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出品I下海fallsea 撰文I胡不知 2025 年秋末的全球资本市场，一场围绕 AI 龙头英伟达的多空博弈迎来戏剧性转折。软银集团以 58.3 亿美元套现全部英伟达股份，孙正义的决绝离场成为标志性事件；全球最大对冲基金桥水在三季度狂砍 65.3% 持仓，从 723 万股骤减至 251 万股；巴克莱、花旗等华尔街大行同步跟进减持，而 "大空头" 迈克尔・伯里则押注 10 亿美元看跌期权，豪赌 AI 泡沫破裂。 这场集体性的空头撤退与对冲操作，发生在英伟达业绩仍处巅峰的矛盾时刻 ——2025 财年第一季度营收同比暴涨 262%，净利润激增 628%，数据中心业务营收同比增长 427%。一边是创纪录的财务数据，一边是顶级资本的集体离场，英伟达的 5 万亿市值帝国正站在估值泡沫与产业拐点的十字路口。这场资本迁徙背后，是 AI 产业从狂热到理性的必然过渡，更是全球科技竞争格局重构的序幕。 一、空头撤退的三重图景 2025 年 11 月 11 日，软银集团在业绩报告中披露的信息震惊市场：公司已于 10 月出售全部英伟达股份，套现金额达 58.3 亿美元（约合人民币 415 亿元）。这一决策与软银此前的加仓动作形成强烈反差 —— 今年一季度，孙正义刚将英伟达持仓增至 30 亿美元，短短半年便完成从重仓到清仓的逆转。 作为全球科技投资的风向标，孙正义的离场具有超越交易本身的象征意义。这位曾押注阿里巴巴、ARM 的传奇投资人，此次清仓被市场解读为对 AI 产业投资逻辑的根本性调整。软银的公告虽未详述原因，但财报显示，清仓英伟达后，公司第二季度净利润达 2.5 万亿日元，远超市场预估的 4182.3 亿日元，股价自 4 月以来涨幅超 338%，市值一度突破 38 万亿日元，获利了结的意图不言而喻。 紧随软银之后，全球最大对冲基金桥水的持仓变动进一步印证了机构的谨慎态度。11 月 14 日披露

本周财报季可说是全面进入“主菜时段”，无论是美股科技巨头还是中概热门公司，都将迎来密集的业绩考验。对我来说，这一周最大的看点在于 AI 与消费科技两大主线是否还能维持强势表现，而市场在经历上周的剧烈波动后，也急需从财报中找到新的方向感。 首先，我个人最关注的依然是英伟达$NVIDIA Corp(NVDA)$  。经历上周的异动后，市场情绪已经非常敏感，而本季数据中心与AI芯片需求是否还能给出“惊喜中的惊喜”，将直接决定AI赛道能否继续领涨。我认为，只要管理层的指引不出现明显下修，资金还是会迅速回流这类龙头。毕竟AI趋势并未改变，只是市场短期对估值更挑剔。此外，Palo Alto $Palo Alto Networks(PANW)$  、杜比这些美股科技股也能侧面验证IT支出与企业端需求是否回暖。 另一方面，中概方面我最期待的其实是拼多多$PDD Holdings Inc(PDD)$  与小米$XIAOMI-W(01810)$  。拼多多今年的国际业务增长强劲，我尤其想看Temu在美国和欧洲市场的数据是否还能保持高增速；如果利润端继续改善，不排除财报后再次走出独立行情。而小米方面，汽车业务是最大看点，如果这部分超预期，股价可能会出现“估值重估”的行情。还有上周刚明显走强的小鹏$XP

我们先说一下大盘情况，美股在各个利空结束之际，后面应该会有一波新的上涨，一个是关税的放松，随着美国通胀的升高，特朗普开始对电子产品跟农产品进品实行关税豁免，这有利于降低通胀，特朗普为什么在没有外部压力下会主动取消这些关税，主要原因是在美国人民收入下降的情况下要维持现在这个进口关税，这些人就会投票给民主党人，所以特朗普在地方选举大败之际，只能主动取消农产品进口关税了，不然美联储后面就降不了降息，明年的中期选举也不用选了，全部给民主党得了，特朗普无所谓，他这届干完就退休了，问题是下面的人怎么办，这些人还年轻，还想在国会议员的位置上再干一届呢，所以特朗普在通胀压力下会逐步取消关税，当然联邦最高法院也有可能会取消特朗普的关税，因为美国经济衰退主要是因为加关税跟人口下降导致的，那么取消了关税，那问题也解决了一半，也是一个利好吗，那美股后面就要涨了，因为特朗普支持的比特币，AI这些产业的股票都大跌了，特朗普现在就找华尔街的人商量救市了，后续有可能出台扶持这些产业的政策，这都是利好，再说了特朗普现在要应付爱泼斯坦案，也没有时间做坏事了，其实特朗普支不支持这些产业无所谓，只要取消了关税，不驱逐移民，美国经济自然就变好了。 我们今天说一下怎么选长线股，最好的长线股就是巴菲特说的，婴儿般的股本，巨人般的企业，说简单的就是小公司，大行业，技术领先，2018年的时候特斯拉产量只有20万台汽车，跟奔驰宝马大众几百万上千万台的销量没有办法比，但是特斯拉的三电系统遥遥领先BBA，虽然企业很小，但是技术比大企业还先进，这就是巴菲特说的婴儿般的股本，巨人般的企业，虽然巴菲特最终没有选择特斯拉，而是选的比亚迪，2009年的比亚迪也是一个小公司，现在比亚迪的电动车销量也是世界第一，巴菲特买入比亚迪符合他自己的理论，最终也成功了，比亚迪从2009年初到现在也涨了一百多倍，这应该是巴菲特同期买入所有股票里面收益比例

创新实业是一家专注铝产业链上游、总部位于中国、在港股上市（02788）的全球前5%低成本电解铝龙头，依托内蒙古低电价与山东港口优势打造“能源-氧化铝-电解铝”一体化生态，2024年位列中国第十二大电解铝生产商，在沙特投建50万吨海外产能并用募资40%发展绿电，目标2026年绿电占比超50%，虽受铝价波动、产能上限及客户集中风险制约，但凭借资源壁垒、技术效率与绿色先发优势持续扩张。 募集资金用途： 公司本次全球发售募集资金净额约51.1亿港元，其中50%用于沙特电解铝产能建设，40%投入绿色能源项目，余下10%补充营运资金。 招股信息及中签率： 图片 公司全球发售股数50000万股，每手股数500股，截至发稿，超购21.16倍，采用机制B发行，甲乙组各50000手，预计19-22万人参与，一手中签率10%左右，申购200手稳一手。 基石投资者： 公司本次引入18位投资者，最高认购3.５1亿美元，约合27.28亿港元，按上限定价，基石占比49.66%；按中位数定价，基石占比49.38%；按下限定价，基石占比49.79%；禁售期6个月。 保荐人： 创新实业本次由中金和华泰金融联席保荐，稳价人由中金担任，以前的中金是黑化状态，现在养白了很多，至于华泰金融，哎不提也罢。但总归不是其主保，再加之非二婚股机制B新股，影响有限。 财务情况： 营收：2022年营收134.89亿人民币，2023年营收138.14亿人民币，2024年营收151.63亿人民币，截至2025年５月３１日止最近１２个月营收164.93亿人民币。 毛利：2022年毛利20.41亿人民币，2023年毛利23.36亿人民币，2024年毛利42.76亿人民币；截至2025年５月３１日止最近１２个月毛利40.69亿人民币。 年内利润：2022年净利润9.13亿人民币，2023年净利润10.81亿人民币，2024年净利26.30

上上周末的加密市场反弹最终被证明只是昙花一现。随着比特币和以太坊双双刷新近期新低的走势，整个市场的节奏已经开始明确新一轮加密熊的到来。而上周周中白银新高之后的大幅回落也延续三驾马车的先后级逻辑，贵金属的多头陷阱之后，美股成为了唯一未被空头突破的堡垒。本周大量经济数据公布，加上重要的个股财报到来，是否会压垮骆驼的最后一根稻草呢？加密、贵金属、美股这三轮驱动中显然领先指标已经持续回落了相当长一段时间和空间。这使得该品类的趋势至少已经从之前的牛市转为了均势，甚至是熊市的迹象也出现了不少。尤其值得注意的是，前一周以太坊周线的下影线在短短的时间内就被吞没并刷新，这在过往的历史中并不多见。缺乏有效的盘整和回弹意味着承压的压力比之前预计的还要大。即便所谓的恐慌情绪到达峰值的情况下有短期的修正，但在10.11之后整个圈子已经很难返回之前的状态了。从10月开始，加密市场都只能以逢高卖出的大思路去应对。 白银则在上周再度上演了虚假突破的好戏，期货白银小幅新高的情况下，期货黄金和现货白银都没有出现跟随走势。黄金是一个标准的二次反弹，基本再度确认跌破3900就可以宣判贵金属将步加密市场后尘而明确走弱。而对于白银来说，假突破的破坏性会更加巨大，45.5跌破之后恐怕将面临加速下跌的风险。考虑到金银比探底回升的表现，以及长期一贯的白银下跌会加速特性，多金空银还将是中长期的首选。  最后回到美股，作为风险资产最重要的抗跌大哥，指数之间上周其实已经出现了一定程度的分化。标普出现了孕线组合，明摆着在等待本周数据和消息面之后确认方向。而纳指则因为英伟达上周表现不佳而已经有日线近期新低的情况（英伟达周线也是孕线）。参考前两个跨市场走势，显然美股也在等待一个契机下杀。按照高盛的说法，过去两周，包括AI投资前景、美联储降息预期以及经济增长持续性这股市三大核心牛市叙事均遭遇质疑。这其中美联

下周最重磅的事件就是美国政府停摆后的首份非农数据报告发布。这份9月非农数据原计划10月初发布，因美政府停摆推迟至北京时间11月20日晚21：30发布。这份报告目前无法被市场充分预期，毕竟停摆40天后的报告，谁都不清楚这个数据后续走向，以及这份报告对美联储的降息进程有多大的影响。目前，根据CME的fed watch tool 工具的概率数据显示，12月降息与不降息的概率已经下降至五五开，而美联储理事的公开表态中，也是分歧较大。如果12月美联储不降息的话，大大打破市场对美联储持续降息的预期，从而将此前的乐观预期扭转，造成较大的波动。因此下周行情波动无论上下都不会小。  一、美股指的避险策略虽然还不确定非农数据出来后对市场是利好还是利空，但是做好风险应对准备准没错。上周四晚上的直播，我给大伙科普了一个利用股指期货对冲风险的策略，其原理就是利用不同指数间的强弱关系进行损失补偿，毕竟风险发生时，美股四大指数均同时下跌，但总会有跌多涨少的指数，那么我们只需要做空该指数就能在下跌时保护自己的证券组合，上涨时损失又会相对小一些。回顾一下讲座视频：期货直播实录：美股目前适合考虑这样一个对冲策略美股四大指数分别是：纳指、标普、道指和罗素2000，这几个指数均有期货。直播时介绍说当纳指跌破25200时，就做空罗素2000股指期货进行对冲。结果直播过后，周四晚美股指应声大跌，虽然周五晚抄回来一点，但也足够令大家忧心忡忡。而进行了对冲操作后，可以短期内不用急于决策股票组合的增减，留有充足时间观察指

 洪运的投资笔记 ｜ 洞察·穿透·布局 —游戏行业独立分析师，10年大厂从业/二级市场从业经验 前言：13号下午，腾讯公布了一份非常亮眼的3Q25季报，第三季度营收1,928.7亿元人民币，预估1,888亿元人民币；第三季度净利润631.3亿元人民币，预估558.8亿元人民币。相当于无论是营收上，还是利润上，都超预期。具体数据，我借用下好友的冯总做的表格，大家可以对比下。 不过我们今天的重点，并不是对季报本身进行点评，而是要跟大家聊一聊季报后由马化腾亲自参与25Q3业绩电话会，我会尽量放电话会议原文，从中分享一些我个人对腾讯的认知。PS：利益相关，我有接近30%仓位的腾讯。 一.2025年的腾讯，到底是一个什么样的巨无霸？ 在大部分中小股民的概念里，腾讯其实只局限于游戏，微信这两块，但是腾讯发展到今天，其实已经中国C端应用顶尖巨无霸级别的集团公司。    日常老百姓能用到的娱乐APP，无论是游戏，视频，音乐，腾讯都是垄断式的第一。     马化腾在电话会议上一句废话也没说，而是用简短的发言，总结了我上述所说的垄断性地位。 老马一句废话也没有，先说了微信很牛逼，再说了我们音乐很牛逼，然后很自豪的说了游戏很牛逼，最后给大家画了AI的饼。 所以实际上今天买腾讯，并不是单纯的买腾讯的游戏或者微信，实际上在买中国C端娱乐公司的超级帝国。 二.拆细了来看，腾讯的游戏增长来自于哪里？ 作为中国最大的游戏公司，在原有的基数上再增长是一件挺困难的事情，但是腾讯还是保持了国内15%，海外43%的高增长率。这其实证明了两个能力。    首先从本土游戏来看，目前《三角洲》的增量是非常恐怖的，基本上是收入的第三名.9月的月活超过3000往，并且其中1000万是PC端，基本上证明了腾讯在大DAU的FPS游戏中的霸主级别地位，而且在业