Elon Musk 主导的 AI 新创公司 xAI 每月资金消耗高达 10 亿美元，年化烧钱速度恐突破 130 亿美元，而对应营收仅约 5 亿美元，这样的资金缺口让市场对其现金流续航力产生极大疑虑。若无新一轮大规模融资，xAI 恐在 2025 年底前面临流动性危机。对投资人而言，关键在于 Musk 是否会进一步动用特斯拉资源来填补资金缺口，还是选择稀释股份引入外部资金。 xAI 与特斯拉 $特斯拉(TSLA)$ 的关系也让投资人忧喜参半。两家公司在算力资源（如 Dojo 超级电脑）、人才与基础建设上是否共享资源？若资源重叠导致特斯拉分心或承担额外成本，长期将冲击其研发效率与财务稳定性。这层不透明的「关联性风险」值得股东密切留意。 另一方面，特斯拉声称在美国德州奥斯汀即将启动自驾计程车（robotaxi）试点，预计仅剩「几天」就会正式上路。根据目前披露，试运营车队规模约为十辆，并采取严格地理围篱与远端监控模式。投资人需审慎评估这是否为象征性展示，或为真正商业化部署的起点。 市场对 robotaxi 发展的反应高度取决于其落地实质与透明度。若仅为小规模演示或测试性营运，股价反应可能受限；但若 Tesla 成功展示无人驾驶的可用性与稳定营运能力，则将重新激活市场对其自驾营运模式的想像空间。值得注意的是，德州当局已要求特斯拉延后启动至 9 月，以待新法规上路，这也为本次部署增添变数。 特斯拉当前估值明显包含大量 AI 与自驾成长预期。年初至今股价下跌约 20%，但分析机构 Wedbush 仍给予高达 40% 的潜在上行空间，前提是 robotaxi 能实现商业化落地。不过，若此次启动再次失误，将可能引发市场信心重挫与估值修正。 竞争环境亦日趋激烈。Waymo、Cruise、VW/Mobileye 等企业

戴尔科技（Dell Technologies, NYSE: DELL） $戴尔(DELL)$ 正从传统 PC 制造商蜕变为全球 AI 基础建设的领导者。根据最新财报，2025 财年第 1 季公司公布 AI 优化伺服器的订单积压已达 144 亿美元，较前一季的 121 亿美元进一步扩大。单季 AI 伺服器出货额已达 18 亿美元，公司全年 AI 出货量预估将突破 70 亿美元，展现强劲的企业级与云端市场需求。 营收层面，戴尔本季营收为 234 亿美元，年增约 5%，成长主要来自基础架构解决方案（Infrastructure Solutions Group）与 PC 更新周期回暖。公司也将全年调整后每股盈余（EPS）预估由 9.30 美元上修至 9.40 美元，显示其将积压订单有效转化为利润的信心，尽管硬体竞价、市场价格压力与物流挑战仍持续存在。 获利能力方面亦不容小觑。戴尔首季营运现金流达 28 亿美元，并向股东返还 24 亿美元，透过现金股利与库藏股实施。同时，公司仍持续加码资本支出与 AI 系统研发，反映其稳健现金流足以兼顾股东回馈与成长布局。自由现金流稳定支撑 1.8% 的殖利率，显示其在成长投资与股东报酬间取得平衡。 在估值角度，戴尔当前本益比仅约 13 倍，企业价值／销售比（EV/Sales）不到 0.9 倍，相较科技同业如 HP、IBM、Supermicro 明显偏低。根据 Barchart 统计，目前华尔街平均目标价介于 125 至 155 美元，代表尚有 18–34% 上涨空间。投资人对于其 AI 应用前景的信心正逐步反映于评价重估中。 观察订单积压细节，有助判断收入未来可持续性。虽然 144 亿美元的积压金额令人振奋，但交货时程与供应链弹性是关键变数。若企业部署延迟、客户预算紧缩

可口可乐（Coca-Cola，NYSE: KO） $可口可乐(KO)$ 一直被视为能「让你一辈子受益」的投资标的，其长期稳健配息纪录与全球品牌力深植人心。然而，从近期的 2025 年第一季财报来看，这家饮料巨头的成长动能正出现结构性转变。全球单位销售量（unit case volume）年增 2%，主要来自印度、中国与巴西等新兴市场；相对地，北美地区销量却下滑约 3%，凸显该公司对新兴市场的高度依赖。在美国市场，虽然价格上涨约 8%，成功支撑营收，但这种依赖涨价来撑业绩的策略能否持久，仍待观察。 可口可乐的股利一直是其吸引长线投资人的核心亮点。截至目前，公司已连续 63 年稳定增派股利，殖利率约为 2.9%。2024 年配息总额高达 84 亿美元，配发率（以净利计）约在 77–82% 之间。尽管如此，自由现金流表现依旧稳健，市场预估 2025 年可望创造 95 亿美元现金流，足以支撑股利发放。然而，第一季受营运资金短期异动影响，自由现金流一度转负，预期未来将回到正常水准。 营运效率方面表现亮眼。2025 年 Q1 营业利润率达 32.9%，明显高于去年同期的 18.9%，主因为装瓶厂重新授权、涨价策略奏效与行销费用控制有成。公司维持全年 5–6% 的营收成长与 7–9% 的每股盈余成长预期，显示营运体质依然稳健。 但北美市场的销量衰退值得留意。单位销售量减少 3%，代表核心市场面临饱和与消费者偏好改变压力。幸运的是，可口可乐透过多元化品牌组合成功将风险分散，像是 Coca-Cola Zero Sugar 销量年增 14%、Thums Up 在印度持续称霸碳酸市场，显示产品创新与在地化策略发挥效果。但未来是否能维持新兴市场的高速成长，仍是一项关键挑战。 价格调整是其近年来营收成长的关键因素。在美国、欧

Circle Internet Group Inc.（CRCL） $Circle Internet Corp.(CRCL)$ 近期在美股市场的强势表现，引发投资圈广泛关注。随著美国参议院通过「GENIUS Act」法案，首度为稳定币建立联邦级监管框架，Circle 股价自 IPO 价格约 31 美元一路飙升至近 200 美元，单日涨幅高达 16–20%。这项法案要求稳定币发行商持有 100% 流动性储备、定期披露财务状况，并接受类似银行的监管。此举为数位美元打下制度性地基，也正式让 Circle 站上金融创新舞台的中心点。 作为 USDC 稳定币的发行商，目前流通市值已达约 600 亿美元，Circle 无疑是此次监管红利的最大受益者。随著 USDC 成为少数具高度透明度与合规背书的稳定币，其企业与机构采用率预期将大幅提升。Circle 长期以来坚持每周公布储备报告、每月由第三方进行审计，资产大多由短期美国国债与现金组成，并透过贝莱德（BlackRock）旗下基金专户托管，大幅强化了其系统性信任基础。 关于 USDC 储备的安全性，根据最新审计报告显示，超过 90% 为流动性极高的美国政府债券，其余则为现金资产，100% 以上足额覆盖市面流通的稳定币。这样的储备结构，加上多年的财务公开纪律与审计纪录，让 USDC 成为少数在稳定币领域真正符合制度监理标准的项目之一。据最新数据显示，BlackRock 所管理的 Circle 储备基金目前收益率约为 4.23%，为公司创造稳定的利息收入来源，并补强其核心业务以外的财务续航力。 从营运模式来看，Circle 的收入不仅来自 USDC 铸造与赎回手续费，更包含储备利息收入、API 授权服务、企业级支付与资金管理方案等。根据内部财报估算，Circle 营

Super Micro Computer（SMCI） $超微电脑(SMCI)$ 正站在 AI 基础设施浪潮的中心。在 2025 会计年度第二季，公司营收达 56–57 亿美元，年增率达 54%，主要动能来自高密度 GPU 伺服器的强劲需求，支撑其在 AI 工作负载市场的关键地位。毛利率稳定维持在 11.9% 附近，非 GAAP 每股盈余为 0.58–0.60 美元，加上帐上握有 14 亿美元现金、负债 19 亿美元，公司基本面稳健。Supermicro 采取垂直整合策略，从液冷散热到半导体伙伴关系都自行掌握，形成一道难以撼动的竞争护城河，成为全球 AI 基础设施不可或缺的一环。 然而，在强劲成长背后仍藏有隐忧。公司近日将 2025 全年营收预测从 260–300 亿美元下修至 235–250 亿美元，主要原因为大型云端客户延迟下单。这表示，虽然 AI 市场仍具成长动能，但实际部署与企业支出时程可能受总体经济波动影响。对投资人而言，这可能是暂时性波动，也可能反映企业基础建设预算的趋缓风险。 相较之下，SoundHound AI 则专注于语音 AI 领域。2024 年第一季营收年增 151%，达 2,910 万美元，创下历史新高，但公司仍处于亏损状态，主要因研发与拓展成本持续上升。SoundHound 最大的优势在于其 Houndify 语音 AI 平台，并与现代汽车、Lucid、Stellantis、腾讯与宾士等 OEM 伙伴建立合作，将语音助理系统整合至实际车款之中。 SoundHound 近期也与 NVIDIA 合作，在车内部署语音辨识与语意理解功能，并于 CES 展出结合语音 AI 与线上订购的创新应用，预期未来语音商务市场规模可达 350 亿美元。这样的前景若能实现，将带动其语音互动平台进

Lululemon $lululemon athletica(LULU)$ 近期的组织重整动作引起市场高度关注。该公司在加拿大总部裁撤 150 个企业职位，背后反映的是因应成本结构压力与销售放缓下的营运效率优化。尽管管理层强调此次裁员是资源重新配置，重点转向男装与海外市场拓展等高成长业务，但这样的举措也可能预示著公司对短期基本面的担忧。 受到中国及其他亚洲生产基地进口商品所课征的新一轮关税影响，Lululemon 的毛利空间受到明显挤压。财务长 Meghan Frank 虽表示未来价格调涨会保持克制且选择性执行，但此举对于财报的实际提振效果恐怕需时间发酵，尤其上半年获利能力仍可能面临短期压力。 从销售面观察，公司第一季营收年增 7%，达 23.7 亿美元，成长主因来自于新开门市贡献，而非既有市场的内生成长，美国同店销售则下降 2%。北美市场占营收比重达 75%，其表现持续疲软是不可忽视的讯号，或反映出通膨与消费者可支配所得下滑对高端运动品牌的影响。 就库存管理来看，Lululemon 的存货于第一季年增达 23%，高于营收增幅，代表库存消化速度相对缓慢，可能导致后续需要透过打折促销来清货，进一步压缩毛利空间。对投资人而言，追踪存货周转率与促销活动频率将是衡量风险的重点指标。 数位业务方面，虽然线上销售维持成长，但在客户获取成本提高、退货率居高不下的背景下，其获利能力存在疑问。Lululemon 需强化转换率并提升数位营运效率，否则线上成长对整体营收贡献仍难以抵销实体店面疲弱所带来的影响。 在估值方面，尽管近期股价回调，Lululemon 目前仍以约 22 倍的预期本益比交易，明显高于产业平均，反映市场对其品牌力与毛利结构的信心。然而若未来几季成长趋势无法反转，该估值溢价恐将受到压力。与其历史估值

美国零售巨头 Target（NYSE: TGT） $塔吉特(TGT)$ 近期宣布将每季现金股息从 1.12 美元调高至 1.14 美元，这已是其连续第 232 季发放股息、连续第 54 年上调股息，展现出公司管理层对长期现金流的信心。以目前股价计算，其殖利率接近 4.6%～4.8%，相对于同业在零售与消费板块中相当具有吸引力。尽管面临营运挑战，Target 的派息比率约为 50–55%，自由现金流殖利率则达到约 7.8%，反映其目前仍有稳健的现金流基础作为防御。 然而，背后也隐含著对未来盈余压力的担忧。在 2025 财年第 1 季财报中，Target 的可比店面销售年减 3.8%，毛利率也下滑 60 个基点至 28.2%，主要受折扣促销与履约成本上升影响。公司因此下调全年每股盈余（EPS）预期至 7.00–9.00 美元区间，远低于市场原本预估。虽然公司正积极重整库存与调整营运模式，但若这些成本压力持续，将可能影响未来现金流与股息的稳定性。 从估值角度来看，Target 目前的本益比（P/E）与企业价值/税息折旧摊销前盈余（EV/EBITDA）均低于历史平均。目前其 EV/EBITDA 仅约 6 倍，明显低于过去 10 年平均的 8.9 倍，而预估本益比则约为 11 倍，相较过去 5 年均值的 15 倍也有明显折让。股价年初至今下跌超过 40%，已大幅偏离 200 日均线，但这样的折价是短期修正还是反映结构性风险，仍需进一步观察基本面回稳的讯号。 近期数据显示，尽管实体店面客流量与销售下滑，Target 的数位销售仍年增 4.7%，主要受惠于同日取货服务与 Circle 360 忠诚计划的推动。若能进一步提升数位营收占比，同时有效控管存货水位与促销折扣压力，有望带动毛利回稳并恢复营运信心。 成本控

串流平台正式超越美国的有线与广播电视，成为观众最主要的收视方式，这对整个媒体生态是转折性的一刻。根据 Nielsen 最新数据，2024 年 5 月串流平台占美国总电视使用时间的 44.8%，首次高于有线与广播电视合计的 44.2%。过去四年，串流观看时间成长了 71%，而有线与广播分别下滑了 21% 和 39%。这不再是趋势，而是结构性转变，对于想掌握媒体转型红利的投资人而言，应密切关注在串流战场中占据主导地位的企业。 Netflix $奈飞(NFLX)$ 近期宣布重大转型，与法国媒体巨头 TF1 集团合作，预计从 2026 年夏天起，在平台上提供五个直播频道，正式进军线性电视市场。Netflix 全球订阅用户已突破 3 亿，透过新增新闻、体育与实境节目内容，希望强化平台黏性与多元化收视体验，将传统电视内容纳入其数位化生态体系，形成「串流＋直播」的双轨模式。 然而，面对成本不断上升与市场饱和挑战，Netflix 与其他串流平台纷纷调整商业模式。目前，Netflix 超过 55% 的新用户 选择「含广告」订阅方案，反映其透过混合订阅与广告收入来提升获利的策略。不过，随著直播内容导入与内容制作预算上升，是否能有效控管获利与现金流仍是关键考验。 目前整体内容成本正呈上升趋势。例如 Netflix 的《怪奇物语》第四季每集成本高达 3,000 万美元，Apple 的《人生切割术》每集也超过 2,000 万美元。大型平台不惜砸下巨资制作旗舰级内容吸引用户，但这同时压缩了毛利与投资报酬率。未来直播内容若无法显著提升留存与用户付费意愿，恐将成为资源消耗战。 全球市场仍是成长主战场。虽然美国串流使用已趋饱和，45% 的观众为中高龄群体，偏好免费平台如 YouTube 与 Tubi，代表 Netflix 与同行

Cloudflare（NYSE: NET） $Cloudflare, Inc.(NET)$ 再度吸引华尔街关注，TD Cowen 近日将其目标价自 150 美元大幅上调至 200 美元，维持「买入」评级，并指出该公司即使面对总体经济不确定性，需求仍然强劲，且有望在 2026 年达成 50 亿美元的年经常性收入（ARR）目标。这项调升幅度高达 33%，显示分析师预期 Cloudflare 不仅能持续执行成长战略，甚至可能进一步加速云端与网络基础架构市场的渗透。 值得注意的是，就在大盘近期普遍下跌时，Cloudflare 反而创下 52 周新高，触及 181.81 美元，单日上涨 1.1%，而同日标普 500 指数则下跌约 0.8%。这种「逆势上涨」说明市场资金正流入具备防御性与关键基础服务特质的科技股，Cloudflare 不再只是纯粹的成长股，更逐渐被视为数位安全与网络基础建设中的核心标的。 从基本面来看，Cloudflare 2025 财年第1季营收达 4.79 亿美元，年增约 20%；毛利率提升至 77%，高于公司先前的内部预期。值得关注的是，公司近期完成一笔 17.5 亿美元的可转换公司债发行，显示资金面充足，可支援未来并购、研发与全球扩张等战略部署。尽管公司曾短暂发生一次服务中断事件，但恢复速度快，且客户回馈依旧正面，进一步巩固其市场信任度。 在获利方面，Cloudflare 已转向正向表现。Q1 的营业利润为 5,600 万美元（约占营收的 11.7%），自由现金流则达到 5,290 万美元，约占营收 11%。净利超过 5,800 万美元，每股盈余（EPS）达 0.16 美元，说明其商业模式正从「烧钱换增长」迈向可持续经营。 当然，这些数据背后伴随著不容忽视的估值溢价。目前 Cloudf

尽管财报公布后股价略有下跌，Samsara（NYSE: IOT） $Samsara, Inc.(IOT)$ 仍是工业物联网（IoT）与 SaaS 领域中最具潜力的成长型企业之一。公司于 2026 财年第1季缴出亮眼成绩，营收达 3.669 亿美元，年增率达 30.7%；同时，其年经常性收入（ARR）增至 15.4 亿美元，年增 31%。更重要的是，毛利率与营运杠杆持续改善，显示出强大的获利潜力与稳健的商业模式。 展望未来，多数分析师维持乐观立场。Wells Fargo 将 Samsara 评级维持在「增持」，目标价上调至 50 美元；BMO Capital Markets 甚至看好至 54 美元，意味著自当前价格仍有约 35% 上行空间。这显示机构普遍认为近期回档为技术性修正，并不改变中长线投资逻辑。尤其 Samsara 即将于「Beyond 2025」活动中发表新产品与战略更新，被视为推动下一波成长的重要催化剂。 该活动预计将聚焦于下一代车队安全解决方案，以及资产追踪模组的产品扩张。根据过往经验，Samsara 在类似场域释出的创新，常能快速打开新产业垂直市场，并提升 TAM（总潜在市场规模）。因此，对于长线投资人而言，这类高权重活动的战略定位不可忽视。 尽管公司本季财测较保守，但基本面持续强化。Q1 每股盈余为 0.11 美元（市场预期为 0.06 美元），明显优于预期，但由于部分专案受关税干扰影响部署时程，使得公司在展望上保守处理。不过营业利润率已上升至 14%，ARR 稳定增长，显示此次回调属健康调整而非基本面反转。 就成长稳定性而言，Samsara 的表现依旧坚挺。ARR 年增 31%，且预计 2026～2027 年营收将维持 25% 以上的复合成长率。其大型企业客户交叉销售比率达 95

全球运动服饰龙头 Nike（NYSE: NKE） $耐克(NKE)$ 近期在财报公布前夕迎来一连串分析师目标价调整。Needham 将 Nike 的 12 个月目标价自 75 美元下修至 66 美元，理由为品牌复苏迟缓与美国消费疲弱。同时，Piper Sandler 则维持增持评级，并给予 70 美元的目标价，突显市场对于 Nike 短期走势出现分歧。在 6 月 26 日第四季财报即将公布之际，投资人对 Nike 的展望、估值与基本面是否仍具吸引力提出了关键疑问。 深入检视 Needham 的报告内容，调降的核心在于几大指标品牌如 Jordan 与 Dunk 系列，在美国市场销售动能显著放缓，并在转售平台（如 StockX、GOAT）出现折价贩售现象。此外，美国本土的 DTC（直营通路）消费出现明显下滑，信用卡交易量甚至出现双位数年减。这些数据显示，Nike 在核心消费者心中的品牌热度正在降温，叠加亚洲地区关税压力，将对毛利率造成进一步拖累。 Needham 预估，Nike 本季毛利率恐将面临 200 至 250 个基点的压力，对应约每股收益（EPS）下修 0.50 美元。虽然 Nike 仍具备一定的订价能力与供应链议价空间，但清库存与折扣促销活动仍将限制利润表现。另一方面，Jefferies 在近期报告中指出，美国部分工厂直营店（如 Woodbury）的来客数在 3 月回升，显示 Nike 在渠道端清库存已有初步进展，对毛利拖累有望逐步缓解。 若从同业比较来看，Adidas、Puma 等欧洲同业同样受到高库存与需求转弱的冲击，但 Nike 的资产负债表相对稳健，流动比率高达 2.19，资金充裕。此外，虽然 Morgan Stanley、BofA 等券商也下修目标价（分别为 80 美元与 92 美

Palantir $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 最近在国会卷入的争议，远不仅是政治话题而已——这直接冲击到其商业模式与投资人信心。包括参议员 Wyden 与众议员 AOC 在内的多位民主党议员，已要求 Palantir 公开其与美国国税局（IRS）的合约详情，尤其针对该公司协助建立一个可供多机构查询的美国纳税人「超级资料库」一事。这类质疑为 Palantir 带来极大关注，也引发投资人对未来政府合约执行与合规风险的忧虑。 与此同时，Palantir（代号：PLTR）在 2025 年的股价已飙升近 85% 至 90%，股价一度触及历史新高区间，接近 141–145 美元。这波涨势主要受到 AI 热潮与地缘政治风险上升的推动，特别是公司与国防相关机构合作密切。但估值飙升也引发不少疑虑，未来本益比已突破 200 倍，远高于美股大盘平均水平。 问题的关键在于，若立法机构进一步关注隐私与资料访问权问题，是否会对 Palantir 目前或未来的政府合约造成阻碍？目前尚未有合约被正式取消，但政治压力可能导致额外的审查或延后合约批准。尤其 IRS 的资料平台横跨多个联邦机构，政治干预的可能性不容忽视。 这项 IRS 合约的重要性不可小觑。根据 2025 年第一季财报，国防部仍是 Palantir 最大的收入来源，公司旗下的 Foundry 平台已部署至包括国土安全部（DHS）、卫生与公共服务部（HHS）等机构。若联邦预算或采购流程因政治因素受阻，势必影响公司营收预期与现金流稳定性。 Palantir 虽已发声否认任何不当行为，并强调其资料治理政策合规，但市场对「隐私争议」的容忍度极低，尤其当品牌形象涉及监控与资料收集等敏感领域时。《纽约时报》与多家媒体对该公司与政府机构间

孩之宝（Hasbro） $孩之宝(HAS)$ 近期宣布全球裁员约 3%，相当于约 150 名员工，此举是在该公司为提高营运效率而进行长期重整计划的一部分。此次裁员发生在 2023 年底与 2024 年初更大规模裁员之后，标志著该公司在迈向多年期节省 10 亿美元成本目标的进一步行动。透过全球多部门的精简人力，孩之宝希望改善其成本结构，并将资源重新配置至最具增长潜力的领域。 虽然裁员听起来令人担忧，但仍需放在更广阔的脉络中看待。与 2023 年约 1,900 名员工遭裁的规模相比，此次 150 名的裁员明显少得多。因此，这一轮裁员更像是精准调整，而非营运危机的信号。这显示出孩之宝在进行策略性修剪，而不是在恐慌下操作。 为了抵销日益升高的成本，特别是关税压力，孩之宝预计将在多年期计划中节省 10 亿美元。截至目前，公司已实现约 3.7 亿美元的总成本节省，净节省为 3.2 亿美元。这一成本控制策略的严格执行，有助于在经济不确定情况下，强化利润率并维持每股盈余的稳健表现。 关税确实对孩之宝的获利能力造成显著压力，因为该公司近一半的美国产品来自中国。在某些时期，关税甚至高达 145%，尽管后来暂时降低至 30%。根据估算，这些关税每年可能导致高达 3 亿美元的利润损失。作为回应，孩之宝已多元化其供应链布局，在越南、印度、土耳其及印尼等地建立生产据点，并对部分产品进行价格调整，以部分转嫁成本压力。 即使正进行重整，孩之宝仍维持稳健的营收增长。2025 年第一季，营收年增 17%，达到 8.87 亿美元，主要受益于旗下 Wizards of the Coast 与数位游戏部门 46% 的强劲成长。与此同时，传统玩具业务则出现约 4% 的小幅下滑，显示虽受总体经济环境影响，但游戏与授权业务的抗跌性较强。 孩之宝

OpenAI 近期向微软（Microsoft） $微软(MSFT)$ 提出要求，希望在重组过程中获得利润分成的豁免，同时微软也宣布与 AMD 签署多年期 Xbox 晶片合作协议。这两则看似不相干的新闻，实则揭示出微软在 AI 技术投资与硬体平台整合之间，正在进行一场高度战略性的平衡。 OpenAI 此次要求让利，反映出其资金配置的重新调整。在将其商业部门重组为公益性结构、并从包括 SoftBank 在内的投资方募资（估值高达 3,000 亿美元）后，OpenAI 拟让微软放弃原本约 20% 的利润分成，最终降至 2030 年的 10%。这看似削弱了微软短期投资报酬，但更可能是为了让 OpenAI 拥有更大的财务灵活性与营运自主权，而非资金断链的警讯。 微软目前仍是 OpenAI 云端基础设施的独家合作伙伴，旗下 Azure 云端平台承载了 OpenAI 的大多数模型与应用，包括 ChatGPT、Copilot 与企业级 API。微软已累计对 OpenAI 投入超过 130 亿美元，此时任何关于盈余让利或 IP 重整的协商，都会对微软的 AI 生态系统与长期竞争力产生深远影响。若未来双方无法在控制权与收益分配上取得平衡，将可能影响 Azure 与微软自家产品对 GPT 模型的深度整合。 在财务面上，利润分成的调降将直接冲击微软透过 OpenAI 所能获取的净收益。未来若仅剩一半或更少的分润比例，可能拉低 Azure AI 相关营收的成长预期。投资人应密切留意微软未来财报对此影响的揭露，包括是否有相对应的 EPS 下修，或借由其他 AI 收益来源填补缺口。 从更宏观的角度来看，此举也透露出 AI 开发者与平台供应商之间的博弈正在升温。OpenAI 为保留 IP 控制权（特别是来自收购如 Windsu

华尔街近期对 Qualcomm（NASDAQ：QCOM） $高通(QCOM)$ 的评价呈现分歧。Bernstein 维持「跑赢大盘」评级与 185 美元的目标价，显示对其长线基本面保持信心；但另一方面，BofA 则下调目标价至 200 美元，并警示短期智慧型手机晶片需求放缓可能对业绩造成压力。这反映出投资市场对 Qualcomm 现阶段定位出现认知落差，而这也正是精明投资人应深入研究的切入点。 Bernstein 强调 Qualcomm 强劲的股东回馈能力，包括连续 22 年的股息成长，目前殖利率约 2.4%，以及年营收成长 16%、营业利益率高达 55% 的表现。更重要的是，公司积极拓展汽车电子、物联网与边缘 AI 领域，逐渐摆脱对传统行动晶片的依赖。然而，这些正面因素必须转化为稳定现金流与可预测成长，才能真正支撑其评价。 与此同时，BofA 在维持「买进」评级的同时调降目标价，主要因中国与全球 Android 高阶智慧型手机需求转弱。根据 BofA 分析，这不仅将影响 Qualcomm 的核心晶片部门（QCT）的短期营收，也可能压抑未来几季的财报指引与股价上行动能。 事实上，目前 Qualcomm 仍有超过五成的营收来自智慧型手机晶片，这使其容易受产业景气循环影响。虽然 Snapdragon X Elite 等新平台有望拓展笔电与 AI 应用，但实际的营收贡献仍处初期阶段，能否弥补行动市场的放缓仍待观察。汽车与工业应用虽成长强劲，但目前占比仍偏低。 在竞争格局方面，Qualcomm 面临来自多方压力。智慧型手机晶片虽仍具领先地位，但 Apple 正推进自研基频晶片，MediaTek 与三星也虎视眈眈。至于边缘 AI 与笔电晶片领域，则需与 NVIDIA、Intel、AMD 激烈竞争，其市场渗

Marvell Technology（MRVL） $迈威尔科技(MRVL)$ 近期获得 Barclays 重申「增持」（Overweight）评等，并同步发布两项重磅产品：封装整合式电压调节器（PIVR）与全球首款 2 奈米客制化 SRAM，正式对外界释出其在 AI 与云端基础建设领域的战略企图。然而，除了技术突破，投资人更应关注的是：这些发展能否转化为实质获利与股东报酬？ Barclays 分析师给予 Marvell 80 美元目标价，重申其财务稳健与策略定位优势，包括持续扩张的晶圆产能、与亚马逊合作的 3 奈米 ASIC 专案，以及良好的流动性（当前比率为 1.54，年营收达 57.7 亿美元）等，皆被视为支撑股价的关键因素。这些评价反映了机构对 Marvell 执行力与资本运用效率的信心。 此次发布的 PIVR 技术，透过将电压调节器直接整合进晶片封装，可大幅降低功耗并提升面积效率，对于云端巨头如 AWS、Google、Meta 等都是关键技术突破。另一项新产品——2nm SRAM 记忆体平台，不仅可提供高达 6Gb 的容量，更比现有方案节能 66%、同时节省 15% 晶片面积，显著提升 AI 训练与推论效率。 这些创新若能顺利商转，将为 Marvell 带来高毛利的 AI 相关营收来源。目前已知 PIVR 与 SRAM 均针对超大规模云端业者预验证（pre-validated），但实际设计胜出与量产进度仍待观察。投资人应特别留意接下来的财报说明会与管理层释出的设计导入（design win）讯息，以及客户下单动能与平均销售单价（ASP）的变化。 不过，在这场 AI 晶片竞争中，Marvell 面临的对手极为强劲，包括 NVIDIA、AMD、Intel、Broadcom，甚至还有微软与亚马

CoreWeave $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 自 2024 年 3 月 IPO 上市以来，股价已暴涨超过 340%，成为市场焦点。但这波惊人涨势背后，实际故事比表面复杂得多。这场由积极乐观的分析师评等与整体市场动能推升的上涨浪潮，值得投资人更深入思考其持续性与真实价值。 此次股价大涨的关键之一，是来自美银分析师 Brad Sills 的一份「看似负面、实则利多」的报告。他虽将 CoreWeave 评级由「买入」调降为「中立」，却同时将目标价上调至 185 美元，并称该公司第 1 季财报亮眼──年增营收达 420%、新增如 OpenAI 等核心 AI 客户，且微软在该季营收中占比高达 72%。然而，分析师也提醒，目前股价已高度反映未来成长预期，该公司本益比与营收乘数远高于同业平均。 从基本面来看，CoreWeave 的确处在一个结构性成长产业：AI 云端基础设施。但目前营收极度集中于少数大型客户，例如微软与 OpenAI，一旦主要合约出现变数，成长动能恐遭重创。同时，其财务结构负担沉重──公司已累积约 87 亿美元债务，5 月再增发 20 亿美元、利率高达 9.25%。未来 2 年仍计划追加 180~210 亿美元资本支出，财务压力不容忽视。利息费用在第 1 季占营收比重达 72%，这对一间尚未稳定获利的新创企业构成极大挑战。 整体市场气氛亦助长了此波涨势。随著 AI 题材与「动能股」主导市场，CoreWeave 被视为新兴 AI 基建代表，吸引大量资金涌入，股价在筹码稀少下出现剧烈波动。MoffettNathanson 分析师指出，这类上涨常伴随非理性炒作，建议投资人应等待基本面稳定后再行布局。 不过，CoreWeave 在技术层面确实具备一定优势。它是 NVIDIA 支持

近期，Amazon（NASDAQ: AMZN） $亚马逊(AMZN)$ 在市场表现中持续领先。股价单日上涨1.9%，并在过去一个月内累计上涨超过3%，表现优于S&P 500指数与零售同业指数。虽然短线受到关税缓解与 Prime Day 热度的推动，然而真正值得关注的，是这波上涨背后是否反映出公司基本面与长期战略的进展，而不仅止于短期催化。 Amazon 宣布将于 2029 年前，在澳洲投资 130 亿美元建设 AI 数据中心，这不仅是其在澳洲史上最大规模的科技投资，更是 AWS 全球扩张战略的一部分。该投资将涵盖人工智慧运算基础建设、三座太阳能发电厂，以及区域云端能量部署能力的强化，旨在应对亚太地区日益增长的 AI 需求。这也延续了其在美国宾州、北卡罗来纳州与台湾等地的类似计划，凸显 AWS 正全力部署 AI 云端计算能力。 此举意在强化 AWS 从「公有云供应商」迈向「AI 基础设施领导者」的转型。根据财报显示，AWS 2024 年营收年增率达 19%，远高于整体电商业务的增长，显示 AI 与企业端运算需求正成为营运成长的核心动能。同时，Amazon 的营收结构也愈加多元，广告、Prime 订阅、物流与云端等业务共同支撑其稳健成长。分析师预估公司本季营收将达 1,620 亿美元，EPS 为 1.31 美元，整体动能延续。 然而，如此大规模的资本支出在短期内也可能对自由现金流造成压力。Amazon 全年总资本支出预计将超过 1,000 亿美元，其中宾州专案一地就占了 200 亿美元以上。这样的支出是否已纳入财测，或将对获利率产生压缩效应，将是投资人需密切观察的指标。 除了财务变数，地缘政治与监管风险也不容忽视。虽然澳洲是政策稳定的市场，但美中贸易紧张与全球资料主权政策仍可能对 AWS 的

NVIDIA（NASDAQ: NVDA） $英伟达(NVDA)$ 近日引发市场广泛关注，主因在于其即将于 7 月 16 日参与中国国际供应链博览会，此外花旗集团（Citi）也上调其目标价至 150 美元并维持「买入」评等。这些消息对投资人而言意义重大，象征著 NVIDIA 在 AI 领域持续扩张的野心，但在估值高悬、市场预期饱和的情况下，真正的挑战与机会正在浮现。 此次参加中国供应链博览会并非例行公事，而是 NVIDIA 对中国市场释放的明确讯号。尽管美国对先进晶片出口设下限制，NVIDIA 此举表明其对中国市场仍具高度重视，并试图维持与中国客户的业务联系与政策对话。此举不仅有助稳定营运与供应链关系，也向投资人释出讯号：NVIDIA 正积极主动应对地缘政治带来的经营挑战。 花旗在最新报告中重申「买入」评等，并将目标价上调至 150 美元，显示其对 NVIDIA 中长期 AI 应用需求的信心。该目标价隐含约 5% 的短期上行空间，并假设 NVIDIA 2025 年将出货超过一百万颗 GB300 Blackwell AI 晶片。这一前景不仅来自云端服务供应商的强劲需求，也基于 NVIDIA 积极扩大 AI 伺服器与企业级硬体的出货规模。 然而估值压力也不容忽视。即使在调整后，NVIDIA 目前的预期本益比仍高达约 170 倍，市场已将未来数年的成长与获利预期几乎完全反映于股价之中。因此，维持这样的估值需仰赖不断提升的营收动能与稳定的高毛利结构，否则一旦市场预期未被兑现，股价修正风险将快速浮现。 在营收结构方面，NVIDIA 仍以资料中心为最主要的收入来源，占总营收超过五成，旗下产品如 H100、H200 以及即将上市的 Blackwell 晶片皆成为 AI 计算核心。虽然游戏与专业图形领域仍具一定比