今年比特币价格在早期投资者与机构投资者之间拉锯战中剧烈波动。所谓“巨鲸”持续抛售，而上市公司与ETF则在买入。这种动态特征贯穿了本轮牛市周期。 “活跃度”指标精准捕捉了这一现象。该指标衡量已销毁币天数与历史总币天数的比率：当长期休眠的币在链上活动时上升，持有者不活跃时下降。当前活跃度达0.89，创2018年以来新高，表明长期持有者正以2021年以来的最高速度获利了结（见下图）。 注：本文所有数据来源于 Glassnode 和 BitcoinTreasuries.net，截至 2025 年 11 月 15 日。 图片 尽管早期投资者者释放了流动性，机构需求似乎已将其吸收。整个牛市周期中，“金库化”供应（即“滞留”币量）持续下降： 图片 从2024年初的7,969,098枚比特币， 降至2025年初的7,553,973枚比特币， 再降至2025年11月15日的7,318,450枚比特币。 相反，机构持仓量激增。美国现货比特币ETF持币量持续攀升，如下图所示： 从2024年1月11日美国现货比特币ETF上市时的零持有量， 增至2025年1月1日的1,125,507枚BTC， 再至2025年11月15日的1,332,379枚BTC。 图片 上市公司持有的比特币（含数字资产储备）持续增长，具体数据如下： 2024年初为271,996枚比特币， 2025年初增至598,995枚比特币， 截至2025年11月15日达1,056,367枚比特币。 图片 截至11月15日，ETF与上市公司持仓合计达2,388,746枚比特币。2024年1月1日至2025年11月15日期间，ETF与上市公司资金流入量叠加金库供应减少量合计达1,466,102枚比特币，表明机构需求已抵消早期采用者的抛售压力。年初至今的数据同样印证了这一趋势，净增量达428,721枚比特币。 综合来看，这些数据表明比特币供应正经

$Moderna, Inc.(MRNA)$ Moderna公布截至2025年9月30日的第三季度财报，今天就来看看最新的业绩、商业动态、后期研发管线里程碑、CEO评论、2025年业绩指引。  值得注意的是截止2025年9月30日，Moderna账面现金约66亿美元，而该公司截止今日最新市值为96.73亿。 关于最新业绩报的重点： 报告显示第三季度营收达10亿美元，公认会计准则净亏损为2亿美元，每股收益为-0.51美元 将2025年预期营收区间收窄至16亿至20亿美元 2025年预期公认会计准则运营支出下调7亿美元，区间调整为52亿至54亿美元 2025年底预期现金余额上调5亿至10亿美元，区间调整为65亿至70亿美元 关于Moderna： Moderna是mRNA药物领域的开拓者。通过推进mRNA技术发展，Moderna正在重塑药物研发模式，并改变人类治疗与预防疾病的方式。十余年来，公司立足科学、技术与健康交汇领域，以前所未有的速度和效率开发出包括最早且最有效的COVID疫苗在内的多种药物。 Moderna的mRNA平台已成功开发出针对传染病、免疫肿瘤学、罕见病及自身免疫性疾病的治疗药物和疫苗。凭借独特的企业文化和秉持Moderna价值观的全球团队，以负责任的态度改变人类健康的未来，致力于通过mRNA药物为人类创造最大价值。 2025年第三季度财务业绩 收入：2025年第三季度总收入为10亿美元，较2024年同期的19亿美元下降45%。收入下滑主要源于产品净销售额减少8.47亿美元（降幅47%），主要受新冠疫苗销售额下降影响。在美国市场，销售额下滑反映了疫苗接种率的同比下降。2024年第三季度还包含约1.4亿美元的期前销售准备金正向调整，该项调整在2025年未再发生。本季度公司已在美国

本文核心要点： 1.市场并非全面泡沫，而是“集中式溢价”：当前高估值由少数几家拥有算力、数据和分发优势的巨头支撑，其盈利能力和市场地位具有一定的合理性。真正的过热风险潜藏在为AI提供基础设施（如电力、存储）的“狂热”板块。 2.“双速经济”下的分化格局：AI带来的增长与收益目前高度集中于头部科技公司及高收入群体，这是技术扩散的典型早期特征，全面转向传统“价值股”为时尚早。 3.投资的胜负手：选择与纪律：在基础设施赢家已基本明朗的当下，投资的关键在于精选个股。应聚焦于拥有强大执行力、创始人文化、专有数据并能将AI转化为真实现金流的企业，同时对那些空谈“AI概念”而缺乏客户价值的公司保持警惕。 4.关注未来关键变量：AI资本支出的回报率、技术向应用层的渗透效率以及消费行为的变化，将是决定这轮浪潮能走多远的核心观察点。 全文如下所示： 当前形势错综复杂。美国市场既反映了数字基础设施与软件领域的实质性复合增长，也存在值得警惕的潜在过热风险。此刻比以往任何时候都更需要：长期美国成长型投资者必须具备选择眼光、恪守估值纪律，并勇于支持那些在市场噪音中持续把握机遇、由创始人主导的高效企业文化。 美国市场估值过高吗？ 以历史标准衡量，美国市场看似估值偏高，但构成要素至关重要：少数全球平台企业如今掌控着人工智能赖以生存的计算、数据和分发基础设施（中国除外）。其规模优势更接近寡头垄断而非淘金热。这种集中度使得它们的支出——进而延伸至部分估值——比历史上周期末期的狂热更具合理性。例如英伟达基本面显著提升，当前市盈率仅略高于2022年低点，且远低于五年均值。反观互联网泡沫时期的思科系统，其盈利能力持续恶化而股价却呈抛物线式飙升，在崩盘前各项估值指标均已严重虚高。 当前需警惕的核心风险在于资本密集度：若投资超过回报率，或寡头垄断格局显著扩大，经济效益可能收缩，重演互联网时代后电信建设热潮的后续情形。不

$Sea Ltd(SE)$ 2025年11月11日Sea Limited公布截至2025年9月30日止第三季度财务业绩。今天就来看看最新的业绩、分部业务详情、CEO评论。 Sea Limited简介： Sea Limited 是一家领先的全球消费互联网公司，于2009年在新加坡成立。其使命是通过科技改善消费者和小型企业的y生活。Sea 经营三大核心业务，分别是数字娱乐、电子商务和数字金融服务，分别称为 Garena、Shopee 和 Monee。Garena 是全球领先的在线游戏开发商和发行商。Shopee 是东南亚和台湾最大的泛区域电子商务平台，并在拉丁美洲拥有重要影响力。Monee 是东南亚领先的数字金融服务提供商，并在巴西不断扩大业务。 2025年第三季度业绩 集团层面： 2025年第三季度总收入达60亿美元，同比增长38.3%；总毛利达26亿美元，同比增长39.7%；净利润达3.75亿美元，较2024年第三季度的1.533亿美元同比增长114.62%；调整后EBITDA总额达8.743亿美元，较2024年第三季度5.213亿美元显著提升。 分部： 电子商务：2025年第三季度电子商务服务GAAP收入同比增长36.6%，达38亿美元（2024年同期为28亿美元），主要受GMV增长驱动。 数字金融服务：2025年第三季度数字金融服务GAAP收入达9.899亿美元，较2024年同期的6.157亿美元增长60.8%，主要得益于信贷业务扩张推动贷款活动增长。 数字娱乐：2025年第三季度数字娱乐业务GAAP收入同比增长31.2%，达6.53亿美元（2024年同期为4.978亿美元）。增长主要源于活跃用户基数扩大及付费用户渗透率提升。 商品销售：2025年第三季度GAAP收入同比增长23.8%，达5.1

$Circle Internet Corp.(CRCL)$ 2025年11月12日“稳定币第一股”Circle公布2025财年第三季度业绩。今天来看看公司2025年第三季度财务亮点与运营成果、其他重要事项与近期进展、CEO评论、关键绩效指标指引。 Circle简介： Circle是一家全球金融科技公司，致力于帮助各类规模的企业利用数字货币和公共区块链技术，在全球范围内开展支付、商业及金融应用。Circle正构建全球规模最大、应用最广泛的稳定币网络，并通过其受监管的附属机构发行USDC和EURC稳定币。公司提供全面的金融与技术服务套件，助力企业及开发者将稳定币和区块链技术整合至其产品、服务及业务运营中。 重要指标一览： ● 季度末流通USDC达737亿美元，同比增长108% ● 总收入及储备收益达7.4亿美元，同比增长66% ● 净利润达2.14亿美元，同比增长202% ● 调整后EBITDA达1.66亿美元，同比增长78%企业与商业亮点 ● 逾百家企业参与Arc公共测试网启动：涵盖银行业、支付领域、数字资产、科技公司、资本市场、资产发行方及开发者等重要领域的品牌参与Arc公共测试网启动。 ● Arc代币：Circle正探索在Arc网络上发行原生代币的可能性。 ● Circle支付网络（CPN）扩张：29家金融机构已加入CPN，另有55家正在进行资质审核，500家机构正在洽谈中。 ● 应用场景持续拓展：与Brex、德意志交易所集团、Finastra、Fireblocks、Hyperliquid、Kraken、Unibanco Itaú及Visa等机构建立新合作关系，在数字资产、银行基础设施、支付、国际美元通道及资本市场领域深化协作。 2025年第三季度财务亮点与运营成果 储备收益达7.11亿美元，

2025年11月10日，沃伦·巴菲特宣布了这一重大消息：他将不再撰写伯克希尔的年度报告，标志着一个时代的终结。这封特别的感恩节致辞不仅回顾了他传奇的一生，更透露了公司未来发展方向和慈善理念。 信中，巴菲特宣布将1,800股A类股转换为2,700,000股B类股，并捐赠给四个家族基金会，展现出他对慈善事业的深远布局。同时，他高度赞扬了即将接任CEO的格雷格·阿贝尔，确保伯克希尔的未来稳定发展。 除此之外，巴菲特还分享了关于人生的感悟，从奥马哈的童年回忆到与查理·芒格等挚友的深厚情谊，再到对企业管理的深刻见解。他用自己的经历告诉我们：真正的伟大不在于财富或名声，而在于如何以千百种方式帮助他人。 “请感恩美国为你创造的无限机遇”，巴菲特在感恩节之际向所有人发出温暖的祝福。无论你是谁，改变永远不晚——这是他留给我们最珍贵的人生智慧。 巴菲特致全体股东的信如下： * * * * * * * * * * * * 致各位股东： 我将不再撰写伯克希尔年度报告，也不会在年度股东大会上滔滔不绝。用英国人的说法，我将“保持低调”。 算是吧。 格雷格·阿贝尔将于年底接任掌舵人。他是卓越的管理者、不知疲倦的工作者，更是坦诚的沟通者。愿他任期长久。 我仍将通过每年感恩节致辞与各位及我的孩子们交流伯克希尔事务。伯克希尔的个人股东是极其特殊的群体，他们以非凡的慷慨之心将财富惠及弱势群体。我珍视与各位保持联系的机会。今年请容我先稍作追忆，随后将阐述伯克希尔股份的分配计划，最后分享若干商业与个人见解。 * * * * * * * * * * * * 感恩节将至，我既感恩又惊讶自己竟能活到95岁。年轻时，这绝非稳操胜券之事。早年间，我曾濒临死亡。 那是1938年，当时奥马哈市民将医院分为天主教医院和新教医院，这种分类在当时似乎理所当然。 我们的家庭医生哈利·霍茨是位友善的天主教徒，常挎着黑色皮箱上门诊治。霍茨医

期权是一种金融合约，其价值来源于标的资产（如股票或ETF）。它赋予持有者在特定日期或之前以预定价格买入或卖出标的资产的权利（而非义务）。该预定价格称为执行价格，特定日期即为到期日（期权合约终止之时）。 通过运用期权，投资者可定制收益曲线——有效塑造投资的潜在结果。这使其成为风险管理和战略布局的强大工具。 期权类型：看涨期权与看跌期权 需理解两种主要期权类型： • 看涨（认购，call）期权赋予持有人以行权价购买标的资产的权利。当标的资产市价高于行权价时，看涨期权便具有价值，因其允许以低于市价的价格购入。换言之，当标的资产上涨时看涨期权价值上升。例如持有某股票100美元行权价的看涨期权，若该股涨至120美元，持有人可按100美元行权价购入股票，随即以120美元售出，每股净赚20美元（扣除期权费）。 • 相反地，看跌（认沽，put）期权赋予持有人以行权价出售标的资产的权利；当标的资产市场价格跌破行权价时，看跌期权便增值。看跌期权如同下跌风险的保险策略，若资产价格下跌，持有人可通过行使看跌期权按较高（行权）价格卖出资产。例如持有行权价90美元的看跌期权时，若股价跌至70美元，仍可按90美元卖出，实质锁定每股20美元收益（扣除期权费）。 期权买方需向卖方支付期权费（即合约价格）。若期权到期时失去价值（即行权无利可图），买方损失仅限于该权利金，而这恰是卖方的收益。 期权核心术语 • 权利金：期权买方向卖方（“发行人”）支付的对价，以获取期权赋予的权利。该金额代表期权当前价值——即建立头寸的全部成本。 • 标的资产：期权合约所基于的金融工具，如股票、ETF或指数。 • 行权价：期权被行使时，标的资产可被买卖的约定价格。 • 到期日：期权合约终止的日期。该日期过后，期权将被行权或失效作废。 • 看涨（认购）期权多头：投资者通过购买认购期权获得权利（而非义务），在特定到期日前以约

$Figma(FIG)$ Figma公布截至2025年9月30日的第三季度财报，今天就来看看最新的业绩、业务亮点、CEO与CFO评论、2025年第四季度及全年展望。 先说下这个公司的CEO：Dylan Field，他有段特殊经历：在布朗大学就读两年半后，接受了蒂尔奖学金资助以开展创业项目。其中的蒂尔奖学金是彼得·蒂尔创办的，还有我发现彼得·蒂尔创办的Founders Fund也投资了这个公司。 关于最新业绩报的重点： 公司上调全年业绩预期，第三季度营收同比增长38%，创季度新高达2.742亿美元。 随着Figma Make及其他AI产品持续获得市场认可，Figma加速了客户增长与多产品采用进程。 Figma简介： Figma是团队协作将创意转化为全球顶尖数字产品与体验的平台。自2012年创立以来，Figma已从设计工具发展为人工智能驱动的互联平台，助力团队实现从创意构思到产品发布的全流程协作。无论处于构思、设计、开发还是发布阶段，Figma都能让整个设计与产品开发流程更具协作性、高效性与趣味性——同时确保团队成员始终保持信息同步。 2025年第三季度财务亮点 营收达2.742亿美元，同比增长38%，超出上季度预期区间（2025年第三季度展望：收入区间为2.63亿至2.65亿美元，区间中点对应33%的同比增长率），年化营收运行率突破10亿美元。 GAAP（公认会计准则）运营亏损为11亿美元；GAAP运营利润率为-415%。非GAAP运营利润为3400万美元；非GAAP运营利润率为12%。GAAP净亏损为11亿美元，非GAAP净利润为6240万美元。GAAP基本及摊薄每股净亏损为2.72美元，非GAAP基本及摊薄每股净利润分别为0.11美元和0.10美元。 GAAP（公认会计准则）运营亏损、GAAP净

$Recursion Pharmaceuticals, Inc.(RXRX)$ 一家领先的处于临床试验阶段的 TechBio 公司Recursion公布2025年第三季度财务业绩及业务进展，今天就来看看最新的财务业绩，以及业务亮点与内部研发进展、合作研发进展，以及CEO评论。 关于最新业绩报的重点： 公司因完成小胶质细胞免疫细胞全基因组图谱绘制，从罗氏和基因泰克获得3000万美元里程碑付款——这是第二张旨在加速治疗多种神经疾病的神经图谱 此项成就使Recursion在所有合作项目中累计获得逾5亿美元里程碑付款及预付款 截至2025年10月9日现金及现金等价物约7.85亿美元（未经审计）——无需额外融资即可维持运营至2027年底 Recursion简介： Recursion是一家处于临床阶段的科技生物公司，通过解码生物学来彻底改善人类生活，引领行业前沿。支撑其使命的是Recursion OS——一个融合多元技术的平台，持续生成全球最大的专有生物与化学数据集之一。Recursion运用精密机器学习算法，从海量数据集中提炼出数万亿条可检索的生物化学关联关系，彻底摆脱人类认知偏见。凭借每周高达数百万次湿实验室实验的超大规模实验能力，以及拥有全球顶尖超级计算机之一的强大计算实力，Recursion正将科技、生物学与化学融为一体，推动医学未来发展。 Recursion总部位于盐湖城，是犹他州生命科学产业联盟BioHive的创始成员。公司在蒙特利尔、纽约、伦敦及牛津地区均设有办事处。 2025年第三季度财务业绩 收入：2025年第三季度总收入（主要来自合作协议）为520万美元，较2024年同期的2610万美元大幅下降。同比变化主要源于2024年8月从罗氏和基因泰克获得的首个phenomap项目3000万美元里

$Tempus AI(TEM)$ 引领人工智能应用以推动精准医疗和患者护理的技术公司Tempus AI今日公布截至2025年9月30日的第三季度财务业绩，今天来看看三季度业绩、业务开展情况、CEO评论、业绩展望。 Tempus简介： Tempus是一家通过人工智能在医疗领域的实际应用推动精准医疗发展的科技公司。凭借全球最大规模的多模态数据库之一及可实现数据可访问与可用的操作系统，Tempus为医生提供人工智能驱动的精准医疗解决方案，以实现个性化患者护理，同时促进最佳疗法的发现、开发与交付。公司致力于通过持续学习型工具，使每位患者都能受益于前人治疗经验。 Tempus公布2025年第三季度业绩 2025年第三季度季度营收同比增长84.7%，达3.342亿美元。该公司虽然有三类业务（基因组学、数据与服务、APP），但是目前还是基因组学、数据与服务贡献收入。那么接下来看看这两类业务的具体收入情况： 基因组学（诊断业务称为“基因组学”，主要包含肿瘤学和遗传学两大板块）业务收入达2.529亿美元，较2024年同期增长117.2%。肿瘤检测（Tempus基因组学）贡献1.395亿美元收入，同比增长31.7%，业务量增长约27%。遗传检测（Ambry Genetics）2025年第三季度贡献收入1.026亿美元，在计入Ambry收购影响后按合并报表口径同比增长32.8%，检测量增长约37%。 数据与服务业务2025年第三季度收入达8130万美元，较2024年同期增长26.1%，其中数据授权业务Insights实现37.6%的同比增长。 如上所示，基因组学营收超高速增长，数据与服务业务增速也还行。 本季度毛利润创纪录达2.099亿美元，同比增长98.4%。2025年第三季度非公认会计准则毛利润达2.126亿美元，

$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ AI大牛股（最近三年该公司股价大涨：2023年+167.45%，2024年340.48%，2025年初至今+173.94%）Palantir 今日公布截至2025年9月30日的第三季度财务业绩，今天来看看三季度业绩亮点、CEO评论，业绩展望，附最新CEO Letter。 2025年第三季度亮点 总收入同比增长63%、环比增长18%，达11.81亿美元，创下二十余年历史新高。美国营收同比增长77%，环比增长20%，达8.83亿美元；美国商业收入同比增长121%、环比增长29%，达3.97亿美元；美国政府收入同比增长52%、环比增长14%，达4.86亿美元。 完成204笔百万美元级交易、91笔千万美元级交易及53笔亿级交易；创纪录达成27.6亿美元总合同价值（TCV），同比增长151%。 美国商业领域合同总价值创纪录达13.1亿美元，同比增长342%；美国商业领域剩余合同价值达36.3亿美元，同比增长199%，环比增长30%。 客户数量同比增长45%，环比增长7%； 公认会计准则（GAAP）营业利润3.93亿美元，利润率达33%，GAAP净利润4.76亿美元，利润率达40%，再次刷新公司历史纪录——请注意，这意味着短短三个月内创造了近5亿美元利润。值得铭记的是，如今公司单季利润已超越不久前全年的总营收。 经营活动现金流5.08亿美元，调整后自由现金流5.4亿美元，现金、现金等价物及短期美国国债证券64亿美元。 业绩展望 对于2025年第四季度，管理层预计： 营收将在13.27亿至13.31亿美元之间。 调整后营业利润将在6.95亿至6.99亿美元之间。 关于2025年全年： 将全年营收指引上调至43.96亿至44.00亿美元区间。

$Cloudflare, Inc.(NET)$ $Tempus AI(TEM)$ $Nu Holdings Ltd.(NU)$ $Figma(FIG)$ $Recursion Pharmaceuticals, Inc.(RXRX)$ 先说下美股实盘系列文章更新时间为每个月1号，如果1号是周六，那么更新就顺延一天。 本文是美股实盘第二十四篇： 1、收益率 总收益率 如上图所示，目前账户总收益来到了+933.83%，收益率相比上次小幅上升，上次是+899.29%，这是总的账户收益率，接下来看下今年以来的收益率，如下图所示，今年以来的收益率为+61.43%（上次是+56.04%），期间纳斯达克+23.05%，相对收益+38.38%。 接下来说下持仓个股。 2、持仓个股 上次持仓记录： 最新持仓记录： 如上所示目前持仓6个股票,虽然数量一样但是，进行了调仓，把MELI换成了NU、PODD换成FIG。 持仓详细情况为： TEM:收益率为+101.57%(持仓成本为44.64)，上次+82.01%;持仓占比27.12%，上次是26.06%； NET：收益率为+122.64%(持仓成本为113.64)，上次+86.86%;持仓占比22.88%，上次是20.47%； NU：收益率为+3.66%(持仓成本为15.53);持仓占比20.58%，新持仓； FIG：收益率为-8.89%(持仓成本为54.93);持仓

$Cloudflare, Inc.(NET)$ 今天看看领先的云连接公司Cloudflare最新披露的三季报，其中包括2025财年第三季度财务亮点，CEO评论以及最新业绩指引。 先了解下公司的基本信息以及商业模式： Cloudflare的使命是助力构建更美好的互联网。该公司打造的全球网络为不同规模、不同地域的企业提供广泛服务——增强其安全性，提升关键业务应用的性能，并消除管理独立网络硬件的成本与复杂性。Cloudflare的网络作为可扩展、易用的统一控制平面，为客户的本地部署、混合部署、云端部署及软件即服务（SaaS）应用提供安全保障、性能优化与可靠支持。此外，网络的分布式与可编程特性正促使客户在我们的网络基础上构建应用——涵盖传统应用及人工智能（AI）增强型应用。 Cloudflare的商业模式优势在于能够以成本效益高的方式满足从个人开发者到大型企业的各类客户需求。产品通常易于部署，既能快速高效接纳新客户，又能随时间推移深化与现有客户的合作关系。凭借庞大的客户基础和海量互联网流量管理能力，该公司能与互联网服务提供商（ISP）达成互利协议，将设备直接部署于其数据中心，从而降低带宽和机房托管成本。这种与ISP的共生关系，加之无服务器网络架构的高效性，使我们能以低边际成本在网络上推出新产品。 Cloudflare的主要收入来源于向客户销售网络及产品访问订阅服务。根据客户所需功能特性，Cloudflare为免费用户和付费用户提供多种套餐方案： 签约客户。签约客户即签订企业订阅计划合同的客户，合同期限通常为1至3年，按月或按年计费。我们与签约客户的协议均根据其不同需求和要求量身定制并定价。企业订阅计划协议通常包含基础订阅费，部分情况下还包含基于变动使用量的部分费用。与某些大型企业客户签订的协议可能采用“资

$MercadoLibre(MELI)$ 今天看看“拉丁美洲的亚马逊”（名称来源于与美国股市的亚马逊，他们商业模式相同：电商起家，不过该公司没有云计算业务。如果以我国视角来看京东+支付宝）Mercado Libre2025年三季度报，包括财务指标，业务发展情况以及CFO评论。 关于Mercado Libre MercadoLibre成立于1999年，是拉丁美洲领先的电子商务与金融科技企业，业务覆盖18个国家。公司为个人及企业提供完整的生态系统解决方案，涵盖线上线下商品与服务的购买、销售、广告投放、信贷保险获取、资金收付、储蓄及支付等全流程服务。Mercado Libre致力于促进拉丁美洲商业与金融服务的普及，该市场蕴藏巨大机遇与高速增长潜力。公司运用世界级技术打造契合本土文化的直观解决方案，正改变该地区数百万民众的生活。 2025Q3 2025年第三季度净营收与金融收入同比增长39%，达74亿美元。尽管免费配送服务大幅增加且卖家运费降低导致物流收入下滑，但季度环比增速仍持续提升。受阿根廷通胀率下降影响，剔除汇率因素的同比增长率小幅放缓至49%；巴西（同比增长35%）和墨西哥（同比增长42%）保持强劲增长。值得注意的是该公司实现连续27个季度超过30%的同比增长。 2025年第三季度营业利润同比增长30%至7.24亿美元。战略性投资导致营业成本、销售与营销费用及坏账准备占收入比例上升，具体包括：降低巴西免运费门槛、加速第一方业务扩张、投资社交电商及拓展信贷业务。与此同时，这些业务对收入的贡献，加上规模效应、运营效率提升及严格成本管控，显著稀释了产品开发与管理费用支出。最终导致运营利润率同比小幅下降——这是扩大目标市场、培育未来增长、强化竞争地位及推动长期规模扩张的合理代价。 净利润4.21亿美元同

$Aurora Innovation(AUR)$ 自动驾驶货运领域的领导者Aurora今日发布三季报，看下具体的财务指标，以及业务开展情况，当然其中也有CEO评论。 2025Q3 2025年第三季度，Hirschbach、Uber Freight、Werner、FedEx、Schneider及Volvo Autonomous Solutions等客户的无人驾驶与车辆操作员监督商业运输业务总收入达100万美元。Aurora Driver系统在本季度创下商业行驶里程新高，推动收入较上季度环比增长12%。这是该公司正式商业化运营后第一个完整运营季度，可以看到业务才刚刚起步，不过公司也在加速扩展业务，具体情况请看第三部分业务开展情况。 第三季度运营亏损（含股权激励支出）达2.22亿美元。剔除5100万美元股权激励支出后，研发支出为1.38亿美元，销售管理费用为2800万美元，营业成本为600万美元。 第三季度经营活动现金支出约1.49亿美元，资本支出合计800万美元。该现金支出显著低于对外披露的目标值，彰显公司持续严格的财务纪律。预计2025年第四季度现金支出将在1.75亿至1.85亿美元区间。 第三季度该公司通过市场发行计划增发8000万股A类普通股，净筹资4.6亿美元。由此Aurora以极强的资产负债表结束本季度，现金及短期/长期投资流动性增加16亿美元。CFO预计该流动性可支撑运营至2027年下半年。 CEO评论 Aurora联合创始人兼首席执行官Chris Urmson表示： 自商业化启动以来，我们取得了非凡进展，至今仍是美国唯一在公共道路上运行无人驾驶卡车的公司。我们已验证技术可行性，现正将发展势头转化为持续创造客户价值与实现规模化的动力。真实路况的无人驾驶里程数据印证：自动驾驶卡车在安全、信任

当全球市场消化关税、劳动力疲软与政策转向之间的权衡时，创新生态系统已显现出明确的复苏迹象。ARK认为，曾经的逆风因素——金融环境紧缩、通胀压力及监管不确定性——正逐渐转化为颠覆性创新的结构性顺风。 从人工智能与机器人技术到数字资产及多组学研究，ARK相信创新平台正迈入生产力驱动的新增长阶段。正如ARK首席投资官Cathie Wood在本文中强调的，参与主体的扩大、潜在财政催化剂如 OB3（The One Big Beautiful Bill）以及货币动态的改善，都可能为创新领域的强劲重估奠定基础。 研究显示，自2022年开始的周期性衰退即将结束，关税、税收及监管政策的明朗化将在未来数月释放更强劲的GDP增长与生产力提升潜力。 以下就是ARK首席投资官Cathie Wood的最新观点，祝开卷有得。 全球主要股指普遍走高，市场正权衡关税、劳动力疲软与地缘政治不确定性带来的负面影响，以及放松监管、税收激励和联邦基金利率下调带来的积极因素。我们认为，创新领域不仅正在复苏，更迎来重新估值。曾压制颠覆性技术的逆风正转变为结构性顺风，这得益于市场参与度的扩大、加密货币、人工智能和医疗健康领域的政策利好，以及（OB3）带来的折旧减免等潜在财政催化剂。OB3法案有望使美国跻身全球最具税收竞争力的经济体之列，从而提升资本投资回报率（ROIC）并吸引大量外国直接投资。与传统认知相反，美元走强将强化通胀预期下行空间，推动利率走低，为风险资产和创新驱动型增长创造有利的宏观环境。 特朗普总统的促进增长政策，叠加人工智能、机器人技术、储能、区块链及多组学测序等领域的变革性突破，有望催生新一轮生产力提升并加速经济增长，使那些贡献尚未反映在基准指数中的创新者受益。 ARK研究指出，2022年春季美国联邦储备委员会（美联储）收紧货币政策，在短短一年多时间里累计加息22次，由此引发了衰退。研究同时指出