我的投资论点 OppFi Inc.（NYSE: OPFI）是一家专注于为服务不足的群体提供金融产品和服务的公司，旨在“扩大美国普通民众的信用获取途径”。其提供的产品包括分期贷款、薪资扣款担保贷款和信用卡等。 近年来，OPFI 股票表现出强劲的涨势，股价不断创新高，且相比整个行业的表现，OPFI 的涨幅高出 12-20 倍，具体视时间框架而定： (Seeking Alpha, OPFI) 我知道，对于一些投资者来说，买入过去几个月上涨超过 100%的股票，即使在出现10-15%的回调时，依然让人感到害怕。然而，我认为OPFI 股票值得当前的涨势，任何没有充分理由的重大回调，都应该视为一个罕见的买入机会。 为什么我这么认为？ 公司在 11 月初发布了 2024 财年第三季度财报，虽然同比收入增长仅为 2.57%，但净利润同比增长了106.4%。调整后的净利润也紧随其后，同比增长了116.2%（约 2880 万美元），创下了 OPFI 上市以来的历史新高。收入和净利润均大幅超出市场预期，进一步推动了股价的上涨： (Seeking Alpha, OPFI) 在这里，我很感兴趣的一个问题是，是什么原因驱动了如此大幅的利润扩张，尤其是在这么短的时间内。通过分析，可以看到 OppFi 在成本管理方面变得更加高效。例如，第三季度提供服务的成本同比下降了近 5%，而薪资支出也大幅下降，下降幅度达到 6.49%。此外，OPFI 的净核销率（相对于总收入的百分比）同比下降了 810 个基点，这显然不是一时的偶然事件。首先，信用质量和风险管理的改善帮助实现了这一变化，而我认为这些改进不会自行消失。其次，我们还可以看到，这一过程从季度到季度平稳进行：2024 财年第一季度下降了 110 个基点，第二季度下降了 310 个基点。因此，这应该是一个自然的过程，而不是短期内会发生剧变的现象。 另外，OPF

引言与投资论点 我在2023年4月初首次在Seeking Alpha上开始关注 英伟达公司（NVIDIA Corporation，NASDAQ: NVDA） 的股票，当时给予了“持有”的评级，认为其在该行业内表现过热。然而，我低估了这家公司的潜力，尤其是在人工智能（AI）发展中的核心作用（实际上，我认为自己低估了AI本身的机遇）。我的最近两篇文章也都维持了“持有”评级，因为随着NVDA股价逐渐走低，它开始向“以合理价格增长”的类别靠拢，而不是“以任何价格增长”。 尽管如此，我对其缺乏多元化布局感到担忧。成为市场领导者并占据约90%的终端市场份额确实非常出色，但当有那么多竞争对手试图抢占市场份额，而其终端市场总体上具有周期性特征时，这些问题不容忽视。这正是我之前不看好的原因。 自我发布关于NVDA的最新财报预览文章以来，公司再次超出市场共识预期，但并未真正令市场感到意外，正如财报发布后的市场反应所示。因此，NVDA当前交易价格较之前下降了10%。此外，英伟达CEO最近关于机器人技术的宣布，使我对其对半导体业务周期依赖的担忧减轻不少。预计随着机器人技术的发展及其总可服务市场（TAM）的扩大，未来8至10年内，英伟达的盈利可能会更加稳定地增长。 基于上述考虑，我决定将NVDA的评级上调为“买入”，并更加注重长期投资思维。 为什么我改变了对NVDA的看法？ 自从我发布了英伟达（NVIDIA）Q3预览文章后，一直没有跟进公司的最新财务数据，因此让我简要回顾一下相关内容。英伟达报告显示，其销售额达到 350.8亿美元（同比增长90%），每股调整后收益为 0.81美元（同比三位数增长），分别超出市场预期 2.81% 和 4.63%。GPU服务器市场的增长仍是推动公司收入扩张的关键因素，主要客户（几乎涵盖了“Mag-7”企业，除了英伟达本身）正在尽可能多地订购和购买这些产品。 此前，英伟达

科技板块坚不可摧 现在是年底，通常股票市场会受到年底策略的影响，包括税收亏损出售或获利了结，减持一些仓位，或者机构通过增加表现良好的股票来美化投资组合。然而，今年的情况似乎有些不同。对科技股的需求似乎没有尽头，纳斯达克综合指数和QQQ继续创下历史新高，而其他一切几乎都被抛弃了。 为什么？ 选举后的头几周，市场似乎对一切都表示欢迎，包括大盘股、小盘股、价值股和成长股，原因在于人们对减少监管和减税的希望。然而，这种情绪现在已转为对经济的担忧，这并不是因为当前数据表现疲软，而是对即将上任的特朗普政府的贸易和移民政策可能产生的担忧，以及美联储在降息方面显得过于谨慎。 关于关税，我认为有针对性地、精准地使用关税可能是必要的。然而，全面地对所有进口商品征收关税是完全荒谬的，这肯定会带来通胀。我不确定特朗普2.0政府在这些问题上是否会像第一任期那样灵活。这是一个带来不确定性的风险。市场厌恶不确定性，但这种不确定性似乎只压在科技股以外的其他领域上。 关于移民政策，我要明确表示，我认为我们需要控制边界。同时，驱逐大约1000万名滞留在美国的人口，其中一些人已经在这里生活了几十年，这种做法在我看来至少是误导的。我们需要这些生产力较强、在许多情况下缴纳税款的非公民从事许多美国人不愿意做的工作。另外，许多人已经从最低层的就业岗位毕业，成功融入我们的经济，成为技术工人和企业主。如果他们离开，会对劳动力成本以及加州生产的蔬菜价格造成什么影响？ “七巨头”主宰市场 考虑到“七巨头”占据了标普500指数50.8万亿美元市值的大约36%份额，我认为可以说这七家公司主宰了整个指数，甚至整个市场。据Morningstar数据，这七只股票的未来12个月预期市盈率达到40倍。当然，这些市盈率的具体数字取决于你对盈利的预期。Yardeni Research的Ed Yardeni（观点稍微不那么保守）将“七巨头”的未来

SoundHound AI（纳斯达克代码：SOUN）是一家市值达56亿美元的对话式人工智能应用开发商，正在引领向基于语音的人工智能客户服务的代际转型。除了在企业解决方案方面取得进展外，SoundHound 在消费者领域也在快速扩张。企业逐渐认识到拥有一致的对话式人工智能代理的操作价值和优势，公司在餐饮行业和电动车领域取得了显著成果，分别优化了点餐服务和现代车辆的对话式人工智能功能。 SoundHound 拥有强大的护城河，其技术完全由内部开发，因而托管成本较低，同时拥有数百项专利，并凭借20多年的经验积累了庞大的数据资源。 随着人工智能在多个行业释放新的可能性，SoundHound AI 成为了这一转型的领导者，无论是在企业领域还是面向消费者的层面。由于需求激增，SOUN在过去几个季度的收入呈现大幅增长，并持续扩大规模。公司资产负债表稳健，在其超高速增长轨迹下，其估值显得极具吸引力。 我将 SoundHound AI 评级为“强力买入”。 SoundHound AI 的市场颠覆潜力 发现一家有能力颠覆市场的公司对任何投资者来说都是难得的机会。我认为这样的机会十分稀有，通常预示着潜在的高回报，让投资者有机会在一项重大变革的早期介入。 观察 SoundHound AI，可以看到许多迹象表明其颠覆性特质，以及如何在技术领域的代际转型中引领潮流。该公司致力于通过对话式智能推动消费者和企业迈向人工智能的下一篇章。 SoundHound 的核心人工智能模型 Polaris 是一个多语言、多模态平台，在准确性方面表现出色，并在多项指标上超过了竞争对手。据管理层介绍，Polaris 历经20年的开发，通过数十亿次人类对话和超过一百万小时的音频数据进行训练，涵盖数十种语言。Polaris 能够理解语音、语境变量和意图，适用于各种行业需求。最重要的是，由于其内部开发的特点，Polaris 的托

美联储2025年首次政策会议本周可能会扰乱股市的反弹，因为投资者担心唐纳德·特朗普总统的政策可能会让美联储抑制最后一波通胀的努力复杂化，推迟降息并成为市场牛市的一大障碍。 在特朗普宣誓就任美国第47任总统后，美国股市在周五结束了华尔街强劲的一周。投资者消化了这位回归总统关于加密货币、移民和能源领域的一系列早期举措，其中包括推动标普500指数首次在2025年创下纪录高位的新的5000亿美元“星际”（Stargate）人工智能基础设施联合项目。 然而，也许新政府这一初始阶段最大的惊喜是缺乏具体的进口关税声明。关税是特朗普竞选承诺的核心内容，已在选后引发金融市场的波动，被视为降低通胀的潜在障碍。 随着通胀和利率前景成为金融市场的焦点，当美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三登上讲台召开新闻发布会时，他是否会提醒市场谁才是“掌控局势的人”？ “下周（本周）谁将引领市场，是鲍威尔还是特朗普？我认为他们之间会有非常密切的联系，”Northern Trust财富管理业务的执行副总裁兼首席投资官凯蒂·尼克松说。“鲍威尔显然会受到特朗普及其实际推行政策的影响。但市场将会关注特朗普在每次讲话中说的话，这可能在制造市场波动方面具有非常大的影响力。” 普遍预期，联邦公开市场委员会将暂停其货币宽松周期，在本周1月会议结束时维持当前4.25%至4.50%的利率水平。尼克松在接受MarketWatch电话采访时表示，政策制定者认为经济尚未在通胀方面“持续取得积极进展”，而华盛顿关税政策的不确定性是促使美联储按兵不动的“关键砝码”。 可以肯定的是，美联储最近的沟通确实证实了一些政策制定者认为特朗普关于放松管制、移民、关税和减税的政策计划对通胀构成上行风险。新政府也没有等太久便向美联储发起了攻击，上周特朗普表示他将施压以降低利率，试图推动美国经济进入“超速”发展状态。 “总统对利率有强烈观点并希望这些观点体现在美联储

纳斯达克100指数成分股（NDX）将在2024年11月29日星期五，根据在纳斯达克交易所交易的非金融公司市值排名确定。新的成分股名单将于12月的第三个星期五（即12月20日）正式生效。 今年指数重构的一个非常重要的细节是MicroStrategy（MSTR）的即将纳入。MSTR目前市值为940亿美元。截至11月18日，MSTR市值为860亿美元，在符合NDX条件的股票中排名第42。因此，MSTR的纳入基本上是板上钉钉的。这将影响所有追踪该指数的被动基金，如Invesco QQQ Trust ETF（QQQ）和Invesco Nasdaq 100 ETF（QQQM）。包括Global X NASDAQ 100 Covered Call ETF（QYLD）在内的卖出覆盖看涨期权的基金也将受到影响。 QQQ、QQQM和QYLD需要在12月20日之前购买MSTR，以准确追踪NDX。这些基金的总管理资产（AUM）为3600亿美元。目前，NDX的第42名由Synopsys Inc.（SNPS）占据，其市值为850亿美元（比MSTR小约10%）。SNPS目前占NDX投资组合的0.55%。0.55%的3600亿美元为20亿美元。这是QQQ、QQQM和QYLD将流入MSTR的资本量。这还不包括任何其他追踪NDX的基金。 MSTR参与NDX重构可能带来两个重要结果。 结果1：被动NDX投资者将获得比特币敞口 MSTR拥有接近2%的比特币供应量。它是一家发行比特币支持证券并将收益投资于比特币的公司。该公司年初至今比特币每股增幅超过59.3%。MSTR今年也是增长最快的公司之一，其表现甚至超越了英伟达（NVDA）。 一旦QQQ中0.55%的成分为MSTR，那么100%投资于QQQ的投资者将拥有0.55%的比特币敞口。如果仅计算MSTR比特币持有量的价值，那么比特币敞口约为0.20%（因为MSTR的

我开始覆盖AST SpaceMobile, Inc. (NASDAQ:ASTS)，因为我在我的核心兴趣领域电信行业寻找新的机会。 AST SpaceMobile是一家低地轨道卫星通信公司。他们正在发射卫星，帮助移动网络运营商通过将现有手机直接连接到卫星（无需特殊设备）来扩展对农村地区的覆盖。截至2024年9月，该公司已发射了5颗Bluebird卫星。目前公司仍处于无收入阶段，因为基础设施正在搭建中。 尽管处于无收入状态，但投资者对该公司持看涨态度，在9月成功发射后，股价大幅上涨。 （图片位置保留：AST SpaceMobile价格趋势） 这项技术和知识产权非常优秀，我并不怀疑该公司会在某种程度上取得成功。然而，我的担忧来自于当前的估值，这表明市场预期的商业机会远超我的预估。尽管农村服务确实存在市场，但市场规模比看起来小得多，而AST仅能获得最终服务商收入的一小部分。 此外，这一领域的竞争非常激烈，并可能因为高利润而变得更加激烈，从而进一步限制其潜力。尽管如果AST完全占领市场并找到二次盈利路径可能会带来上升空间，但目前来看，在未来几年内尚无迹象表明这一点，因为公司仍在努力扩大现有业务并弥补亏损。 根据我的市场分析，该股票的市值可能被高估了20亿美元。鉴于未来收入和现金流支持当前估值的可能性较低，我对AST SpaceMobile的评级为“卖出”。 可触及市场规模较小 当谈到为农村地区提供服务时，市场机会似乎巨大。毕竟，全球更多区域是农村而非城市。然而，深入分析后，机会远没有看起来那么大。例如，在美国，过去十年离线人口减少了一半以上，仅剩下1150万人。 （图片位置保留：没有家庭互联网的美国人统计数据） 虽然美国的数字鸿沟问题在全球范围内较少，但全球除非洲和中亚地区以外，互联网覆盖率普遍较高。 （图片位置保留：全球数字鸿沟地图） 限制市场规模的主要原因是缺乏互联网的背后原因。

序言 今年4月，我曾撰文分析Intuitive Machines（NASDAQ:LUNR），并给予“强力买入”评级。自那篇文章发布以来，LUNR的股价已经上涨了近200%。我认为，其股价还有至少150%的上涨空间。 在我的第一篇文章中，我讨论了航天产业的竞争格局，并得出结论认为，LUNR在即将到来的NASA多项合同竞标中处于有利位置。我认为，他们很有可能在近地空间网络合同和进一步的商业月球载荷服务（CLPS）合同中中标。 我当时对月球车项目并不抱有希望，但认为他们可能通过开发一些商业客户来提高每次与NASA签约发射任务的货运收入。 LUNR的收入依赖于赢得这些合同。所有合同均通过竞争性投标程序授予，而在4月时，我发现很难预测未来收入，因此无法为该股票计算目标价。 在随后的六个月中，LUNR远远超出了我的预期。他们通过赢得多项NASA合同，显著增强了竞争地位，使LUNR在新兴的月球产业中发展出巨大的、可持续的竞争优势。 现在，我可以初步提出针对LUNR的数学模型，该模型显示其估值为每股40美元，这意味着还有150%的上涨潜力。 我将继续持有我的头寸，并计划在股价回调时买入更多股票。 行业进展 在我的第一篇文章中，我详细列出了自2010年以来的11次月球任务——每年不到一次，其中大多数都以失败告终。中国成功完成了三次任务，而俄罗斯、以色列和印度各有一次失败的任务。日本完成了一次成功任务和两次失败任务，而美国完成了一次成功任务和一次失败任务。 自我上篇文章发布以来的六个月内，已完成了4次成功的任务发射：中国完成了三次，巴基斯坦完成了一次。巴基斯坦的任务将货物运送至月球表面，这些货物包括法国、意大利、瑞典的设备以及巴基斯坦的迷你月球车。 中国的任务包括用于地月通讯的中继卫星、两颗深空轨道器，以及最新任务嫦娥六号，该任务成功将月球背面的岩石样本带回地球。此外，中国正在建设月球卫星通讯

投资论点 分析师建议持有能够复制道琼斯工业平均指数 (DJI) 表现的资产。唐纳德·特朗普在美国大选中以压倒性优势获胜，共和党人在参议院中占有多数，并可能在众议院中占有多数。 暂且不论这对个人的影响，数据显示，分裂的国会通常比单一党派控制的国会为股市带来更高的回报。此外，当前的估值也未提供安全边际。 压倒性的胜利 唐纳德·特朗普击败卡玛拉·哈里斯赢得美国总统选举，成为美国第47任总统。如下图所示，共和党人在参议院中占据多数，且在众议院中也非常接近占有多数席位，这显示了特朗普新任期内的强大影响力。 特朗普的第一任期 在2017年至2020年特朗普担任总统期间，道琼斯工业平均指数回报率达到56%，年化回报率为11.8%。这是自卡尔文·柯立芝（1920年）以来共和党总统带来的最高回报。 在特朗普的第一任期内，道指创下126次历史新高。但值得一提的是，当时特朗普并没有大的多数优势，而现在共和党控制了参议院，并可能控制众议院呢？ 市场在单一党派主导下的表现如何？ 分析师对共和党有可能同时控制总统职位、参议院和众议院感到非常震惊，并研究了在这种情景下市场的历史表现。如下所示： 数据显示，分裂的国会带来的股票市场回报（+14.5%）高于共和党单一主导的回报（+11%）。在掌握这一重要数据后，分析师们再来看估值。 估值未提供安全边际 通过复制道指的ETF进行估值是一种有效的方法。分析师们将使用SPDR®道琼斯工业平均指数ETF信托 (DIA)，并与历史平均水平进行比较。 资产的市盈率最高为21倍，最低为15倍，平均为18倍。但目前该资产的市盈率为19.6倍，由于没有安全边际，分析师的建议是继续持有道指，符合其他分析师的看法。 潜在的多头论点威胁 作为对分析师论点的风险，值得强调的是，支撑本文的数据仅为统计数据，回报不一定会重现。此外，经济在过去几十年中发生了变化。 关于推荐为共识这一点，并

共识预期 美国劳工统计局（BLS）定于 2025 年 1 月 10 日星期五发布 12 月劳动力市场报告。市场共识预期如下： ​•​失业率 将维持在 4.2% 不变。 ​•​非农就业人数 将从 11 月的 22.7 万 降至 16 万。 （数据来源：payrolls - Trading Economics） 家庭调查指向衰退 报告失业率的家庭调查结果表明经济可能进入衰退。首先，2024 年失业率从 3.4% 上升到 4.3%，并在 2024 年 8 月触发了 Sahm 衰退规则。然而，根据亚特兰大联储 GDPNow 模型，2024 年第四季度的 GDP 增长率仍显示为 2.4%，表现良好。 尽管目前没有人声称我们已经处于衰退或即将进入衰退，但家庭调查的确指出了经济衰退的迹象。 以下是政府报告的关键数据： ​•​过去一年失业人数增加了 88.3 万，这种情况通常发生在经济衰退期间。 ​•​就业人数减少了 72.5 万，这也符合衰退特征。 ​•​失业人员重新找到工作的难度增加，失业的平均持续时间在过去一年增加了 4.2 周，长期失业（27 周或更长时间）的人数增加了 48.5 万。 下图显示了失业持续时间的变化趋势。数据显示，27 周或更长时间的失业人数上升通常伴随经济衰退。在历史记录中，该指标从未高于零且没有伴随衰退的情况。 （数据来源：unemployment duration - FRED） 事实上，下表中的其他所有数据也具有衰退特征。有人可能会认为这些数据是滞后的，反映了已避免的衰退。然而，这一假设需要未来数据表现改善才能成立。不幸的是，短期内劳动力市场数据似乎不会改善，情况可能会变得更糟。 尤其值得注意的是，过去一年劳动力市场几乎没有增长，仅增加了 15.9 万 人。而这种增长主要是由于移民推动，本土劳动力减少了 57.8 万。这会对需求产生负面影响，进一步显示出衰退