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       近期的港股打新非常火爆，大家在中签吃肉的过程中也是需要多了解一些港股打新的一些规则跟知识。这里介绍一下最近火热的套路回拨。 一、套路回拨的本质与规则框架       港股 IPO 的套路回拨，本质是发行人、保荐人及机构投资者通过规则漏洞操控股份分配，以实现筹码集中和股价炒作的套利手段。根据港交所《上市规则》，新股发售通常分为公开发售（散户）和国际配售（机构）两部分，初始比例为 10%:90%。常规回拨机制下，公开发售超购倍数越高，回拨比例越大，最高可达 50%。 但在特殊情况下，新股分配上可以把原本应该回拨分配给散户的股份，少回拨一部分。也就是说，新股背后的机构不愿意把货分给散户，这种对新股上市表现当然是比较大的利好。 具体是这样操作的： 如果公开发售超过15倍，正常情况下，公开分配比例将不低于30%。但是根据上市规则，如果满足两个条件： 1、国际发售部分认购不足额。也就是说发行规模10亿，国配订单不到9亿。 2、在招股价区间范围内，下限定价。 在这种情况下，如果公司将分配给散户的股份比例，调低到10%-20%，就叫作套路回拨，也简称套路拨。     这种操作的核心在于利用信息不对称：机构通过控制国际配售的认购倍数（如故意压至 0.98 倍），使得即使公开发售超购数百倍，回拨比例仍受限，从而保留更多筹码。例如2025 年 5 月上市的 MIRXES-B（2629.HK），公配超购 25.82倍，但国配仅 0.98 倍，最终回拨比例仅 12.6%，首日涨幅达 28.76%。这种 “套路” 使得机构既能维持控盘优势，又能通过制造稀缺性吸引散户跟风。 二、套路回拨的两种典型模式 惜货回拨：筹码集中与炒作     当公开发售超购 15 倍以上但国际配售不足时，

$维立志博-B(09887)$ 看好，热度非常好。创新药最近也热度高。全力打新。

一、公司概览：聚焦肿瘤免疫疗法的临床阶段生物科技龙头 核心定位：维立志博（Leads Biolabs）成立于2012年，专注肿瘤、自身免疫疾病创新疗法研发，拥有1款核心产品+13款候选药物管线，覆盖双特异性抗体、单抗、ADC等多种技术路径。 核心产品LBL-024：全球首款进入注册临床试验阶段的PD-L1/4-1BB双特异性抗体，针对晚期肺外神经内分泌癌（EP-NEC）适应症，已获中、美监管突破性疗法认定（BTD）及孤儿药资格（ODD）。 上市进度：计划发行3.2055亿股H股（香港发售占10%），招股价区间31.6-35港元，每手100股入场费约3,535.3港元，预计7月25日挂牌。 保荐人：摩根士丹利+中信证券。保荐人历史保荐项目首日上涨概率高。 基石投资者：高毅、腾讯等，阵容强大。 绿靴机制：有，最大回拨50%。 二、核心产品竞争力：填补全球治疗空白，临床数据碾压现有疗法 1. 市场稀缺性 适应症空白：全球尚无获批的EP-NEC靶向药物，患者二线治疗后无标准方案。LBL-024作为全球首款进入注册临床的4-1BB靶向药，有望成为该领域首个上市药物。 治疗潜力：EP-NEC中国年发病人数约1.7万（2024年），且晚期患者占比达70%，市场刚需明确。 2. 临床数据优势 单药疗效显著：II期试验显示，LBL-024治疗晚期EP-NEC的客观缓解率（ORR）达33.3%，疾病控制率（DCR）51.1%，中位总生存期（mOS）11.9个月，较现有化疗方案（mOS仅5.8-8.9个月）显著提升。 联合化疗潜力：一线治疗EP-NEC的Ib/II期试验中，ORR高达70.5%（15mg/kg剂量组达83.3%），为化疗方案ORR（41.5%-47.9%）的近两倍。 安全性优异：最高剂量25mg/kg下未出现剂量限制性毒性，肝毒性风险远低于同类竞品（如Genmab的Acasunl

一、公司概况：CCUS赛道龙头，技术商业化领先   首钢朗泽是中国碳捕集、利用与封存（CCUS）行业的领军企业，专注于通过合成生物技术将工业尾气转化为乙醇、微生物蛋白等低碳产品，同时提供低碳综合性解决方案。公司核心技术包括一代减碳技术（利用一氧化碳生产乙醇）和二代负碳技术（利用二氧化碳、一氧化碳和氢气生产乙醇），其中二代技术固碳率达93.5%，处于国际领先水平。   截至2024年底，公司已在河北、宁夏、贵州运营4座生产设施，合计年产能21万吨乙醇及2.32万吨微生物蛋白。值得注意的是，河北首朗一期项目是全球首套钢铁工业尾气生物发酵工业化装置，技术商业化能力得到验证。2024年公司收入5.64亿元，其中乙醇销售占比78.1%，微生物蛋白占比16.1%，低碳解决方案收入占比4.7%，业务结构以产品销售为主。   二、行业前景：政策驱动高增长，双碳赛道空间广阔   1. CCUS行业：全球投资增速迅猛   全球CCUS行业年投资额预计从2023年的126亿美元增至2028年的768亿美元，复合增长率43.5%；中国CCUS投资额同期从216亿元增至993亿元，复合增长率35.7%。中国“双碳”目标下，钢铁、铁合金等行业减排需求迫切，工业尾气资源化利用成为重点方向。   2. 细分市场：乙醇与微生物蛋白需求共振   -燃料乙醇：中国燃料乙醇市场预计2024-2029年复合增长率5.5%，政策限制粮食乙醇和煤制乙醇增量，工业尾气制乙醇作为非粮路线，市场份额从2023年的3.33%有望持续提升。此外，可持续航空燃料（SAF）市场爆发，全球SAF消费量预计2024-2029年复合增长率75.3%，公司内蒙古SAF设施预计2026年投产，将切入高增长赛道。 微生物蛋白：作为新型饲料原料，中国微生物蛋白市场2024-20

一、公司概况：华中民营口腔医疗龙头，直营连锁模式构筑壁垒 武汉大众口腔医疗股份有限公司是华中地区以湖北、湖南为核心的民营口腔医疗服务提供商，截至最后实际可行日期运营92家口腔医疗机构（4家医院、80家门诊部、8家诊所），2024年以2.4%的市场份额位居华中民营口腔市场第一。公司采用“直营连锁+合伙人计划”模式，通过统一品牌“爱尚大众口腔”深耕社区医疗，2022-2024年客户就诊人次分别为70.87万、76.88万、74.86万，牙医留任率超87%，核心业务包括综合牙科（收入占比53.4%）、种植（28.4%）、正畸（18.2%）。   二、财务表现：盈利稳定但短期承压，成本控制能力凸显   1. 收入与利润：抗周期能力较强   收入规模：2022-2024年营收分别为4.09亿、4.42亿、4.07亿元人民币，2024年受疫情后消费复苏缓慢、集中采购政策影响，收入同比下滑7.9%，但净利润仍保持6250万元（净利率15.4%），毛利率稳定在37.4%左右，显示较强的成本管控能力（销售成本占比约60%，牙医成本占销售成本约23%）。 现金流：经营活动现金流净额稳定在1-1.5亿元，2024年因分红及融资活动现金流净流出，年末现金余额9504.6万元，短期流动性承压。   2. 核心驱动：种植与正畸服务结构性增长   口腔种植服务就诊人次从2022年5.98万增至2024年8.68万，但受集中采购影响，单价从1953元降至1332元，收入占比维持28%左右；正畸服务就诊人次增长至14.53万，单价下降至510元，收入占比18.2%。综合牙科作为基础业务，收入占比超50%，是现金流稳定器。   三、行业前景：民营口腔黄金赛道，华中地区潜力突出   1. 市场规模：万亿级市场持续扩容   中国口腔医

一、公司概况：中国云通信市场第三大玩家 讯众通信是中国领先的云通信服务提供商，按2024年收入计算，公司在国内云通信服务市场排名第三，市场份额1.8%，仅次于公司A和公司B。公司核心业务涵盖三大板块：   云通信服务：包括CPaaS（通信平台即服务）和联络中心SaaS，2024年收入占比94.4%，其中CPaaS贡献86.8%，是最主要收入来源。CPaaS服务通过API为客户提供消息、语音、移动流量等通信功能，2024年消息业务收入5.9亿元，占CPaaS的74.1%。 基于项目的通信解决方案：聚焦市政治理、安全等公共领域，利用软硬件组合提升通信连接能力，2024年收入1394万元，占比1.5%。 其他通信服务及配件：包括执法专用手机、联络中心外包等，因竞争激烈已策略性缩减，2024年收入3762万元，占比4.1%。 作为国内最早提供云通信服务的厂商之一，讯众通信具备全栈式服务能力，也是少数能提供AI驱动通信服务的企业，其智能文本机器人、智能语音导航等产品已融入自然语言处理（NLP）技术，契合行业智能化趋势。 二、财务表现：收入稳中有降，净利润波动较大 1. 收入结构与增长 2022-2024年，公司收入分别为8.10亿元、9.16亿元和9.18亿元，2023年同比增长13.1%，2024年基本持平。增长主要由云通信服务中的消息业务驱动，2024年消息业务收入同比增长5.0%至5.90亿元，但物联网移动流量业务因客户终止合同导致收入下滑，部分抵消了增长。若需要指导香港开银行卡或开通香港券商，欢迎添加我的微信私聊，我将为你提供专业指导。 收入高度依赖前五大客户，2022-2024年来自前五大客户的收入占比分别为41.8%、36.7%和35.3%，最大客户收入占比在9.7%-12.3%之间，客户集中度较高。 2. 盈利能力波动 毛利率维持在21.4%-24.1%之间，

一、公司概况：专注BLDC电机驱动芯片的国产领军者 峰岹科技（深圳）股份有限公司是中国首家专注于BLDC（无刷直流）电机驱动控制芯片设计的企业，核心业务涵盖芯片设计、电机驱动架构算法及电机技术三大领域。公司采用Fabless模式，专注研发与设计，将晶圆制造、封装测试外包，形成了从MCU/ASIC主控芯片、HVIC驱动芯片到IPM智能功率模块的完整产品矩阵，广泛应用于智能小家电、白色家电、电动工具、汽车等领域。 根据弗若斯特沙利文数据，截至2023年末，公司在中国BLDC电机主控及驱动芯片市场以4.8%的收入份额排名第六，且是前十大企业中唯一的中国公司。技术层面，公司自主研发的ME内核打破了对ARM架构的依赖，通过“芯片设计+算法+电机技术”三重协同，形成了独特的技术护城河。 二、行业前景：BLDC电机渗透率提升驱动赛道高增长 1. 行业规模快速扩张 全球BLDC电机市场规模从2019年的1217亿元人民币增长至2023年的2749亿元，复合年增长率22.6%，预计2028年将达6869亿元（2024-2028年CAGR 20.5%）。中国市场增速更显著，2023年规模696亿元，预计2028年达1946亿元（CAGR 23.1%）。BLDC电机凭借高效率、低功耗优势，在白色家电（渗透率预计2028年达90%）、汽车（电动化驱动渗透率至80%）、工业自动化等领域的渗透率持续提升。 2. 驱动因素明确 政策支持：中国“十四五”规划、工信部设备更新方案等政策大力扶持高效电机及芯片产业，欧盟、美国亦出台能效标准推动BLDC电机替代传统电机。 下游需求升级：消费电子智能化（如扫地机器人、变频空调）、汽车电动化（主驱动、辅助部件）、工业自动化（伺服系统）等领域对高性能电机需求激增。 国产替代机遇：2023年中国BLDC电机主控及驱动芯片国产化率仅23.1%，预计2028年将提升至48.

一、公司概况：智能终端全产业链解决方案领军者 蓝思科技股份有限公司是一家以科技创新为核心、智能智造为驱动的智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。公司深耕消费电子和智能汽车领域，以2024年收入计，在全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案行业中市场份额达13.0%，在全球智能汽车交互系统综合解决方案行业中排名领先，市场份额达20.9%。 核心业务布局 消费电子领域：为智能手机、电脑、智能穿戴等产品提供盖板玻璃、金属中框、触控模组、显示模组等结构件和功能模组，以及整机组装服务，覆盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷等全材料体系。 智能汽车领域：围绕智能驾驶舱研发生产车载电子玻璃及组件、智能B柱/C柱、多功能玻璃等产品，与全球领先汽车品牌建立深度合作。 新兴领域：积极布局人形机器人、AI眼镜/XR头显、智慧零售终端等前沿场景，成为行业内首批承接关键核心部件量产及整机组装的企业之一。 技术与制造优势 公司拥有强大的平台化能力，包括人才、技术、供应及智造四大平台： 技术研发：2022-2024年累计研发投入达72亿元，截至2024年底拥有超2.4万名研发及技术人员，自主研发UTG（超薄柔性玻璃）、VTG（可折叠薄玻璃）等前沿技术，率先实现折叠屏结构件规模化量产。 智能智造：首创单片流生产线，实现多工序连续生产，自研四轴/六轴机器人、AOI视觉检测系统等自动化设备，关键工序智能化率达行业领先水平，长沙高端车载显示工厂获工信部“卓越级智能工厂”认证。 垂直整合：实现从原材料生产到整机组装的全产业链覆盖，是全球少有的同时具备玻璃和金属先进制程能力的解决方案提供商。 二、财务表现：高增长与盈利稳定性兼具 经营业绩持续扩张 公司收入规模持续扩大，2022-2024年复合增长率高，主要受益于智能手机与电脑类业务增长（2024年该板块收入占比82.6%）及整机组装业务放量（2024年整机组装收入占

一、公司概况：全球仓储AMR解决方案领军者 极智嘉（Beijing Geekplus Technology Co., Ltd.）是全球自主移动机器人（AMR）市场的领军企业，专注于为仓储履约和工业搬运场景提供智能化解决方案。根据灼识咨询数据，按2024年收入计算，公司已连续六年成为全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，市场份额达9.0%，并向全球40多个国家和地区交付约56,000台AMR设备。 核心业务与产品优势 公司构建了业内最广泛的仓储履约AMR解决方案矩阵，涵盖四大核心类型： 货架到人拣选（PopPick）：全球首创一体化解决方案，单工作站每小时拣选效率达400件，远超行业平均180件，准确率99.99%； 货箱到人拣选（RoboShuttle）：垂直存储设计，存储高度达12米（行业平均<10米），最小过道宽度1000毫米； 托盘到人拣选（SkyCube）：高密度存储系统，仓储效率提升5倍以上，库容提升最高500%； 智能分拣解决方案（FleetSort）：分拣效率较人工提升10倍，支持快速部署。 技术架构上，公司自主研发Robot Matrix硬件平台、WES仓储系统、RMS机器人管理系统及Hyper+核心算法平台，形成软硬件一体化优势。例如，激光视觉融合SLAM导航技术实现行业领先的定位精度，最大空载运行速度4.5m/s（行业平均<2m/s）。 二、行业前景：AMR市场高增长赛道 全球仓储自动化市场蓬勃发展 全球仓储自动化解决方案市场规模从2020年的3008亿元增长至2024年的4711亿元，复合年增长率11.9%，预计2029年将达8040亿元（CAGR 11.3%）。其中，AMR作为最具成长性的细分领域，市场规模从2020年133亿元增至2024年387亿元（CAGR 30.6%），2029年预计达1621亿元（CAGR 33.1%）。 驱动

一、公司概况：中国线上招聘赛道的“技术派”龙头 Boss直聘（KANZHUN LIMITED）作为中国领先的线上招聘平台，以“移动原生+AI驱动”的差异化模式，重塑了求职者与企业的连接方式。截至2025年3月，公司月活跃用户达5760万，较2022年的2870万实现翻倍增长；认证求职者超2.226亿，其中蓝领用户占比35.4%，白领及金领占比47.5%，形成了覆盖全职业层级的用户生态。 公司的核心竞争力体现在技术驱动的匹配效率上：通过自主研发的南北阁大语言模型、双向推荐算法及自然语言处理技术，实现日均60亿条聊天消息的实时处理，将招聘流程从“简历投递”升级为“实时直聊”。截至2025年3月，认证企业端用户达3180万，付费企业客户640万，其中88.8%为员工人数少于100人的中小企业，展现了强大的市场渗透能力。 二、行业透视：万亿招聘市场的数字化红利与挑战 中国线上招聘服务市场正处于快速发展期，2024年市场规模已突破2000亿元，预计未来五年复合增长率达15%。驱动增长的核心逻辑包括： 1. 渗透率提升：线下招聘向线上迁移的趋势明确，2024年线上渗透率约35%，较发达国家70%的水平仍有翻倍空间； 2. 蓝领招聘蓝海：中国蓝领劳动力约4亿人，传统招聘渠道效率低下，Boss直聘通过“即时沟通+本地化服务”切入这一市场，蓝领用户贡献了35.4%的求职者基数； 3. 技术赋能升级：AI驱动的智能匹配、视频面试、职业测评等创新功能，将招聘服务从“信息中介”升级为“效果付费”模式，提升单客价值。 但行业竞争亦日趋激烈：既有智联招聘、前程无忧等传统平台的转型挑战，也面临新兴垂直平台的细分竞争。此外，监管环境的变化（如数据安全法、个人信息保护法）对平台的合规能力提出更高要求，2021年公司曾因网络安全审查暂停新用户注册，此类风险需持续关注。 三、财务解析：盈利增长与规模效应双轮驱动

一、公司概况：泛亚保险市场的科技驱动型玩家 富卫集团（FWD Group Holdings Limited）是一家由李泽楷于2013年创立的泛亚人寿保险公司，业务覆盖香港（及澳门）、泰国（及柬埔寨）、日本、菲律宾、印尼、新加坡、越南及马来西亚等10个市场。公司以“创造保险新体验”为愿景，采用科技赋能模式，通过多渠道分销（银行保险、代理人、经纪/独立理财顾问等）和数字化平台拓展业务。截至2024年，公司年化新保费达19.16亿美元，2014年至2024年实现5.2倍增长，复合增长率显著。 核心竞争优势： 1. 地域布局优势：覆盖亚洲高增长市场，东南亚地区贡献约50%的新业务合约服务边际，其中泰国、印尼、越南等市场保险渗透率低，增长潜力大。 2. 科技驱动能力：建立数字化商务平台，通过AI优化核保、理赔流程，提升客户体验，2022-2024年个人保单持有人基数复合增长率4.0%。 3. 分销网络实力：拥有东南亚领先的银行保险平台，与8家独家银行合作，2024年银行保险渠道贡献46.6%的新业务价值。 4. 资本充足性：截至2024年末，集团当地资本总和法覆盖率（订明资本要求基准）为260%，资本实力稳健。 二、财务表现：增长亮眼但盈利波动性需关注 关键财务数据（百万美元）：   分析要点： 1. 增长动能强劲：年化新保费近三年按固定汇率增长18.3%（2022-2023）和18.6%（2023-2024），主要受益于东南亚市场扩张及香港市场复苏。 2. 盈利波动显著：2023年净亏损扩大至7.17亿美元，主要因日本Athene再保险交易相关投资亏损5.05亿美元；2024年转盈1000万美元，得益于新业务合约服务边际增加及资本市场回暖。 3. 内含价值稳健：截至2024年末，集团内含价值55.69亿美元，虽较2022年略有下滑，但新业务价值仍保持行业较高水平。 4.