谁能想到，在众多大模型公司还在烧钱抢市场的2025年，MiniMax居然率先交出了一张令人意外的成绩单。 营收7900万美元，同比增长159%，毛利率25.4%，销售费用大砍40%——这组数据放在任何一家创业公司身上都足够亮眼，更别说是在“烧钱无底洞”的大模型赛道。 但真正让人惊掉下巴的，是另外几个数字。 海外收入占比过半，人均年薪135万 先说收入结构。MiniMax去年海外收入占比超过50%，这意味着什么？简单说就是：不用在国内卷了。 要知道，当下国内大模型赛道已经卷成麻花，各家为了抢B端客户打得头破血流，价格战一轮接一轮。而MiniMax靠着C端产品出海，硬是杀出一条血路。 更狠的是薪酬水平。截至2025年底，MiniMax全职员工428人，薪酬总开支8430万美元。算下来，人均年薪19.7万美元，折合人民币约135.6万。 对比一下，鹅厂的人均年薪大概在100万出头。大模型给的工资，是真的敢给。 当然，花钱的地方也不少。研发费用同比涨了34%，是营收的三倍多。用创始人闫俊杰的话说，新模型的训练停不下来。 19亿美元亏损背后的真相 等等，净利润-19亿美元？看到这个数字，估计不少人要倒吸一口凉气。 别慌，这只是会计处理造成的“纸面亏损”。原因是上市前的投资人持有的都是可转换可赎回优先股，这部分在财报上要按公允价值计入亏损，跟公司实际经营没半毛钱关系。 真正的看点在于收入结构：C端产品订阅收入5308万美元，占总营收67.2%，同比增长143%；B端开放平台贡献2596万美元，同比暴涨197.8%。 两条腿走路，而且都走得挺稳。 目前MiniMax旗下产品覆盖全球200多个国家，累计服务超2.36亿用户。海螺AI、星野这些应用，在海外市场活得相当滋润。 M2.5模型的想象力 春节前发布的M2.5模型，可能是2026年最大的变量。 按照官方数据，M2.5把AI Agent

上周回顾 1. 美国市场——地缘政治冲击波驱动避险资金涌入 美国、以色列与伊朗之间的地缘政治紧张局势，以及随之而来的油价飙升，已显著影响市场动态。黄金和白银等避险资产也随之上涨，投资者寻求躲避不确定性。 负面催化剂：受中东冲突、油价上涨以及令人失望的月度就业报告拖累，美股指数连续第二周下跌。 $道琼斯(.DJI)$ 2.9%， $标普500(.SPX)$ 回落2.0%， $纳斯达克(.IXIC)$ 收跌1.2%。 新兴市场抛售：避险情绪重创国际股市；MSCI EAFE指数和MSCI新兴市场指数均暴跌近7%。 油价飙升：不断升级的军事冲突席卷中东，推动油价升至2023年9月以来最高水平。 VIX跳涨： $标普500波动率指数(VIX)$ 收于29.5，较前一周收盘水平上涨48%。 美元与收益率逆转：周五，10年期美国国债收益率 $10年美债主连 2606(ZNmain)$ 收于4.15%，高于前一周的3.96%。同时， $美元指数(USDindex.FOREX)$ 在避险资金涌入背景下走强。 四季度财报：根据FactSet数据，标普500指数成分股公司公布的平均盈利较上年同期增长14.0%。 通胀观察：投资者本周关键关注消费者物价指数（周三）和个人消费支出物价指数（周五）或将指

短期的下跌后，情绪的回补。是重新审视手中个股的时候了。 布局长期看好的，减少中期涨幅大的，调仓换股。

前几个月和财哥一起打新的，有多少人在滴普科技吃肉了？ IPO时挤破头？没事，港股通接着抢！ 滴普 $滴普科技(01384)$ 是市场上少有的——年初就确定能入通的标的 叠加上周五的预告：预计2025年营收同比暴增65~75%，AI业务收入更是预计同比飙升175% 港股通通道一开，财哥估计筹码一售而空，预计南下资金的狙击镜早就对准了这个靶心—— “中国版Palantir”这种稀缺货，谁看了不迷糊？ 财哥先带大家看看核心数据 2025年全年营收录得4.01~4.25亿人民币，同比上升65~75% 王牌业务FastAGI企业级人工智能解决方案，收入增幅同比直接突破175%  利润端的改善，更是超出市场预期。公司全年净亏损同比收窄23%以上，而剔除非经营因素后的经调整净亏损，直接同比收窄65~75% 这里有个重要细节：非经营因素是什么？ 1）优先股公允价值变动，这是上市前融资的历史遗留问题，上市后这部分负债将逐步转为权益，未来影响基本消失； 2）股份支付开支是会计处理层面的成本，不涉及实际现金流出； 3）上市开支更是一次性支出，不会对后续经营产生影响。 剔除这些非经营因素后，同比65~75%的经调整净亏损收窄幅度，直接反映了公司主营业务的盈利改善速度 另外，公告明确指出，亏损收窄的核心原因，正是营业收入增长带动毛利大幅提升，这意味着，滴普科技的主营业务，已经进入了“收入增长-毛利提升”的正向循环 财哥翻了翻滴普的公告和招股书，从上市到现在不过半年时间，这家公司进步不小，管理层也在履行IPO时的规划，2024年公司大手笔加码算力和FastAGI研发，这份投入在2025年结出了硕果，在消费零售、制造、医疗、交通等领域，形成了稳定且可复制的产业生成式AI应用 确实，FastAGI取得同比

1.先看下估值锚点Figure Figure最新一轮融资后估值接近390亿美元，而公开信息显示其收入仍处于极早期阶段，出货量个位数，蓝图倒是画很大，说2029年在装配线和家庭中部署超过20万台机器人。 相比之下，去年底刚完成港股IPO，卧安机器人现在市值约250亿港元，估值差距接近12倍。 如果这两公司放一个逻辑框架看，方向其实都差不多。Figure的核心定位，是打造未来家庭与服务场景中的通用机器人平台；而卧安机器人则围绕AI具身家庭机器人系统，在运动机器人、陪伴机器人以及未来的人形家庭机器人方向上布局。 二者都是聚焦家庭场景的具身智能本体企业，但从估值角度看，机器人赛道现在基本都是围绕具身智能、家庭场景给定价。 Figure估值有点像一级市场期权逻辑，而且把预期拉满了，卧安这种完成商业验证的，反而给打下来了，一级市场逻辑确实要比二级市场野。 2.再看下港股可比标的 目前在港股市场，机器人板块真正具备一定代表性的标的并不多，可比公司主要集中在优必选与越疆两家，从机器人硬件、AI和场景这几个角度看，有一定可比性，卧安机器人属于消费级机器人路径。 收入情况。从2022到2024年，卧安的收入从2.7亿增长到6.1亿，三年复合增速49%，增速方面，在三家公司中属于第一梯队。 越疆的CAGR大致在25%区间，而优必选虽然收入体量最大，但增速已经明显放缓，三年CAGR只有13.8%。目前看卧安收入情况，不算小基数，总体营收规模也要比越疆大很多，属于在一定收入规模基础上，仍然跑出了接近50%的增长。作为一家聚焦在C端场景的具身智能公司，过去三年的收入复合增长率接近50%，也算稀缺了。 根据招股书2025年上半年，卧安实现收入3.96亿，已经接近2024年全年的三分之二，如果按这个节奏走完全年，2025年前瞻口径下，年收入约为9亿元，对应当前市值PS约25倍。 目前机构对越疆和优必选的增

$轻松健康(02661)$ 当初轻松健康 IPO 的时候打新参与过一点，没拿太久，当时市场分歧主要是流量和保险佣金逻辑，从产业链逻辑看的，其实应该算健康数据和保险服务中间层。 今天入港股通，虽然指数不太行也抗住了，后续流动性和关注度大概率会有提升。几个关键指标情况： 2025H1健康相关收入占76.7%，增长逻辑转向技术服务。 轻松健康的 AIcare，截至2025H1注册用户约 1.68 亿，活跃用户转化约 20 万人，转化率约 0.67%，这个转化率按照科技公司还是很低，放保险行业的话算优秀。 现在再看的话，“AI问医”其实没太大意思，可替代产品比较多，现在海外机构比较倾向AI在医疗流程、风险预测和健康管理上落地。后续轻松健康出路还是要在服务和保险提效，做好用户分层把LTV拉起来，跳出保险公司估值逻辑，按照科技公司给定价的预期。 最近几个报告期基本都是保持高增速，净利润也还不错，现金流净额不到1亿。 IPO之后冲高回落，现在算企稳中期兑现。长期看的话，健康服务占比提高，AI优化成本结构。个人目前看法偏正面，等年报出来再看。

美国已经往中东派第三艘航母了，上一次三艘航母集结在中东还要追溯到2003年的伊拉克战争。 为什么要派第三艘？就好像你前两个月买了恒生科技，这个月被套住了，没办法只能补仓。 特朗普也是这样一个普通的思路。 只是下周港股可能又要挨锤了。 上周我说巴巴会好起来的，恒科也会好起来的，一个周末又让我啪啪啪打脸。 从上周的表现来看，美伊打仗恒科的表现最积极，有那么一瞬间我甚至怀疑美国打的可能不是伊朗，是元朗。 本来的剧本应该是，美国干倒内衣，再除掉几个核心领导人，然后和剩下的官员或者反对派合作，重建伊朗。 这个剧本在委内瑞拉已经排练过一次。 但这一次却偏偏不按这个套路出牌，特朗普表示不谈判了，必须打到伊朗服。 伊朗说——我不服。 01 伊朗为什么这么倔强？ 伊朗不是一般的头铁，是被逼到墙角了。 1979年革命后，伊朗从美国的小兄弟变成死对头，这条路走了40多年，根本回不了头。国内靠什叶派意识形态撑着，哈梅内伊就算没了，下面的人也会接着硬刚——让伊朗投降，等于让他们否定自己的立国之本。 特朗普现在要的是无条件投降，不是坐下来谈。对伊朗来说，任何让步等于自宫，从此以后就得跪着做人了。 他们比谁都清楚，投降后不是和平，是内乱和被瓜分。 而且伊朗手里有牌：弹道导弹、无人机、还有真主党、胡塞这些小兄弟在中东四面出击。不是跟你正面刚，而是像蚊子一样叮不停，烦死你。 特朗普想速战速决，但伊朗赌的是时间。 这不是勇气，是绝境中的无可奈何，伊朗宁愿炸成废墟，也不愿跪着活。 02 预计还要打多久？ 特朗普说4-5周搞定，你信吗？ 2003年打伊拉克，美国20天就推翻萨达姆，那时候伊拉克已经被制裁到虚脱，军队一触即溃。 伊朗能一样吗？伊朗的军事实力无用多说，之所以被制裁就是因为快搞出了核弹。 此外弹道导弹能打到整个中东，无人机蜂群战术让防空系统疲于奔命，加上小兄弟们在黎巴嫩、伊拉克、也门四面开花。 所有人都

第 116 个“三八”国际妇女节，我们记录了三位女性的职业轨迹：一位网约车司机、一位铁路工程师、一位在北极圈做船长的中国女性。 这些职业彼此之间几乎没有交集，但它们正出现在越来越多女性的人生选择里。她们的职业选择，也正在悄悄改变一些曾经默认的边界。 越来越多女性，正在进入曾被默认不属于她们的职业空间。   深夜的车辆段，有她在现场   在重庆、贵阳这样的山城，流传过一个关于修地铁的笑话：因为城市坡多，地铁从山上冲下来刹不住，本来终点是 A 站，结果冲到了 B 站，只好再多修一站。 听过的人都笑了。高芳听完，却认真地回了一句：“怎么可能，肯定刹得住啊。” 如果时间充裕，她会耐心对在场的人解释，地铁线路的坡度、长度、制动距离，都经过精确计算，并写进技术规范。列车的制动系统远比人们想象得精密。 因为高芳，就是这个工程中的一环。 高芳本科读机械设计制造，研究生方向是车辆工程。她还记得去读研的那一年，她从太原坐绿皮火车，傍晚上车，硬座上摇摇晃晃一夜，第二天清晨才到北京。2007 年研究生毕业，她进入一家德国企业，参与德国高铁核心技术对中国转让的工作。当时中国正处在引进高铁技术的阶段，许多核心设备和系统都需要重新建立。 “那时候很多人对高铁还没什么概念。”她回忆道。 她负责的是一种数据传输设备。设备安装在列车上，负责把车辆运行状态实时传输到地面系统。如果设备出现问题，必须等末班车回库之后，才能上车检修。 这类工作，只能在深夜开展，时间紧，天没亮，首班车又要发车了。 在工作里，常常会有人问她：女生为什么学工科？为什么搞铁路？ 虽然在一线的女生确实不多，但面对这样的问题，她只反问：为什么女生不能学工科？ 「检查制动供风设备」 有一次，某城市地铁传输故障。凌晨两点，大雨滂沱。高芳在检修基地等末班车入库，然后上车排查设备。她打着手电，一边排查，一边拍照记录。 最后确认：问题

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对于港股底部是否形成，短期看技术面还未确认，但中期看或已进入值得关注的布局区间。 短期：谨慎，技术面尚未确认底部 从技术分析看，底部信号还不明确： · 趋势走弱：恒指已失守26300点关键位，日线图“头肩顶”形态明显，处于易跌难升状态。 · 市场情绪：仅37.5%的成分股位于50天线上方，远未达到过去恐慌见底时低于20%的水平。 中期：乐观，三大逻辑支撑修复 虽然短期承压，但多家机构认为中期配置价值凸显，主要基于三点： 强劲业绩：本轮反弹核心驱动力是企业财报超预期。京东2025年总收入同比增长13%，经营利润率提升。强劲业绩有效缓解了市场对盈利的担忧。 估值低位：截至3月5日，恒生科技指数动态市盈率约20倍，处于近五年约10%的历史分位，快速调整后价值属性凸显。 资金流向：虽然南向资金近期波动，但国际长线资金参与度提升，尤其深度关注AI赛道。同时，挂钩恒生科技的ETF年内已吸金超445亿元 后续反弹持续性取决于地缘局势变化、AI商业化落地进程及国内经济修复节奏。 ·两条主线：配置上，短期关注高股息、低估值的防御性板块（如公用事业、银行）；中长期可聚焦具备AI产业趋势的科技龙头。

1和5

最近千问被大家瞩目到不行，然后遇上全球股灾，然后又遇上Qwen的青年才俊32岁的P10 林俊旸离职，大盘稀烂，阿里股价承受比其他中概更大的压力，球友后台私信以及我发帖留言都让我说下怎么看这个事情。首先我想推荐大家看看微博上阑夕的说法，觉得挺有道理。 而我的看法，第一技术人才的流逝一定是个遗憾；第二他走的时候很体面并不难看，核心团队也发了欢送的祝福，千问至少到目前都是一个非常出色团结的开源模型团队，也让老外在X、Hugging Face、GitHub上了解阿里的国产大模型，并为之有口皆碑；第三，很多人说阿里企业文化这个那个，但是现实就是企业文化制造并批量制造了林俊旸这样的人才，这又如何解释。盛产人才的土壤，怎么看也是好土壤。 吴妈今早在阿里内部发了一封内部信，原文如下： “各位通义实验室同学： 公司已决定批准林俊旸同学的辞职，感谢林俊旸过去在岗位上的付出。靖人会继续带领通义实验室推进后续工作。同时公司将成立基础模型支持小组，由我，靖人，范禹共同协调集团资源支持基础模型建设。 技术发展不进则退。发展基础大模型是我们面向未来的关键战略，我们将在继续坚持开源模型策略的同时，持续加大对人工智能领域的研发投入，加大吸纳优秀人才的力度，我们一起加油。” 资本市场反应其实也没那么大，更多的仍然是中概大盘的up and down。其实大家也知道，一个人甚至几个人的去留，对于整个千问的发展，并不会有什么翻天覆地的变化。OpenAI创始人走了几个？走光了，但这并没有阻挡其狂飙突进。 有很多人把林俊旸的离职，简单归结为 技术理想主义 与 商业化发展 的不可调和的冲突，其实也是误读了阿里AI当下实际发展，至少是不全面的，或者没有抓住主要矛盾。 我认为这个变化，背后真实逻辑最重要的一点在于：千问的战略地位升级，以及人才密度的重构。 目前的千问，定位，已经从一个单纯的基础大模型项目，被全面提升为阿里面向

3月6日，港股终于硬气了一回。 恒生指数收盘涨1.72%，恒生科技指数大涨3.15%。京东涨近10%，携程涨超7%，网易涨5%，腾讯、阿里、小米、美团集体涨超3%。 过去一个月，港股被地缘冲突、外资流出压得喘不过气。今天这根阳线，是技术性反弹，还是趋势反转的信号？ 一、为什么今天涨？三个逻辑共振 逻辑一：财报季开门红，龙头业绩炸场 京东2025年非GAAP净利润达270亿元，年度活跃用户突破7亿，用户购物频次同比增长超30%。哔哩哔哩首次实现全年盈利，调整后净利润25.9亿元，同比暴增478%。 业绩是最好的强心针。互联网平台的商业化能力正在被重新验证。 逻辑二：估值跌出性价比 截至3月5日，恒生科技指数市盈率仅20.74倍，位于近5年5.38%分位点。什么概念？比纳斯达克100的32.85倍便宜35%，比创业板指的41.52倍便宜一半。 用星图金融研究院薛洪言的话说：技术性超跌修复+估值低位，吸引资金回流。 逻辑三：政策暖风频吹 政府工作报告强调培育新动能和科技自立自强，为科技行业提供了基本面支撑。生物医药首次被纳入国家"新兴支柱产业"序列，与集成电路、航空航天并列，直接引爆了医药板块——药捷安康-B涨超43%，三生制药涨近10%。 二、机构怎么看？ 短期：反弹或具备一定持续性 薛洪言认为，估值修复空间与年报季的业绩验证，可能支撑短期反弹。光大证券更直接：这是不可多得的"黄金布局窗口"。 中期：仍有不确定性 地缘政治（霍尔木兹海峡封锁持续多久？）、全球流动性环境（美联储降息预期降温？）仍是制约因素。 国信证券建议：科技主线明确，但需聚焦业绩确定性高的优质公司。 $恒生科技指数(HSTECH)$ $腾讯控股(00700