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美股在大型科技股的带领下一度大跌，也就是说指数跌，个股不怎么跌了，这就是见底信号，一般见顶信号就是指数涨，个股跌，当然我说的个股是指小盘股，也就是热门题材股在跌，到底的时候就是指数跌，热门题材股不跌了，这一般就是见底信号了，由于美股跌了这么久，特别是热门题材股都跌了40%左右，基本上就差不多到底了，技术上也会出现反弹，单个股票因为大利空会出现直线下跌不反弹，但是绝大部分股票下跌是曲线下跌，就是跌了30%多的时候就会开始反弹，而不是一直跌到70%才反弹，单个股票有可能，大部分股票都是跌了30-40%的时候就要反弹了，所以这些题材股从技术上也存在反弹的需求。 特朗普的经济政策也在转向，主要是主动取消农产品的进口关税，原因也简单，特朗普在地方选举大败的时候得做出改变，不然明年的中期选举就会丢掉国会控制，那就会变成一个跛脚鸭总统，不管说什么都没用，因为民主党控制了国会就不可能听特朗普的，这次联邦政府停摆看到了，特朗普不懂得妥协的缺点被民主党人利用了，因为联邦政府停摆明显对民主党有利，特别是食物券的停发，直接让选民投了民主党的市长州长，共和党丢掉了不少州长市长的职位，民主党总统大选失败以后，也学特朗普走穷人路线了，特朗普的基本盘就是红脖子，这些人学历低，收入低，特朗普忽悠起来也容易，那马姆达尼有样学样，就给穷人提供免费交通，免费住房，免费托儿所，很多人担心马姆达妮的高福利政策难以为继，这就像特朗普的关税政策也会导致红脖子的消费下降，就业下降，既然特朗普不担心红脖子活不下去，那马姆达尼自然也不用担心这个高福利政策能不能持续，先赢得选举再说，反正特朗普不按传统的套路来，马姆达尼也可以不按传统套路来，你管他说的对不对，人家赢了才是重要的，你总不能不承认民主党人这次地方选举赢了吧。 既然特朗普在政府停摆坚持的不发食物券的政策丢掉了大量的地方选举，后面要是不改变，明年初，民主党人再来让一次让政

$家得宝(HD)$ 于 2025 年11 月18 日发布截止 2025 年9 月末的 2025 财年第三季度财报。整体来看，公司实现总销售额增长，但核心可比店销售几乎停滞、盈利能力略有下滑。从宏观视角看，家居装修板块仍受到 美国住宅市场疲弱、高利率环境及天气驱动需求缺失的拖累。具体来看：公司本季度总销售额为 414 亿美元，同比增长约2.8%；但可比店销售只增长约0.2%。盈利每股摊薄后为 3.62 美元，调整后每股收益为 3.74 美元，略低于去年同期 3.78 美元。公司同时下调了全年盈利指引，反映出对下游需求的谨慎态度。以下，具体来看各项经营指标的拆解。财务信息公司本季度总销售额为 41.4 B 美元，同比增长约 2.8%。其中约9亿美元来自于近期收购 GMS Inc.（GMS，公司在8 周内贡献）约为 9 亿美元。可比同店销售增长仅 0.2%，美国市场可比销售为 0.1%。虽然总销售额实现正增长，但核心“同店”业务几乎处于平台期。来自并购的 GMS 贡献是本季度增长的重要部分，若剔除该项并购影响，可比增长几乎微弱，这反映出需求端的压力。家居装修市场在高利率、房市低迷环境下，暂未显著反弹。净利润为 36 亿美元，或每股摊薄为 3.62 美元，略低于去年同期 3.67 美元。调整后每股收益为 3.74 美元，同比下滑约 1.1%（去年同期 3.78 美元）。公司披露全年经营利润率（guidance）约 12.6%，调整后经营利润率约 13.0%。盈利虽基本持平，但略有下滑，同时利润率承压。从价量结构来看：量端（可比销售）几乎停滞，价格端若有提升亦难弥补量的缺失。此外，并购整合（GMS）短期可能带来费用或盈利被稀释效应，也对利润率构成挑战。本季度约8周的 GMS 销售贡献约 9 亿美元。管理层在财

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 三季报发布前的小米股价跌得有点多，从60港币高点已经回落超过30%，这两天又随着全球风险资产的流动性问题risk-off，今天市场已经在测试40港币的支撑位了。 这两周我也和相当多的卖方研究员和买方基金经理们进行了交流。这次文章咱们跳出之前的系统性点评模式，而是着重回应几个投资者们最关切的问题。  1. 小米集团2025年Q3财报整体怎么样？有什么亮点和担忧？ 首先，大家需要知道的是，常规季度的小米财报并不难猜，几乎所有业务都能基于“出货量 x ASP x 毛利”的简单模型预测个七七八八。因此，本季财报的主要数据和亮点，和核心券商月初发布的前瞻预告，基本一致： 2025年Q3，小米集团总营收录得1,131亿元，同比上涨22.3%，经调整利润113亿元，同比上涨80.9%，创历史新高； 2025年Q3，小米集团汽车业务首次实现单季度盈利，经营收益为7亿元； 2025年Q3，小米集团整体毛利率继续超过20%，达到历史新高的22.9%；其中手机xAIoT毛利率为22.1%，汽车和创新业务毛利率为25.5%。 整体上，我对本季财报的表现是满意的，衡量标准并不复杂：“千亿营收 + 百亿利润 + 20%毛利”。因为这个构成了小米万亿估值的参数基础，稳定的每年400亿人民币利润和20%毛利率，结合一定的宏观叙事及增长逻辑，在基准情形下给20-25x PE是相对合理的。 营收/利润/毛利三者并驾齐驱的财报，其实是小米集团在2022年提出“规模/利润并重”战略后的重要交付成果。一方面，在资本市场上打消了投资者对于小米“规模绝对优先，但不怎么挣钱”的担忧；另一方面，也在公司业务的具体方向上给出了指引。 例如，投资者普遍担心国补退坡后的IoT业务表现