过去两周，Anthropic几乎成了美股SaaS板块波动的核心变量。 每当这家硅谷AI公司释放产品进展，软件股便先跌为敬。市场一度形成明显的防御姿态——先降低风险敞口，再判断影响程度。iShares软件业ETF（IGV）年初至今一度回撤接近26%，不少法律、金融信息服务商被视为“潜在受害者”。 从“替代风险”到“增值工具” 这次反弹的核心在于市场叙事的切换。 此前的担忧是：AI自动化工具可能直接削弱法律数据库、金融终端、CRM系统的使用价值，从而压缩传统SaaS公司的订阅收入。 但Anthropic宣布与FactSet（FDS）、LSEG（伦敦证交所集团）、 $赛富时(CRM)$ 以及汤森路透（TRI）展开深度合作，Claude将作为插件直接嵌入这些平台的工作流。 这意味着商业模式并非被取代，而是被增强。市场的理解迅速从“AI削弱客户粘性”转向“AI提升客户单价和使用频率”。 空头回补与对冲退潮 从盘面结构来看，这轮上涨带有明显的仓位驱动特征。 高盛统计的“做空最集中”股票组合今天上涨近4%，创下今年第二大空头挤压幅度。这说明此前市场的风险对冲已经积累到较高水平。 图像 过去两周，由于担忧AI对SaaS行业形成结构性冲击，机构投资者大量配置看跌期权保护。期权隐含波动率处于高位，对冲成本显著上升。 $闪迪(SNDK)$ $美光科技(MU)$ $西部数据(WDC)$ 当发布会并未释放实质性利空，反而明确合作框架后，风险溢价开始迅速回落。隐含波动率下降、时间价值衰减，迫使部

2025年7月17日，美国国会迎来历史性的加密货币立法突破。三项重磅法案—CLARITY法案、GENIUS法案与Anti-CBDC Surveillance State法案正式被众议院通过。其中，GENIUS法案已由美国总统特朗普签署，确立了关于稳定币的联邦监管框架，另外两项法案仍需在参议院获得通过，加密资产市场迎来了制度化的“成人礼”。 一边是政策大门彻底敞开，另一边则是市场情绪全面升温，加密矿企股迅速崛起，成为资本追逐的标的。 在这场监管重塑与价值重估的洪流中，刚刚登陆纳斯达克的矿企BitFuFu（NASDAQ：FUFU）正被越来越多投资者视为“被严重低估的最大受益者”。 政策拐点：三大法案如何重塑美国加密生态？ 三大法案的通过，为美国乃至全球加密产业奠定了清晰的法律框架。 《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act）明确了美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）对加密资产的监管职责，为数字资产市场参与者提供合规指南，定义数字商品属性，厘清法律边界。 《美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act）为支付稳定币设计联邦监管标准，包括要求全额储备支持、每月公开披露以及对大型支付稳定币发行人强制审计，并强化反洗钱、消费者保护义务。 《反中央银行数字货币监控国家法案》（Anti-CBDC Surveillance State Act）则禁止美国联邦储备银行（Federal Reserve Banks）在未经国会授权的情况下发行面向公众的中央银行数字货币（CBDC），并禁止联邦储备系统（Federal Reserve System）和联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）使用CBDC来实施货币政策，以保护公民的金融隐私和自由。 这三部法案的共同目标，是为美国加密市场提供制度根基。这些联邦法案虽不直接针对矿企，

中国稀土龙头企业北方稀土（600111.SH）经营业绩实现了大逆转。 7月9日晚，北方稀土发布业绩预告，2025年上半年，公司预计实现归母净利润9亿元到9.6亿元，同比增长1882.54%到2014.71%；预计实现扣非净利润8.8亿元到9.4亿元，同比增长5538.33%到5922.76%。 上年同期，公司的归母净利润、扣非净利润分别为4539.62万元、1560.75万元，同比下降95.70%、98.46%。 从骤降逾95%到大幅倍增，北方稀土是靠什么实现逆转的？ 北方稀土的业绩预告透露了两条重要信息，一是冶炼分离及稀土金属加工成本进一步降低，二是稀土金属、稀土功能材料等主要产品产销量实现不同幅度增长。 受业绩暴增影响，7月10日，北方稀土股价强势涨停，成交额78.43亿元，位居A股公司当日第四位。 北方稀土盈利能力总体稳定，积极回报股东。公司累计派发现金红利53.58亿元，派息融资比达821.54%。 视觉中国图 2025上半年预盈超9亿 北方稀土的经营业绩实现了大逆转。 根据最新业绩预告，经财务部门初步测算，2025年上半年，北方稀土预计实现归母净利润9亿元到9.60亿元，与上年同期（法定披露数据，下同）相比，将增加8.55亿元到9.15亿元，同比增长1882.54%到2014.71%；预计扣非净利润为8.80亿元到9.40亿元，与上年同期相比，将增加8.65亿元到9.25亿元，同比增长5538.33%到5922.76%。 2024年上半年，北方稀土实现的归母净利润、扣非净利润分别为4539.62万元、1560.75万元，同比下降95.70%、98.46%。 公司当时解释，受下游需求增长不及预期等市场供求关系因素影响，稀土市场整体表现弱势。以镨钕产品为代表的主要稀土产品价格总体呈现下行走势，主要稀土产品均价同比降低。 2025年上半年，北方稀土靠什么打了一场翻身仗？

左手全栈ICT，右手全球野心，800亿营收的紫光能否在港股重估价值？ 紫光股份港股IPO在即，要不要参与锚定？这家年营收近800亿的ICT老炮儿，在深交所沉寂二十六年后，终于向港股发起冲刺。当市场还在争论其净利下滑的阴影时，我却从招股书里嗅到了更深的信号：一场围绕AI算力的价值重估，正在悄然启动。 全栈野心：从“云网芯边端”到AI全链条 翻开紫光的招股书，最扎眼的不是那790亿的年营收，而是其全栈智能的完整布局。从云计算基础设施、网络安全到边缘计算，紫光用“云-网-安-算-存-端”六位一体的矩阵，几乎覆盖了数字化解决方案的全生命周期。 这种布局在 AIGC 爆发期显露出惊人韧性。2024 年 Q1，当多数硬件厂商还在库存周期中挣扎时，紫光数字化解决方案业务却逆势扛起 70.5% 的营收大旗（557.35 亿元），同比增长超两位数。尤其新华三的并表深化（持股增至 81%），更让紫光在交换机、服务器等核心战场如虎添翼 ——根据 IDC 数据，2024 年 Q1 新华三在园区交换机市场占有率达 41.6%，数据中心交换机份额 29% 稳居国内第二。 更关键的是其 AI 适配能力。当同行还在拼装英伟达模组时，紫光早已推出支持** 910 的国产 AI 服务器，并打造出专为大模型训练的 H3C UniServer R5500 G6 服务器集群。这种 “训练 + 推理” 全场景覆盖，恰是掳获各地智算中心订单的杀手锏。 利润阵痛：转型期的战略性蛰伏 当然，唱空者紧盯的净利下滑确是事实。2024 年公司净利润同比大跌 46.2% 至 19.82 亿，毛利率也从三年前的 19.8% 滑落至 16%。但若仅据此看衰，无异于管中窥豹。 细拆数据可见：利润收缩主因是主动战略投入叠加短期扰动。一方面，公司重注押宝 AI 算力，2023 年仅研发就砸下 56.43 亿，800G CPO 硅光交换机、液

5月20日晚，兆易创新一纸公告引爆半导体圈——这家A股存储龙头拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市。这家从Nor Flash（闪存芯片）起家的半导体公司，近几年借着国产替代的东风，硬生生把自己打造成了A股存储芯片的“扛把子”。但翻开财报，2024年营收73.56亿元、净利润11.03亿元、同比暴增584%的数据，乍一看确实唬人。不过，老股民都懂：利润暴涨的背后，到底是真本事，还是周期性行业的“回光返照”？ 存储芯片行业向来是周期性“绞肉机”，价格波动堪比比特币。2024年全球存储芯片市场触底反弹，兆易吃到了这波红利，但谁敢保证明年不会再来一轮“腰斩”？更何况，公司核心业务Nor Flash的技术门槛早已被三星、美光等巨头用价格战打得稀碎。兆易的“护城河”究竟有多深？答案或许藏在港股上市的动机里。 H股上市的“阳谋”：圈钱、套现，还是真国际化？ 兆易创新在公告里把赴港上市的理由说得冠冕堂皇：“深化全球化布局”“提升国际品牌形象”。但资本市场的玩家们可不会轻易买账。看看港股近年来的表现——流动性枯竭、估值洼地、中概股集体躺平——这时候冲进去，到底是“国际化”，还是给A股股东找个“接盘侠”？ 更耐人寻味的是，兆易创新的A股股东名单里，私募大佬葛卫东一季度仍持有1872.2万股，市值近22亿元。H股发行后，A/H股溢价必然存在（参考中芯国际、华虹半导体），葛老板会不会趁机套现？别忘了，港股向来是机构的主场，散户的坟场。一旦H股定价低于A股，A股股价的“信仰”还能撑多久？ 国际化的“野望”与“荆棘”：真能打出去吗？ 兆易创新嘴上说着要“国际化”，但看看业务结构：2024年海外营收占比不足30%，且主要依赖低毛利的中低端市场。反观三星、美光，靠着技术垄断和规模效应，毛利率常年碾压中国同行。兆易的MCU（微控制器）和传感器业务看似热闹，实则被意法半导体、德州仪器压得喘不过气。 赴港上市募

2005 年，朱一明带着在美国攒下的技术家底回国，在清华科技园租下一间办公室，兆易创新的前身 —— 芯技佳易正式诞生。彼时全球 NOR Flash 市场被华邦、旺宏等台湾厂商垄断，行业老大华邦电子市占率超过 35%。但兆易创新偏走 “反套路”：当对手主攻手机高端市场时，它盯上了机顶盒、U 盘等 “边角料” 领域，靠 65nm 工艺实现低成本突围。2013 年，公司存储产品销量突破 8.1 亿颗，其中 NOR Flash 市占率跃居全球第三，硬生生从巨头碗里抢下 20% 的市场份额。 从 “存储小弟” 到 “MCU 之王” 2016 年，当 NOR Flash 市场规模萎缩至 15.8 亿美元时，兆易创新早已暗度陈仓 —— 推出基于 ARM Cortex-M3 内核的 GD32 系列 MCU。这招 “存储 + 控制” 的组合拳打得漂亮：自家 NOR Flash 直接嵌入 MCU 芯片，成本比欧美竞品低 30%，性能却丝毫不差。2021 年 MCU 业务营收暴涨至 26.7 亿元，毛利率飙升至 45.2%，一举超越中颖电子、华大半导体，坐上国产 32 位 MCU 头把交椅，连 ST、瑞萨等国际巨头都不得不降价应对。 H 股发行：一场 “明修栈道暗度陈仓” 的资本破局 全球化准生证：港股是连接国际资本的最佳跳板。看看宁德时代，H 股上市后海外机构持仓比例从 15% 飙升至 32%，兆易创新显然想复制这一路径。目前公司海外营收占比仅 28%，通过港股曝光，三星、苹果等客户供应链认证有望加速。 融资弹药库：A 股募资早已不够烧。2024 年研发投入 15.6 亿元，同比增 22%，而 DRAM 项目动辄需要百亿级投入。港股市场对科技股的包容性更强，参考中芯国际 H 股募资 200 亿港元，兆易创新此次目标至少 50 亿港元，用于 24nm NOR Flash 扩产和车规级 MCU 研

    巴菲特官宣今年底卸任CEO，即使之前市场早有预期，但当巴菲特宣布了退休的计划后，大家还是感到了震惊。反映在二级市场上，伯克希尔哈撒韦股价大幅下跌，收盘时股价大跌超过5%。     巴菲特与芒格先生，是伯克希尔哈撒韦公司的灵魂人物。他们的一举一动，都会对伯克希尔哈撒韦的经营管理、投资决策造成比较大的影响。随着芒格先生的离世，巴菲特成为了伯克希尔哈撒韦的定海神针。有着“股神”称号的巴菲特，在全球范围内有着一批忠实粉丝，每一年的伯克希尔哈撒韦股东大会，都会吸引着来自全球各地数万名股东参与，足以看到巴菲特的影响力。     巴菲特官宣年底卸任CEO，但并非完全退出伯克希尔哈撒韦，而是继续担任公司的董事会主席。即使如此，市场依然解读为利空消息，伯克希尔股价大跌超过5%，市场对格雷格·阿贝尔的经营管理能力、资产配置能力仍然没有充分的了解，对格雷格·阿贝尔时代保持了谨慎的态度。     随着巴菲特卸任公司CEO，那么将意味着未来公司的经营决策将会由格雷格·阿贝尔主导，并且由2026年1月1日起生效。伯克希尔哈撒韦将会在明年开始正式迎来格雷格·阿贝尔时代。     面对公司新老交替的关键时刻，伯克希尔哈撒韦正面临着经营过渡期，格雷格·阿贝尔会是巴菲特经营管理、投资决策的传承还是另辟蹊径，无疑是市场比较关心的事情。在伯克希尔哈撒韦股价大跌超过5%的背后，更多反映出市场资金复杂的心态，也是对未来公司发展前景未明的态度。     从1965年开始，巴菲特执掌伯克希尔哈撒韦超过60年的时间。在巴菲特的执掌下，伯克希尔哈撒韦的股价屡创历史新高。60年来，伯

今天我第七次到奥马哈世界聚焦体育馆来参加第60届伯克希尔哈撒韦年会，今年巴菲特已经高达94岁高龄，但是他仍然不辞辛苦，坚持回答股东的问题长达四个半小时。今年现场来的人数有可能创历届之最，因为这一届巴菲特股东大会有可能是巴菲特最后一次亲临现场，因为他确实年岁已高，有一些步履蹒跚。但是大家学习巴菲特价值投资理念的热情不减。整个体育馆能够容纳5万人左右，这一次可以说是座无虚席，这本身就让人非常震撼。 我这一次与几位企业家一起赴美参赛会，有两位企业家一下飞机就直接奔现场，从凌晨1点就开始排队，就为了占靠近巴菲特的位置。有很多投资者都是彻夜不眠，冒着寒风在会场外一直排队到早上7点才开始入场，可以说大家的热情非常高涨。这些投资者来自世界各地，大家不远万里飞行二十多个小时，辗转来到奥马哈，就是为了一睹股神巴菲特的真颜，也是为了学习巴菲特的价值，巴菲特能够受到世人崇拜，这和他靠价值投资取得了巨大的成功有关。 今年恰逢伯克希尔哈撒韦六十周年庆典，在过去60年的时间里，伯克希尔哈撒韦净资产增长了5.5万倍，跑赢了标普500指数300倍，可以说创造了前无古人后无来者的成绩。巴菲特在每次股东大会上都会有非常多的见解和观点被广泛传颂，我在这里也遇到了很多华人华侨，还有来自国内的投资者，也遇到了很多粉丝朋友，大家都会非常热情的打招呼。 大家学习巴菲特价值投资要知行合一、落到实处。从巴菲特的投资理念到锲而不舍的精神我觉得都非常值得大家学习。今天奥马哈天气非常好，可以说是万里无云，也让大家有一个非常好的心情来参会，另外这次因为芒格已经去世了，所以是巴菲特和两位基金经理一起回答投资者的问题。去年股东大会上巴菲特就指定了由格雷格·阿贝尔来做接班人，今年可能还会继续交代一下后续的工作。 其实去年的时候他就讲到巴菲特已经不再做具体的投资决策，而是由基金经理来做，他主要是掌握全局并逐步的交班，希望伯克希尔哈撒韦能够