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【随想75】毛利率崩塌，STM逻辑已变，不再适合“接飞刀” 肥猫的朋友们，又见面了！这里是不FOMO、不搞马后炮、只分享简单实用方法的美股价值投资频道。 上周市场大肆鼓吹“SaaS末日论”，引发软件股集体跳水，软件ETF（IGV）$北美软件ETF-iShares(IGV)$  在短短十天内从98.81美元暴跌19%至79.67美元。然而反转就在转瞬之间，本周一、周二IGV$北美软件ETF-iShares(IGV)$  迅速回弹7%至85.41美元，小摩（JPMorgan）也随即改口安抚投资者，重新唱多软件股。 与许多随风倒的自媒体不同，肥猫的投资逻辑极少摇摆，核心框架通常维持一到两年甚至更久。 但我们也必须保持诚实：当标的公司的基本面发生质变时，逻辑必须随之修正。今天我们要聊的，就是那个曾经被有限看好，但现在需要警惕的——STM$意法半导体(STM)$  （意法半导体）。回顾2024年9月9日，我在《这**跌后有哪些是“危”？哪些是“机”？》中首次分享了STM的抄底机会。当时股价28.59美元，随后一路阴跌，在2025年3月底触及18.49美元的冰点。此后股价经历了“N型”震荡，直至今日回升到34.95美元。复盘来看，如果当时能坚持分批补仓，将成本拉低至23.5美元左右，至今收益率约48%。 在一年半的时间里，这样的年化回报尚可接受；如果能在2025年7月的高点（约32美元）果断止盈，资金周转效率会更高。 STM过去5年股价走势图 我们当时的买入理由是： 然而，站在

美股现在是指数不怎么跌，个股大跌，而且没有新的热点，那么就是这轮行情就是结束了，但是要判断一轮牛市结束或者是一轮熊市结束，实际上很难，特别是碰到特朗普这种不按常规出牌的总统。 就算找到一个规律了，过一段时间这个规律也不准了，而且变量的地方太多，比如10月份联邦政府停摆应该大跌，结果是大涨，今年也没有什么大利空，但是这个月反复下跌，就是预测大盘涨跌时灵时不灵。 现在就两个思路，要么就是长线，一般是套得多，仓位又重的人，干脆就长线算了，长线长线是要分散投资的，不要压一个，然后拿三年五年，长线还是会涨的，长线的人不要做短线，不然心态容易乱。 一个就是做短线，做短线的人就不要做长线，或者是两个账户，一个账户长线，一个账户短线，其实长线如果买十个股票，三五年下来是百分百会赚钱的，而且收益会比QQQ高，但是需要耐心。 短线的话，我重建了一个数学模型，我说一下以前失败的原因，2023年就是NVCR失败了，失败的原因是公司收入是下降的，2024年就是ASPN跟TMDX两个失败了，后面TMDX起来了，ASPN就一直没有起来。 ASPN失败的原因有两个，一个是非行业龙头，第二个就是形成了双头应该出来，这里面就涉及到一个问题，非行业龙头要不要做，如果做是不是只能做第一波，不能做一波，而且怎么定义行业龙头。 2025年短线失败是FIG，这个股票符合三个标准，收入增长速度快，市值也大有五六百亿美元，也勉强算行业龙头，行业总龙头是Adobe，结果也是失败了，然后HIMS我虽然没有做，但是这个股票算不算龙头。 我们从选股的角度来说，如果只做龙头股，只做熟悉的股票，也就是跟踪时间超过一年的股票，最起码对公司的基本面滚瓜烂熟了，做这种股票的优点就是成功率非常高，缺点是机会少，如果没有机会的话就留现金等大跌。 这种优质股短线有两种办法，一种是抄底，我以IONQ为例，上次低点就是11月21号的时候最低点是38，

过去两周， $英特尔(INTC)$ 股价整体处在“冲高受阻、回撤加大”的节奏里：2 月上旬一度上摸到 51 美元附近，随后在震荡中回落到 46–48 美元区间（2 月 13 日盘中低点约 46.2，高点约 48.95）。 这种走势意味着上方抛压开始集中，市场对半导体与科技板块的风险偏好在降温。 从技术位看，50 美元是第一道“心理关口 + 近端密集成交区”，近期多次反弹靠近该位置后动能转弱；更上方的 50.5–51 一带与近期波动区间上沿重叠，构成更“硬”的压力带。 若把策略执行价也纳入考量，52 美元可以视作“上破确认位/风险封顶位”：一旦到期前有效站上 52，上行风险将快速放大（但用价差结构可封顶）。 更大的背景是：近期美股由科技权重股主导的回撤明显加剧。2 月 12 日，美股主要指数显著下跌，纳指约跌 2%、标普约跌 1.6%，市场讨论焦点集中在“科技估值压力”和“AI 投入回报的不确定性”上；避险情绪抬升也带来美债收益率回落（资金向防御资产倾斜）。 在这种环境下，像 INTC 这类对情绪与风格切换敏感的个股，反弹到压力带附近更容易遇到获利了结与仓位再平衡的阻力。 基于上述“上方阻力清晰、市场风险偏好走弱”的组合情形，用 INTC 的熊市看涨价差（卖 50 / 买 52）更像是在押注‘反弹不过线’：只要到期时 INTC 不突破 50，策略可保留净权利金；即便出现意外拉升，风险也被 52 上方封顶（你这组报价净收入 0.23 美元/股、最大亏损 1.77 美元/股、盈亏平衡点 50.23，与“50 附近压力带”逻辑一致）。如果后续指数层面继续受科技权重拖累，这类“收权利金 + 上方封顶”的结构通常比单纯做方向更容易管理回撤。 INTC 熊市看涨价差（Call Credit Spread）策略

    在全球科技硬件行业的版图中，一场静悄悄却惊心动魄的压力测试正在进行。   存储芯片与面板等关键零部件的价格曲线重新掉头向上，成本红线如同紧箍咒般勒紧了全球硬件厂商的利润喉咙。在财报季的电话会议上，外部不确定性、零部件成本阻力成为了CEO们解释业绩承压的高频词汇。   然而，在一片普遍的焦虑中，联想集团呈现出了一种“反脆弱性”。这家全球PC市场的领跑者，不仅没有被成本浪潮冲垮，反而在逆风中实现了收入与利润的稳健增长，并获得了更多的市场份额。   截至2025年12月31日的2025/26财年第三财季业绩，联想集团营收达到1575亿人民币，同比增长超过18%，显著高于市场一致预期的同时再创历史新高；经调整后的净利润同比增长36%，利润增速更是达到营收增速的两倍。   联想IDG智能设备业务集团更是以显著高于行业增速的成绩，交出一份超额答卷。第三财季，IDG实现营收超1100亿人民币，同比增长14%；在核心元器件成本快速上行的情况下，IDG本财季调整后的运营利润同比增长超15%，保持行业领先的盈利能力与增长质量。   这种背离行业一般规律的现象，向市场传递了一个明确的信号：硬件行业的竞争逻辑正在发生根本性的代际更迭。如果说过去的十年是产品力与渠道力的角逐，那么在充满波动性的新常态下，竞争的核心已经升级为对复杂供应链系统的极致掌控。   对于投资者而言，当下的核心命题不再是寻找谁能避开周期，而是识别谁拥有驯服周期的能力。   通胀幽灵与行业至暗时刻   要理解联想的特殊性，首先必须还原硬件行业正在面临的真实风暴。   自2023年下半年以来，作为电子消费品成本结构中权重最大的部分，存储器结束了漫长的去库存周期，价格强势反弹。上游原厂的减产策略，叠加AI服务器对高带宽

看了下网易有道这份2025年全年和Q4财报，偏质量改善型。全年营收59亿元，同比增长5%；全年经营利润2.21亿元，同比增长接近49%；首次实现全年经营性现金流转正。 Q4收入16亿元，同比增长16.8%，连续第六个季度盈利，利润同比有所回落，管理层也给了说法，主动加大了对战略业务的投入，这个之前股东大会提过类似观点，也有预期。 前几年看有道，我是主要看广告业务的buffer，现在AI这波，越来越感觉AI订阅业务会成为公司新的buffer。 Q4的AI订阅销售额超过1亿元，同比增长80%；2025年全年接近4亿元，同比增长50%+。相比整体收入增长5%的年份里，AI订阅业务属于绝对的结构性增量，谈几点看法： 1.大环境变了 最近AI行业有一个非常明显的共识，下一阶段拼模型参数、拼排名不行了，最终是看谁能真正把AI转化为实际的生产力。 最典型的就是前段时间OpenClaw爆火，这玩意把AI从“对话框”推向了执行层，让AI去跑流程、调工具、完成任务，授权之后能接管了大量电脑任务，距离电影中“贾维斯”那种感觉越来越近。 我看最近有道也搞了个类似的桌面级Agent“LobsterAI”（中文名：有道龙虾），看官方介绍说可以自主跨应用执行复杂任务的能力，还有类似“Claude Cowork”的GUI（图形化交互）界面，目前已在官网开放内测申请。 现在AI商业化的方向很清楚：工具、流程、智能体。而且越往后走，越考验两件事：产品交付能力与场景边界/安全治理能力。这也是为什么Cursor、Replit这类“嵌入工作流”的产品，能在很短时间内被资本市场用极高的估值体系重新定价。Cursor官方在2025年11月披露其年化收入已超过10亿美元，并完成23亿美元D轮融资，估值约293亿美元。 市场买的AI变成生产力之后的可持续订阅关系。从这些趋势来看，未来先跑出来的，大概率是深度绑定具体场景、流