今年6月，加密货币市场再度掀起风浪，但这一次，站在浪潮中心的不是比特币，也不是某家交易所，而是一家名为Circle的金融科技公司。自6月5日上市以来，Circle股价短短两周已经较上市开盘价暴涨近200%，较IPO价格甚至翻了6倍多，成为资本市场追捧的焦点。作为全球第二大稳定币USDC的发行方，资本市场稳定币第一股，Circle的商业模式究竟有什么魔力？“稳定币”这种看似冷门的加密金融工具，又为何能吸引大量资金疯狂涌入？ 稳定币是干什么的？ 稳定币是一种与法定货币（如美元）挂钩、价格通常保持1:1稳定的加密货币，广泛应用于跨境支付、加密资产交易、价值储存和去中心化金融（DeFi）等场景。根据最新5月通过的《GENIUS Act》法案，所有稳定币都需以美元计价资产作为锚定物，目前主流资产为短期美国国债，并需遵循所规定的“百分百储备、月度审计”等监管要求，以确保资产透明度与用户资金安全。 Circle公司概述 Circle Internet Financial Ltd.（股票代码：CRCL） $Circle Internet Corp.(CRCL)$ 是一家总部位于美国的金融科技公司，以发行美元稳定币USDC（USD Coin）而闻名。公司成立于2013年，致力于通过区块链技术推动全球支付和资金流动的现代化。 Circle的核心产品USDC截至2025年，USDC市值超过600亿美元，是全球第二大稳定币，而全世界最大的稳定币USDT市值为1560亿美元。Circle作为发行商会提供完整的储备支持、透明审计以及跨链兼容性，并积极拥抱美国监管框架（如 GENIUS Act），推动稳定币合规发展。 数据来源：Stablecoins by Market Capitalization，CoinGecko Ci

近期，设计软件独角兽公司Figma $Figma(FIG)$ 宣布将寻求在美国纽交所上市，股票代码为FIG，IPO将在今日结束申购，预计明日正式登陆美股正式交易。Figma的IPO引发了投资者极大的热情，认购额超过了发行量的30倍，其IPO定价也在过去一周的时间内大幅上调。那么Figma到底是一家怎样的公司？我们又如何看待它的上市前景？ Figma简介 Figma $Figma(FIG)$ 是一家成立于2012年的美国科技公司，总部位于旧金山，致力于构建面向未来的数字产品设计与协作平台。作为业内首个完全基于浏览器的UI/UX设计工具，Figma 打破了传统本地软件的使用限制，为全球设计师、产品经理、工程师和跨职能团队提供了一个真正实时协作的工作空间。用户无需安装客户端，即可在任何设备上开展用户界面（UI）设计、用户体验（UX）流程规划、原型构建、设计系统管理等工作。 在UI设计方面，Figma 提供强大的矢量绘图功能、组件复用、自动布局和响应式设计支持，使设计师能够快速构建结构清晰、视觉统一的界面。在UX设计方面，Figma通过原型链接、交互触发器和流程演示等功能，帮助设计团队模拟用户操作路径，优化信息架构与交互体验。此外，其 Inspect 模式和代码生成能力也极大缩短了设计与开发之间的沟通成本，提升了产品交付效率。 Figma 的出现推动了数字产品设计从“个人创作”走向“多人协作”的范式转变，使 UI/UX 设计从一项专业技能，转变为跨团队协同的核心资产。目前，Figma 已被 Google、Microsoft、Uber、Spotify 等全球领先科技公司广泛使用，并在教育、金融、电商、SaaS 等多个行业中得到广泛

7月16日，全球光刻设备巨头ASML $阿斯麦(ASML)$ （阿斯麦）在发布2025年第二季度财报后，其美股的股价大跌超8%，一夜之间市值蒸发超过400亿美元。财报本身表现超预期，却未能获得投资者的青睐，背后到底隐藏了怎样的风险？ 7月16日，全球光刻设备巨头ASML（阿斯麦）在发布2025年第二季度财报后，其美股的股价大跌超8%，一夜之间市值蒸发超过400亿美元。财报本身表现超预期，却未能获得投资者的青睐，背后到底隐藏了怎样的风险？ ASML ASML 的业务具有极强的“高毛利、高壁垒、高粘性”特征，而这一切的核心起点，正是它惊人的毛利率水平。截至 2024 年，公司整体毛利率超过 51%，远高于绝大多数半导体设备制造商。这一高毛利结构并非偶然，而是源于其独特的商业模型和技术垄断地位。 首先，ASML 的产品单价极高且不可替代。一台 EUV 光刻机售价高达 1.5 至 3 亿欧元，而最新的 High-NA EUV（EXE:5000B）系统单价甚至超过 2.3 亿欧元。由于ASML是全球唯一掌握 EUV 技术的公司，客户在先进制程上别无选择，设备具有高度的“议价权”。此外，每台设备制造周期长、工艺复杂，供给端本身就具备稀缺性，进一步提升了利润空间。 最新财报解读 ASML $阿斯麦(ASML)$ 在 2025 年上半年的业绩表现超出市场预期，显示出其在全球半导体设备市场中的稳固地位和出色的盈利能力。根据公司最新披露，其 第二季度营收达 77 亿欧元，毛利率高达 53.7%，净利润达 23 亿欧元，不仅反映出高端设备出货的强势复苏，也验证了服务与升级业务的持续稳定性。 图片来源：ASML Q2 Earning Rep

在上周五，以色列空军对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，并将此次行动命名为“狮子的力量”。这次袭击重新提振了避险情绪，黄金当日大涨60美元为4月16号以来最高价位。市场担心战争导致原油产量下降，当日原油期货更是爆涨14%，较月初上涨16.7%。原油期货从上周三（6月11号）突破关键阻力后已经打开了上升空间（布伦特油对应68.5美元，WTI对应65美元），加上上周五的突发事变，原油期货的这轮上涨无疑是最为吸引眼球的。那么在技术面和基本面的加持下原油期货价格还能走多远呢？ 战争和增产不及预期在短期内支撑油价上涨 首先影响原油价格的最深层次因素还是供需关系。当石油供应国发生战争，市场就开始担心产油设施受到袭击导致在未来一段时间内产能下降，当市场上的原油供给开始下降供小于求的情况下，油价就会上升。例如俄罗斯作为OPEC+的核心产油国，在俄乌战争发生后市场在短期内担忧产能下降导致油价以WTI原油为例飙升到了130美元，但是在近期的印巴冲突中油价是没有受到影响的。根据IEA数据，伊朗作为OPEC核心产油国之一3月产出3.36百万桶/日，4月产出3.43百万桶/日。如果伊朗产油设施受到袭击导致产能下降，将对全球供应造成打击。更甚者如果伊朗破罐子破摔封锁霍尔木兹海峡，这将进一步刺激油价。波斯湾和阿曼湾之间狭窄的霍尔木兹海峡，以及霍尔木兹海峡之外的印度洋，每天运载着高达2000万桶石油，占全球消耗量的五分之一。欧佩克成员沙特、阿联酋、科威特、伊拉克和伊朗的大部分原油和产品都使用这条线路，从地理位置上看是没有其他替代路线的。从过去中东冲突中来看，未曾有一个国家尝试去封锁霍尔木兹海峡，但如果伊朗遭受的是灭国的打击，谁也不知道被逼到无路可退的伊朗会做出什么。 图片来源：Oil Market Report -May 2025，IEA 其次是OPEC+的实际增产进度慢于预期，OP

CoreWeave到底是一家怎样的公司？其为何能成为近期资本市场最大的黑马之一？ 近期， $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 成为了资本市场最热门的股票之一，公司从3月底于纳斯达克IPO后，股价已经较IPO发行价的40美元上涨了300%至160美元附近，其中仅过去一个月，股价就从50美元左右翻了3倍多。 CoreWeave的发展经历 CoreWeave成立于2017年，原名为Atlantic Crypto，起初是一家专注于以太坊挖矿的公司，然而公司并未等到数字货币的爆发行情，由于回报不佳，从2019年开始就果断退出了数字货币挖矿业务，向云计算服务转型。 此后，公司在21-22年在AI崛起的初期就与英伟达建立合作，使用其最先进的产品，开始为初创公司提供数据训练的云计算服务。此后随着ChatGPT的横空出世，引爆了AI算力的需求，CoreWeave客户激增，公司也进入大规模扩张阶段，24年公司完成11亿美元的C轮融资，估值跃升至190亿美元；今年的IPO，公司估值达到230亿美元。目前公司运营的GPU节点超过25万个，全球拥有33个数据中心，跻身成为了AI云计算领域的重要参与者。 CoreWeave在AI领域的独特位置 CoreWeave主要提供高性能的GPU加速云计算服务，尤其是支持AI模型训练与推理，目前微软的Azure、亚马逊的AWS和Google Cloud三大云计算供应商也提供AI云服务，与其存在直接竞争关系，CoreWeave能在三大巨头的围剿之下依然脱颖而出，主要由于其服务定位的差异化，目前其提供的云计算服务甚至能与三大巨头的服务形成较强的互补。 Azure等云计算服务追求面向更广泛的企业和政府用户，服务更强调通用性，全面性，兼容性，不会单一过度追求运算性能；而CoreWe

当地时间6月23日晚，伊朗向美国驻卡塔尔乌代德空军基地发射19枚导弹的报复行动，最终以“零伤亡”的象征性打击收场。这场被外界视为中东局势“临界点”的冲突，却在短短48小时内戏剧性转向——这场维持12天的冲突在特朗普高调宣布以色列与伊朗达成停火协议后暂时收场，并宣称“和平的时刻到了”。然而，在盘面上或许早已暗示了这场冲突将在美国、伊朗与以色列多方博弈下草草收场。 “表演式报复”与冲突降级逻辑 在这12天内伊朗维持这打一天谈一天的节奏，这边刚回击完导弹这边又称愿意与美国谈判，实在是让人捉摸不透。甚至在回击美国空袭时，伊朗的导弹袭击提前通过外交渠道通知美卡双方、刻意选择已疏散的军事目标、强调与卡塔尔的“兄弟关系”，甚至将导弹数量精确对标美军此前对伊打击的炸弹数（19枚）。这种“高调示强、低调落地”的策略，本质上是一场面向国内民众的“面子工程”，同时向国际社会传递“不愿升级”的信号。正如美国前中央司令部司令弗兰克·麦肯齐所言：“伊朗试图以最小代价带着荣誉感脱身。” 特朗普也很有默契地和伊朗打一天谈一天，就在宣布空袭伊朗核设施成功后，他迅速将伊朗的克制反击解读为“和平契机”，在社交媒体感谢德黑兰“提前通知”，并称袭击“非常微弱”。这种反常的“感激”背后，是双方心照不宣的默契：伊朗需要向国内展示“复仇”姿态，美国则需要避免陷入战争泥潭。正如一名西方情报官员所评：“这是典型的冲突降级操作——但以色列是否买账仍是未知数。” 停火协议：脆弱的“特朗普式和平” 特朗普高调宣称的“12小时停火启动、24小时战争终结”，更像一场精心编排的政治表演。尽管目前伊以双方在周二实施停火，但现实中的博弈远未结束： 以色列的沉默与行动：尽管内塔尼亚胡政府表面确认停火，但以色列军队参谋长表示:“对伊朗的行动尚未结束，当前的重点将重返加沙。”以色列的野心依然是解除中东国家对他们的威胁，在伊朗彻底自废武功前，以色列

经过上周一周的盘整后，黄金 $黄金主连 2512(GCmain)$ 不惧FOMC利率决议“靴子落地”的风险，在本周一晚再次创新高，价格目前最高已到达3688美元/盎司。那么这轮涨势何时会见顶呢？这很大程度取决于是什么因素支撑黄金价格，和到底谁一直在需求黄金。当理解了其中的逻辑，才能明白黄金目前是在什么周期内。 短期上涨的因素 黄金短期的涨势非常好理解，其中的原因有：美联储9月降息的定价、特朗普政策和关税的不确定性、美债收益率下降、地缘战争避险和对抗通胀。其中美联储9月降息的定价和特朗普政策和关税的不确定性是推动黄金中短期因素的最主要原因。 在8月底的央行年会鲍威尔“放鸽”后黄金的涨势正式重启，后续的大非农就业数据大幅不及预期和CPI数据符合预期影响不大都持续支撑着金价一路上涨。此时市场已经完全定价了美联储9月降息25个基点的事实、小概率降息50个基点，和8月时候预期不同的最主要是目前市场更偏向于押注“持续降息”。“持续降息”指的是，市场预测美联储在年内将连续降息3次，在2026年仍然有多次降息，具体将视数据而定。所以目前非美货币、美股和黄金白银的短期涨势最大的推动因素就是市场从原来年内两次降息到年内和2026年多次降息的转变，乐观降息情绪推动着这次的涨势。 特朗普政策的摇摆性也是中短期甚至长期看多黄金的原因，市场需要黄金的避险属性来应对特朗普政策的不确定性。另一方面由于特朗普政策的不确定性和多次攻击美联储的独立性，这也大大降低了美元的可靠性，从盘面来看美元指数$DXY$从年初到现在已经跌了10.47%，已经抹去了2024年的所有涨幅。 就在9月初英债暴雷辐射到全球债市后，考虑到目前债务占据GDP的比重日益增高，市场对政府偿还长债信心减弱，也在短期内支撑了黄金价格。结论就是美债价值越来越不

全球第二大软件公司，云服务领先运营商之一——甲骨文 $甲骨文(ORCL)$ 在周二美股盘后发布了最新的截止至8月31日的26财年Q1财报，虽然公司当季收入和盈利表现小幅不达预期，但“星际之门”相关的需求推动公司云计算基础设施业务的订单爆发，带动公司股价单日暴涨了36%，创下了1992年以来的单日最大涨幅，市值逼近“万亿俱乐部”。甲骨文迅速崛起的背后，似乎也反映出AI产业的格局正在悄然发生一些变化。 图片来源：investor.oracle.com 甲骨文介绍 甲骨文是全球领先的企业软件与云计算解决方案提供商，公司以其数据库业务闻名全球，提供包括数据储存、管理、优化、运维完整解决方案，具备高性能、安全性强、可扩展性强的特点，是全球金融、政府、制造、零售等行业的“数据底座”。此外，甲骨文还提供一套包括ERP、HCM、CX、SCM等完整的企业管理SaaS软件产品组合，被全球企业广泛应用。近些年，公司也顺应趋势，开始向云计算业务转型，打造了Oracle Cloud Infrastructure（OCI）公有云平台，与AWS和Azure等云平台平台相比，甲骨文提供裸金属算力，强调高性能和性价比，目前是云计算三大厂商之后的第四大云计算供应商，虽然与三大厂的份额差距仍很大，但增长迅猛。 甲骨文订单量爆发 甲骨文Q1季度收入同比增长12%，略低于市场预期，但市场最关注的云计算业务收入增长强劲，云业务收入同比增长28%，其中OCI收入同比增长55%。公司调整后运营利润同比增长9%，调整后净利润同比上涨8%，调整后EPS为1.47美元，上涨6%，整体利润率也出现了下滑。 图片来源：Oracle Q1 Earnings 公司季度业绩表现平淡，但市场焦点被公司签订巨额新订单所吸引，也成为带动公司大涨的核心原因。公司剩余

前两日，美国劳工统计局连续公布了8月的PPI和CPI数据，继7月的PPI数据爆雷后，8月的数据意外温和，而8月CPI数据虽然有所回升，但整体与市场预期高度一致。叠加此前鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话中释放了对降息态度转鸽的信号，以及上周五大幅不达预期的非农数据，市场分析师对于美联储未来几个月的降息路径做出了更激进的押注。 8月的PPI和CPI数据 本周四美股盘前，美国公布8月PPI数据，在7月PPI大幅超预期上升后，8月意外的出现回落，环比下降0.1%，低于预期的增长0.3%；同比增长2.6%，大幅低于预期和前值的3.3%。剔除食品和能源的核心PPI同比增长2.8%，大幅低于预期的3.5%和前值3.7%，环比同样下降0.1%，低于预期的0.3%。 图片来源：US Bureau of Labor Statistics 周五盘前，美国8月的CPI数据显示，CPI同比增长2.9%，较前值的2.7%有所回升，但与市场预期一致，环比增长0.4%，小幅高于预期的0.3%；剔除食品和能源的核心CPI同比增长3.1%，环比增长0.3%，均有市场预期一致，汽车价格和住房成本是带动CPI走高的重要因素。整体来看，8月美国CPI与市场预期高度一致。 图片来源：US Bureau of Labor Statistics 市场押注美联储三连降息 近期，市场对于美联储的降息预期发生了重大变化，转折点始于三周前鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话，鲍威尔指出，美国经济面临着劳动力市场和通胀压力带来的双重风险，当前“平衡的风险正在转移”，并暗示可能很快降息。讲话内容被普遍解读为美联储的态度转向“鸽派”；这一表态也有迹可循，此前美联储的会议纪要就表示，更多美联储官员开始更多关注疲软的就业市场带来的威胁，暗示对通胀和就业市场的风险的关注点出现了一些转移。 此后两周的经济数据强化了就业市场的风险，上周五公

英特尔 $英特尔(INTC)$ 在面临巨大财务挑战的同时，再次受到特朗普的政治施压。昨天，美国总统特朗普在社交媒体Truth social以“严重利益冲突”为由，公开要求英特尔首席执行官陈立武（Lip-Bu Tan）立刻辞职。因其过往在华投资背景遭到美国总统特朗普的公开逼宫，称“除了辞职外别无他法”。事件导致英特尔股价当日跌超3%。 图片来源：Truth Social 为何“逼宫”陈立武辞职？ 特朗普的指控主要基于陈立武此前复杂的在华投资背景。作为半导体行业资深人士，陈立武曾长期担任风险投资公司Walden International创始人及CEO，并通过该公司及其关联实体在中国进行了大量投资。公开资料显示，陈立武与中国约600家科技公司有投资关系，其中8家被确认与中国军方有关联。 面对压力，英特尔迅速发表声明强调："英特尔、董事会和首席执行官陈立武致力于推进美国的国家和经济安全利益"。声明特别指出公司在美国56年的制造历史，以及正在亚利桑那州建设的新晶圆厂，以表达其美国本土化最优先化和与美国政府之间保持着高度合作。 特朗普的威胁似乎有逼迫英特尔和陈立武“站队”的意图。英特尔声明中的立场也明显存在迎合特朗普和“美国优先”的意图。 英特尔的巨额亏损与战略收缩 仅一周多前，英特尔发布了其2025年二季度报告，公司当季营收129亿美元，与去年同期持平，但净亏损高达29亿美元，较2024年同期16亿美元亏损进一步扩大。这一亏损主要源于19亿美元重组费用和8亿美元资产减值。公司毛利率降至27.5%，较去年同期下降7.9个百分点，营业亏损率扩大至24.7%。 图片来源：Intel Q2 Earnings 业务板块表现也显示出明显分化：客户端计算业务收入79亿美元，同比下降3%；数据中心与AI业务收入39亿美