社区

1 、财务表现总体评估 拼多多 $拼多多(PDD)$ 2025年第二季度财报呈现增长放缓但盈利超预期的复杂态势。 据财报显示，拼多多实现总收入1039.8亿元人民币（约143.5亿美元），同比增长7%，略微超出市场预估的1039.3亿元。 这是拼多多历史上第二次实现单季收入破千亿，但增速较往年明显放缓，创下五个季度以来的新低。 盈利能力方面，拼多多本季度表现出了显著的弹性。 Non-GAAP净利润达到327.1亿元，虽然同比下降5%，但大幅超过市场预估的223.9亿元，超出幅度高达46%。 按美国公认会计准则(GAAP)计算，归属于普通股股东的净利润为307.535亿元，较2024年同季的320.094亿元下降4%。 这一表现明显优于市场预期，反映出拼多多在成本控制方面取得了超预期效果。 从收入结构来看，在线营销服务收入达到557亿元，同比增长13%，表现相对强劲。而交易服务（佣金）收入为483亿元人民币，与去年同期基本持平，略不及市场预期。 这一差异反映出在竞争激烈的市场环境下，商家更愿意投入广告预算但平台GMV增长面临压力。 成本控制方面，拼多多表现出强大的运营纪律。 销售营销费用272.1亿元，同比增长仅4.5%，较一季度43%的增速大幅放缓。一般及行政费用甚至同比下降17%至15.3亿元，显示公司降本增效措施见效。 不过，研发费用同比增长23.5%至35.9亿元，表明公司仍在持续投资技术创新。 现金流方面，经营现金流为216.4亿元，较去年同期438亿元大幅下降51%。这主要由于净利润下降和营运资本变化所致。 尽管如此，拼多多现金储备依然充裕，现金及短期投资达到3871亿元，较年初增加了555亿元，为未来战略投资提供了充足弹药。 2 、战略转型与"千亿扶持"计划 拼多多本季度最引人注目的举

今年以来，全球资产价格正经历一轮重要调整：10 年期美国国债收益率较年内高点回落超 50 个基点，美元指数（DXY）较高点下跌超 10%。不过在夏季行情中，这两大资产的下行势头均遇阻。 摩根士丹利在最新全球宏观策略报告《At the Edge of Hot Summer, At the Threshold of a Larger Fall》中指出，随着美联储降息窗口逐步临近，今年秋季美债收益率与美元指数有望双双创下年内新低，为投资者提供明确的布局方向。 一、宏观主线：美联储降息成核心驱动力，美债收益率或跌破 4% 美联储政策转向是下半年全球资产定价的核心逻辑。 在今年杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔释放明确鸽派信号，称 “当前政策处于限制性区间，经济前景与风险平衡可能需要调整政策立场”，直接推动市场隐含的联邦基金利率低谷跌破 3%（目前为 2.94%）。 摩根士丹利指出，这一利率低谷仍有进一步下行空间：一方面，当前水平高于 2025 年 4 月的 2.87% 和 2024 年 9 月的 2.69%；另一方面，美联储经济学家预计最终联邦基金利率可能降至 2.625%（而非市场当前定价的 3%），核心原因是美国移民政策收紧将放缓劳动力市场增长，进而压低潜在经济增速与均衡利率（r*）。 美债收益率与联邦基金利率的联动关系将持续主导债市行情。报告数据显示，二者在 2025 年 4 月短暂偏离后已重新同步。 （市场隐含联邦基金利率低谷与 10 年期美债收益率） 若联邦基金利率低谷回落至 2.69% 以下，10 年期美债收益率有望跌破 4%。 （市场隐含联邦基金利率低谷与 10 年期美债收益率拟合关系） 此外，美国财政赤字预期改善也为美债提供支撑。美国国会预算办公室（CBO）最新预测显示，2025-2035 年关税调整将使联邦赤字减少 4 万亿美元（高于 6 月预测的 3 万

这两天富婆家的二老板发烧，前两天持续稳定的高烧不退，今天开始退烧。这节奏是不是跟这两天的大A和港股高度吻合？前两天猛涨，今天一片呼伦贝尔大草原。股市就这样，永远充满惊喜和惊吓。不管行情怎么样，富婆复盘找方向。 图片 下图是今天大A的3个ETF和一个指数，以及港股的腾讯、美团和宁德时代的最大持仓量范围以及窝轮牛熊分布范围，也就是9月的资金筹码分布，黄色的表示跟上个交易日有变动。 图片 1、大A期权： （1）沪深300ETF（沪）期权：9月最大持仓范围4300-4400，今收4.475，下跌1.45%，期权9月主力合约，认购是低行权价减仓高行权价增仓，减仓较少，增仓集中在4500-5000，合计5.0W张；认沽有增有减，减仓较少，增仓集中在4500-4600，合计1.0W张。 （2）中证500ETF（沪）期权：9月最大持仓范围6750-7000，今收6.953，下跌1.35%，期权9月主力合约，认购是低行权价减仓高行权价增仓，减仓较少，增仓集中在6750-8000，合计5.5W张；认沽是以增仓为主，集中在6750-7250，合计4.8W张。值得注意的是，支撑位上移一档。今天变化超过1W张的仓位如下，红色是增仓较大的仓位，绿色是减仓较大的仓位。 图片 （3）创业板ETF期权：9月最大持仓范围2600-2750，今收2.696，下跌0.74% ，期权9月主力合约，认购是低行权价减仓高行权价增仓，减仓较少，增仓集中在2700-2950，合计10.5W张；认沽以增仓为主，集中在2400-2800，合计9.7W张。值得注意的是，支撑位上移了两档，压力位上移了三挡。今天变化超过1W张的仓位如下，红色是增仓较大的仓位，绿色是减仓较大的仓位。 图片 （4）中证1000期权：9月最大持仓范围6500-7500，今收7336.50，下跌1.87%，期权9月主力合约，认购有增有减，减仓较少，增仓要集

$英伟达(NVDA)$ 先说结论：跟5月份财报类似，波动不大，建议围绕185做空波动率。财报后9月份有FOMC和三巫日，也跟6月类似。首先英伟达财报非常非常透明，所有利好利空基本上都已经体现在股价里了。但跟以往消息落地股价回调模式不一样的是，目前AI发展过于迅速，旧消息落地新的利好预期马上跟进。所以有种说法是如果业绩仅仅符合预期，高速增长叙事就会转向，我对此表示怀疑。所以大概率财报符合预期还是170～190之间横盘震荡，然后等三巫日后股价继续看涨——继续走6月份剧本。机构看涨价差真金白银给出的预测是，股价大概率维持在185以下，所以也不用过度看跌看涨，做sell put吃波动率就好。行权价选择方面可以根据个人爱好，保守选170以下 $NVDA 20250829 170.0 PUT$  ，对财报有信心可以选175以上甚至平价 $NVDA 20250829 175.0 PUT$  ，记得开盘平仓，就这样。周二期权开仓了一些极端仓位，看涨看跌都有。没什么特别好点评的。值得注意的是三巫日仓位，9月19日到期三巫日期权持仓量最大的看涨期权行权价范围是160～200，符合波动预期。 $特斯拉(TSLA)$ 本周360是个槛，周四或周五有sell call机会。 $标普500ETF(SPY)$

今日，A股出现明显下跌，上证指数大跌1.76%，创业板从大涨3%到下跌0.7%，留下长长上影线。 这样的走势让人揪心，很多人都在问，本轮牛市结束了吗？ 从技术分析角度看，创业板指数在连续大涨的情况下，出现冲高回落，上影线幅度高达3.7%，即使不是本轮牛市的顶点，也是短线行情结束的信号。 从估值上看，上证指数市盈率为16.3倍，逼近2021年小牛市时的17倍： 创业板市盈率为38.6倍，较2021年牛市高点时的70倍还有很大的空间： 万得全A（除金融、石油石化）指数市盈率为37倍，逼近2021年小牛市时的41倍： 从指数点位上看，历史上，上证指数只有3.5%的时间高于3800点。 从估值及指数点位看，当前即使不是本轮牛市最高点，也是偏高位置。短线投资者今日卖出，再次突破3888.6点时再买入，或许会错过些许收益，但的确能回避牛市结束风险。 从今年二季度来看，已披露数据的3411家上市公司，所有收入9.38万亿，同比微增0.2%；净利润6040亿，同比微降0.1%。 虽然二季报还未披露完，但从目前的数据来看，上市公司净利润没有明显改善，大致持平。 从本轮牛市领涨板块来看，主要是AI及相关的半导体公司、创新药、金融（银行和证券）、出口股、新能源（锂电池、光伏、风电）、有色金属（金、铜、锂、钴等）及其他细分小板块。 其中，最亮眼的当属AI及半导体产业链，像寒武纪，在短时间内市值翻倍，股价超过了茅台，市值超5000亿。 说一个令人惊讶的事实，A股电子板块（包括半导体、消费电子及元器件）的市值达到了12万亿，接近银行板块的14.7万亿。 特朗普恐怕没有想到，当年制裁**，搞半导体禁售，没想到短短几年的时间，国内的半导体企业迎来飞速发展，诞生了寒武纪、海光信息、中微公司等行业巨头。 如果不是EUV光刻机不卖给我们，恐怕整个半导体产业链都要被中国给颠覆了！ 虽然半导体行业取得举世瞩目的成就

从24年初2700拉升到3100附近，接着继续跌到2700附近形成了双低，后边是924政策后爆拉才占稳了，接着就是宽幅巨震了大半年了，到最近几个月才开始慢慢的上来了，尤其是4月关税冲突导致的一次性大跌的调整，后边就是持续性的阴涨，破位继续阴涨，到现在的爆涨格局走势了。 4月关税调整到3k附近，反弹到3k4附近站位了继续看3k6附近，继续占稳就是3k9/4k附近了，核心是3880左右必到了，既然到来就没必要继续投机了，大批量的投机头寸抛售掉，后边继续涨就慢慢开始抛售底仓了，就看市场怎么选择了，墨迹调整到3650/3500附近就继续慢慢补回来，当然了跌的多更不用怕了，要是不跌，继续阴涨拉升了，就抛售头寸，同时慢慢认沽+卖购，等待调整下来即可，撑死也就是4300/4500附近罢了，到手继续还是得跌回4k至少了，乃至3k7/3k8附近了，看市场怎么选择了，我们的做到利于不败之地才行。 所以不能赚最后一个铜板，不然到时候真跌了跑都怕不掉，继续按计划策略来做就好了，等待日周月boll带中轨和下轨慢慢接回即可，基本上极限也就是3400-3200附近了，除非中美开战了，但也就是亏时间不亏钱罢了。 正给奥4300/4500附近，那么就留个20-30%仓位就好了，现在可以见底到50-70%附近即可，慢慢跌回来就在慢慢补回即可，这个就是利用大屁股的周期螺旋的节奏感差价来做增强收益了，不会玩的就死拿就好了。 至于大盘股其实可以卖点远期12月的最虚认购了，还有就是小盘股短期的认沽了，对了之前中线做多小盘股的也大批量的主动走了，还可以留部分继续博弈，啥时候日线完全走跌翻转最后一个铜板也的走了，而且是加空的时候了。 沪深300是4200主持，4k合理，不排除3k8都是好位置补回的时候了。 4600-4800-5000附近持续性的抛售即可，目前还是大部分头寸拿着，涨的多了就降低底仓，少部分的持有，后续慢慢

本轮行情主力资金和先行指标 从六月以来持续了两个多月的大A水牛行情，主力资金为机构的债券市场资金和散户的ETF认购以及股票账户续费和两融杠杆资金。因此先行指标是国债指数和两融资金环比增速。 中证1000从22年8月见底以来涨了70%，从今年4月初贸易战崩盘以来涨了40%，率先突破10月8日顶部，距离2021年的顶部8082点还差10%。中证1000从6月底以来的9周主升浪里，连续涨了8周，只有一周微跌。 国债市场的节奏与A股是匹配的，今年的国债顶部出现在2月14日，底部出现在3月21日，对应是股票市场的底部（2月）和顶部（3月）。上面中证1000从6月底连涨了8周，这边国债也是从7月11日开始，连续跌了7周（中间有2周微弱反弹）。 今年国债的趋势和A股非常匹配，但2024年却不是一样的，这背后的原因是主力资金构成不一样 2024年A股是1月份杀跌，2月到5月底涨了一波，6、7、8跌的亲妈都不认识，924high到11月中旬，12月继续杀跌。但24年的国债指数却是一直持续上涨的，不像是25年的走势，与大A是完全镜像的。 原因是2024年的中国资产，边际资金变化来自于外资，内资则是一直从股票市场抽血到长债市场的，主要是交易通缩。只有24年2月和8月两次外资流入，构成了中国资产的底部，然后内资火上浇油搞一波，最后外资见好就收，收钱走人，市场崩掉。 而2025年的中国资产，外资除了在2月份大比例流入中国资产以外，其他时间进出不是特别剧烈和明显。25年的中国资产边际资金变化的主力来自于固定收益（债市）资金和两融资金。 2025年的两融资金年初到春节前下降，2月14到3月底融资余额上涨，4月中旬到5月中旬下降，然后从5月下旬开始融资余额起飞（与债券资金比翼齐飞），一直到现在，上一周还呈现了加速趋势。 预计9月份A股将结束单边上行，进入高位震荡 高波动、高回撤、震荡向上是24年启动的水牛

$美团-W(03690)$ 在 2025 年 Q2 继续保持了双位数的营收增长，核心用户和交易规模稳步提升，显示平台的高频刚需属性依旧坚固。虽然利润端受到补贴竞争的阶段性影响，但充足的现金流、广阔的用户基础以及多元化业务的推进，为长期成长奠定了良好基础。换句话说，本季财报反映的更多是短期盈利承压，长期生态建设持续推进。财报核心信息营收增长，Q2总营收 918.4 亿元，同比增长 11.7%，在竞争加剧的背景下依然维持两位数增长，显示本地生活赛道需求韧性。核心本地商业依旧稳固，收入 653.5 亿元，虽低于部分市场预期，但外卖订单量继续增长，说明用户需求保持活跃；广告与佣金受竞争影响阶段性放缓，但平台对商家的整体吸引力未出现根本变化。新业务亮点收入264.9亿元，超出市场预期。闪购与社区团购增长明显，显示即时零售正逐渐形成规模效应；新业务在未来或成为核心商业的重要补充。用户与交易数据积极上半年 GMV 1150 亿元，同比增长 13.1%；年度活跃用户数 6.94 亿，同比增长 14.3%；AI 应用提升了推荐效率和用户体验，增强了用户粘性，长期利好整体业务生态。现金流稳健经营现金流入 48 亿元，现金及理财合计 1711 亿元。充足的资金为公司应对竞争、持续投入创新业务提供了安全边际。未来展望与管理层思路管理层在业绩沟通中强调：将继续推进长期战略，保持对平台生态和用户体验的投入。补贴在短期内可能会影响利润表现，但目标是扩大市场份额和用户基础，为未来的盈利拐点奠定条件。海外市场与新业务仍处于投入期，但被视作长期增长的新引擎。整体来看，管理层传递出的信号是 保持战略定力，平衡增长与效率。投资逻辑与分析1. 结构性趋势长期赛道：本地生活服务、即时零售，具备长期消费升级和用户习惯沉淀的优势；新兴业务：

有传闻称苹果高层曾评估过对 Perplexity AI 的潜在收购可能。近日Alex Kantrowitz表示，收购几乎是不用再去考虑的必然选择：苹果现在在AI竞赛中落后了很多，现在如果收购落地，有望快速补齐AI模型与搜索领域的短板。毕竟即使iPhone 17即将发布，根据过去十几年的规律，苹果发布会当天股价多数表现平淡甚至会下跌，当然如果有意外亮点，eg. 定价低于预期、创新设计…，市场可能会有短期正面反应。大家看好苹果9月9日的发布会吗？通过收购AI公司或业务，实现股价大涨，能实现吗？评论区分享你的观点或策略，一起赢取虎币奖励！ $苹果(AAPL)$