左手全栈ICT，右手全球野心，800亿营收的紫光能否在港股重估价值？ 紫光股份港股IPO在即，要不要参与锚定？这家年营收近800亿的ICT老炮儿，在深交所沉寂二十六年后，终于向港股发起冲刺。当市场还在争论其净利下滑的阴影时，我却从招股书里嗅到了更深的信号：一场围绕AI算力的价值重估，正在悄然启动。 全栈野心：从“云网芯边端”到AI全链条 翻开紫光的招股书，最扎眼的不是那790亿的年营收，而是其全栈智能的完整布局。从云计算基础设施、网络安全到边缘计算，紫光用“云-网-安-算-存-端”六位一体的矩阵，几乎覆盖了数字化解决方案的全生命周期。 这种布局在 AIGC 爆发期显露出惊人韧性。2024 年 Q1，当多数硬件厂商还在库存周期中挣扎时，紫光数字化解决方案业务却逆势扛起 70.5% 的营收大旗（557.35 亿元），同比增长超两位数。尤其新华三的并表深化（持股增至 81%），更让紫光在交换机、服务器等核心战场如虎添翼 ——根据 IDC 数据，2024 年 Q1 新华三在园区交换机市场占有率达 41.6%，数据中心交换机份额 29% 稳居国内第二。 更关键的是其 AI 适配能力。当同行还在拼装英伟达模组时，紫光早已推出支持** 910 的国产 AI 服务器，并打造出专为大模型训练的 H3C UniServer R5500 G6 服务器集群。这种 “训练 + 推理” 全场景覆盖，恰是掳获各地智算中心订单的杀手锏。 利润阵痛：转型期的战略性蛰伏 当然，唱空者紧盯的净利下滑确是事实。2024 年公司净利润同比大跌 46.2% 至 19.82 亿，毛利率也从三年前的 19.8% 滑落至 16%。但若仅据此看衰，无异于管中窥豹。 细拆数据可见：利润收缩主因是主动战略投入叠加短期扰动。一方面，公司重注押宝 AI 算力，2023 年仅研发就砸下 56.43 亿，800G CPO 硅光交换机、液

5月20日晚，兆易创新一纸公告引爆半导体圈——这家A股存储龙头拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市。这家从Nor Flash（闪存芯片）起家的半导体公司，近几年借着国产替代的东风，硬生生把自己打造成了A股存储芯片的“扛把子”。但翻开财报，2024年营收73.56亿元、净利润11.03亿元、同比暴增584%的数据，乍一看确实唬人。不过，老股民都懂：利润暴涨的背后，到底是真本事，还是周期性行业的“回光返照”？ 存储芯片行业向来是周期性“绞肉机”，价格波动堪比比特币。2024年全球存储芯片市场触底反弹，兆易吃到了这波红利，但谁敢保证明年不会再来一轮“腰斩”？更何况，公司核心业务Nor Flash的技术门槛早已被三星、美光等巨头用价格战打得稀碎。兆易的“护城河”究竟有多深？答案或许藏在港股上市的动机里。 H股上市的“阳谋”：圈钱、套现，还是真国际化？ 兆易创新在公告里把赴港上市的理由说得冠冕堂皇：“深化全球化布局”“提升国际品牌形象”。但资本市场的玩家们可不会轻易买账。看看港股近年来的表现——流动性枯竭、估值洼地、中概股集体躺平——这时候冲进去，到底是“国际化”，还是给A股股东找个“接盘侠”？ 更耐人寻味的是，兆易创新的A股股东名单里，私募大佬葛卫东一季度仍持有1872.2万股，市值近22亿元。H股发行后，A/H股溢价必然存在（参考中芯国际、华虹半导体），葛老板会不会趁机套现？别忘了，港股向来是机构的主场，散户的坟场。一旦H股定价低于A股，A股股价的“信仰”还能撑多久？ 国际化的“野望”与“荆棘”：真能打出去吗？ 兆易创新嘴上说着要“国际化”，但看看业务结构：2024年海外营收占比不足30%，且主要依赖低毛利的中低端市场。反观三星、美光，靠着技术垄断和规模效应，毛利率常年碾压中国同行。兆易的MCU（微控制器）和传感器业务看似热闹，实则被意法半导体、德州仪器压得喘不过气。 赴港上市募

2005 年，朱一明带着在美国攒下的技术家底回国，在清华科技园租下一间办公室，兆易创新的前身 —— 芯技佳易正式诞生。彼时全球 NOR Flash 市场被华邦、旺宏等台湾厂商垄断，行业老大华邦电子市占率超过 35%。但兆易创新偏走 “反套路”：当对手主攻手机高端市场时，它盯上了机顶盒、U 盘等 “边角料” 领域，靠 65nm 工艺实现低成本突围。2013 年，公司存储产品销量突破 8.1 亿颗，其中 NOR Flash 市占率跃居全球第三，硬生生从巨头碗里抢下 20% 的市场份额。 从 “存储小弟” 到 “MCU 之王” 2016 年，当 NOR Flash 市场规模萎缩至 15.8 亿美元时，兆易创新早已暗度陈仓 —— 推出基于 ARM Cortex-M3 内核的 GD32 系列 MCU。这招 “存储 + 控制” 的组合拳打得漂亮：自家 NOR Flash 直接嵌入 MCU 芯片，成本比欧美竞品低 30%，性能却丝毫不差。2021 年 MCU 业务营收暴涨至 26.7 亿元，毛利率飙升至 45.2%，一举超越中颖电子、华大半导体，坐上国产 32 位 MCU 头把交椅，连 ST、瑞萨等国际巨头都不得不降价应对。 H 股发行：一场 “明修栈道暗度陈仓” 的资本破局 全球化准生证：港股是连接国际资本的最佳跳板。看看宁德时代，H 股上市后海外机构持仓比例从 15% 飙升至 32%，兆易创新显然想复制这一路径。目前公司海外营收占比仅 28%，通过港股曝光，三星、苹果等客户供应链认证有望加速。 融资弹药库：A 股募资早已不够烧。2024 年研发投入 15.6 亿元，同比增 22%，而 DRAM 项目动辄需要百亿级投入。港股市场对科技股的包容性更强，参考中芯国际 H 股募资 200 亿港元，兆易创新此次目标至少 50 亿港元，用于 24nm NOR Flash 扩产和车规级 MCU 研

    巴菲特官宣今年底卸任CEO，即使之前市场早有预期，但当巴菲特宣布了退休的计划后，大家还是感到了震惊。反映在二级市场上，伯克希尔哈撒韦股价大幅下跌，收盘时股价大跌超过5%。     巴菲特与芒格先生，是伯克希尔哈撒韦公司的灵魂人物。他们的一举一动，都会对伯克希尔哈撒韦的经营管理、投资决策造成比较大的影响。随着芒格先生的离世，巴菲特成为了伯克希尔哈撒韦的定海神针。有着“股神”称号的巴菲特，在全球范围内有着一批忠实粉丝，每一年的伯克希尔哈撒韦股东大会，都会吸引着来自全球各地数万名股东参与，足以看到巴菲特的影响力。     巴菲特官宣年底卸任CEO，但并非完全退出伯克希尔哈撒韦，而是继续担任公司的董事会主席。即使如此，市场依然解读为利空消息，伯克希尔股价大跌超过5%，市场对格雷格·阿贝尔的经营管理能力、资产配置能力仍然没有充分的了解，对格雷格·阿贝尔时代保持了谨慎的态度。     随着巴菲特卸任公司CEO，那么将意味着未来公司的经营决策将会由格雷格·阿贝尔主导，并且由2026年1月1日起生效。伯克希尔哈撒韦将会在明年开始正式迎来格雷格·阿贝尔时代。     面对公司新老交替的关键时刻，伯克希尔哈撒韦正面临着经营过渡期，格雷格·阿贝尔会是巴菲特经营管理、投资决策的传承还是另辟蹊径，无疑是市场比较关心的事情。在伯克希尔哈撒韦股价大跌超过5%的背后，更多反映出市场资金复杂的心态，也是对未来公司发展前景未明的态度。     从1965年开始，巴菲特执掌伯克希尔哈撒韦超过60年的时间。在巴菲特的执掌下，伯克希尔哈撒韦的股价屡创历史新高。60年来，伯

今天我第七次到奥马哈世界聚焦体育馆来参加第60届伯克希尔哈撒韦年会，今年巴菲特已经高达94岁高龄，但是他仍然不辞辛苦，坚持回答股东的问题长达四个半小时。今年现场来的人数有可能创历届之最，因为这一届巴菲特股东大会有可能是巴菲特最后一次亲临现场，因为他确实年岁已高，有一些步履蹒跚。但是大家学习巴菲特价值投资理念的热情不减。整个体育馆能够容纳5万人左右，这一次可以说是座无虚席，这本身就让人非常震撼。 我这一次与几位企业家一起赴美参赛会，有两位企业家一下飞机就直接奔现场，从凌晨1点就开始排队，就为了占靠近巴菲特的位置。有很多投资者都是彻夜不眠，冒着寒风在会场外一直排队到早上7点才开始入场，可以说大家的热情非常高涨。这些投资者来自世界各地，大家不远万里飞行二十多个小时，辗转来到奥马哈，就是为了一睹股神巴菲特的真颜，也是为了学习巴菲特的价值，巴菲特能够受到世人崇拜，这和他靠价值投资取得了巨大的成功有关。 今年恰逢伯克希尔哈撒韦六十周年庆典，在过去60年的时间里，伯克希尔哈撒韦净资产增长了5.5万倍，跑赢了标普500指数300倍，可以说创造了前无古人后无来者的成绩。巴菲特在每次股东大会上都会有非常多的见解和观点被广泛传颂，我在这里也遇到了很多华人华侨，还有来自国内的投资者，也遇到了很多粉丝朋友，大家都会非常热情的打招呼。 大家学习巴菲特价值投资要知行合一、落到实处。从巴菲特的投资理念到锲而不舍的精神我觉得都非常值得大家学习。今天奥马哈天气非常好，可以说是万里无云，也让大家有一个非常好的心情来参会，另外这次因为芒格已经去世了，所以是巴菲特和两位基金经理一起回答投资者的问题。去年股东大会上巴菲特就指定了由格雷格·阿贝尔来做接班人，今年可能还会继续交代一下后续的工作。 其实去年的时候他就讲到巴菲特已经不再做具体的投资决策，而是由基金经理来做，他主要是掌握全局并逐步的交班，希望伯克希尔哈撒韦能够