社区

2026年11月3日和11月6日，亚马逊与Alphabet先后向美国SEC提交了截至9月30日的13F-HR持仓报告。 两家都是“实业公司做投资”的样本，日常被放在同一个句子里讨论。但把两份表摊开放在一起看，它们几乎像两个不同的物种：Alphabet申报883.46亿美元、29只标的；亚马逊申报37.74亿美元、6只标的。 需要注意的是：13F是一张45天前的季末快照，只包含美国13(f)证券的多头持仓，不含现金、债券、可转债、私募股权，也不含通过海外主体持有的股份。Alphabet由本体与GV、Google LLC、CapitalG II、XXVI Holdings五个管理人合并申报，本文已按标的合并计算；亚马逊六只标的全部为唯一投资裁量权，没有其他管理人。 一、谷歌：883亿美元的组合，94.78%是一只股票 Alphabet季末持有SpaceX 5.55亿股（555,043,560股），申报市值837.34亿美元，占全部持仓的94.78%，由XXVI Holdings——Alphabet的控股主体——持有。这是全表唯一一个“大到不像持仓”的数字。 第二名到第十名加起来只有41.57亿美元，不到SpaceX的5%。其中最大的是芝商所集团（CME）348.40万股、9.13亿美元；其后是行星实验室（Planet Labs）5.78亿、Arm控股5.68亿、Revolution Medicines 5.49亿、本季新建的高通5.48亿、AST太空移动5.26亿。 前十大合计878.91亿美元，占比99.48%。剩下19只标的全部是GV体系在生物科技和软件上的小额持仓，合计不到4.6亿美元：Parabilis Medicines 1.59亿、Tempus AI 1.27亿、UiPath 0.90亿、Lime 0.53亿、Prime Medicine 0.51亿、PayPay

DYLAN PATEL · RUNTIME 2026 · 演讲纪要 会议：Runtime 2026（Modal 主办）时间：2026 年 11 月 3 日，演讲时长 19 分钟演讲人：Dylan Patel，SemiAnalysis 创始人兼 CEO 一、纪要内容总结 关键数据 先把三张账摆在一起 这场演讲最有说服力的地方，是他把三个不同主体的账本放在了同一页上：建的人花多少、租的人付多少、卖 token 的人赚多少。三张账一对比，“算力荒”就不再是一个情绪词，而是一个可以用除法算出来的结果。 口径 数字 归属 自建 1 兆瓦 B300 集群 4,000 万美元前置 + 900 万美元/年 建设方（五年合计约 8,500 万） 从云上租 1 兆瓦 最高 1,400 万美元/年 租用方（通常要预付、签 3–5 年） 卖 DeepSeek V4.1 Flash（60% 利用率） 7,000 万美元/年收入 运营方（年运营成本 900 万） 卖闭源前沿模型（单一工作负载） 1 亿美元以上 Anthropic，数字来自其 IPO 材料 这张表里藏着整场演讲的因果链。自建五年约 8,500 万美元，折成每年 1,700 万，比租的 1,400 万还贵——所以自建的理由从来不是便宜，是“租不到”和“不敢只签一年”。而只要 7,000 万美元的年收入对得上 900 万美元的年运营成本，接近 7.8 倍的覆盖倍数，租价涨到 1,400 万甚至更高都仍然划算。买家不是不理性，是他们算得比旁观者清楚。 核心要点 ·全球算力两年翻倍，这是五十年一遇的斜率。 2024 年底全球装机（含 AI 与非 AI）60 吉瓦，2026 年底超过 100 吉瓦。他给的对照是：“我们花了 50 年才到 50，然后两年就到 100。”严格按算术，60 到 100 是增长 67%，说“几乎翻倍”是口语化的

苹果 × 2026 财年第四季度业绩电话会 · 业绩电话会全文 2026 年 11 月 2 日下午，库比蒂诺。苹果在美股盘后发布 2026 财年第四季度（截至 9 月 26 日）业绩，随后召开电话会——这是 John Ternus 接任 CEO 后的第一场财报会，也是新任 COO Sabih Khan 第一次坐到这张桌子上。整场会被两个问题牵着走：iPhone Duo 能不能撑住一轮换机周期；内存涨价会不会把毛利率吃掉。管理层的回答其实很清楚：需求端没有问题（iPhone 同比 +17%、Mac +24%，且都还是在供给受限下做到的），问题全在成本端——公司给出的 12 月毛利率指引是 45%~46%，比本季的 47.9% 低了一截，并把降幅主因直接指给内存，用词是“前所未有”。 场合：苹果公司（Apple）2026 财年第四季度业绩电话会时间：2026-11-02 美东 17:00出席：John Ternus（CEO）、Kevan Parekh（CFO）、Sabih Khan（COO）、Suhasini Chandramouli（IR负责人） 一、纪要内容总结 一句话结论 苹果这一季的增长没有问题：营收 1,145 亿美元、同比 +12%，iPhone +17%、Mac +24%，两个双位数增长都还是在供给受限的前提下挤出来的。问题全部落在毛利率上——本季 47.9% 里有约 1 个点来自关税退款，而 12 月指引直接降到 45%~46%，公司自己说降幅“大部分”来自内存，并把当前的内存定价称为“前所未有”。换言之，苹果卖得更多、也卖得更贵，但每卖一台赚得更少：增长被换成了成本。所以这份季报真正该看的不是营收曲线，而是内存这条成本线会把 45%~46% 的指引再往下压多少。 季度营收1,145 亿美元（+12%）iPhone 营收576 亿美元（+17

英特尔 × 3Q26 业绩电话会 · 发言全文 美东时间 10 月 29 日下午 2 点，英特尔在发布三季报后召开业绩电话会。这一周美国科技股正集体承压：Alphabet 刚交出史上最差单日表现，纳斯达克 100 连续走弱，市场对超大规模厂商的 AI 资本开支能否变现的耐心正在变薄。英特尔原本是今年华尔街的宠儿——它被视为 AI 基础设施的“第二受益者”，股价在 10 月之前一路走高，直到这份指引把它打回原形。 发布：2026-10-29 16:00 美东（10-30 04:00 北京）场合：Intel 3Q26 业绩电话会（CEO / CFO 官方发言稿）出席：首席执行官陈立武（Lip-Bu Tan）、首席财务官 David Zinsner 一、纪要内容总结 一句话结论 英特尔三季度靠数据中心把收入和毛利率都打到了指引之上，但四季度指引把这份漂亮财报一次性还了回去：营收中值 155 亿美元、环比降 6%，毛利率从 44.1% 掉到 38%，EPS 从 0.52 美元砍到 0.25 美元。跌的不是需求，是供给和端侧——DCAI 同比涨近 80%、公司自己说“需求仍显著超过可供货量”，而 PC 因内存涨价被客户砍单，四季度 CCPG 环比降幅超过 20%。股价盘后跌逾 20%，市场买的是“AI 服务器 CPU 的 5 倍 TAM”，卖的是“这台机器明年交不出货”。 关键数字 核心要点总结 ·四季度指引是这份财报的全部问题，而且三条原因互相独立。 营收中值 155 亿美元、环比降 6%；毛利率 38%，比三季度的 44.1% 低 610 个基点；EPS 0.25 美元，不到三季度 0.52 美元的一半。Zinsner 给了三条原因：一是在固定成本基数上收入变少——公司主动下调客户端晶圆投片以匹配需求；二是产品结构变化，定制芯片占比快速上升造成环比不可比；三是以色列 F

亚马逊 × 3Q26 业绩电话会 · 业绩电话会全文 2026 年 10 月 29 日美东盘后（北京时间 10 月 30 日凌晨），亚马逊召开 2026 年第三季度业绩电话会。这一周是“AI 资本开支大考”的一周：Alphabet 创下史上最差单日表现、英特尔四季度指引把股价砸掉两成，市场对“数千亿美元投进去能不能换回收入”的耐心正在变薄。亚马逊自己也没能例外——财报数字是超预期的，但单季 759 亿美元现金资本开支、过去一年自由现金流由正转负，让股价盘后跌了约 5%。这场对话正面回答了两个问题：AWS 39.3% 的增速还能维持多久、靠什么维持，以及在内存涨价与折旧压顶的情况下，云业务 38.7% 的利润率是不是顶。想快速抓住结论的人，读前面的总结即可；要拿原话对口径的人，后面的原文是一个字未删的全文。 会议：亚马逊 2026 年第三季度业绩电话会 出席：Andy Jassy（CEO）、Brian Olsavsky（CFO）、Dave Fildes（IR副总裁） 信源：Quartr 收录的官方电话会逐字稿（含全部六位分析师问答） 一、纪要内容总结 一句话结论 Jassy 把这一季讲成了一个产能问题而不是需求问题：AWS 增速 39.3%、连续六季加速、合约储备 5,780 亿美元，“每 14 秒装一台 AI 加速器，装多快客户就吃多快”。他给出的三个数字把时间表钉死了——2027 与 2028 年各增长 40% 以上，五到十年内 AWS 做成万亿美元营收。这是他任内给过的最具体的一组远期数字。代价写在同时给出的另一侧：单季资本开支 759 亿美元、全年约 2,200 亿、2027 年还要明显更多，而云业务 38.7% 的利润率已经被管理层明确定性为“AI 占比上升会带来结构性压力”。 核心要点总结 ·AWS 的加速不是单引擎，是核心业务和 AI 一起加速，这一点比 39.

微软 × 2027 财年第一季度业绩电话会 · 业绩电话会全文 场合：Alphabet 2026 年第三季度业绩电话会（网络直播） 时间：2026-10-28 16:30 美东｜2026-10-29 04:30 北京｜时长约 78 分钟                         出席：桑达尔·皮查伊（CEO）· 菲利普·辛德勒（全球广告与商务 SVP）· 托马斯·库里安（谷歌云 CEO）· 阿纳特·阿什肯纳齐（CFO）· 吉姆·弗里德兰（投资者关系负责人） 一、纪要内容总结 一句话结论 电话会里还有另一组数字在讲相反的故事：资本开支 452 亿美元、二季度指引超过 500 亿、日历年 2026 年约 1,700 亿、下半年还要加速；自由现金流虽然还有 186 亿，但公司已经在预告“会在合适的时候动用额外融资”。所以这一季的正确读法是：需求端没有争议（RPO 6,770 亿、增 73%，久期 2.3 年），供给侧靠效率撑住了增速，而真正的产能账单被推到了后面两个季度。  关键数字 核心要点总结 ·Azure 的 48% 里，有相当一部分不是新买的卡贡献的，而是“同一批卡用得更好”。 胡德的表述分三层：一是 Foundry 收入同比翻了三倍以上，靠的是 GPU 机队效率提升，让她能在不增加总量的情况下多分配出容量给客户；二是“每 token 收入”在这个季度有改善，也就是同样一次推理，微软收到的钱变多了；三是跨 CPU 机队的工程优化，第一次把“未被充分利用的容量”识别出来并变现。三条加起来，等于在新增供给到货之前，先把存量算力的产出率抬了一档。 ·第三方容量交付被推迟，是资本开支低于预期、也是增速能“被效率补上”的直接原因。&nbs

Alphabet × 2026 年第三季度业绩电话会 · 业绩电话会全文 场合：Alphabet 2026 年第三季度业绩电话会（网络直播） 时间：2026-10-28 16:30 美东｜2026-10-29 04:30 北京｜ 出席：桑达尔·皮查伊（CEO）· 菲利普·辛德勒（商务 SVP）· 托马斯·库里安（谷歌云 CEO）· 阿纳特·阿什肯纳齐（CFO）· 吉姆·弗里德兰（投资者关系负责人） 一、纪要内容总结 一句话结论 这份财报最容易被误读的数字是每股收益 2.12 美元——它低于 3.01 美元的共识，原因不在经营，而在对 SpaceX 投资的 82 亿美元未实现亏损把“其他收支”打到 -82 亿，直接把净利和 EPS 一起拖下来；经营层面营业利润其实同比增 30% 到 406 亿、利润率 31.8%。真正值得盯的是另一组数字：单季资本开支 514 亿美元、自由现金流 -91 亿美元、未来采购承诺 9,240 亿美元。云业务增 103%、利润率从 23.7% 抬到 36.2%，证明需求侧没有问题；问题在现金流的时间结构——TPU 从“芯片”变成“整机生意”之后，收入确认要经过签约、备库存、交付、开票四步，现金先出后进，这个会计周期在 2027 年之前不会结束。 关键数字 核心要点总结 ·EPS  miss 的原因是 SpaceX，不是经营。 本季“其他收支”为 -82 亿美元，公司明确写的是对 SpaceX 投资的未实现亏损，源于其股价在三季度下跌。这一笔直接压掉净利与每股收益，使 2.12 美元低于 3.01 美元的共识。同期营业利润同比增 30% 到 406 亿美元、营业利润率 31.8%，成本侧只有研发费用增 36%（AI 人才薪酬与折旧）这一项是结构性上升。换句话说，这是一次“投资组合按市值重估”造成的利润表波动，而不是主营业务失速。

SK 海力士 FY2026 Q3 业绩电话会 · 业绩电话会全文 场合：SK 海力士 2026 财年第三季度业绩发布电话会 时间：2026-10-28 09:00 KST（北京 08:00） 出席：郭鲁正（Kwak Noh-Jung，社长兼 CEO）、金佑贤（Kim Woo-hyun，CFO）、朴俊德（Park Joon-deok，DRAM 营销）、宋昌锡（Song Chang-seok，NAND 营销）、金基泰（Kim Ki-tae，HBM 销售与营销） 主持：朴成焕（Park Seong-hwan，IR 负责人） 一、纪要内容总结 一句话结论 这场电话会真正交付的不是 80% 的营业利润率，而是一个关于“周期还在不在”的答案：SK 海力士用 14 家客户的长期协议把 2027–2028 年一半以上的产能锁掉，并声称到 2029 年的 DRAM 与 HBM 已“实质售罄”，同时把新增投资的节奏拆成两步——厂房先建、无尘室分期开、设备按需求进。这套组合的意思是：需求侧用合同对冲，供给侧用期权保留。所以 80% 的利润率不是这一轮的高点，而是“价格高位 + 折旧低位 + 资本开支尚未落地”三件事同时成立的一个瞬间；2027 年 CapEx 显著上台阶之后，会计红利会开始回吐，但合同收入会接上。至于市场最关心的两个附加信息——Solidigm 不上市了、100 万亿回报怎么分——本质是同一句话的两种表述：在股价被自己认定“低估”的时候，把钱留在体内、把股票注销掉，比拿钱去公开市场融资更划算。 核心要点总结 ·80% 的营业利润率不是“卖得多”，是“成本没动”。 营收环比 +32%，营业成本只增 12%（14.96 万亿），销售管理费用增 16% 至 6.32 万亿，于是营业利润环比 +38%、利润率再上 3 个百分点。拆开看更清楚：毛利率 86%，而折旧摊销只有 4.

在中国餐饮市场，肯德基和必胜客几乎是无人不知的品牌。但很多人可能并不了解，经营这两个品牌中国业务的百胜中国（NYSE：YUMC；HKEX：9987），已经是一家独立于美国百胜集团的上市公司。 更值得关注的是，过去几年，百胜中国的经营模式和资本配置策略正在发生一系列重要变化。 一方面，公司持续扩大门店规模，积极推进加盟化、外卖业务和下沉市场扩张；另一方面，公司开始将大量现金用于股票回购和分红，并计划从2027年开始，将约100%的年度自由现金流返还给股东。 与此同时，2026年百胜中国还宣布斥资12亿美元，收购必胜客在中国内地的品牌知识产权，进一步改变了其与美国百胜集团之间的商业关系。 这些变化意味着，百胜中国已经不再是一家单纯依靠开设直营餐厅实现增长的企业。 本文将从主营业务、商业模式、经营数据、财务表现、品牌收购、股东回报以及投资风险七个方面，系统分析百胜中国的投资价值。 一、百胜中国的前世今生：从美国百胜分拆而来 百胜中国的历史可以追溯至1987年肯德基进入中国市场。 此后，随着肯德基、必胜客在中国持续扩张，中国业务逐渐成为美国 Yum! Brands（百胜集团）最重要的业务板块之一。 2016年，美国百胜集团决定将中国业务独立分拆上市。 2016年10月31日，百胜中国正式完成分拆；11月1日，百胜中国开始在纽约证券交易所独立交易，股票代码YUMC。 需要特别说明的是，这次分拆并不是中国财团从美国百胜手中买下了中国业务。 实际上，美国百胜采用的是股票分派方式，将百胜中国股份分配给原有股东。原百胜集团股东每持有一股YUM股票，就获得一股YUMC股票。 与此同时，春华资本和蚂蚁金服向百胜中国投资约4.6亿美元，成为战略投资者。 其中，春华资本投资约4.1亿美元，蚂蚁金服投资约5000万美元。 春华资本创始人胡祖六随后担任百胜中国非执行董事长。 因此，百胜中国的独立上市可以

今晚一家关注度很低的中概公司，发了一份关注度更低的2026H1财报，但是这份不起眼的财报，又蕴藏了一些重要信息。 美国上市中概公司“High Templar”（原趣店）发布了2026H1财报，财报不是重点，重点是财报中披露了一条“Subsequent events”（会计专业术语：期后事项，意为财报截止期后发生的事件）。 这里直接把原文翻译成中文： 公司董事长兼首席执行官罗敏先生近期收到厦门市税务局的税务通知，内容涉及其对两家中国合并实体—厦门趣店科技有限公司（“厦门趣店”）和厦门乐享时代科技有限公司（“厦门乐享”）的历史性股权重组。根据适用的中国税法，这些重组对罗先生而言属于应税事项，需作为“财产转移所得”缴纳个人所得税。由于罗先生持有厦门趣店和厦门乐翔的全部股权均为公司委托人，且重组系公司指示进行，因此董事会（罗先生回避）决议，所有相关的个人所得税、滞纳金、罚款及其他税费均由公司承担。在与相关税务机关进行磋商的同时，罗先生已就应缴税款7.9亿元人民币（约合1.16亿美元）提交了税务申报，预计该税款将很快缴纳。罗先生提交该税务申报是基于公司对当前情况的评估，公司不排除因厦门趣店和厦门乐翔的重组而可能需要缴纳其他税款、滞纳金、罚款及其他税务费用。公司正在评估对其他类似历史重组的潜在影响，并将根据需要计提会计准备金并作出进一步披露。 从字面上一句话总结重点大概是：罗敏个人需要缴纳7.9亿个人所得税，经董事会决议，7.9亿个税由公司承担。 这段文字有两个重点需要关注的地方： 1、这是境内公司历史性股权重组产生的税款，这个7.9亿的税跟最近发布的21号文，关于海外离岸信托补税看起来没有关系。 2、这个税款是罗敏个人需要缴纳的税款，但董事会同意由公司支付，这也是比较让人疑惑，或者让投资者不满的地方。 顺着上面的线索，我查到了以下信息： 1、厦门趣店和厦门乐享以前是上市公司HTT在中