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今天先写三个关注度高的，剩下三个明天发。 卧安机器人： 1. 财务数据不错，营收增长迅速，2022-24年化增长率83%，2025年延续高增且实现扭亏为盈。 2. 从成本结构来看，研发开支虽然随着营收增长，占比略有下滑，但始终保持上升，扭亏并非靠削减研发开支实现。 3. 从营收质量看，虽然营收大增，但是应收款增长控制得比较ok，同比增幅要低于营收增长，经营性现金流今年上半年同比由负转正，整体来说营收质量不错。 4. 具身机器人需具备自主移动能力、全面感知系统、独立决策能力和多功能执行器，形成完整的 "感知-决策-执行" 智能闭环。而公司号称具身机器人，但其实际产生营收的产品并非绝大多数并非具身机器人（仅扫地机器人算），大部分为智家消费电子产品，如智能锁、智能窗帘这些小物件。 5. 公司的具身智能产品目前有4种，扫地机器人已实现营收，但此类机器人早已相当成熟，不算亮点。 网球机器人Acemate是一种可以自主移动并接发网球的机器人，今年5月推出。目前已有很多网球机器人，但绝大多数只具备定点发球能力，如公司这种可以移动、计算落点、发球的机器人比较稀少。 AI宠物Niko和Noa在今年9月份的IFA 2025年首次亮相，我看了视频，很像山寨版的lovepomme，而后者2018年就出了。 最后一个人形家务机器人将于2026年1月推出，有叠衣服、备餐、洗碗等功能。我个人为就目前来看，消费级场景的人形机器人可能有些早了，不过是骡子是马，还是要等发布后才知晓。 6.公司几乎所有业务来自海外，符合港股市场对国际化的偏好，但是日本为公司第一大出口国，2025年上半年占比67.7%，未来可能受到地缘因素的影响。而且公司有7成营收以来Amazon，存在一定的渠道风险。 7. 公司在全球家庭机器人赛道中市占率排第一，但这是一个高速发展的赛道的，年化增速超50%，而且相关政策扶持，如我国

自新规8月正式施行，到今天已经4个多月，好久没写复盘了，今天难得没新股，闲来无事，勾（da）栏（xin）听（fu）曲（pan）。 这次复盘其实有点麻烦，因为新规后的机制B在遇见小面和天域半导体之前，大部分都可以闭眼盲打，所以这次不按照星级复盘，主要看看对于那些破发的坑爹股，我们的决策情况如何。 新规后的行情，做对并不难，不做错才算不容易。 毕竟，机制B后46只票，暗盘上涨有35只，盲打也能有76%的胜率，能否避开那剩下的24%，才能体现水平。 新规后破发股列表如下： 一个一个看过来： 三一重工：不打 京东工业：不打 均胜电子：三支票均胜优先级最低，第二天股价表现一般，放弃。 奥克斯电气：不打 天域半导体/纳芯微：不打 小马智行/文远知行：不打 广和通：次日股价收31.5元，不打，不过这个确实出乎预料，没想到中信敢上限定价，搞出来第一只破发机制B。 中伟新材：不打 还有一个虽然暗盘没破发，但我觉得也算，因为是尾盘拉上来的，盘中一直在水下，没错，就是赛力斯。我们的结论是：不打。 遇见小面：打。 这个没话讲，我当然知道他卖的贵，但是当时机制B一婚股还没有破发历史，值搏率还是不错的，奈何遇见小面了。 综上，一共12只破发票。除了遇见小面全部完美闪避，避雷胜率91.67%。 那么有没有上涨的票，但是我们错过了的呢？ 有的，首先是禾赛，暗盘涨7.24%。但这个是因为我从来不碰UH新股，跟小马、文远、Boss直聘不打是一个逻辑，看好就去买正股，白白给港交所交手续费我疯了吗？ 另外两个就很好笑，是唯二的两个二星评级的新股：金叶国际和果下科技。 结果前者大涨476%，后者大涨88.06%。 给我看笑了，有反指内味了哈，新规之前也是，给了两星的垃圾票反而妖股多。 其实也好理解，我会给2星的基本面都是没眼看的，如果没有安排那就是大幅破发，因此我不赌，且根据基本面和估值情况给到2星。你若想反其道而

轻松健康： 1. 公司剥离轻松筹业务，导致月活迅速下滑，从2024年的6500万下滑至2200万； 2. 增收不增利，毛利率下滑明显（2022年82.6%,2025年32.5%），2025年上半年不但毛利率降低，且销售费用同比大幅增加，导致经调整净利润与2024年几乎同比持平，而2022-24年净利润逐年下滑，2024年同比下滑4成； 3. 炒AI热点，但研发占比持续下降，2024仅7.6%； 4. 靠小红书、微信获客难，毛利高的业务和毛利低的业务占比倒挂且还在不断扩大，数字健康业务占比高毛利低，保险业务占比低毛利高； 5. 流动比例0.3，短期偿债能力差； 6.2025年公司可转换可赎回优先股的公允价值变动计入5383万收入，公司估值下降； 7.公配一共1.3万手，中金、招商保荐，有绿鞋，18%的基石； 8.公司基本面一般，估值46.8亿（手回集团当前7.94亿市值），但不重要，这个票大概率要做。 打新指数：★★★~★★★★ 翰思艾泰： 1. HX008已实现商业化，收到3.5亿现金付款，不过后劲不足，2022-24年特许权使用费虽有增长，但是2024年也只有1310万。 2. HX009作为另一款核心药物，CD47靶点在红细胞表面也有表达，可能“误伤”红细胞，产生血液毒性，近几年来辉瑞、再鼎医药、艾伯维等医药巨头纷纷放弃该靶点。 3. 公司的解决方案为采用SIRPα与CD47结合而非CD47抗体本身，SIRPα与 CD47的结合力低于CD47抗体，且对红细胞的结合特异性更低，再结合PD-1，利用差异化亲和力设计控制CD47误伤概率。虽然目前无法彻底解决毒性问题，但已显著低于单药，有跑通的可能性。 3. 最快的管线也只在I/II期，离商业化还早得很，短期内看不到扭亏希望。 4. 不好，有老鼠，前高管席甘挪用公款，被罚20万

公司名称：西藏智汇矿业（02546.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：国金、迈时 绿鞋：无 基石投资者：40.78% 募集期：12月11日-12月16日 上市日期：12月19日 主营业务：有色金属采矿、冶炼、销售 一、保荐人、绿鞋、基石 国金、迈时保荐，无绿鞋，40.8%的基石。 国金冒头次数不多，今年就保了香江电器，套了不少人。 迈时更是初出茅庐，智汇矿业是他家的处女票。 没有绿鞋，新规后没有绿鞋的票，海西新药20%的涨幅在里面都算弟弟。 图片 两家基石，一是招金矿业旗下的斯派柯国际，另一个是大湾区基金，这是几个业内大佬一起搞的OFC，挺有实力。 打新指数：★★★★ 二、孖展情况 机制B，10%，公配1.2万手，比较少。 截至首日下午4点，孖展28.65倍，总额15.76亿，不算爆火。 但是，没有对比就没有伤害，隔壁希迪智驾，2.55倍，1.82亿...... 打新指数：★★★★ 三、估值测评及基本面分析 11月份就有这个项目的国配消息，整体看下来公司还算OK，我给的合理估值参考是18亿人民币（20亿港币）。 图片 然而，由于当时给的区间是20-30亿，如果上限定价那就很危险，所以综合考虑后打算暂时不拿看看情况。 今天出来最终定价20-22亿，这个价格其实是比较稳健的，哪知问的时候已经没了。 图片 看看公司情况。公司2024年因为产线升级和天气原因，两条产线停产，今年4月恢复全面运营，今年前7个月同比增长255%。 图片 露天矿场矿石量所剩无几（1438千吨），但地下矿场今年二季度投产，总储量10623千吨，平均品味除了锌略有下降，铅、铜、银均有所上升，该地下矿场每年可供应400千吨矿石（高于2022、2024年，与2023年基本持平） 但需注意，一般地下矿场开采成本会高于露天矿场，不过具体数据我在招股书没找到。 公司在资产结构方面还是有一些问题的。 公司财务费用逐年升

公司名称：HashKey Holdings（03887.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：小摩、国泰 绿鞋：有 基石投资者：37.7% 募集期：12月9日-12月12日 上市日期：12月17日 主营业务：数字资产交易平台 一、保荐人、绿鞋、基石 小摩新规后保荐的不多，只有聚水潭和百利天恒，结果百利天恒还发行失败了。 国泰倒是还行，滴普、剑桥、博泰都是大涨票。 绿鞋是小摩，他们最出名的绿鞋战绩就是：《奈雪的茶》 9家基石一共37.7%，比较有名的是UBS和富达基金，其他没咋听说过，可能是我孤陋寡闻了。 打新指数：★★★ 二、孖展情况 机制B，10%，公配6万手，货不少，中签率应该看得过去。但这个票就不要想围票了，有国配在外面，是市场化的票。 截至首日下午2点，孖展18.96倍，总额31.71亿，热度相比隔壁果下要好不少。果下昨天五点钟才十几亿的孖展。 打新指数：★★★ 三、估值测评及基本面分析 目前公司依然持续亏损，但营收增长非常迅速，尤其是2024年全年营收7.2亿，同比增长250%，主要因为交易促成服务从5000万暴增十倍（包含佣金、点差、平台费、平台上资产公允价值变动等）。 图片 公司的三大业务：交易促成、链上服务、资管业务，其中交易服务占比2024年后占绝对主导地位，占比68%，但2025年下滑严重；链上服务弹性也较大，2024年同比上升约50%，2025年回落约3成；相比之下，资管服务极其稳定，除了2023年小增700万之外，波动不超过100万。 图片 重点看看占比大的交易促成业务，2025年下滑主要因为两个原因：市场整体低迷（饼子年初连着跌了4个月），以及由于法币出入金渠道缺失主动收缩了百慕大市场的业务，这部分业务同比下滑1.7亿，如果加上，今年上半年交易贡献营收3.6亿，同比增长33% 公司的客户数量指数型上涨，即使只看有资产客户，2023年3700名，202

今年早些时候，受一位业内好友之托，帮他看了一家叫SuperX AI的美股公司。 然后我今天心血来潮，看了一下这只股票的走势，乐了，一路下跌（我真没有做空哇）。 今天就给大家分享一下这篇非常有意思的文章，之前没关注这家公司没有关系，可以当小说看，看完不笑算我输（一字未改，仅隐去敏感身份信息）。 一、前身业务萎缩的装潢公司，上市前分掉4倍营收的股权激励 公司于2024年4月上市，上市时名字叫Junee Limited，是一家搞室内装潢的公司。这家公司怎么样？直接看损益表。 公司营收快速萎缩，以每年萎缩约一半的速度，从2022年300万USD跳崖至2024年的74万USD。 亏损更是巨幅扩大，2022-23年增亏4倍，说明公司业务实在不行，但这对于看了很多垃圾公司的我来说还能接受，但2024年就比较过分了，直接亏损611万，同比增亏30倍，几乎是全年营收的9倍。 公司2024年的亏损大多来自营运开支（632万），我们看看具体有哪些项目。 年报中列举了四项，第一、二项比较正常，130万上市开支，25万的租赁费用，OK没毛病。第四项就很抽象了，55万美刀（合约390万人民币）的旅行开支）。Excuse me?一家24人的公司，一年花390万用于旅行开支，请问贵司主业是365天全年公款旅游的吗？ 但跟第三项相比，公款旅游简直不值一提，公司2024财年发了310万美金的股权激励。是的你没听错，310万，是公司全年营收的4倍！ 从比例来看，A股港股这些所谓的突击分红在公司面前简直就是弟弟！ 奥克斯电器老板上市前套现36亿被骂的狗血淋头，现在看来真是错怪郑总了，如果他在Super X AI，他得拿走3600亿。 我们把这4项加起来，一共520万，632万去掉这部分还剩112万，2023年经营开支72万，假设2024年日常开支不变，那么问题来了，剩下的40万进了谁的口袋？ 公司在年报中把一切亏

公司名称：果下科技（02655.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：光大融资 绿鞋：有 基石投资者：10.9% 募集期：12月8日-12月11日 上市日期：12月16日 主营业务：新能源储能系统解决方案供应商 一、保荐人、绿鞋、基石 这次很有意思，光大独保，但绿鞋却是同为联席协调人的利弗莫尔证券，这种情况我印象中比较少见。 光大保荐的票，破发的挺惨，2023年至今就俩票，天津建发和淮北绿金，前者暗盘破发24%，后者破发38.74%，且首日均进一步扩大跌幅。 哦对了，这里还有个小道八卦，天津建发本来要搞套路回拨的，各方面都准备好了，结果光大最后掉链子，没敢弄，导致大幅破发（国配最终1.02倍）。 至于利弗莫尔的绿鞋，我也不知道表现会如何，人家第一次稳价，知道系统咋用不？ 基石一共10.9%，地方政府支持一下，领投7.9%，雾凇和君宜各占1.4%。 打新指数：★★ 二、孖展情况 机制B，10%，公配3.4万手，算多的，尤其是三连破打新情绪遇冷的情况下，说不定乙组就给你塞一堆。 截至首日下午5点，孖展18.89倍，总额12.86亿，按之前的情况首日这个时候大多20多亿的孖展，看来热度确实有所退潮。 本次发行估值101.9亿，流通股市值77亿，要入通只需要拉20%。 划重点，这可能是公司唯一的优点了。 打新指数：★★★ 三、估值测评及基本面分析 公司是做新能源储能系统的，这是个需求放量，高增长的行业，根据灼识咨询，储能系统装机量在过去5年内年复合增长率高达153%，预计未来五年也能保持30%左右的高增。市场渗透率从2019年的2.8%上升至2024年的33%。 图片 这个需求增长的逻辑也很好理解，现在不稳定电力如光伏、风电发电量大，白天消纳不足，而晚上高峰期又供不应求，因此电网购电价格在峰值时段会高于低谷时段，如果不配储能，一方面是赚的少，另一方面如果弃光率过高，甚至会被电网要求停

如往常一样，先放策略。 总体来说，天域和纳芯微不打，卓越和小面五五或四六。 今天暗盘，遇见小面短暂红了一下下就破发，天域我没盯着，打开的时候已经破发十几个点。 遇见小面作为我新规后首个看走眼的票，说说我给4星的逻辑。 其实很简单，虽然基本面还ok，但是撑不起这个估值，50亿市值完全是脱离基本面的，打的理由就是赌机制B的主力，此前健康160和西普尼一样估值离谱，结果涨的飞起，我以为他卖的贵是因为跟主力谈好了条件，没想到是纯来圈钱的。 好吧，我在第一层，你在大气层。 不过出货策略还是很明确的，开盘就跑，如果不犹豫，不一定能红着走，但在破发5个点左右走还是没啥问题。 （我亏着走的，上图来自某位美女粉丝） 开盘一笔大单16.5k的大单卖出，钉头锤13手8K股，这笔大概率是国配在跑。国配暗盘都亏着走，没主力的概率很大。 加上海伟股份，暗盘破发的机制B一婚股就有三家，相比远古时期套路回拨（回拨20%）的大涨，以及机制B刚刚出台之时的疯牛行情，大伙儿似乎已经对回拨10%祛魅了。 我8月26日的文章双登股份也来咬人了，新股高开低走成常态？以后该怎么出货？中写到： 目前新股涨幅远不如机制B刚出来那会，还接连出现破发（包括二婚股和海伟股份），所以一直跟大家说暗盘开盘就跑（除了乐摩科技）。 而这次两家一起破，大概率标志着市场将重回理性，所以以后我的结论风格将更贴近新规前，更看重估值合理性及基本面情况，一般不打赌票。 好消息是不用再捏着鼻子申购，坏消息是可能会错过一些有主力的票，大家想赌的可以看情况自行选择。 现在的逻辑已经有从主力操盘，向发行人高价发行割韭菜转变的苗头（纳芯微上限定价FYI），决策需要更加慎重。 至于天域半导体，策略里写了，能发出来就不错，还卖这么贵，最后一地鸡毛毫不意外。 $遇见小面(02408)$

公司名称：京东工业（07618.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：美林、瑞银、海通、高盛 绿鞋：无 基石投资者：44.3% 募集期：12月3日-12月8日 上市日期：12月11日 主营业务：工业供应链提供商 一、保荐人、绿鞋、基石 美林、瑞银、海通、高盛四家一起保荐，很有排面。 美林绿鞋，我说咋对他们绿鞋没啥影响，原来2024年至今就鞋了一个蜜雪，也没用上啊问题是。 基石占比44.3%，一共7家，其中M&G是全球知名资管公司，管理资产超 4000 亿英镑，拥有 230 年投资历史；CPE Elm Investment中信产业基金旗下 PE，管理规模超千亿元，还有常春藤、晨曦投资这些头部机构。 阵容总体不错，但和三花、宁德、紫金这类T0级基石比还是有差距。 打新指数：★★★★ 二、孖展情况 机制B，10%，发行比例7.89%，由于415亿估值，货不少，足有10.5万手。 当前孖展4.3倍，14亿孖展金额，相对较冷。但基于卓越睿新那两只钱还没出来，外加跟宝济药业冲突，可以理解。 打新指数：★★★★ 三、估值测评及基本面分析 公司是工业供应链龙头，是唯一一家综合模式提供商，市占率行业第一。不过仅有4.1%（第二名1.5%），距离垄断式龙头差距还比较远。 这个供应链是干什么的？公司名叫京东工业，其实就可以理解成“工业的京东”，你平时想买个小家电什么的可以上京东淘宝，而如果你是一家工业企业，想买设备备件、耗材、工具之类的，你就可以找京东工业采购。 这部分在业务分类中归属于商品销售，卖的是京东自营的货，业务占比超过90%。当然也存在别人借用公司平台卖货的情况，公司则收取一些平台费，这部分收入占比逐年下滑，2025年上半年占比2%。 广告机其他服务虽然占比不高（4.5%），但是由于极高的毛利率远（90%以上），该业务贡献了可观的毛利率（2025年上半年占总毛利的约1/3） 公司

公司名称：宝济药业（02659.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：中信证券、海通国际 绿鞋：无 基石投资者：20% 募集期：12月2日-12月5日 上市日期：12月10日 主营业务：创新药研发销售 一、保荐人、绿鞋、基石 中信、海通保荐，无绿鞋，基石占20%。 领投的是安科生物，占比11.2%。安科生物是公司的重要合作伙伴，负责SJ02在大中华区的商业化。 你看，我就说这种上下游投资入股很正常吧，有人的非要说微软、OpenAI、英伟达这些AI公司互投是“融资骗局”。 另外两家国泰君安（3.86%）和DC Alpha SP（5%），前者基石老面孔了自不必说，后者是开曼群岛成立的九号牌基金。 打新指数：★★★★ 二、孖展情况 机制B，10%发行，公配3.8万手，一口价26.38港元，一手2638元，货值小，所以货比较多，中签率会相对高些。 本次发行总市值86亿，港股市值40.7亿，涨150%可以入通。 当前孖展26.78倍，总额26.79亿，正常热度。 打新指数：★★★★ 三、估值测评及基本面分析 财务状况比较一般，依然处于一年亏一两个亿的阶段，不过比其他医药B股好的地方在于从销售材料、提供技术服务、以及license out处每年能获得一些营收，产生的毛利（百万-千万级）虽然不多，但也能cover一些研发成本。 重点看看管线，公司目前研发进度比较领先的有三个，分别是KJ1407、KJ103、SJ02。 KJ017： KJ017（重组人透明质酸酶）为一种药物辅助，是中国首个且唯一一个NDA阶段的重组人透明质酸酶，其核心价值是解决传统给药痛点，使一些只能静脉注射（去医院打吊瓶）的药物实现皮下注射（如胰岛素一样，患者自己在家往肚子上扎一针就行），极大提高便利性、安全性以及给药效率。 一般来说，皮下注射只适配小分子药物，如胰岛素、肝素钠，而KJ017可以降解透明质酸，降低皮下组织粘