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文字实录总结：美国股指表现：上周美国股指趋于平静，处于今年2月高点的顶部区域，突破需重大消息，本周波幅偏小，符合预期。大宗商品机会：关税问题平稳后，大宗商品成为关注重点，白银、原油等品种波动对市场情绪带动强，未来大宗商品的行情值得重点关注。经济衰退与通胀预期：经济衰退预期自美联储加息起就存在，衰退对大宗商品和股指短期利空，之后可能引发通胀，两者循环且无固定顺序。目前市场计价偏向于通胀再起，大宗商品价格走高。全球冲突背景：俄乌、中东、巴铁与印度等地区冲突多发，多为宗教、种族或历史遗留问题，冲突持续时间长，会带来经济衰退预期和通胀压力。原油市场变数：欧佩克增产对油价影响已被市场消化，原油的这轮大跌的大底是50附近，目前很可能已经出现大底了，伊朗是最大变数。若美伊谈判放松制裁，伊朗原油库存入市将打压油价；若冲突升级，油价将上涨。目前油价突破65美元重要参考线，不宜轻易看空。最高有可能翻倍。农产品情况：农产品受关税影响，美国玉米和小麦价格下跌，美豆受影响最小。美豆成本区间在800 - 1100美分，中轴线950美分是阶段性底部，突破1100美分或开启新一轮行情。白银投资机会：钢铝关税提高推升了白银、铂金等工业金属价格，引发金银比价回归。若关税问题恶化，白银等工业金属后续仍有上涨机会，但需注意波动风险。金银比很可能回落并没有结束。讲座全部内容如下：老虎证券邀请芝商所特约策略讲师甘灿荣带来独家市场策略解读，他曾任职深圳私募基金投资经理，期货公司资管部经理文字实录：说话人 1 00:00 各位投资者大家晚上好，那很高兴又在这里跟大家聊市场的一个最新的情况。那么嗯，我们首先一点就是说，先说一下昨天了，昨天晚上是有一个比较突发的一个情况，那么这个因为跟今天准备的是大宗商品的内容，然后的话昨天的那个突发的情况，也对。这个我今天讲的那个大众商品的那个内容的话，有点是想提前到来的这么一个情况，所以

2025年6月，COMEX白银期货市场迎来史无前例的强劲上涨，现货白银价格成功突破36美元/盎司，创下13年来新高。截至6月10日收盘，7月交割合约报36.64美元/盎司，年内涨幅达22.54%。技术突破与历史意义银价成功突破35美元/盎司这一关键心理阻力位，标志着多年来技术面的重要突破。但历史数据显示，白银价格仍远低于通胀调整后的历史高点，1980年50美元的峰值相当于今日的约180美元。那么从技术角度看，银价已有效突破关键阻力区间，为进一步上涨铺平道路。供需分析世界白银协会数据显示，2025年全球银矿产量预计为8.35亿盎司，较2016年水平下降7.23%。矿山产量的长期下滑主要源于主要矿床的成熟、资本投资周期变化以及新矿山开发时间延长等因素。尽管回收银产量预计增长至1.95亿盎司，增幅达24.06%，但仍无法完全弥补矿山产量的下降。工业需求持续强劲根据白银协会最新预测，2025年全球工业银需求预计首次突破7亿盎司大关，同比增长3%。其中，绿色经济应用继续成为增长引擎，太阳能光伏产业预计将再创历史新高。电动汽车行业也是重要驱动因素，每辆电动车的银用量几乎是传统汽车的两倍。第五年连续供应缺口2025年，全球白银市场预计将出现1.177亿盎司的供应缺口，这已是连续第五年出现结构性赤字。2021-2024年累计缺口达6.78亿盎司，相当于2024年10个月的矿山供应量。这种持续的供需失衡为银价提供了强有力的基本面支撑。（上图）COMEX期货市场结构分析 持仓量与交易活跃度根据CFTC最新数据，截至6月3日，COMEX白银期货总持仓量为189056手。单周持仓量大幅增加，显示市场参与度显著提升。CFTC分解持仓报告显示，管理资金（Managed Money）类别净多头持仓环比上周大幅增加。基金类头寸大幅增持多头手，小幅减持空头，显示机构投资者对白银前景的乐观态度。期货曲线结构C

关税谈判情况：4月宣布的90天关税谈判缓冲期临近7月底，特朗普可能采取极限施压政策逼迫各国谈判，目前仅英国与美国达成框架性协议，欧盟准备反制。美国股指走势：美国股指涨速下降进入盘整状态，后续走势受谈判结果影响。谈成提升通胀预期，大宗商品或更强势；谈不拢可能升级贸易冲突，提升经济衰退预期，美国股市可能大幅下跌。美债利差扩大：美国国债长短期利差持续扩大，说明经济衰退预期一直存在，历史上出现这种情况后，经济衰退短则半年、长则三年会出现，期间美国股指跌幅20%-30%常见，严重时会跌一半。关键技术指标：美国股指中长期可关注20个月均线，它是多空分水岭；2月、5月是重要观察点，2月高点能否突破反映关税问题是否解决，5月低点（5600点）是短期多空分水岭。黄金市场情况：俄乌冲突谈判进展缓慢，对黄金有一定带动作用，黄金价格上涨动力缓和，短期可关注20天均线。白银市场情况：美国提高钢铝关税刺激白银上涨，白银有投机机会，涨幅可能在40%-50%，但它是投机品种，库存不低，生产商可能高位抛售，投资者要设好止损。文字实录：说话人 1 00:17 各位投资者大家晚上好，很高兴又在这里跟大家分享一下这个最近市场的一个情况。那么现在是 6 月份，那到了这一个 6 月份以后了，还有一个多月就到了这个特朗普宣布的这一个关税谈判的这么一个缓冲期，大概是 90 天， 4 月份宣布的，然后 90 天大概是7月底。好，那么在这个时间段我们要留意一个东西，就是到7月底之前，他只剩那么一个多月的时间，那么特朗普很可能就在这段时间会出很多一些，嗯，让人意外的一些政策啊。然后就是逼迫那些其他就是观望的那些国家，准备谈关税的这些国家来逼迫他们去进行谈判。那么也就也挺符合这个特朗普一贯的这种极限施压的这样的一个方式，所以的话，嗯，最近的这个 6 月份到 7 月份之间，我们可能会看到很多的。不，这种就是说突然之间来的一个关税的

美国市场投资与中国国内市场的投资行为有一定的习惯上的不同，主要原因在于美国市场的信息公布时间点相对明确且有规律性，虽然特朗普上台后，社交媒体打破了一些时间规律，但毕竟重要的经济数据发布仍按时间表进行，因此这种日历交易机会，也是境外投资中比较容易注意和捕捉的机会。下周是6月第一周，也是大小非农数据的发布周，也是OPEC原油产量计划的发布时间（周末发布，下周价格体现），通常都会加大大宗商品以及美股指的价格波动，从期权市场报价上看，波动率通常会有所提升。而波动率提升则有利于短线交易者进行投机获利，波动率提升通常是指市场价格往某一个方向集中运动，涨则多涨跌也多跌，视乎当周消息而定，对于短线交易来说，跟随即可。一、关税问题依旧，扰动美股指的核心关税问题全凭特朗普一张嘴来发布相关信息，且变化难测，当前不建议大家过于轻视相关消息，非农数据不佳叠加关税消息，市场波动不见得很小。当前标普已反弹至6000点附近，距离前高虽然并不遥远，但也压力不小，因此涨跌理由都具备，就看市场怎么选择方向了，只要不符合交易的方向预期，短线交易该撤就撤。  二、俄乌谈判进展影响金价进程本周俄乌又开始谈判了，谈好了，对金价上涨动力会造成一定的影响。谈不拢也是正常情况，既然能谈最少当下情况就难以恶化，对于高位金价就容易带来压力。所以不排除突发俄乌谈成的消息，从而导致金价出现较大跌幅。毕竟此前预期的金价大调整仍未兑现，时间被拖后了，看看这趟俄乌谈判的消息是否会压垮金价。这里仍是短线交易的短期机会，此前预期金价的反弹幅度已兑现，金价当前在20日均线边缘，下破恐怕波动幅度也不小，注意短期风险。  三、油价依旧弱势前面帖子告诉过大家，油价不破65美元就不要急于看涨。果不其然，OPEC+周末的会议上，又确定了继续增产，八个OPEC+国家（沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克

最近数周市场处于一个微妙的震荡行情之中，不少应该呈现相关性的品种偏离了原有的模式。很难说这会是市场在最终行情趋同之前的陷阱还是说部分资产会走出新的独立行情。但是将时间因素考虑进去以后，这种非正常的关联性预计很难继续持续太久。外汇市场的指向 美元指数的疲软对应了美国掀起的关税战和潜在的衰退担忧风险，多数非美货币也水涨船高，日元则因为资本回流所带来的避险光环而表现更加明显一些。尤其是上周传出的法院判断之后的高开低走行情，对短中期的美元压力更加显著。从外汇市场来看，应该是预期缓冲期结束之后，动荡还会出现。  美股维持相对强势与此同时，风险偏好最大的指标美股虽然涨势放缓，但是并没有出现明确的反转向下信号。盘中任何有关关税话题的消息如果是利好的，也能显著的推动反弹出现。当然这种相对的强势也不牢固，因为当有利空出现的时候，下跌也是十分迅速的。  黄金莫名起跳 黄金在本周初的跳涨伴随了白银的大幅反弹，贵金属的异动一度被市场猜测为有什么大新闻要出现。不过最终就目前来看，并没有大家期待的消息出现。作为今年最为明显的避险选择，黄金在未刷新新高的前提下，暂时还是可以视为正常的反弹。不过自3123以来的修正行情过程中，风险资产也在上涨，这就是在逻辑上和之前不一样的。  哪里出了问题？ 除了上述比较有代表性的资产，其实诸如原油、加密货币等近期的行情也有各自的独立性。那么这种资产之间联动性脱节或者说暂时性无规律的情况到底意味着什么？我们认为，这除了凸显了当前投资者对于后市前景一定的分歧之外，也暗含了在不确定性下两头押宝对冲等待结果的可能性。一方面，是代表看衰美国和全球的外汇流动，另一方面则是对于高收益高波动资产的追求。在大局未定，关键性消息没有落地之前，这种暗流涌动或许还会持续一段时间。然而众所周知，特朗普的90

2025年5月的全球大宗商品市场，在宏观数据指引缺失的背景下，贸易局势重新成为主导市场情绪的核心因素。我们详细复盘一下2025年5月底铜、金等主要金属的价格表现、市场结构及持仓行为，并简单聊一下铜和黄金的走势方向。上周，宏观层面缺乏重要经济数据，市场关注焦点再度转向贸易局势，整体气氛显得扑朔迷离。一方面，美国前总统特朗普呼吁对欧洲商品征收高达50%的关税，并建议将铝和钢铁的关税同样提高至50%；另一方面，美国贸易法院曾短暂裁决特朗普关税政策违法，但其后诉讼被推翻，关税政策得以继续执行。这一反复变化的贸易环境，持续对市场产生扰动基本金属市场复盘COMEX与沪铜市场观察COMEX铜价上周表现震荡偏强，主要受对美国加征关税预期的影响。尽管全球宏观数据稀缺，但贸易局势成为主导。特朗普对欧洲及金属品种可能征收更高关税，推动市场情绪反复。同时，美法院相关关税政策在诉讼与上诉之间多次反转，令投资者对未来走势难以预判。与海外市场相比，SHFE铜价则表现为震荡整理，未出现明显方向性突破。此前的国内利多因素已被价格消化，包括降准降息、出口数据的韧性以及贸易谈判的进展。尽管市场对后市宏观走弱存在担忧，但短期内显著回调的可能性不大，即使出现利空也需时间发酵。关注期限结构COMEX铜：价格曲线仍为contango结构（远月高于近月），此前整体下移。当前COMEX铜库存持续交仓，总量逼近20万吨。结合进口精炼铜数据，后市美国铜库存有望继续累积，短期月差操作空间有限。SHFE铜：价格曲线较前期上移，Back结构回收。近期国内精炼铜社会库存有所增长，消费指标走弱，4月爆发性消费难以持续。建议后续以较远月合约逢低借贷（borrow）为主（见期限结构分析部分）。CFTC数据显示，上周非商业持仓空占比维持低位，空头持仓回到历史中位区间，现阶段持仓结构对价格并无强烈指引。图1：CFTC基金净持仓贵金属市场复盘贵金