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报告要点： 商品周期，往往从商品交易的人力资本的萧条开始。 比如说2019-2020年，许多大机构里老练的商品分析师和交易员都不多了，现在想起来，那正是本轮国际商品的一个底部，也是康波萧条的佐证。按照平均8~11年的萧条期推算，我们即将新来新一轮的康波周期，26、27年可能会是新一轮大宗商品牛市的起点。 这一判断并非空穴来风，市场对于AI科技浪潮的疯狂追捧，以及对于地缘风险的隐隐担忧正为商品周期提供了绝佳的土壤。英伟达一家AI公司的市值，就足以媲美全球所有商品公司的总市值。只要机构认为有必要多少配置一些商品板块，那产生的资金流动规模都是巨大的。  更何况，像是世界黄金协会正希望通过现实世界资产（RWA）的方式，让更多年轻人认识黄金投机、接受黄金投机。这可能会成为未来商品泡沫化的强大助推力。 彩蛋：延续上周五的‘奇妙’走势，今天贵金属板块继续创历史新高。但有意思的是，近期黄金的走势竟然和数字资产出现了近乎完美的镜像表现。 正文： 周期研究的核心是对过程的描述，如果不是对过程的珍视，对周期的一知半解只能永世沉沦。我们从来没有把周期当做宏观经济来研究，周期是经济、技术、社会系统及其社会制度的综合产物，在周期大系统面前，几个宏观指标的微小变化根本不值一提，周期研究的境界是以对系统的理解来推断细节的变化，过程与系统才是周期的奥义。 ——周金涛 2016年9月 世界上贸易资源的很大一部分仅由少数几家公司处理，其中许多公司仅由少数人拥有……这些数字低估了交易者的作用：作为市场上最快最激进的参与者，往往是他们的交易决定了价格。 ——《待售的世界》 商品周期，往往从商品交易的人力资本的萧条开始。  比如说2019-2020年，许多大机构里老练的商品分析师和交易员都不多了，现在想起来，那正是本轮国际商品的一个底部，也是康波萧条的佐证。  经历疫情之后的全球财政刺激

一、基本面（评级A+） 紫金黄金是紫金矿业所有黄金山（除境内）整合来的开采公司。控股股东紫金矿业，实控人是上杭县财政局。紫金黄金算是全球的黄金开采行业里增速非常快的了，2007 年收购塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿起步，截至 2024 年底，公司的黄金储量以及 2024 年的黄金产量分别位居全球第九和第十一。2022-2024 年公司归母净利润的复合年增长率为 61.9%。 关注点1：资源点，公司共有7座控股金矿以及1座参股金矿，分布在四大洲八大国家。 储量-截至2024年底，紫金黄金拥有合并矿产金权益资源量1614吨，权益储量856吨，平均品位均为1.4克/吨。 产量-2024年，公司实现合计黄金产量46.7吨（包含加纳Akyem金矿和巴新波格拉金矿的权益量），权益产量为40吨。增长速度来看，根据其产量指引，仅靠内生性增长，2025年权益产量预计达到40.5吨（同比增长19.9%），2026年预计进一步提升至53.1吨（同比增长31.2%）。这一预测不包含潜在并购（如哈萨克斯坦金矿）可能带来的额外增量。 成本-公司的全维持成本（AISC）从2022年的1046美元/盎司上升至2024年的1458美元/盎司。 关注点2：增速最快，成长性偏强一些 紫金黄金国际的资源量居中，排名第六，储量排名第七，产量排名第八，若剔除金罗斯，紫金黄金国际的矿产金产量排名第七，与资源量的排名基本匹配。而从产量增速来看，紫金黄金国际权益产量从2022年33.3吨增长至2024年的40.0吨，复合增速9.6%。其他的国际上像埃尔多拉7.1%、纽蒙特6.9%、伊格尔5.4%这些都算高的了。 关注点3：跟国内黄金矿企比生产成本偏高一些 图片 说有进步空间也行，说拖累也行，这个主要还是看后续运营效率。 关注点4：紫金黄金金矿的品位还可以 图片 截至2024年12月31日止3个财年及2024年、2025年前6个月

实盘: 美股，目前处于高位并且持续上行，我们要做的是与大盘同步，而不要对抗大盘，当然，如果是新的资金，可以适度参与，重仓的时机还是要把握节奏，否则的话，上涨的时候没抓住，振荡的时候扎扎实实地硬接大盘和个股。港股，关注恒生能否率先筑底，按照港股大盘的运行方式，目前的调整，和前面的上行是互相对照的，并不令人意外，经过连续的调整，已经离下面的20日线已不足1个百分点，看看能否及时得到支撑，另外，上证A股已经调整了差不多一个月，三浪走势也基本走完，随后，也会对港股有一定的牵引。 $特斯拉$ 特斯拉，整体走势，我们已经比较清楚，先是技术上的大幅突破，随后展开高位密集振荡，昨天的走势猛烈上攻又大幅回撤，不过整体走势依然是强劲上行的，所以，这里的上影线并不是一个明显的问题，还是紧跟节奏再说。 $英伟达$ 英伟达，前面我们提到了W底的可能性，现在，一个交易日就掀翻顶部，创出历史新高，突破短期高位，所以，目前的牛市，很可能突破我们能的想象，我们还是要顺应大势。 $苹果$ 苹果，连续大涨，很好地验证了我们前期的技术判断和基本面判断，目前离历史新高只有一步之遥，先看看具体是如何越过新高的再说。 $PLTR$ PLTR，大涨之后，中幅下跌，参考目前的走势，以及离新高的距离，都有强烈的冲动去不断考验新高，目前趋势都在，所以，保持耐心。 $阿里巴巴-W$ 阿里，港股大盘持续下行调整，而阿里，基本上是水平振荡，今日还翻红，可见阿里之强势，走势结构良好，调整时保持强势，那么，等大盘转好，进一步行情将值得期待。 $百度-SW$ 百度，前面大幅上行，保持强势，今日因大势，而大幅下挫，但总体来说，相对前面的上涨，调整不算过分，10-15%以内的波动都属于正常，继续观察，看百度如何。 $比特币$ 比特币，其中长期逻辑是我们坚守的关键依据，加密货币并不好做，但是，要是做，我们就要抓住其核心逻辑，目前，比特币处于二次

*财报季对冲策略参考，可点击个股权利金专区，卖出精选高收益期权，赚取权利金收入！苹果近期情况总结：苹果iPhone 17系列手机于9月12日开始预售；iPhone 17的发货时间达到了19天，显著高于去年iPhone 16的10天，创下自iPhone 11以来的最高纪录；中国市场交货等待时间最长，需求强劲，政府补贴或为推动因素之一；高盛预测苹果公司在2025财年第四季度实现8%的iPhone营收增长；2026财年iPhone销量预测从2.21亿部上调至2.36亿部，预计同比增长2%。如何评价近期行情：苹果近期呈现强劲上涨趋势；预购数据显示发货时间比去年同期更长，表明iPhone 17系列需求强劲；苹果公司未来季度收入增长预期乐观，正进入一个由产品创新驱动的、可持续多年的强劲增长周期；根据2027日历年的每股收益预测应用约29倍的市盈率，目标价280美元。期权分析：根据苹果10月期权数据，预计其股价波动区间为 230-260美元；市场在230美元下方也就是看跌期权集中区域设置了强支撑；在260美元上方也就是看涨期权集中区域形成了强阻力；隐含波动率约为23%-24%，处于中性水平，说明预期波动相对温和，股价有很大概率会在上述区间内交易；需要注意10月份财报季临近后，波动区间可能会有所变化。交易策略：股价处于技术阻力区间内，尚有一定的做多空间，可以选择卖出价外看跌期权；如果持有苹果正股，可以选择卖出价外看涨期权获得此阶段收益。行权价到期日选择参考：备兑卖出看涨期权策略： $AAPL 20250926 265

9月以来，苹果靠着iPhone 17系列的火爆开售，股价迎来强劲反弹，市值逼近历史高点，多家投行还紧急上调目标价。最激进的韦德布什甚至把目标价拉到310美元，预期空间高达22%。就在这波行情中，有虎友精准抄底苹果，晒出了高达1060%的惊人收益！这篇文章就带大家复盘一下虎友的“发财瞬间”，看看苹果这波大涨背后到底发生了什么？以及还能上车吗？ $苹果(AAPL)$ 让我们一探究竟！虎友 @不敢为天下先 抄底苹果看涨期权，暴赚 1060%虎友 @喵喵努力搞钱 抄底苹果看涨期权，收益达 654%虎友 @hsing 抄底苹果股票，盈利 548%虎友 @不敢为天下先 抄底苹果看涨期权， 暴赚58657虎友 @青苹果8 抄底苹果股票，盈利 10357港币虎友 @取经 抄底苹果看涨期权，盈利 3174美元欢迎以上虎友添加虎妞微信（微信：itiger2014），聊聊你的抄底思路，赢取老虎限量周边，还有机会获得官方专访！苹果这波反弹，靠的是什么？今年上半年，苹果曾因AI战略模糊、宏观压力等因素、业绩承压

最近，阿斯麦连续大涨，股价重回900美元上方，逼近历史最高点的1110美元： $阿斯麦(ASML)$ 这波大涨令人颇感意外，毕竟此前的二季报不及市场预期，管理层因关税及地缘政治原因，对2026年的增长表达了不确定性。受此影响，阿斯麦二季报后股价暴跌8.3%，最大回调超16%，与美股及半导体龙头迭创新高的走势截然相反。既如此，为何过了不足2个月，投资者对阿斯麦的预期就彻底反转了呢？阿斯麦连续大涨的原因是什么？从时间上看，阿斯麦涨幅较大的三个交易日分别是9月5日、9月15日和9月18日，涨幅分别为3.75%、6.56%和6.37%。9月5日发生了什么？当日博通公布了财报，业绩及订单超预期，股价当日大涨9.4%。在业绩会上，博通称获得某大客户的定制化AI芯片巨额订单，金额高达100亿美元，预计明年年中交付。市场猜测此名客户是OpenAI。受此影响，投资者担忧定制化芯片会抢夺英伟达GPU市场，因此，英伟达9月5日股价下跌2.7%。虽然博通欲挑战英伟达AI芯片霸主地位，但对于半导体上游公司而言，无论谁胜出，它们都将受益。如博通、英伟达的芯片都需要台积电代工，而台积电则只能向阿斯麦购买光刻机，向应用材料购买刻蚀设备，向拉姆研究（泛林集团）购买薄膜沉积设备，向爱德万购买测试设备，向美光、SK海力士、三星电子购买存储芯片。因此，OpenAI等科技巨头加大资本开支，将利好芯片制造及设备公司。从半导体公司9月涨幅来看，领涨的公司主要是半导体设备类，像阿斯麦涨超27%、应用材料涨超24%、东京电子涨超31%：除了博通外，OpenAI还与甲骨文签署了一份3000亿美元的合同，将在未来五年内向甲骨文购买巨额算力，大超市场预期。而昨日，英伟达更是计划向OpenAI投资千亿美元，共建数据中心，打消了市场对OpenAI资金紧张

2025 年 9 月 22 日，新加坡交易所（SGX）正式挂牌发布 iEdge Singapore Next 50 Liquidity Weighted Index（下称“Next 50 流动性指数”）。这是继传统市值加权指数之后，新交所首次将“中盘”与“高流动性”两大因子同时注入单只旗舰指数，为投资者提供一条一键布局新加坡“第二梯队”龙头、且侧重成交活跃度的全新通道。一、指数定位：跳过“巨无霸”，直击“成交王”Next 50 流动性指数剔除市值最大的 30 只主板股票，从第 31–80 名的范围内再按最近 12 个月成交额加权，确保“谁交易最活跃、谁占比最大”。截至挂牌日，指数共 50 只成份股，总市值约 422.5 亿新元，9 成以上日均成交在新交所排名前 100。图源：新交所官网图源：新交所官网二、REITs 权重逾 42%，天然高息防御底仓根据最新样本，REITs 板块以 42.77% 的权重遥遥领先，远高于传统宽基指数 20% 左右的水平。图源：新交所官网前十大 REIT 包括：· CapitaLand Ascott Trust $凯德雅诗阁信托(HMN.SI)$ （4.0%）· Keppel REIT $吉宝房地产信托(K71U.SI)$ （4.9%）· Suntec REIT $新达产业信托(T82U.SI)$ （4.0%）· ParkwayLife REIT