$Cloudflare, Inc.(NET)$ Cloudflare 的使命是帮助建立一个更好的互联网。 今天，互联网是企业的命脉，也是世界各地人们商业和通信的主要工具。虽然互联网在架构上出色地实现了容错性和强大的连接性，但它在设计上并不具备当今企业所需的安全性、毫秒级性能和可靠性。 几十年来，许多供应商一直致力于为在线运营的企业解决互联网的核心限制和漏洞。这些供应商构建了一系列独立的硬件设备，以满足对安全性、性能和可靠性的新要求。这些设备可以部署在内部数据中心，提供虚拟专用网络（VPN）、防火墙、路由选择、流量优化、负载平衡和其他网络服务等功能。虽然这些设备给部署它们的企业带来了巨大的复杂性、成本、技术债务和纠缠不清的依赖关系，但这种方法总体上是有效的，这些内部部署的“创可贴式设备”能够缓解互联网的一些基本安全、性能和可靠性问题。 然后，云计算出现了。 近年来，科技行业经历了从客户购买内部硬件和软件到租用云服务的大规模转型。在 Salesforce、Workday 和亚马逊（通过亚马逊网络服务）等公司的引领下，这一转变席卷了企业计算架构的应用层、计算层和存储层。 在向云计算过渡的过程中，各企业发现自己处于不同的阶段。在互联网出现之前成立的公司很可能拥有内部部署和云计算解决方案的混合体。而较年轻的公司则更有可能是云原生型企业，在许多云供应商之间进行公共和私有部署的组合。 但是，无论公司属于哪种类型，它们都面临着一系列共同的挑战：它们存在于一个复杂、异构的基础设施环境中，这种环境比以往任何时候都更加剧了互联网的基本问题，而它们曾经依赖的解决这些问题的内部部署 “创可贴式设备”根本不是为在这种环境中运行而设计的。随着越来越多的工作负载转移到云中，在企业内部安装额外的“创可贴式设备”已经毫无意义。企业内

$比亚迪(002594)$ $比亚迪股份-一百(01211)$ 2022年8月，伯克希尔开始减持其于2008年以2.3亿美元购入的2.25亿股比亚迪股份。此前在2022年第二季度，该笔持股价值飙升41%至90亿美元。截至2024年6月，伯克希尔已售出近76%的持股，使其持股比例降至比亚迪已发行股份的5%以下。根据港交所规则，持股比例低于5%后无需披露后续减持情况。 9月21日，据CNBC报道，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦完全退出其持有的比亚迪股份。伯克希尔的一位发言人证实，其比亚迪的全部持仓确实已被出售。 在伯克希尔持股期间，比亚迪股价上涨了大约3890%。巴菲特投资比亚迪算是画上一个圆满的句号，但是关于比亚迪这个公司不是巴菲特发现的，比亚迪是查理·芒格推荐给他的。 在2024年的股东大会上，巴菲特谈起与老友芒格的往事时说：“在做出投资决定时，芒格只有两次和我拍了桌子，让我‘买买买’，一次是入股比亚迪，另一次是入股Costco（开市客）。在投资这两家公司的重要时刻，芒格都是对的。” 当然芒格也不是第一位发现者，那么这个人是谁呢？接下来看下发现比亚迪的故事。 巴菲特投资比亚迪的故事 这个故事在《工程师之魂——比亚迪三十而立（1994-2024）》这本书里有介绍： 故事要从2000年说起。一日，喜马拉雅资本创始人李录在洛杉矶的办公室翻阅一本科技杂志时，看到了“一家中国供应商为摩托罗拉提供二次充电电池”的消息，于是停下了目光。李录此前考察过美国的一些电池项目，发现居高不下的成本阻碍了二次充电电池的商业化之路。他想：“美国公司没做到的事情，一家中国公司是怎么做到的？” 2002年，比亚迪股份上市，李录通过在美国的李柯，与王

$比亚迪(002594)$ $比亚迪股份(01211)$ 在全球成长投资的舞台上，英国老牌资产管理公司Baillie Gifford（柏基投资）算是一个传奇。这家成立于1908年、本部在爱丁堡的机构，曾精准捕捉到特斯拉、亚马逊、ASML、SpaceX、字节跳动等超级成长股，成为全球少数敢于长期押注颠覆性创新的投资巨头。 而它的旗舰产品苏格兰抵押信托（Scottish Mortgage Investment Trust，简称SMT），则被视作超长期投资的风向标。 最近看到一篇文章是SMT的投资组合总监克莱尔·肖（Claire Shaw）关于比亚迪的观点，标题为：Driving ambition: BYD’s right to win，里面详细的说明了关于比亚迪的投资逻辑： 克莱尔·肖：我想和各位探讨比亚迪的投资前景：中国是全球竞争最残酷的电动汽车市场。那么比亚迪凭什么能在这片战场上胜出？ 该公司有三大优势： 首先是技术创新。比亚迪研发部门拥有逾12万名工程师，人数超过整个行业其他企业的总和。这使他们始终站在该领域尖端技术的最前沿。 其次是垂直整合的商业模式。比亚迪自主生产包括电池在内的多项核心部件。这种垂直整合模式赋予其显著成本优势，进而惠及消费者。 第三个关键因素在于企业掌舵者——这位创始人具备我所称的“适度激进主义”特质，持续推动公司突破发展。 基于这三重优势，我们认为比亚迪不仅在中国市场，更将在日益激烈的全球竞争格局中赢得胜利。 这里有个背景就是信托持仓比亚迪（首次投资时间是2024年7月）进入前三十大持仓，而特斯拉却退出了： 该信托基金持有的比亚迪股份现已超过特斯拉持股。Shaw强调这并非“换马”之举，而

$Tempus AI(TEM)$ 昨晚Tempus AI大涨13.59%，如下图所示，最新股价为88.78，盘中股价最高为91.06，前期最高股价为91.45，可以看到股价逼近此前新高。关注这个公司的文章我写了挺多的，今天先看下该公司最近发生的事，同时我也把之前文章的选出两篇并摘出一些重点，最后在看下我关于该股最新的收益率。 该公司最近发生的事件有： 2025年9月4日西北医学与Tempus AI今日宣布扩大长期合作关系。西北医学将成为首家在其电子健康记录(EHR)平台中为临床护理团队集成Tempus生成式AI临床助手David的医疗系统。此次合作扩展标志着双方在利用数据和AI推进患者护理方面开启了新篇章。 2025年9月9日Tempus AI今日宣布，其PurIST算法诊断系统的临床实用性研究成果发表于《JCO精准肿瘤学》。该研究提供了迄今为止支持将PurIST整合到晚期PDAC患者常规临床护理中的最大规模真实世界证据，旨在指导一线化疗方案选择并改善患者预后。 2025年9月11日Tempus AI今日宣布，其升级版人工智能心脏成像平台Tempus Pixel已获得美国食品药品监督管理局（FDA）510(k)许可。此次升级可生成T1和T2在线图谱，进一步增强设备的心脏磁共振图像分析能力。 我重点选出两篇文章，摘出其中的重点： 梳理下Tempus AI产品线之间的关系 这篇文章里面的重点就是：主营业务 该公司目前提供三条产品线： 基因组学、数据与服务、人工智能应用。     基因组学简单点说就是基因测序，然后在这次过程中该

$奈飞(NFLX)$ “展望2025年，我认为Netflix极有可能拥有数倍于当前的订阅用户基数，这些用户将为其跨设备、跨平台的内容支付更高的费用…… 我们应当拥抱行业当前的剧变与股价的短期波动，持有这家极有可能在新兴媒体世界中成为长期赢家的企业。” 这段话总结了我们2015年针对奈飞的“十问研究框架”结论——距首次研究该公司四年后，其股价已累计上涨约400%。我们因最初的判断失误而谦逊，却拥抱了不确定性与未来可观回报的潜力。 截至撰稿时，持仓十年间，Netflix为客户创造了20倍的持有期回报，更重要的是，它教会我们关于颠覆性变革、适应能力以及投资异类企业所需信念的永恒启示。 启示一：提出“如果……会怎样？” 如今难以想象没有奈飞（Netflix）的世界。标志性的红色“N”字与标志性“ta-DUM”音效已成为流媒体文化的代名词。这家曾以邮寄DVD起家的企业，如今已发展为全球最具影响力的娱乐品牌之一，用户逾3亿，业务遍及190余国。 其颠覆性潜力并非一直如此显而易见。90年代末，里德·黑斯廷斯（Reed Hastings）与马克·兰道夫（Marc Randolph）创立Netflix时，大型有线电视网垄断着观众的观影选择与时间。每逢周五夜晚，多数家庭仍需前往本地百视达门店租借DVD或录像带，方能享受追剧或观影之乐。 当时提供基于网络的租赁服务并通过邮寄配送DVD的概念被视为天方夜谭，更令人费解的是：按月付费即可无限观看的模式究竟如何盈利？ 这种模式与行业巨头赖以成功的按次租赁和滞纳金收费模式截然相反。这个构想如此天马行空，以至于讽刺的是，当Netflix在2000年估值仅5000万美元时，百视达竟拒绝了收购要约。 我们同样心存疑虑。2011年初次会见哈斯廷斯时，无限量DVD租赁计划已颠覆实体行业

$Tempus AI(TEM)$ $Cloudflare, Inc.(NET)$ $MercadoLibre(MELI)$ $银休特(PODD)$ $Moderna, Inc.(MRNA)$ 本文是美股实盘第二十二篇： 1、收益率 总收益率 如上图所示，目前账户总收益来到了+893.90%，收益率相比上次小幅上升，上次是+826.93%，这是总的账户收益率，接下来看下今年以来的收益率，如下图所示，今年以来的收益率为+55.20%（上次是+44.74%），期间纳斯达克+11.28%，相对收益+43.92%。 接下来说下持仓个股。 2、持仓个股 如上图右侧所示，目前持仓6个股票： Meli（持仓占比23.92%，上次是24.33%）； TEM（持仓占比24.35%，上次是19.21%）； NET（持仓占20.17%，上次是21.38%）； PODD（持仓占15.34%，上次是13.80%）； MRNA（持仓占8.40%，上次是11.03%）； RXRX（持仓占比7.32%，上次是9.72%）； 可以看到目前仓位几乎是满仓。 时间：20250801 时间：20250901 如上图所示目前： Meli+29.88%(持仓成本为1903.93)，上次+24.64%； TEM+69.13%(持仓成本为44.64)，上次+25.87%; NET+83.48%(持仓成本为113.64)，上次+83.4

$Recursion Pharmaceuticals, Inc.(RXRX)$ 研究一家公司通过定性与定量的方法，我认为赚大钱的主要在于定性，今天就来看看Recursion联合创始人兼首席执行官的一封信，这封信里面我认为很好的说明了Recursion的定性因素。 联合创始人兼首席执行官的一封信 亲爱的投资者： 我们的使命是解码生物学，从根本上改善生活。我们的使命是大胆、广泛和有影响力的。我们正抓住千载难逢的机遇，在科学技术的各个领域几乎同时出现指数级的进步，这将使本世纪成为生物学的世纪。 这封信的目的是与你们分享一些关键的想法和原则，这些想法和原则可能难以表达，但我相信它们对我们完成使命至关重要。当您考虑以股东身份加入我们的使命时，您应该知道我们今天是一家什么样的公司，未来的目标是成为一家什么样的公司。 生物学是复杂的 生物是极其复杂和高度网络化的。作为一个物种，尽管有数百万令人难以置信的科学家为揭示生物学的真相奉献了毕生精力，但迄今为止，我们对生物学的了解仅占全部知识的一小部分。此外，生物学的许多内容可能过于复杂，人类永远无法理解。解开生物学的复杂性是获得更好药物的必经之路。 尽管挑战重重，但现代生物制药工业在过去 30 年中取得了巨大的成就： 抗病毒化合物使艾滋病毒/艾滋病从死刑变成了慢性病，并治愈了超过一百万丙肝患者；针对性越来越强的化疗药物和新一代令人兴奋的免疫疗法帮助数百万癌症患者病情得到缓解，看到了孩子的婚礼，或与家人多享受了几顿节日大餐；针对 TNFa 的抗体疗法切实改善了数百万患者的生活质量；如今，全世界都在见证以创纪录的速度开发的 COVID-19 疫苗的上市。这些例子只是数百种令人难以置信的新药中的一小部分，而这些新药的诞生要归功于基础研究和应用研究，归功于为科学献身的研究人

$特斯拉(TSLA)$ 一个价值10万亿美元的市场？ 6月22日，特斯拉在奥斯汀向部分用户推出了其自动驾驶出租车(Robotaxi)服务，标志着其商业模式从一次性低利润硬件销售向持续高利润收入的转变。随着业务规模的扩大，特斯拉有望仅凭约20万辆汽车即可满足奥斯汀城市地区的车辆行驶里程（VMT）需求，这一机遇远超当前的网约车市场规模。 根据我们的研究，到2029年，特斯拉的自动驾驶出租车业务可能占其企业价值的约90%，占据ARK预计的约10万亿美元全球机器人出租车市场的重要份额，如下图所示。 *10万亿美元是潜在市场，而非我们预计的2030年收入，因为我们不认为自动驾驶技术将渗透所有潜在里程。来源：ARK Investment Management LLC，2025年。本ARK分析基于截至2024年12月31日的多种外部数据来源，可应要求提供。仅供参考，不应视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券的推荐。预测具有固有局限性，不可依赖。 竞争与规模化 我们认为，2025年将成为自动驾驶出租车元年，目前Waymo以每周约25万次全自动驾驶付费乘车服务领跑。我们的研究显示，自2024年中期以来，Waymo的安全性已提升约3倍，并正接近美国人类驾驶的事故率——每70万英里发生一次事故，如下图所示。随着迈阿密、华盛顿特区和达拉斯的推出计划，Waymo有望在未来几个季度内超越人类安全指标。 来源：ARK Investment Management LLC，2025年，基于Waymo、NHTSA和FHWA截至2025年3月31日的数据。仅供参考，不应被视为投资建议或购买、出售或持有任何特定证券的推荐。过往表现不代表未来结果。 2018年，Waymo启动商业自动驾驶服务，并在过去七年逐步扩展。相比之下，特斯拉计

如果投资组合中“最安全”的资产反而是风险最高的呢？ ARK认为标准差和贝塔系数等传统风险指标，已无法反映当今投资者面临的真正威胁——即技术过时、固步自封以及难以适应技术变革。 在这篇文章中，副投资组合经理Dan White挑战了传统的风险框架，并提出了更具挑战性的问题： 福特真的比特斯拉更安全吗？ 英特尔的风险真的比英伟达更低吗？ 传统银行能否在去中心化金融的冲击下生存下来？ 如果你只是根据已经发生的事情来衡量风险，你可能会错过价值正在被创造和破坏的地方。 接下来就看下文章的全文： 若询问大多数投资者如何定义风险，他们会指出一个数字——标准差，这一基于历史数据的统计指标衡量的是股票价格在指定时期内相对于其均值的波动幅度。在我们看来，这一数字忽视了风险故事中一个关键要素：持有可能正变得无关紧要的企业的股票。 事实上，资产配置者应警惕将波动性与风险混为一谈，不仅因为在重大颠覆时期波动性会上升，还因为标准差是基于较短时间段计算的，这可能与长期财富积累的目标不相容。换言之，过去价格稳定的确定性并不能保证安全，而我们认为，与颠覆相关的波动性并不等同于脆弱性。 事实上，一定程度上，股票价格的波动可能反映出颠覆性潜力，因为市场正在试图预测一家公司的未来价值。不过，市场已日益聚焦于短期。因此，标准差（作为一个回顾性统计指标）无法捕捉到决定一家公司能否挺过下一波创新浪潮的长期生存威胁。价格平稳下跌的资产可能具有风险，尽管其标准差较低。以福特与特斯拉为例：前者在统计上看似“更安全”（至少从回顾角度而言），但它在未来商业周期中是否可能被颠覆？读者清楚ARK的立场！ 在当前环境下，我们认为真正的风险并非体现在价格图表中，而是体现在公司的商业模式中。从这个角度来看，那些标准差使其在纸面上看起来“稳定”的公司可能在结构上脆弱：它们依赖于过时的系统、落后的分销技术或不再相关的监管壁垒。与此同时，那些账面

H&H International Investment（段永平管理的基金）披露的最新13F文件显示，截至2025年2季末，组合整体持仓市值为115亿美元，较2025年1季度持仓的120.04亿美元下降了4.2%。 先说个背景这个基金可能是他管理的资产的主要部分。主要理由是段永平先生在2025年浙江大学问答实录中的说道： 虽然管的钱比绝大多数职业投资人可能还多，我一个人管的钱可能相当于一个中型的对冲基金，估计更多，但是我并不会像他们那么忙，我看见好多人就三四百亿，天天忙。 如上图所示，该基金一共就10只股票，具体公司是：苹果、伯克希尔、拼多多、西方石油、阿里巴巴、谷歌、英伟达、微软、迪士尼、台积电。这是二季度持仓股票，相比一季度持仓减少了莫德纳，即一季度环比-49.08%后，这次直接清仓，如下图所示。 不过不必把莫德纳清仓看的太重，因为该公司在这基金中持仓占比为0.02%，这仓位真的太小了，就算该公司上涨10倍对组合也没什么贡献。关于莫德纳我有不同的看法，后面细说。 大家很喜欢看一些著名机构和投资人的持仓，特别是一些新进持仓，然后“抄作业”。关于“抄作业”，我有一些看法，首先你要了解该机构和个人的投资理念：投资（立足于公司）还是交易？持股期限长短？如果某个机构这个季度新进持仓，你跟进了，结果它下个季度就卖出了，你还是继续持有还是卖出？我认为较投资理念之后要看该机构的持仓占比。股票投资讲究胜率（确定性）和赔率（上升空间），有的股票赔率较高，胜率一般，体现在持仓中就是小仓位，而重仓股就是胜率优先，再加上适当的赔率。 以这个基金为例，段永平先生的投资理念是投资（立足于公司），分析公司时他立足的时间都是十年以上，在回到持仓上：这个基金最新持仓中苹果持仓占比为63.33%，这个仓位真的很夸张，一般的私募基金单个股票持仓一般不过超过20%，公募基金单个股票持仓一般不过超过10%

$Tempus AI(TEM)$ 我撰写这些季度信函的目的是向您提供财务和运营成果的摘要，并阐述我们对这些成果的看法。 我们又创下了季度纪录——2025年第二季度收入为$3.146亿美元，较2024年第二季度的$1.66亿美元增长89.6%。我们的基因组学业务在本季度加速增长，2025年第二季度收入达$2.418亿美元，较2024年第二季度的$1.123亿美元增长115.3%。我们的数据与服务业务延续了增长势头，2025年第二季度收入为$7280万美元，较2024年第二季度的$5360万美元增长35.7%，其中数据授权业务（Insights）同比增长40.7%。 我们在2025年第二季度实现毛利润$1.95亿美元，毛利率为62.0%，而2024年第二季度为$7,550万美元，毛利率为45.5%，同比增长158.3%。2025年第二季度，我们的基因组学业务毛利率为58.8%，数据与服务业务毛利率为72.7%。总体而言，我们的毛利率较去年同期提高了1650个基点。2025年第二季度的非GAAP运营费用为$2.146亿美元，而2024年第二季度为$1.347亿美元，同比增长$7980万美元，主要由于我们对核心业务的投资增加，以支持业务增长。 2025年第二季度的调整后EBITDA为($560)万美元，而2024年第二季度为($3120)万美元，同比改善$2560万美元。我们仍有望在2025年全年实现正调整后EBITDA。 总而言之，2025年第二季度的收入和毛利润均超出预期，而我们的支出基本符合计划，导致调整后EBITDA超出预期。 如果这听起来有点像老生常谈——那正是好事。公司运营状况良好，收入增长、利润率提升，且成本得到有效控制，这使我们能够展现出显著的同比运营杠杆效应。这就是让优秀公司变得卓越的趋

$Nu Holdings Ltd.(NU)$ 本篇文章先看下Nu Holdings最新业绩情况，之后再看下公司的业务开展情况，当然也有CEO评论。 关于Nu: Nu是全球最大的数字金融服务平台之一，在巴西、墨西哥和哥伦比亚为超过1.22亿客户提供服务。该公司一直引领行业变革，利用数据和自有技术，开发创新产品与服务。 Nu以“对抗复杂性、赋能大众”为使命，覆盖客户完整的金融旅程，通过负责任的信贷和透明机制，促进金融普惠与进步。公司依托高效、可扩展的商业模式，将低成本服务与持续增长回报相结合。 Nu Holdings 2025年第二季度财务业绩 营收：2025 年第二季度收入同比增长 40%，达到创纪录的 37 亿美元，营收高速增长。 毛利润：2025 年第二季度的毛利润为 15.5 亿美元，环比增长 14%，同比增长 24%，反映了净利息收入 (NII) 的增长和信贷准备金的稳定。毛利润率也比上一季度提高了 160 个基点(1%=100个基点，下同)，达到 42.2%。 净利润和调整后净利润：Nu 在 2025 年第二季度实现净利润 6.37 亿美元，同比增长 42%，创下Nu历史上的最高季度业绩。这一表现反映了收入的持续增长和纪律严明的执行力，ROE仍保持在28%的强劲水平。调整后净利润从 2024 年第二季度的 5.625 亿美元增至 6.945 亿美元。 净利息收入：净利息收入（NII）同比增长 33%，环比增长 11%，达到创纪录的 21 亿美元。净息差（NIM）增长20个基点至17.7%。Nu Holdings的风险调整后净息差（NIM）扩大100个基点至9.2%。 业务开展情况 运营亮点： 客户数量增长：Nu 在 2025 年第二季度新增了 410 万客户，同比增长 17%，全球客户数量达