一、基本面（评级S） 海天味业—中国调味品龙头企业，提供产品以服务家常烹饪及用餐体验的调味需求。主要品类包括酱油、蚝油、调味酱、特色调味品及其他。 被称为“酱油茅”2024年酱油卖了137.58亿元人民币，占营收51.1%；耗油46.15亿元人民币，占比17.2%； 从行业角度看，海天为啥酱油茅？ 调味品行业因口味习惯差异和长期消费黏性具有强地域性特征，四川吃辣，广东福建吃鲜。多数品牌难以跨区域扩张。海天的渠道经销占据了97.6%，且渠道深度下沉。另外一点，大概目前市场上酱油的购买角色30%是家庭，50%是餐饮行业采购，20%是食品加工。也就是说30%toC，70%是toB，所以海天在零售和餐饮渠道上，针对家庭、餐饮、加工三大场景差异化运营做的还是很强的。 另外关注海天的基本面的亮点笔者认为两个逻辑 1）永续增长逻辑：首先调味品酱油属于基本的生活消费品，大家是一定要重复的去消费。属于不可替代的饮食刚需，消费频率也能够获得保障。从营收的角度也能够比较明显的看出，当然口罩期间有受影响。 图片 2）市占率绝对龙头：酱油海天市占率卫13.2%，蚝油市占率为40.2%。公司在酱油这个赛道是绝对的龙头，而且由于消费者消费习惯以及对味道的依赖这个市占率门槛还是非常高的。 图片 图片 财务的角度看，A股的披露已经比较详细了，笔者也不做过多赘述，但是这里提一下海天2025年业绩的预期情况，wind给的一致性预期2025年海天营收同比增长9.83%，为295.44亿元人民币，净利润同比增长11.12%为70.50亿元人民币，目前A股25年PE给到的是32.92x 二、发行结构及基石（评级A+） 公司发行4.52%全球发售股数为2.63亿股，招股价格为35.0-36.3HKD。招股价格相较于今天6月11日海天A股收盘价41.73元折价区间为20.5%~23.3%。 折价区间非常小：给的招股价格区

一、基本面（评级C） 一句话总结，公司做了一个关于公交车实时到达信息的app，通过这个app作为流量入口最后以广告来创造收入。 公司是营运移动公交实时软件“车来了”，运用大数据分析提供实时、准确的公交车到达信息。车来了免费为用户提供服务，主要通过程序化和品牌广告获得收入。公司将广告库存出售给管理广告投放的平台，按广告展示量收取费用（CPM）。2022年、2023年及2024年，公司来自程序化广告平台的收入分别占总收入的74.6%、85.5%和93.1%。覆盖国内467个城市（截至2023年底），公交实时数据覆盖率行业第一。 图片  当app来分析未来的广告收入的增长有几个因素 1）流量供给侧 包括用户基础与质量月活之类的，还有用户留存粘性。目前月活是2.91万，城镇覆盖466个。 提升城市渗透率可行吗？没戏。公司能做的就是提升这个466个城市的渗透率，目前公司大部分城市大概渗透率只有不到15%，所以这里会有提升空间。但是目前很多城市有站牌的实时信息，这个部分应该也有打折。 提升月活可行吗？很难。比如通过AI语音搜索、积分系统、算法优化（传统模型+大模型双路线）提升DAU，用户使用APP核心点是看公交车实时信息，那么通勤时间一定是高峰使用阶段，但是除去这个核心时间段，其他能够使用app的时间还是少数，地铁的普及说明大面积的使用用户会在二三线无地铁的城市。实在想不出有什么点能够提升DAU以及吸引用户频繁使用。 图片 2）广告变现的效率 针对这一点广告变现的提升，结合目前的AI以及公司如果对用户画像实现足够的精准分析的话，相信公司在广告效率的CPM转化率上还是有一定的提升。 3）宏观经济广告投放量 这个目前广告的多样化以及各种流量平台的侵蚀，公司的车来了这种非常垂类的应用肯定是只能吃个尾流。 财务情况 2022~2024年营收分别为1.35亿元、1.74亿元、2.06亿

一、基本面（评级S） 三花智控是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，业务主要分为制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务。 （1）制冷空调电器零部件（2024年营收占比59.3%），白话解释用于楼宇空调和家电的温控调节，造各种智能阀门（如四通阀、电子膨胀阀）、高效散热片（微通道换热器）、智能水泵（Omega泵），零件广泛用于空调、冰箱、冷库甚至洗碗机里，保证这些设备能精准控温。 （2）汽车零部件（2024年营收占比40.7%），给汽车类尤其新能源汽车做温控零部件（电池温控也包含）造电子膨胀阀、智能水泵、热管理集成组件，帮车散热，让电动车电池、电机在最佳温度下工作，防止过热趴窝。这个业务的增长非常快，2022 - 2024年总的CAGR约23.1%。 亮点1：业务地区—有先见之明做到对冲 国内市场贡献55.27%的营收（较2023年的54.58%略有提升），海外市场占比44.73%。在关税影响的部分，在墨西哥、波兰、越南、泰国等地建立了海外生产基地。墨西哥对应北美，特斯拉福特之类的。波兰奥地利做的欧洲本地化。东南亚承接部分产能转移。 亮点2：规模效应行业霸主 设备厂房折旧2024年是10.29亿元，占营收3.68%；研发费用率也才4.84%。制冷空调的零部件三花A股财报给的很详细，品种繁多，而且小批量，如果要有成本竞争优势，规模效应必须得有，这些数据也论证了。另外东吴证券研报测算，按2023年收入计，全球三大制冷空调控制器件制造商占约77%，其中三花市占率约43%。汽车零部件里电子膨胀阀和集成组件市占率24年分别48.3/65.6%。 图片 亮点3：车零部件行业认证壁垒高，且跟Tier1&车厂共同开发。不管是锂电池还是车上芯片还是具体零部件，从测试定点量产，资格认证非常严格，认证程序的门槛非常高，三花的地位市场其他很难撼动。 亮点4：T链条

一、基本面（评级C） 双登定义自己为大数据及通信领域能源储存业务，专注研发、设计、制造和销售储能电池及系统。收入主要来源于销售储能电池，磷酸铁锂电池包含软包电池及方形铅壳电池，铅酸电池包括吸水玻璃垫、胶体电池及铅碳电池。 目前铅酸电池的存货因素为成本低（比锂电低27%）、极端环境适应性（-40℃至60℃稳定运行）双登的优势在于垄断国内三大运营商基站备电市场超35%份额，客户包括**、阿里云等巨头。 基本面顾虑点 1）铅酸加速淘汰，锂电肯定后面主导：在通信基站部分，2024年锂电池渗透率超60%（2020年仅15%），主要因5G基站功耗为4G的3-4倍，铅酸电池能量密度不足；其次在AIDC部分其实从双登业务收入来看，数据中心锂电占比46.7%也在取代铅酸做主力。 2）双登放在锂电市场里跑，靠啥？价格战？按照招股书披露算平均售价，双登锂电池2023年979.2/千瓦时 ，2024年/698.6千瓦时，再看一下行业2024年用户侧工商业均价752，最低中创新航562。 业务优势点：无非就是因为基本盘在通信基站以及AIGC，在后续客户准入门槛上有一定的优势，所以必然也是按照锂电的发展去适配，慢慢缩小自己铅酸的产能，加大锂电的投入甚至去纳电。 财务情况 截至2024年12月31日止3个年度2022、2023、2024： 收入分别约为人民币40.72亿元、42.6亿元、44.99亿元；净利润分别约为人民币2.81亿元、3.85亿元、3.53亿元；毛利率分别约为16.93%、20.35%、16.69%；净利率分别约为6.90%、9.04%、7.85%。 2024年应收账款23.03亿元，6个月内20亿，7~12个月2.08亿，1年以上1.1亿 结论：双登基本面没啥好说的，铅酸发家确实在应用场景这块找到了支柱，但是随着锂电的价格进一步走低，让铅酸价格优势没那么明显，叠加锂电BMS的发展让锂

“该花还是得花，生娃是高净值家庭最大的事” 一、基本面（A+） 圣贝拉圣主要做产后护理及修复，也提供家庭护理服务及针对女性需求的相关食品，目前，公司经营三大主要业务线。月子中心（包括产后护理服务及产后修复服务）、家庭护理服务及食品。 按照业务收入占比看，月子中心收入贡献占比最大，2024年，月子中心6.78亿元营收（占比85.0%）。月子中心包括三个品牌，分别是旗舰超高端品牌“圣贝拉”、高端品牌“艾屿BellaIsla”及“小贝拉”。 食品营收0.51亿（占比6.4%）、家庭护理服务营收0.69亿（占比8.6%）。 基础业务模式按照下图框架，简要画一下有点潦草 图片 1.轻资产跑产后赛道 灵活租赁安排：与高端酒店签订独家合作，按实际需求预订房间而非购买物业，规避高额前期投资和维护成本。成熟后通过定期租赁获取更优费率，新中心通常在运营3个月内实现正向现金流。 快速扩张能力：依托酒店现成设施快速布局黄金地段，并通过整合竞争对手进入新市场（如南京、太原等），缩短投资回收周期。 人力资本方面：跟护理学校合作，确保高素质的护理人员供应，通过第三方人力公司降低雇员后降低人员成本。 2.定位高端核心高净值群体 可以从招股书里看到，公司高端品牌圣贝拉产后护理平均单客户收入23.9万，中端16.7万，低端小贝拉9.6万，再对比一下北京的协和医院国际部合作的月子中心价格10.8~14.28万，和睦家月子中心13~22万，这两家笔者这边找的都是28天的价格，当然圣贝拉涉及有些时间较长的情况，但是按照国内月子情况差不多按照30天左右算，这里的价格已经非常高了，超过协和合作的以及和睦家的价格。 图片 3.管理团队年轻化会玩营销 圣贝拉定位为高端月子中心运营商，客户名单中，不乏戚薇、唐艺昕、麦迪娜、李艾等知名女星。小红书里铺天盖地的宣传及广告，这里的广告也是十分高级，一般是按照评测来进行阐述圣贝拉的服

一、前天写了关于绿茶的认购攻略，回顾一下结论的情况 1）基本面评级给了B：第二品牌暂时没有（基本面提升核心因素），保持盈利稳定但单店、翻台率、人均销售均下滑。同行业对比：绿茶集团营收规模与门店数均落后于头部玩家，但凭借性价比在下沉市场具备差异化优势。整体财务情况：利用了下沉式打法业绩稳定增长，但是从单店效益来看盈利能力不强，净利率只有个位数。 2）发行估值及发行情况评级也给了B:老股售卖占发行股29.76%，绕过解禁期是不看好退出？发行估值合理，符合当前港股IPO市场化发行的底子，情绪溢价打在认购倍数上了，回拨50%（如果带绿鞋回拨43.48%），这么多的筹码在市场上，散户及市场化anchor做主。 图片 发行估值性价比还可以，按照25年指引9.74x forward PE。 总的按照之前看的，基本面大幅下滑了，没有第二品牌支撑。老股拿到ipo售卖已经非常不给面子了，好在上市节点给在了消费股行情的节点，但是关税的缓和国内对消费政策的预期弱化又对冲了。所以非常不看好绿茶的打新。 二、暗盘情况 截至撰稿，暗盘辉立跌了11.68%，富途跌了10.15%。 图片 暗盘价格：盯着暗盘开始看，微弱的高开反映了认购的倍数的溢价确实存在，也有部分想赌的投资者接收开盘的定价，但是马上买方力量补足支撑，出现了踩踏。 成交量情况：目前看15分钟，辉立成交488万股，富途成交525.32万股。加起来15分钟成交了1000万股左右，原定发行是1683.64万股，回拨以后大概大概PO是8400万股左右，可能不砍基石而且由绿鞋的情况下范围在7000~8400万股这样，预计最后成交量会在30~40%也就是2500万~4000万股区间。 暗盘的波动分析，微弱的高开确实有愿意赌的承受溢价的买盘，但是很快承受不了这么多散户的敲出，股价就开始下行了，但是下行到一定的底部大概在下跌10~15%的区间是有买方愿意去购

一、基本面（评级A-） 药捷安康专注于肿瘤、炎症及心脏代谢疾病领域的临床阶段生物制药公司，致力于开发小分子创新疗法。一般非医学体系内的投资者看创新药公司门槛还是非常高的，药物高研发成本、长周期以及非常高的失败率和不确定性相当于在二级市场找一级标的。 药捷安康的药物聚焦解决肿瘤耐药性及未满足临床需求（如胆管癌、前列腺癌） 小分子创新药开发分为两方面 肿瘤领域：针对耐药性实体瘤和血液肿瘤，开发多靶点激酶抑制剂（MTK）及克服耐药性的新一代靶向药； 非肿瘤领域：布局炎症性疾病（如溃疡性结肠炎、特应性皮炎）和心脏代谢疾病（如慢性心力衰竭、非酒精性脂肪性肝炎NASH）的创新疗法； 如图所示，核心产品为Tinengotinib (TT-00420) 图片 靶点与机制：全球首创的多靶点激酶抑制剂（MTK），同时靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶通路，可克服单靶点治疗的耐药性问题。 适应症：胆管癌（CCA）针对FGFR抑制剂治疗后复发的患者，已进入全球多中心III期注册临床试验（中美欧同步推进），预计2025年下半年完成试验；前列腺癌（mCRPC）：联合激素疗法，II期试验显示客观缓解率（ORR）达46%；其他实体瘤包括乳腺癌、肝癌（联合免疫疗法）、泛FGFR实体瘤等，已展示疗效信号（疾病控制率DCR 88.2%）  研究创新药标的按几个方面来走，包括已商业化的管线的基础以及未来可商业化的增量，对于药捷这种主要看核心产品的未来的商业化情况。 核心产品核心产品为Tinengotinib (TT-00420)优势 耐药性突破：全球首个针对FGFR抑制剂耐药胆管癌（CCA）进入注册临床阶段的MTK抑制剂。在耐药患者中客观缓解率（ORR）达38.1%，疾病控制率（DCR）95.2%，显著优于化疗（ORR<5%）。 多靶点协同：同时抑制FGFR/VEGFR、JAK及A

一、基本面（评级：C） 派格生物专注于慢性病创新疗法的研发，尤其是代谢紊乱领域，核心产品为长效GLP-1受体激动剂PB-119，用于2型糖尿病（T2DM）和肥胖症。公司布局多款候选药物，覆盖T2DM、肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片类药物引起的便秘（OIC）及罕见病等适应症。 目前药物情况如图所示 拳头产品的诞生之路比较艰难，时不我待 最拳头的产品就是PB-119已经中国NDA新药上市申请于2023年9月获受理，预计2025年获批。GLP-1其实大家都比较熟悉了，前两年也算是元年直接火遍全球。像跨国巨头司美格鲁肽（诺和诺德）、替尔泊肽（礼来）已在中国布局，国内呢也有超过13款GLP-1候选药物处于III期或NDA阶段（如恒瑞、信达生物），派格pb119可能会在国内有个先发的优势，成本较低纳入医保之类的，但是疗效等差异还是存在的。目前国内市场主流的使用者可能还是会选择像进口的司美格鲁肽，毕竟还算是一种非必需的中高端消费。 财务方面—不算上市募资，勉强撑一年？ 公司还没有产品商业化，还得依赖外部融资。所以基本的财务看看公司的现金是否能有个很好的支撑，账面现金2836万，银行转让定期存单1.39亿，去年经营性现金流出1.83亿，这钱可能还能够烧一年，好在现在上市还是有募资的，但是这样的基本面下的募资的含金量有多高？  好在一级市场股东不错，但是按照融资时间倒推也处于早期对拳头产品有极强的预期阶段。最后一轮F+轮按照40亿市值的估值融资符合常规，而且领投是供应链的泰格。 基本面总体看，真的上市融资是个刚需了，拳头产品时不我待。基本面属于偏薄弱的，毫无亮点。 二、发行结构及认购（浮动评级，但愿是个S） 发行按照定价发行15.6港元，全球发行1928.35万股。募资净额2.32亿港元（约2.14亿元）。发行比例5%，应该是按照公众持股25%的要求发的。这个比例以及

宁王赴港上市，本次计划发行117,894,500股H股。其中，香港公开发售8,842,100股H股，国际发售109,052,400股H股。以每股263港元的发行价计算，宁德时代将通过本次发行募集307.18亿港元（约39.41亿美元），将是继2021年快手上市以来香港最大规模的IPO。一、基本面简单看一下（S）动力电池：2024年的年化产能达到了676GWh，宁王持续霸榜，全球装车量达到了339.3GWh，同比增长31.7%，市占率也从去年的36%涨到了今年的37.9%。全球市场份额高达37.9%。今年最新情况25年2月份，2月新增动力电池装车量为25GWh，市场份额为38.9%，处于断崖式的领先位置。储能：2024年，宁德时代的储能电池系统销量为93GWh，同比增长34.32%‌。‌‌在全球市场中，宁王市场份额持续领先，2024年全球市占率为36.5%，也是断崖式领先。基本面总结：无疑电池之王，全球平均每三辆新能源车就有一辆装载宁王电池，储能市占率也无敌。前期调研车企发现，尤其国内品牌车企的突围之战，无不用宁德，第一款车/旗舰车都喜欢上宁王电池。二、硬气的发行结构（S） 1）硬气散户就给7.5%招股豁免回拨，也就是无论孖展多少倍，公配的份额都是23亿（7.5%）。无论市场多么热情，就只有这些货交给PO。2）热度算很高了，截至撰稿时间，孖展达80.05倍。券商给了10倍杠杠，热度还是非常不错的加上这单手价格2.66万港币，门槛还是比较高的。3）基石65.69%，多元化+Big name：23家基石，总占比65.69%，包括能源巨头（中石化占12.5%），主权基金（科威特投资局占12.5%），以及国际知名投资机构（景林旗下两家公司共占2.5%等）。权威国资巨头、最有钱中东主权、各种牛X基金基石（高瓴、景林）。电池王配基石王。三、不同于网上看法的分析网上主流看法：网上

一、手回中签分析（回拨50%） 没什么想象空间的发行，正常回拨也能够理解。 中签率估算 定价：上限定价8.08 元（6.48 - 8.08） 回拨（预计）：50% 中签分配：正常 一手股数：400 股 一手金额：3,232 港元 甲组： 图片  乙组： 图片  以上仅为估算数据（仅供参考）。 二、暗盘分析—典型的若基本面50%回拨走势 截至撰稿，暗盘跌幅辉立-9.41%、富途-7.80%。 跌幅角度—极度典型的50%回拨弱基本面的走法：暗盘开盘还是一个情绪溢价的逃生窗口，有部分的单能够成交在正收益，而后随着抛压出来以后开始大幅下杀，这里下杀的原因就是没有买盘愿意承接。整理走势跟近期派格类似，都是认购情绪高涨，回拨50%。 成交量角度—大概率最终成交占PO 60%~70%，大幅降低筹码中枢的成本：富途262.92万股，辉立215万股，如果按照回拨50%测算，PO的筹码量在1200万股左右，目前大概离收盘还有一个半小时时间，但是整体前期放量下杀后成交量在急剧缩小，因此大概率预测最后总成交量在600~700万股之间，也就是PO量的50%，按照过往25%的区间因为有高倍的认购情绪，这里的暗盘放量也比较明显。 买盘卖盘成交情况—上杠杆强制上乙组的较多 从盘面来看，富途的7.4区间有比较大量的承接，而辉立的承接相对弱一些，这种承接一种是赌中金作为稳价的套利空间，另一种也有可能是其他方的力量需要稳定保证跌幅不能过大。 图片 图片 另外，从卖盘的角度来看，乙组的抛货意愿比较强，这里从挂盘的角度能够看出，户少的情况下能够出现这个量大概率是乙组中签的抛压，乙组目前也是选择了割肉了结。大概率是有比较多的散户开了杠杠上了乙组。 三、明天上市首日预测—一定低开，最终跌幅10~20% 一定低开，预计跌幅在-10~-20%的区间收盘，当然取决于明天稳价人的中金的操作形式。目前松动的筹