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昨晚外面市场走弱，并且国内市场本身趋势还在探底过程中，所以早盘再度大幅低开，盘中依然有资金硬拉，明明都这么弱的行情了，想硬拉指数的同时还想压情绪，都不让市场最强的个股涨，市场怎么可能好呢？还是那句话，大趋势面前，任何外力都是杯水车薪，市场最终还是需要自然见底才会有持续性，静待市场正常走出来再$慈文传媒(002343)$  $万向钱潮(000559)$  $东方电气(600875)$  $东百集团(600693)$  $山东玻纤(605006)$  

这是一篇谷歌 Q3 财报的拆解，尽量让不懂财报的人也能看懂。 先说结论 谷歌财报后，股价从财报前的 $321.89 跌到现在的 $283 附近，累计跌了约 12%。 我的判断仍然是：谷歌是核心资产，黄灯观察。 市场跌的不是这个季度的算术，是对未来的定价。 下面把有利和不利两面拆开，不懂财报的人也能看懂。 先看财报到底说了什么 以下都是 Q3 2026，截至 9 月 30 日，同比。 总营收 $1,276 亿，同比 +25%，和预期基本一致。 经营利润 $406 亿，同比 +30%，经营利润率 31.8%，比去年还高。 EPS $2.12，低于预期的 $3.02。 但 EPS 没达标，大部分不是生意本身的问题。 谷歌持有的 SpaceX 股份账面跌价 $87 亿，不是真的流出现金，拉低了 EPS $0.55。 财报里 Other Income & Expense 这一项是 -$82 亿，主要就是这笔未实现亏损，净利润和 EPS 的下降主要就是它拖的。 去掉这一项还有 $2.67，仍然低于预期，但差距小了很多。 所以“盈利能力比预期差很多”这个说法，从经营数据上站不住。 拆开 Services 的收入：搜索广告 $633.5亿（+12%，零售贡献最大，金融次之）；YouTube 广告 $112亿（+9%，品牌广告贡献最大，大屏幕端表现突出）；网络广告 $75亿（+1%）；订阅、平台和设备 $143亿（+11%，YouTube 订阅和 Google One AI 计划驱动）。 一、有利的一面 云不是“低毛利业务翻倍”，而是超级业务。 Google Cloud Q3 收入 $307.09亿，去年同期 $151.57亿，同比 +103%。 经营利润 $111.21亿，去年同期 $35.94亿，同比 +209%。 算下来经营利润率约 36.2%，去年同期只有 23.7%。 Go

微软 $微软(MSFT)$ 和谷歌今天同步进行三季度业绩放榜，自然年Q3在微软对应的是它2027财年Q1。本周亚马逊 $亚马逊(AMZN)$ 也将发财报，美国五大云厂商中主要的三兄弟集中放榜，自然吸引外界在AI语境下的业绩对比分析。这三家公司在最新全球科技公司市值排行榜中，也是紧挨着分列第三、四、五位，排在英伟达和苹果之后。   在发财报前，微软被曝刚启动了一轮密集的削减成本计划，引起业界震动。先是微软Azure部门总裁要求员工针对云服务器租赁业务拿出降低20%成本的方案，后被微软否认了该报道；随后多家海外主流媒体报道，10月份微软人力资源部门在内部推出自愿离职计划，可能涉及5-6万名员工，占比约四分之一，这将是公司史上最大的一次自愿离职方案。该方案涉及的词是buyout，可以理解为“买断”。在今年7月微软刚针对老员工推出的自愿退休项目中，8750名符合资格的员工有超30%接受了买断方案。10月份这次的离职意愿比例及其引起的震荡尚无法估量。   这些改变都与AI相关，这里将微软和谷歌放在一起，做一个资本性支出和自由现金流的对比分析，看看AI吞金兽究竟对云计算大厂施加了多大压力。   四分之三资本开支花在“芯片”上   柱状图分别叠加了这两家公司的资本性支出和自由现金流，相加可以视为经营现金流总和。Q3季度谷歌的资本性支出高达514亿美元，同比增幅114%是近几个季度最高值。这也导致它单季度自由现金流亏空继续扩大，为负91亿美元。而上一季度负59亿美元是谷歌自2004年上市以来20多年首次出现单季度自由现金流为负。   微软Q3资本性支出为452亿美元，同比增长约30%

CFN公众1.gif 同样押注AI，微软和谷歌周四交出了两份截然不同的财报后市场反应。 截屏2026-10-29 17.47.56.png   $微软(MSFT)$ 第一季度营收、盈利双双超预期，Azure云业务增长强劲，资本开支还低于市场预期，股价盘前上涨近4%。 截屏2026-10-29 17.28.57.png   $谷歌A(GOOGL)$ 第三季度营收增长25%，Google Cloud更是增长超过一倍，但搜索业务不及预期，自由现金流大幅转负，净利润同比下降25%，股价盘前暴跌超10%。 截屏2026-10-29 17.28.50.png   一、微软：Azure增长48%，业绩超预期，资本开支低于预期 MSFT.jpeg   2027财年第一季度营收达到922.8亿美元，同比增长19%，超过市场预期的906.3亿美元。 调整后每股收益为4.89美元，高于分析师预期的4.73美元。 财报数据一览： 营收： 923亿美元，同比增长19% 毛利润： 626亿美元，同比增长17% 销售成本： 297亿美元，同比增长24% 净利润： 366亿美元，同比增长32% 营收构成： Azure云业务： 332亿美元，同比增长48% Microsoft 365云服务： 278亿美元，同比增长17% 其他业务： 229亿美元，同比增长0%（基本持平） 1. Azure仍是核心增长引擎 Azure营收达到331.7亿美元，同比增长48%，剔除汇率影响后增速同样达到48%，比分析师预期高约3个百分点。管理层预计，当前季度Azure增速将进一步达到49%至50%，高于市场一致预期约4

AI没有失速，失速的可能是资本市场对AI投资回报的过高预期。技术革命不等于股价永远上涨，真正的考验才刚刚开始。

今天市场下跌，创业板指数再收巨阴，沪指有银行等托抬指数，所以还没到中阴，但实际个股又是近五千只下跌，跌停数量也很多，盘面始终在证明一件事，任何外力都阻挡不了大趋势，只有当市场抛压自然出清，充分调整时才可能真正见底，这几天可能是个节点，继续等，看有没有大型快速，然后伺机而$万向钱潮(000559)$  $东百集团(600693)$  $东方电气(600875)$  $中科曙光(603019)$  $慈文传媒(002343)$  

市场最终没有逃脱黑周四的厄运，虽然多头在双创奋力护盘，但力度明显有限，距离新低近在咫尺，明天是十月最后一个交易日，不出意外的话，双创会走出连续下跌六周的极端走势，这是大熊市也没出现过的极端行情，没办法，现在就是出来了，接受现实的同时，能做的就是静下心，再悲壮的行情也终究会过去，期待下月开门红了$国芳集团(601086)$  $三花智控(002050)$  $红宝丽(002165)$  $掌阅科技(603533)$  $冰山冷热(000530)$  

接近4万亿美元市值的谷歌，因为一份不及市场预期的财报，盘后股价一度大跌超过10%。 针对谷歌的盘后走势，反映出两个问题，一个是美股市场的信息披露保密性很强，财报披露前后上市公司的股价表现呈现出“冰火两重天”的状态，财报数据几乎无法提前泄露；另一个是AI资本开支或进入阶段性的增长瓶颈，作为曾经的现金奶牛公司谷歌，也需要通过发债、股权融资等方式募资资金，缓解当前的资金面压力，对其他公司而言，资金压力会更加明显。当美国科技巨头也“烧不起”的时候，或意味着AI资本开支增速即将迎来拐点。 这一轮美股牛市，实际上从2009年开始启动，至今已经走了17年的牛市行情。然而，美股市场的牛市，却更倾向于指数牛市，而不是真正意义上的齐涨齐跌行情。 例如，在美股市场仍处于牛市趋势的背景下，谷歌一份财报却可以导致股价瞬间大跌超过10%。而且，谷歌并不是几百亿美元、几千亿美元的上市公司，而是拥有接近4万亿美元市值的巨头公司。数万亿美元市值的上市公司，股价瞬间下跌10%，有时候遇到超预期的业绩表现，股价瞬间大涨超过10%，似乎成为美股市场的常态化现象。 细看谷歌最新披露的财报数据，虽然季度营收与利润双双不及市场预期，但从整体上分析，这份成绩单只是考了95分，而不是考了59分。然而，从市场的角度来看，市场希望谷歌可以考出100分的成绩，但凡这份成绩单低于100分，都可能属于低于市场预期的表现。由此可见，针对美股巨无霸公司而言，市场对它们的要求是相当苛刻的。 从细分数据分析，谷歌2026年Q3营收高达1276亿美元，同比增长25%。经营利润达到405.8亿美元，同比增长30%。云收入方面，本季度谷歌在云收入的表现亮眼，也成为了这一份成绩单可以拿出手的数据。 作为优等生的谷歌，市场最关心的主要是两项数据指标，分别是资本支出的变化以及公司自由现金流的表现。 例如，在本期的业绩数据中，谷歌第三季度自由现金流由上年

一、先把“及格线”的公式写出来。 Meta已经用一份自由现金流负21亿美元的财报，替全行业交了底：营收增速26%，是2021年以来最快，股价盘后跌近7%。市场在意的不是你赚了多少，是你赚的钱，够不够你花的。 所以，今晚谷歌和微软的及格线，不是EPS超没超，而是一个比值：云收入增速，能不能跑赢资本开支增速。 达不到，说明钱投下去了、回报没跟上，市场会像对待Meta一样对待它们。达到了，也只是暂时过关，因为市场下一句会问：下一季度你打算花多少？ 二、谷歌的及格线：云增速89%起步，capex不能再往上修。 谷歌Q3的一致预期是营收1278亿到1279亿，EPS 3.00到3.02美元，营收增速约25%，但EPS增速只有4.5%到5.6%。营收在涨，利润增速在放缓，这个背离本身就在说：AI基础设施的成本，已经开始稀释利润了。 真正的考题在云上。Google Cloud Q2增速是82%，营收248亿。市场对本季度的预期已经推到了89%到93%，BMO甚至把2026年全年谷歌云的预期上调到了1100亿美元。J.P. Morgan预计谷歌云Q3营收同比接近翻倍。 为什么云增速的门槛被抬得这么高？因为Anthropic给了谷歌一张1111亿美元的算力账单。Anthropic的S-1显示，未来七到十年，它要向谷歌支付至少1111亿美元，80%不可取消。这张合同，是谷歌云需求端的硬支撑，但也是谷歌capex必须持续加码的理由。你不能一边拿着1111亿的订单，一边说我要削减资本开支。 但capex恰恰是谷歌最脆弱的地方。2026年全年指引已经上调到1950亿到2050亿美元，上半年资本开支806亿，Q2自由现金流已经是负59亿。市场今晚会盯死两件事：2026年的capex指引会不会再往上修？管理层对2027年的开支方向怎么定调？如果再修，同时云增速没有明显超预期，那就是Meta剧本的谷歌版。

对于绝大多数以 A 股和港股为主阵地的本土投资者来说，经常会产生一种错觉：认为股票市场本就该如此剧烈波动、极度考验择时、每天都需要盯盘研究博弈。 但只要把视角拉升到全球资产配置的维度，你就会发现一个残酷的真相：不是投资本身太难，而是你选了一个全球“难度系数最高”的炼狱级市场。如果按照“投资通关难度”由低到高（即市场矩阵由高到低）来重新梳理全球主要股票市场，全球资产配置的地图其实是一张“难度递增的天梯” 🥇 第一矩阵：成熟核心资产（难度★ ~ ★★） —— 靠“制度与确定性”躺赢，全自动牛市 Engine，这个矩阵是全球资产配置的“压舱石”。 它的核心逻辑是股东资本主义——市场的制度设计天然向投资者倾斜，企业赚了钱通过回购和高分红不断回馈股东。投资者不需要极其复杂的择时，仅靠持有就能享受经济增长与制度红利。 1. 核心成长攻坚层（难度：★☆☆☆☆） 代表：美股（标普500 / 纳斯达克100） 核心逻辑：全球科技创新的绝对龙头 + 美元霸权护城河。 美股最恐怖的不是科技巨头有多强，而是其“回购注销”金额常年大于 IPO 募资额。股票越滚越少、每股收益不断拉高，形成了“上涨→ 赚到钱 →注销股票 →持续上涨”的强劲内生正反馈。 通关难度：简单模式。买入标普500或纳指ETF，长期定投，几乎不需要复杂的择时与做波段。 2. 公司治理变革层（难度：★★☆☆☆） 代表：日本（日经225） 核心逻辑：东京证券交易所（TSE） 大力推动公司治理改革，强推“市净率（P/B）破净与ROE不及8%就强制整改/退市”。在强监管逼迫企业提高分红和回购后，叠加巴菲特等外资背书，成功走出30年阴霾。 通关难度：基础模式。享受监管制度改革带来的估值重塑红利。 3. 高股息与避险防御层（难度：★★☆☆☆） 代表：欧洲斯托克50（GRANOLAS 巨头）、新加坡（EWS）、瑞士

今天行情再次加速向下，行情还是调整了。说明市场抛压比较大。今天缩量跳水，也意味着行情还是难于修复了。随着市场再次走弱，券商及科技跳水，市场还是有迎来暴风雨的可能。调整一下策略，多看少动。$海洋王(002724)$  $中文在线(300364)$  $百洋股份(002696)$  

先把807亿的水分挤干净。 807亿美元净亏损，数字确实吓人。但拆开看，其中724亿美元，是一笔非现金的会计计提，来自可转换票据和衍生品负债的公允价值变动。翻译过来就是：Anthropic的估值涨了，它之前发给投资者的可转债更值钱了，会计上必须把这部分增值记为亏损。 公司一分钱现金都没掏，账面亏损就多了724亿。而且，它的资产负债表上还挂着1086亿美元的可转换票据应付，这笔纸面负债会随着估值波动继续放大或缩小账面亏损。 那真实经营是什么样？Q2经营利润9.74亿美元，已经转正。Q2营收115.55亿，经营利润9.74亿，经营利润率约8.4%。上半年整体经营亏损收窄到6.93亿美元，较去年同期的21.35亿收窄约68%。Q1经营亏损约16.67亿，Q2就翻正了。一个季度之内，从亏16亿到赚9.7亿，这个边际改善的速度，比807亿的标题重要一万倍。 真正的账单：每1美元营收，要付多少算力钱？ 807亿是会计幻觉。但S-1里有一笔真金白银的承诺，是绕不过去的。 Anthropic与SpaceX AI的算力协议，到2029年累计支出最高1205亿美元，全部容量交付后，每月约31亿美元。注意，这份协议有90天提前通知取消权，不是铁板一块的刚性负债。 但把它和营收放在一起算，画面就出来了。Q2营收115.55亿，按每月31亿的算力支出折算，每季度算力账单约93亿，相当于Q2营收的80%。也就是说，每收入1美元，要拿出约0.8美元去付算力钱。这还没算上Amazon（至少1100亿）、Google（1145亿）、Microsoft（449亿）的合同。算力总承诺超过6000亿美元，是当前年化营收的10倍以上。 Q2经营利润能转正，是因为算力支出还处在交付爬坡期，每月31亿的账单还没全额砸下来。一旦2026年12月全部容量交付，算力成本占营收的比例会从现在的80%进一步抬升。经营利润转正的可

Muse x 投资 x 谷歌 谷歌回到 $314 附近了， 一个月跌了约 8%， 离 52 周高点 $405，跌了 22%。 明天盘后出 Q3财报， 我的判断是， 谷歌云大幅增长， 广告业务和YouTube继续增长， 谷歌的 AI 平台地位没变， 市场担心的是资本开支和自由现金流转负， 资本开支大概率继续增长， 自由现金流继续负的可能性还是很高（谷歌还有很多现金，自由现金流转负，但现金池很大）， 很可能财报后会先跌（其实现在已经跌了，已经Priced in了，已经跌无可跌，我觉得大概率不会大跌甚至财报后大涨也有可能）， 至于之后会不会涨回来， 还要看微软和亚马逊的财报， 上一个财报季，谷歌就是先跌， 然后随着微软和亚马逊财报后都涨了， 然后谷歌也涨回来了。 财报前夜，你会在 $314 接，还是等财报后再看？🤔 $谷歌(GOOG)$  $谷歌A(GOOGL)$  

今天市场收涨，但实质又是较弱的一天，上午正常分歧，下午逐步回暖，但随着外面的走弱，指数又跟跌，把整个情绪带了下去，中期的问题上周也刚好聊过，一是还没大快速过，二是外面还在探底，所以市场的走势只能边走边看，题材上，机器人的走势还算可以，有不少活口，且逻辑类型的大票也比较主动，所以后面几天的热点，依然先看这个方向即$万向钱潮(000559)$  $值得买(300785)$  $中科曙光(603019)$  $沈鼓集团(601091)$  $京能热力(002893)$  

美股三季度财报季进入关键阶段。本周，约有160家标普500成分股公司将公布业绩，其中包括谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊和英特尔等科技巨头，以及礼来、波音、可口可乐等行业龙头。 不过，市场眼下关注的焦点，已经不只是企业能否交出超预期的成绩单。随着AI基础设施投资持续攀升，投资者越来越关心：巨额资本开支究竟能带来多少实际回报？云计算和AI业务能否持续加速增长？企业的盈利能力能否跟上投入的步伐？ 截屏2026-10-26 15.40.22.png 上周四，市场对AI投资过热的担忧引发抛售，纳指创下6月以来最差单日表现。尽管如此，财报季目前整体表现仍然强劲。截至上周五，已有超过120家标普500成分股公布业绩，其中约83%的公司盈利超出华尔街预期。 截屏2026-10-26 17.18.49.png 本周，随着科技巨头密集交卷，AI投资逻辑将迎来新一轮检验。 一、本周财报日历：四大科技巨头是重头戏 10月27日周二 盘前：可口可乐（KO）、波音(BA) 盘后：Robinhood(HOOD) 关注消费需求、737 MAX 10认证进展，以及散户交易和事件合约业务表现。 10月28日周三 盘后：Alphabet(GOOGL)、微软(MSFT)、福特(F) 本周最重要的观察窗口之一。谷歌和微软将集中回答AI资本开支、云业务增长及投资回报等问题。 10月29日周四 盘前：卡特彼勒(CAT)、礼来(LLY) 盘后：亚马逊、英特尔 从数据中心基建、减重药增长到云计算和芯片需求，多个热门投资主题将接受检验。 二、科技巨头财报前瞻：AI投资进入效果检验期 1. Alphabet：AI投入不断加码，增长能否消除市场疑虑？ $谷歌A(GOOGL)$周三盘后公布业绩,预期营收同比增长约25%. Alphabet上

但斌最新持仓出来了。 谷歌和英伟达加仓，AMD大幅减持，博通几乎卖光，苹果重新出现在持仓里。如果只看这些名字，很容易得出一个结论：继续看好AI，调整了一下结构。 但把仓位摊开，我觉得里面有个更值得聊的问题：同样看好AI，为什么有的公司可以拿到接近三成仓位，有的却连1%都留不住？ 先把数据口径说清楚：这次看的是东方港湾旗下 Oriental Harbor Investment Master Fund 于2026年10月22日提交的13F，持仓截至9月30日。它披露了13项证券，市值合计约14.69亿美元。这是季末的一张持仓快照，不能当成但斌今天的实时持仓，也不代表东方港湾的全部资产。 前五大持仓如下： 谷歌和英伟达合计46.08%，前五大合计80.75%。 数字摆在这里，态度已经很鲜明了：**在这份披露的组合里，AI相关资产依然占据核心位置，而且相当集中。** 我最先注意到的是谷歌。 $谷歌(GOOG)$ 占比接近27%，持股数量还在增加。把它和 $英伟达(NVDA)$ 放在一起看，我会想到AI产业里两种不同的赚钱方式。 英伟达提供算力，卖GPU，也依靠CUDA和整套软硬件生态留住客户。谷歌则有搜索、YouTube、云业务和用户入口，也有自己的模型与TPU。前者要回答的是，客户还会买多少算力；后者要回答的是，算力投入之后，能不能改善产品、留住用户、赚回更多的钱。 一个直接承接AI投入，一个必须把AI投入转化成商业回报。 这也是我觉得谷歌值得单独研究的地方：既有业务给它提供了投入AI的现金来源，但搜索业务本身也面临AI带来的变化。它一边拥有优势，一边也要证明这些优势能延续。 所以，看到谷歌第一重仓，我不会直接把它翻译成“

$长鑫科技(688825)$  $今日市场走出探底回升的深V行情，早盘情绪一度承压，不少标的跟随下探，午后资金集中回流，指数稳步抬升，赚钱氛围明显回暖，两市成交同步放大，增量资金进场信号有所显现，超四千余家个股收红，盘面暖意显著提升。 题材端，人形机器人产业链成为全场主线，大批标的跟随板块走强，资金对产业落地预期认可度快速抬升；半导体、算力硬件同步共振反弹，科技成长方向集体修复，金融科技也跟随情绪异动；部分权重板块资金兑现，出现分化走弱，资金从低弹性板块转移到高弹性赛道，风格切换清晰。 行情的反转，往往诞生在分歧之后。早盘恐慌抛压释放，午后资金选择拥抱主线，足以看出当下资金更愿意博弈产业有预期的细分方向。放量反弹是积极信号，但也要理性看待，单日回暖不等于行情一路顺畅，热点能否持续发酵、资金接力意愿，是后续观察的重心。不必在恐慌时盲目离场，也不要在回暖之后急于追高，跟随盘面资金的承接节奏，耐心等待主线持续性的验证。 $全志科技(300458)$  $九阳股份(002242)$   个人盘面观察记录，不构成投资建议。 

科创终究是被带下来了，创指依然我行我素的新低，这种顺延下跌的斜率，是非常伤神的，7月到现在双创基本都是40%的跌幅，今天更是传出来了融资盘爆仓的节奏，然后是新闻上汪汪队不断买入的消息，这种场景是不是很熟悉，同样的配方，同样的味道，万年不变的套路，可依旧有效，还是要让他们继续苟一苟，另外今天成交1.5万亿，4999家下跌，数据依旧惨淡，看创指什么时候可以企稳吧，后面不需要指数拉多少，只要走平震荡就行，个股可以先行表演，快了。

市场跌的毫无底线了，创业板走的更是窒息啊，又是一个百点光头长阴，最高点下来一千八百点没回头了 ​​​，之前是放量下跌才能跌穿支撑，但最近在没有明显放量的情况下，还能快速下跌，并且似乎没有丝毫力量抵抗，以前一天跌一只白马股，现在一天跌一堆白马股 ，日子越过越回去了，对于当下的盘面，没有人知道下个坑会在哪里，而由于大多数板块都已经处于超跌状态，以目前的量能，显然不可能全盘普涨，所以就算是反弹，也不知道哪个板块会是领头羊，现在能做的就是等！$掌阅科技(603533)$  $三花智控(002050)$  $红宝丽(002165)$  $凯美特气(002549)$  $九鼎新材(002201)$  

对从赌波动到懂周期，关于AI时代的基金管理与家族财富传承 ——以月线级别周期为基础的非主观趋势与未来价值投资，能否成为长期资金更可靠的增长模式？ 策略研究与实践：于明龙 导读：先把结论放在前面 这篇文章回答了家族办公室、企业主和长期资金持有人都关心的问题：AI重塑信息处理的今天，基金管理应继续押注“明星经理的个人判断”，还是把决策交给可重复、可验证、非主观的周期规则？ 核心判断是：短期价格充满噪声，但月线级别的行业周期与上市公司生命周期具有跨市场稳定性；当决策依据从“某个人的观点”切换为“可视化、多周期、可复核的趋势结构”，长期资金追求的首先不是高收益，而是更高的成功率与更稳定的兑现。 本文依次讨论三件事： 1、全球资本市场的客观周期规律、商业逻辑与炒作逻辑如何区分； 2、于明龙先生提出证券投资必须采用“趋势化、股权化、项目化”三化理论与多周期趋势量化风险管理策略相融合，才能够真正实现长期在资本市场中存活并保持盈利能力，这种投资管理模式适用于哪一类投资者或投资机构？ 3、于明龙先生提出要保持长期稳定盈利并在资本市场中获得生存空间，需要按照月线级别进行投资的标准量化投资管理模式，那么如何把月线周期变成非主观依据？再把该模式与主流主观策略、量化套利策略客观对比，确定该投资管理模式的可复制性和有效性呢？ 一、先看清全球资本市场：周期规律、商业逻辑与炒作逻辑是三件事 1.1、 周期规律：价格围绕行业景气与企业价值做月线级轮回 当我们把道琼斯、标普500、 纳斯达克 与A股主要行业指数、行业指数、个股等拉到月线，都会看到同一结构：下跌趋势、底部结构、上涨趋势、顶部结构，四段循环往复。于明龙先生将其概括为“秒生分、分生时、时生日、日生周、周生月、月生轮回”，而事实也证明了越小的周期噪声越多，越往大级别随机性越被熨平，结构越容易确认。月线一个完整轮回以年计，覆盖2—5年，与实业经营、产能

这是一篇谷歌 Q3 财报的拆解，尽量让不懂财报的人也能看懂。 先说结论 谷歌财报后，股价从财报前的 $321.89 跌到现在的 $283 附近，累计跌了约 12%。 我的判断仍然是：谷歌是核心资产，黄灯观察。 市场跌的不是这个季度的算术，是对未来的定价。 下面把有利和不利两面拆开，不懂财报的人也能看懂。 先看财报到底说了什么 以下都是 Q3 2026，截至 9 月 30 日，同比。 总营收 $1,276 亿，同比 +25%，和预期基本一致。 经营利润 $406 亿，同比 +30%，经营利润率 31.8%，比去年还高。 EPS $2.12，低于预期的 $3.02。 但 EPS 没达标，大部分不是生意本身的问题。 谷歌持有的 SpaceX 股份账面跌价 $87 亿，不是真的流出现金，拉低了 EPS $0.55。 财报里 Other Income & Expense 这一项是 -$82 亿，主要就是这笔未实现亏损，净利润和 EPS 的下降主要就是它拖的。 去掉这一项还有 $2.67，仍然低于预期，但差距小了很多。 所以“盈利能力比预期差很多”这个说法，从经营数据上站不住。 拆开 Services 的收入：搜索广告 $633.5亿（+12%，零售贡献最大，金融次之）；YouTube 广告 $112亿（+9%，品牌广告贡献最大，大屏幕端表现突出）；网络广告 $75亿（+1%）；订阅、平台和设备 $143亿（+11%，YouTube 订阅和 Google One AI 计划驱动）。 一、有利的一面 云不是“低毛利业务翻倍”，而是超级业务。 Google Cloud Q3 收入 $307.09亿，去年同期 $151.57亿，同比 +103%。 经营利润 $111.21亿，去年同期 $35.94亿，同比 +209%。 算下来经营利润率约 36.2%，去年同期只有 23.7%。 Go

CFN公众1.gif 同样押注AI，微软和谷歌周四交出了两份截然不同的财报后市场反应。 截屏2026-10-29 17.47.56.png   $微软(MSFT)$ 第一季度营收、盈利双双超预期，Azure云业务增长强劲，资本开支还低于市场预期，股价盘前上涨近4%。 截屏2026-10-29 17.28.57.png   $谷歌A(GOOGL)$ 第三季度营收增长25%，Google Cloud更是增长超过一倍，但搜索业务不及预期，自由现金流大幅转负，净利润同比下降25%，股价盘前暴跌超10%。 截屏2026-10-29 17.28.50.png   一、微软：Azure增长48%，业绩超预期，资本开支低于预期 MSFT.jpeg   2027财年第一季度营收达到922.8亿美元，同比增长19%，超过市场预期的906.3亿美元。 调整后每股收益为4.89美元，高于分析师预期的4.73美元。 财报数据一览： 营收： 923亿美元，同比增长19% 毛利润： 626亿美元，同比增长17% 销售成本： 297亿美元，同比增长24% 净利润： 366亿美元，同比增长32% 营收构成： Azure云业务： 332亿美元，同比增长48% Microsoft 365云服务： 278亿美元，同比增长17% 其他业务： 229亿美元，同比增长0%（基本持平） 1. Azure仍是核心增长引擎 Azure营收达到331.7亿美元，同比增长48%，剔除汇率影响后增速同样达到48%，比分析师预期高约3个百分点。管理层预计，当前季度Azure增速将进一步达到49%至50%，高于市场一致预期约4

微软 $微软(MSFT)$ 和谷歌今天同步进行三季度业绩放榜，自然年Q3在微软对应的是它2027财年Q1。本周亚马逊 $亚马逊(AMZN)$ 也将发财报，美国五大云厂商中主要的三兄弟集中放榜，自然吸引外界在AI语境下的业绩对比分析。这三家公司在最新全球科技公司市值排行榜中，也是紧挨着分列第三、四、五位，排在英伟达和苹果之后。   在发财报前，微软被曝刚启动了一轮密集的削减成本计划，引起业界震动。先是微软Azure部门总裁要求员工针对云服务器租赁业务拿出降低20%成本的方案，后被微软否认了该报道；随后多家海外主流媒体报道，10月份微软人力资源部门在内部推出自愿离职计划，可能涉及5-6万名员工，占比约四分之一，这将是公司史上最大的一次自愿离职方案。该方案涉及的词是buyout，可以理解为“买断”。在今年7月微软刚针对老员工推出的自愿退休项目中，8750名符合资格的员工有超30%接受了买断方案。10月份这次的离职意愿比例及其引起的震荡尚无法估量。   这些改变都与AI相关，这里将微软和谷歌放在一起，做一个资本性支出和自由现金流的对比分析，看看AI吞金兽究竟对云计算大厂施加了多大压力。   四分之三资本开支花在“芯片”上   柱状图分别叠加了这两家公司的资本性支出和自由现金流，相加可以视为经营现金流总和。Q3季度谷歌的资本性支出高达514亿美元，同比增幅114%是近几个季度最高值。这也导致它单季度自由现金流亏空继续扩大，为负91亿美元。而上一季度负59亿美元是谷歌自2004年上市以来20多年首次出现单季度自由现金流为负。   微软Q3资本性支出为452亿美元，同比增长约30%

昨晚外面市场走弱，并且国内市场本身趋势还在探底过程中，所以早盘再度大幅低开，盘中依然有资金硬拉，明明都这么弱的行情了，想硬拉指数的同时还想压情绪，都不让市场最强的个股涨，市场怎么可能好呢？还是那句话，大趋势面前，任何外力都是杯水车薪，市场最终还是需要自然见底才会有持续性，静待市场正常走出来再$慈文传媒(002343)$  $万向钱潮(000559)$  $东方电气(600875)$  $东百集团(600693)$  $山东玻纤(605006)$  

接近4万亿美元市值的谷歌，因为一份不及市场预期的财报，盘后股价一度大跌超过10%。 针对谷歌的盘后走势，反映出两个问题，一个是美股市场的信息披露保密性很强，财报披露前后上市公司的股价表现呈现出“冰火两重天”的状态，财报数据几乎无法提前泄露；另一个是AI资本开支或进入阶段性的增长瓶颈，作为曾经的现金奶牛公司谷歌，也需要通过发债、股权融资等方式募资资金，缓解当前的资金面压力，对其他公司而言，资金压力会更加明显。当美国科技巨头也“烧不起”的时候，或意味着AI资本开支增速即将迎来拐点。 这一轮美股牛市，实际上从2009年开始启动，至今已经走了17年的牛市行情。然而，美股市场的牛市，却更倾向于指数牛市，而不是真正意义上的齐涨齐跌行情。 例如，在美股市场仍处于牛市趋势的背景下，谷歌一份财报却可以导致股价瞬间大跌超过10%。而且，谷歌并不是几百亿美元、几千亿美元的上市公司，而是拥有接近4万亿美元市值的巨头公司。数万亿美元市值的上市公司，股价瞬间下跌10%，有时候遇到超预期的业绩表现，股价瞬间大涨超过10%，似乎成为美股市场的常态化现象。 细看谷歌最新披露的财报数据，虽然季度营收与利润双双不及市场预期，但从整体上分析，这份成绩单只是考了95分，而不是考了59分。然而，从市场的角度来看，市场希望谷歌可以考出100分的成绩，但凡这份成绩单低于100分，都可能属于低于市场预期的表现。由此可见，针对美股巨无霸公司而言，市场对它们的要求是相当苛刻的。 从细分数据分析，谷歌2026年Q3营收高达1276亿美元，同比增长25%。经营利润达到405.8亿美元，同比增长30%。云收入方面，本季度谷歌在云收入的表现亮眼，也成为了这一份成绩单可以拿出手的数据。 作为优等生的谷歌，市场最关心的主要是两项数据指标，分别是资本支出的变化以及公司自由现金流的表现。 例如，在本期的业绩数据中，谷歌第三季度自由现金流由上年

一、先把“及格线”的公式写出来。 Meta已经用一份自由现金流负21亿美元的财报，替全行业交了底：营收增速26%，是2021年以来最快，股价盘后跌近7%。市场在意的不是你赚了多少，是你赚的钱，够不够你花的。 所以，今晚谷歌和微软的及格线，不是EPS超没超，而是一个比值：云收入增速，能不能跑赢资本开支增速。 达不到，说明钱投下去了、回报没跟上，市场会像对待Meta一样对待它们。达到了，也只是暂时过关，因为市场下一句会问：下一季度你打算花多少？ 二、谷歌的及格线：云增速89%起步，capex不能再往上修。 谷歌Q3的一致预期是营收1278亿到1279亿，EPS 3.00到3.02美元，营收增速约25%，但EPS增速只有4.5%到5.6%。营收在涨，利润增速在放缓，这个背离本身就在说：AI基础设施的成本，已经开始稀释利润了。 真正的考题在云上。Google Cloud Q2增速是82%，营收248亿。市场对本季度的预期已经推到了89%到93%，BMO甚至把2026年全年谷歌云的预期上调到了1100亿美元。J.P. Morgan预计谷歌云Q3营收同比接近翻倍。 为什么云增速的门槛被抬得这么高？因为Anthropic给了谷歌一张1111亿美元的算力账单。Anthropic的S-1显示，未来七到十年，它要向谷歌支付至少1111亿美元，80%不可取消。这张合同，是谷歌云需求端的硬支撑，但也是谷歌capex必须持续加码的理由。你不能一边拿着1111亿的订单，一边说我要削减资本开支。 但capex恰恰是谷歌最脆弱的地方。2026年全年指引已经上调到1950亿到2050亿美元，上半年资本开支806亿，Q2自由现金流已经是负59亿。市场今晚会盯死两件事：2026年的capex指引会不会再往上修？管理层对2027年的开支方向怎么定调？如果再修，同时云增速没有明显超预期，那就是Meta剧本的谷歌版。

对于绝大多数以 A 股和港股为主阵地的本土投资者来说，经常会产生一种错觉：认为股票市场本就该如此剧烈波动、极度考验择时、每天都需要盯盘研究博弈。 但只要把视角拉升到全球资产配置的维度，你就会发现一个残酷的真相：不是投资本身太难，而是你选了一个全球“难度系数最高”的炼狱级市场。如果按照“投资通关难度”由低到高（即市场矩阵由高到低）来重新梳理全球主要股票市场，全球资产配置的地图其实是一张“难度递增的天梯” 🥇 第一矩阵：成熟核心资产（难度★ ~ ★★） —— 靠“制度与确定性”躺赢，全自动牛市 Engine，这个矩阵是全球资产配置的“压舱石”。 它的核心逻辑是股东资本主义——市场的制度设计天然向投资者倾斜，企业赚了钱通过回购和高分红不断回馈股东。投资者不需要极其复杂的择时，仅靠持有就能享受经济增长与制度红利。 1. 核心成长攻坚层（难度：★☆☆☆☆） 代表：美股（标普500 / 纳斯达克100） 核心逻辑：全球科技创新的绝对龙头 + 美元霸权护城河。 美股最恐怖的不是科技巨头有多强，而是其“回购注销”金额常年大于 IPO 募资额。股票越滚越少、每股收益不断拉高，形成了“上涨→ 赚到钱 →注销股票 →持续上涨”的强劲内生正反馈。 通关难度：简单模式。买入标普500或纳指ETF，长期定投，几乎不需要复杂的择时与做波段。 2. 公司治理变革层（难度：★★☆☆☆） 代表：日本（日经225） 核心逻辑：东京证券交易所（TSE） 大力推动公司治理改革，强推“市净率（P/B）破净与ROE不及8%就强制整改/退市”。在强监管逼迫企业提高分红和回购后，叠加巴菲特等外资背书，成功走出30年阴霾。 通关难度：基础模式。享受监管制度改革带来的估值重塑红利。 3. 高股息与避险防御层（难度：★★☆☆☆） 代表：欧洲斯托克50（GRANOLAS 巨头）、新加坡（EWS）、瑞士

先把807亿的水分挤干净。 807亿美元净亏损，数字确实吓人。但拆开看，其中724亿美元，是一笔非现金的会计计提，来自可转换票据和衍生品负债的公允价值变动。翻译过来就是：Anthropic的估值涨了，它之前发给投资者的可转债更值钱了，会计上必须把这部分增值记为亏损。 公司一分钱现金都没掏，账面亏损就多了724亿。而且，它的资产负债表上还挂着1086亿美元的可转换票据应付，这笔纸面负债会随着估值波动继续放大或缩小账面亏损。 那真实经营是什么样？Q2经营利润9.74亿美元，已经转正。Q2营收115.55亿，经营利润9.74亿，经营利润率约8.4%。上半年整体经营亏损收窄到6.93亿美元，较去年同期的21.35亿收窄约68%。Q1经营亏损约16.67亿，Q2就翻正了。一个季度之内，从亏16亿到赚9.7亿，这个边际改善的速度，比807亿的标题重要一万倍。 真正的账单：每1美元营收，要付多少算力钱？ 807亿是会计幻觉。但S-1里有一笔真金白银的承诺，是绕不过去的。 Anthropic与SpaceX AI的算力协议，到2029年累计支出最高1205亿美元，全部容量交付后，每月约31亿美元。注意，这份协议有90天提前通知取消权，不是铁板一块的刚性负债。 但把它和营收放在一起算，画面就出来了。Q2营收115.55亿，按每月31亿的算力支出折算，每季度算力账单约93亿，相当于Q2营收的80%。也就是说，每收入1美元，要拿出约0.8美元去付算力钱。这还没算上Amazon（至少1100亿）、Google（1145亿）、Microsoft（449亿）的合同。算力总承诺超过6000亿美元，是当前年化营收的10倍以上。 Q2经营利润能转正，是因为算力支出还处在交付爬坡期，每月31亿的账单还没全额砸下来。一旦2026年12月全部容量交付，算力成本占营收的比例会从现在的80%进一步抬升。经营利润转正的可

市场最终没有逃脱黑周四的厄运，虽然多头在双创奋力护盘，但力度明显有限，距离新低近在咫尺，明天是十月最后一个交易日，不出意外的话，双创会走出连续下跌六周的极端走势，这是大熊市也没出现过的极端行情，没办法，现在就是出来了，接受现实的同时，能做的就是静下心，再悲壮的行情也终究会过去，期待下月开门红了$国芳集团(601086)$  $三花智控(002050)$  $红宝丽(002165)$  $掌阅科技(603533)$  $冰山冷热(000530)$  

今天市场下跌，创业板指数再收巨阴，沪指有银行等托抬指数，所以还没到中阴，但实际个股又是近五千只下跌，跌停数量也很多，盘面始终在证明一件事，任何外力都阻挡不了大趋势，只有当市场抛压自然出清，充分调整时才可能真正见底，这几天可能是个节点，继续等，看有没有大型快速，然后伺机而$万向钱潮(000559)$  $东百集团(600693)$  $东方电气(600875)$  $中科曙光(603019)$  $慈文传媒(002343)$  

美股三季度财报季进入关键阶段。本周，约有160家标普500成分股公司将公布业绩，其中包括谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊和英特尔等科技巨头，以及礼来、波音、可口可乐等行业龙头。 不过，市场眼下关注的焦点，已经不只是企业能否交出超预期的成绩单。随着AI基础设施投资持续攀升，投资者越来越关心：巨额资本开支究竟能带来多少实际回报？云计算和AI业务能否持续加速增长？企业的盈利能力能否跟上投入的步伐？ 截屏2026-10-26 15.40.22.png 上周四，市场对AI投资过热的担忧引发抛售，纳指创下6月以来最差单日表现。尽管如此，财报季目前整体表现仍然强劲。截至上周五，已有超过120家标普500成分股公布业绩，其中约83%的公司盈利超出华尔街预期。 截屏2026-10-26 17.18.49.png 本周，随着科技巨头密集交卷，AI投资逻辑将迎来新一轮检验。 一、本周财报日历：四大科技巨头是重头戏 10月27日周二 盘前：可口可乐（KO）、波音(BA) 盘后：Robinhood(HOOD) 关注消费需求、737 MAX 10认证进展，以及散户交易和事件合约业务表现。 10月28日周三 盘后：Alphabet(GOOGL)、微软(MSFT)、福特(F) 本周最重要的观察窗口之一。谷歌和微软将集中回答AI资本开支、云业务增长及投资回报等问题。 10月29日周四 盘前：卡特彼勒(CAT)、礼来(LLY) 盘后：亚马逊、英特尔 从数据中心基建、减重药增长到云计算和芯片需求，多个热门投资主题将接受检验。 二、科技巨头财报前瞻：AI投资进入效果检验期 1. Alphabet：AI投入不断加码，增长能否消除市场疑虑？ $谷歌A(GOOGL)$周三盘后公布业绩,预期营收同比增长约25%. Alphabet上

AI没有失速，失速的可能是资本市场对AI投资回报的过高预期。技术革命不等于股价永远上涨，真正的考验才刚刚开始。

但斌最新持仓出来了。 谷歌和英伟达加仓，AMD大幅减持，博通几乎卖光，苹果重新出现在持仓里。如果只看这些名字，很容易得出一个结论：继续看好AI，调整了一下结构。 但把仓位摊开，我觉得里面有个更值得聊的问题：同样看好AI，为什么有的公司可以拿到接近三成仓位，有的却连1%都留不住？ 先把数据口径说清楚：这次看的是东方港湾旗下 Oriental Harbor Investment Master Fund 于2026年10月22日提交的13F，持仓截至9月30日。它披露了13项证券，市值合计约14.69亿美元。这是季末的一张持仓快照，不能当成但斌今天的实时持仓，也不代表东方港湾的全部资产。 前五大持仓如下： 谷歌和英伟达合计46.08%，前五大合计80.75%。 数字摆在这里，态度已经很鲜明了：**在这份披露的组合里，AI相关资产依然占据核心位置，而且相当集中。** 我最先注意到的是谷歌。 $谷歌(GOOG)$ 占比接近27%，持股数量还在增加。把它和 $英伟达(NVDA)$ 放在一起看，我会想到AI产业里两种不同的赚钱方式。 英伟达提供算力，卖GPU，也依靠CUDA和整套软硬件生态留住客户。谷歌则有搜索、YouTube、云业务和用户入口，也有自己的模型与TPU。前者要回答的是，客户还会买多少算力；后者要回答的是，算力投入之后，能不能改善产品、留住用户、赚回更多的钱。 一个直接承接AI投入，一个必须把AI投入转化成商业回报。 这也是我觉得谷歌值得单独研究的地方：既有业务给它提供了投入AI的现金来源，但搜索业务本身也面临AI带来的变化。它一边拥有优势，一边也要证明这些优势能延续。 所以，看到谷歌第一重仓，我不会直接把它翻译成“

Muse x 投资 x 谷歌 谷歌回到 $314 附近了， 一个月跌了约 8%， 离 52 周高点 $405，跌了 22%。 明天盘后出 Q3财报， 我的判断是， 谷歌云大幅增长， 广告业务和YouTube继续增长， 谷歌的 AI 平台地位没变， 市场担心的是资本开支和自由现金流转负， 资本开支大概率继续增长， 自由现金流继续负的可能性还是很高（谷歌还有很多现金，自由现金流转负，但现金池很大）， 很可能财报后会先跌（其实现在已经跌了，已经Priced in了，已经跌无可跌，我觉得大概率不会大跌甚至财报后大涨也有可能）， 至于之后会不会涨回来， 还要看微软和亚马逊的财报， 上一个财报季，谷歌就是先跌， 然后随着微软和亚马逊财报后都涨了， 然后谷歌也涨回来了。 财报前夜，你会在 $314 接，还是等财报后再看？🤔 $谷歌(GOOG)$  $谷歌A(GOOGL)$  

今天行情再次加速向下，行情还是调整了。说明市场抛压比较大。今天缩量跳水，也意味着行情还是难于修复了。随着市场再次走弱，券商及科技跳水，市场还是有迎来暴风雨的可能。调整一下策略，多看少动。$海洋王(002724)$  $中文在线(300364)$  $百洋股份(002696)$  

今天市场收涨，但实质又是较弱的一天，上午正常分歧，下午逐步回暖，但随着外面的走弱，指数又跟跌，把整个情绪带了下去，中期的问题上周也刚好聊过，一是还没大快速过，二是外面还在探底，所以市场的走势只能边走边看，题材上，机器人的走势还算可以，有不少活口，且逻辑类型的大票也比较主动，所以后面几天的热点，依然先看这个方向即$万向钱潮(000559)$  $值得买(300785)$  $中科曙光(603019)$  $沈鼓集团(601091)$  $京能热力(002893)$  

对从赌波动到懂周期，关于AI时代的基金管理与家族财富传承 ——以月线级别周期为基础的非主观趋势与未来价值投资，能否成为长期资金更可靠的增长模式？ 策略研究与实践：于明龙 导读：先把结论放在前面 这篇文章回答了家族办公室、企业主和长期资金持有人都关心的问题：AI重塑信息处理的今天，基金管理应继续押注“明星经理的个人判断”，还是把决策交给可重复、可验证、非主观的周期规则？ 核心判断是：短期价格充满噪声，但月线级别的行业周期与上市公司生命周期具有跨市场稳定性；当决策依据从“某个人的观点”切换为“可视化、多周期、可复核的趋势结构”，长期资金追求的首先不是高收益，而是更高的成功率与更稳定的兑现。 本文依次讨论三件事： 1、全球资本市场的客观周期规律、商业逻辑与炒作逻辑如何区分； 2、于明龙先生提出证券投资必须采用“趋势化、股权化、项目化”三化理论与多周期趋势量化风险管理策略相融合，才能够真正实现长期在资本市场中存活并保持盈利能力，这种投资管理模式适用于哪一类投资者或投资机构？ 3、于明龙先生提出要保持长期稳定盈利并在资本市场中获得生存空间，需要按照月线级别进行投资的标准量化投资管理模式，那么如何把月线周期变成非主观依据？再把该模式与主流主观策略、量化套利策略客观对比，确定该投资管理模式的可复制性和有效性呢？ 一、先看清全球资本市场：周期规律、商业逻辑与炒作逻辑是三件事 1.1、 周期规律：价格围绕行业景气与企业价值做月线级轮回 当我们把道琼斯、标普500、 纳斯达克 与A股主要行业指数、行业指数、个股等拉到月线，都会看到同一结构：下跌趋势、底部结构、上涨趋势、顶部结构，四段循环往复。于明龙先生将其概括为“秒生分、分生时、时生日、日生周、周生月、月生轮回”，而事实也证明了越小的周期噪声越多，越往大级别随机性越被熨平，结构越容易确认。月线一个完整轮回以年计，覆盖2—5年，与实业经营、产能

第一幕，权重股的“信息差补跌”，剧本在ADR里就写好了。 港股重阳节休市，外盘照常交易。于是ADR成了唯一的定价参考，也成了今天复市补跌的预告片。 恒指ADR收在23971.82，较10月16日港股收盘价低0.89%，对应恒指低开约210点。汇丰ADR跌2.53%，腾讯ADR跌1.78%。这两个票在恒指里的权重加起来超过15%，它们一低开，指数就很难好看。 今天盘面兑现了这个剧本。恒指低开低走，24000点得而复失。这不是港股基本面一夜之间变差了，这是休市期间积累的“信息差”在复市第一天集中释放。 第二幕，汇丰和腾讯为什么是补跌主力？ 先看汇丰。它的ADR跌2.53%，背后是英国财政预算的不确定性。有消息称英国财政大臣不会提高资本利得税，转而通过对银行收入征税来为政府计划融资。对汇丰这类以英国为总部、银行业务遍布全球的机构来说，“银行税”是一个直接的利润侵蚀变量。这不是流动性问题，是盈利预期被下修。 再看腾讯。ADR跌1.78%，对应的是科网板块在复市日的整体承压。但注意一个细节：腾讯的ADR跌幅，小于汇丰。科网的补跌是“跟跌”，汇丰的补跌是“领跌”。这说明今天港股的压力，更多来自权重金融股和指数层面的技术性抛压，而不是科网基本面的独立恶化。 这也解释了为什么盘面是科网普跌，而不是科网崩盘。 第三幕，对冲线一：创新药BD——今天盘面上唯一敢逆势的方向。 智通财经的盘面描述很精确：“科网普跌，机器人、创新药逆市活跃”。创新药为什么能在补跌日逆势活跃？因为它的催化剂是产业事件，不是宏观流动性。 翰森制药和罗氏达成的授权交易，首付4亿美元，里程碑总额超过150亿美元。这不是一个普通的BD（商务拓展）公告。首付4亿美元，在国产创新药出海交易里属于头部梯队的首付金额。里程碑超150亿美元，意味着这个交易的总包规模在国产创新药BD历史上排得上号。 创新药的逻辑，和科网完全不同。科网的估

自从2026年3月起A股和港股市场的科技股全面进入月线级别下行趋势，从A股的 长飞光纤 、兆易创新、宇树科技、长鑫科技到港股的智谱和MiniMax、股价都近乎腰斩，在这场科技股引发的资本海啸中， MiniMax作为全球AI智能应用研发企业中的核心成员之一，其股价在上市以后46个交易日被市场疯狂炒作，涨幅一度达到650%，之后随着行业板块热度减退机构资金大面积撤离，智谱、MiniMax也同样遭遇了均值回归风险的洗礼。目前股价又接近于发行价，接下来是否会破发，以及公司股价是否会企稳反弹，是很多投资科技股和类似于智谱行情的投资者和机构非常关心的问题。 今天我们从多周期趋势监测和行业趋势监测的角度，用趋势量化的视角对这些科技股进行一轮多周期趋势分析，同时也为类似于智谱的上市公司核心管理层，在公司经营层面和资本运营层面提供客观的参考。 首先软件开发行业自2026年2月至3月起行业指数就已经进入了下行趋势，所以这一轮行业性下跌趋势属于行业性系统性风险，所以在这个行业中绝大多数上市企业都会出现市值蒸发和结构性调整的现象。正所谓大势不可逆，在市场形成系统性风险之后，任何上市公司的任何经营性市值维稳举措都不会再起任何作用，只能等待市场自然进入底部结构趋势之后才会出现结构性反弹或反转。所以现在我们必须重点关注这个行业月线级别趋势周线级别趋势和日线级别趋势的变化，并通过日线级别底部结构的形成随时关注周线级别和月线级别趋势是否有企稳迹象。 在这里我随机抽取了几家上市公司自2026年3月至今的趋势，大家可以看到如出一辙，所以这种结构性调整带来的投资风险与上市公司的经营能力或者公司业绩无关。客观的讲自2023年起科技股正式走强至今大部分上市公司股价都已经涨了几倍十几倍，现在进入结构性调整趋势属于正常现象。对于我们来说必须客观的面对资本市场趋势循环过程中给我们带来的机遇和风险，在投资过程中擦亮眼睛尽量不