TCEHY)$ $腾讯控股(00700)$ 公布了2025年一季度财报，第一眼看的时候觉得跟之前一样，一个字：稳！等整体看完数据后发现这个季度比之前除了稳之外，本季度财报还可以用漂亮来形容。营收1800.2亿元，同比增长12.19%，调整后净利润613.3亿元，同比增长22%，调整后净利润连续9个季度同比增长超过20%。分业务来看，游戏业务增长23.7%，广告业务增长20.2%,社交网络增长6.9%，金融科技增长5.0%。最近几年来首次有2个业务同时增长超过20%，在当前大环境下，腾讯这么大的体量能稳步有这个增长，确实算很优秀了。 一、个人总结 1.关于腾讯的总结很多我直接沿用之前的文字，因为腾讯太稳了，很多观点一直不会变，比如腾讯是港股最稳的股票，投资胜率最高的股票，基本面也是最优秀的股票，创始人，企业文化对投资者都很友好的公司，这点很重要，中概里面有很多公司看似比腾讯要好，但是像腾讯这样不玩财计，不搞分拆，业务清晰简单，对股东好的公司基本没有。某些大企业，甚至直接抛出“股东第三”这种直接看扁投资者的企业文化，那么这种企业也注定不会有太好的投资回报。2.从财报数据来看，本季度财报稳健而又漂亮。营收本季度增速继续保持2位数，净利润增速连续9个季度保持20%+，游戏和广告业务增速同时超过20%，当前环境下，这个增速在中概巨头里面还是很不错的了。3.从基本面来看，微信社交网络中国第一，游戏业务第一，广告业务也是个赚钱机器，其他ToB业务也是单季500亿的营收的规模，视频号现在也是蒸蒸日上。另外在不得不谈的AI这块，虽然在大模型这块我们看到的似乎腾讯元宝落后于别人，但是在AI

中美日内瓦经贸谈判取得阶段性成果，东大和西大暂时握手言和。受此利好消息刺激，恒生科技指数大涨5.16%。资金都被科技股吸走了，此前涨势良好的消费股大幅回调，上市没几天的沪上阿姨大跌12%，但估值仍然有40倍，还是偏高。不过应该不会再大跌了，现在H股部分市值75亿，这差不多就是纳入港股通的门槛，大概会在这个位置上演织布机行情。 港股市场上市了4家奶茶股，已经有了明确的估值体系，不太可能脱离这个估值参照在那里瞎炒。所以我才说暗盘涨超20%就卖，谁知道市场情绪火热，流通盘又小，暗盘开盘不到2分钟就飙涨60%，赶紧挂市价单卖出，卖了个好价钱。 上市首日可以靠市场情绪炒作，长期还是要看估值。 一、招股信息 二、公司概况 宁德时代成立于2011年，总部位于福建宁德，是一家以动力电池和储能电池研发、生产、销售为核心业务的新能源科技公司。 在全球新能源赛道上，宁德时代是当之无愧的领跑者： 按全球动力电池使用量计，宁德时代连续8年（2017年-2024年）在全球排名第一，2024年市占率37.9%，远超第二名比亚迪（16.7%）和第三名LG新能源（10.7%），相当于“第二到第五名分额的总和”。 按全球储能电池出货量计，宁德时代连续4年（2021年-2023年）在全球排名第一，2024年全球市占率36.5%。 于2024年，宁德时代在国内高端新能源乘用车(售价25万人民币以上)电池市场占有率达72%；在国内新能源客车电池市场占有率达80%；在国内新能源重卡电池市场占有率达71%。 截至2024年12月31日，宁德时代已实现动力电池累计装车超过1,700万辆，全球平均每三辆新能源车就有一辆装载宁德时代电池。 财务数据显示，在过去的2022年、2023年和2024年，宁德时代的营业收入分别人民币3,285.94亿、4,009.17亿和3620.13亿元，相应的净利润分别为人民币334.57亿、4