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图片 最近美股低迷，A股震荡，唯一无脑向上冲的就是黄金了。 随着今年金价涨幅越来越离谱，买黄金的话题热度也不断高涨，我上一次感受到这样的舆论氛围，是并不遥远的2021年。 图片 那一年，“茅台3000元不是梦”，“腾讯700只是开始”，“年轻人通过花呗炒基金”等热搜层出不穷，但几个月后发生的事情大家都知道的。 所以这一次，黄金会不一样吗？ --- 这个问题我抛出来，我也没有标准答案，因为黄金不是股票，无法估值，不像当时的茅台和腾讯，50-70的昂贵PE，出现了明显的卖出信号。 但贵了也不代表短期不会继续涨，当时我大概2200卖的茅台，600卖的腾讯，卖完后又涨了好久才开始崩，但一崩就是三年多。 黄金上涨的逻辑，除了情绪外，更深层的是作为货币超发的对冲物，无锚印钞一时爽，一直印钞黄金涨。 当经济景气周期时，往往只能勉强跑赢通胀，但大幅低于优质股票的回报，所以并不被大众所追捧。 当下的环境，算反向经济景气周期吗？ 其实很难这样定义，因为依然有很多行业在蒸蒸日上，我认为当下只能算分化严重。 基于这样的判断，黄金的涨势显然有点过热了，回调风险远高于踏空的风险。 --- 那现在该卖吗？可能涨到什么位置会跌？ 由于天天新高，技术指标基本已经失效，所以只能看每日的成交量。 既然过快的上涨，主要是无脑冲造成的，那一旦成交量出现大幅下降（不是缓慢下降，大概率是闪崩），也就意味着新的接盘侠不够了，在那一天就会突然变盘，直到调整至本该属于它的位置。 图片 在那一天到来前，已经持有的继续拿着也没问题，毕竟利润够厚，至于还没上车现在还想冲的，就要自己敲计算器算算账，权衡下这笔交易的风险和回报是否对等。 当然，我不认为这篇文章会有多大价值，毕竟我可能是错的，就算是对的也不会立刻验证，而人类从历史上吸取的唯一教训，就是人类从未在历史上吸取过任何教训。 目前重要的是记录这一刻，等几个月后，我们再来回看吧。

我把我在华尔街工作时，压箱底的八张判断经济是否即将进入衰退的图和大家分享。我保证让你收获满满！ 失业率变化 经济衰退的趋势是否已成定局？其中一个关键特征是 失业率上升，失业率直观地反映了劳动力市场的健康状况。 纵观美国，自1940年代以来的所有经济衰退，无一例外都伴随着失业率上升。图中的红线代表了失业率的变化，而每一段灰色阴影则标示了经济衰退时期。 我们可以看到一个非常明显的规律：每次经济衰退，失业率都会有明显的上升，而且这种情况几乎从未例外。不管是70年代的滞涨，还是2008年的金融危机，以及2020年的大流行。 标普500与失业率的关系 我们再来看这张图，这是从上世纪60年代到现在，美国失业率和 $标普500(.SPX)$ 的叠加走势。我们会发现一个非常关键的规律——每一次失业率明显上升的周期，几乎总是伴随着标普500的大幅下跌。 然后我们再观察，图中的每一个红圈都标记了失业率的峰值，而几乎每一次，标普500的底部确认都出现在失业率高峰附近。 因此，这引发了一个非常自然的推理：如果我们能够判断当前失业率是否显著上升，就能判断是否已经进入经济衰退。而如果我们能确认失业率是否接近历史峰值，那么可以推测标普500是否已经触底。 后面一个问题的推理基础可能在于，失业率达到峰值，意味着大规模裁员已经完成，企业和消费者的信心都受到了极大打击，经济已经经历了最为痛苦的阶段。这时，美股通常已经消化了这些负面消息，处于过度抛售的状态，因此，美股的底部往往也出现在失业率的高峰附近。 那我们现在来看当前美国失业率数据，2025年3月，美国失业率上升至4.2%，是自11月以来的最高水平。但是如果你把它放在历史坐标里看，其实目前处于一个相对偏低的位置。 因此，两个问题的答案已经明晰： 1、失业率并没有出现明显的上升。

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 过去一周很多机构朋友和我讨论了小米的情况，我发现大家在关切SU7锁单的同时，对近期小米的车祸和融资的事实部分理解，仍有偏差。 当前处于事故报告前的信息真空期，很快小米又将进入Q1财报前的静默期，很容易散播谣言和不利言论。 希望这篇文章可以系统性地回应这些问题。由于内容较多，我尽可能只写干货： 【以上内容完全基于公开信息，不代表小米公司，一切以官方为准】  I. 车祸事故  1. 湛江徐闻事故：从事实角度（1）驾驶员非车主 & 手动状态；（2）驾驶员肇事后弃车逃逸；（3）电动两轮车起火引发的SU7起火。—— 小米已经回应，事实清晰，几乎可以确定小米没有法律责任。 2. “329”安徽事故： - 从事故事实角度：（1）驾驶员非车主；（2）夜晚行车 & 复杂路况；（3）以近百公里撞击石墩；（4）辅助驾驶已退出，由驾驶员接管；（5）小米没有权力单方面发布调查报告（小米甚至还没有拿到事故车），须由警方、地方政府和权威机构进行调查并发布报告；考虑到事情的严肃性和影响，报告很可能要到5月份发布； - 从法律责任角度：小米存在设计问题和质量问题的可能性很小。在我看来，这就是一起交通事故，法律上应当由交警和保险公司处理。当然，我相信以小米的价值观，会在法律之外的道德抚恤层面，也做好相关工作； - 从新能源车角度：（1）很多人跳出法律范畴，指责小米的问题，如辅助驾驶水平、电池起火和打不开车门；（2）这些是当前新能源车共同存在的问题，其他家车厂都存在类似情况。在我看来，小米不仅符合国家和行业标准，而且在行业内是相对领先的；（3）大家把刚刚进入汽车行业的小米当成了领导者，认为小米必须绝对领先其他厂商，这是不现实的；（4）但无论

$5年美债主连 2506(ZFmain)$美国经济：平静的一周1. 暂停90天后关税仍然很高在经历了4月前两周的巨大喧嚣后，上周关税方面的新闻显得较为平静。目前，已经实施的关税如下：对除CN、加拿大和墨西哥外的所有国家征收10%的全面关税，并对某些特定行业有所豁免。对CN商品征收145%的关税（125%的报复性关税+20%芬太尼相关关税），对消费类科技产品、半导体和半导体设备有一些暂时豁免。对所有不符合美国-墨西哥-加拿大协议（USMCA）的商品征收 25%的关税。对加拿大钾肥和能源征收10%的关税。对所有汽车征收25%的关税，但对原产地为美国的成分豁免。对所有进口钢铁和铝征收25%的关税。对任何从委内瑞拉进口石油的国家征收25%的关税。800美元以下进口商品的最低免税额（de minimis）也已被取消。对等关税进入90天暂停期：于4月2日宣布的更高的、惩罚性关税已被推迟至7月9日执行。虽然对等关税被推迟90天，但当前仍然存在10%的全面关税、部分行业关税以及极高的对华税率。因此，从静态视角看，平均有效关税税率仍将大幅上升25.5%，再叠加2024年的初始水平，将使最终税率升至28%，这是自1901年以来的最高水平。尽管如此，CN和其他国家的税率两极化，将导致更明显的替代效应和更多的改道以躲避更高的对华关税。因此，如果考虑替代效应，平均有效关税税率的上升将放缓至15.6%，其中CN的贡献度也将大大降低。但即便如此，在替代效应下，25年的平均关税税率也将升至18%，为1934年以来的最高水平。图片图片此外，一些被暂时豁免的产品可能在未来面临进一步的行业关税。例如，能源、制药、半导体/电子、钢铁和铝、木材和铜等行业，虽被排除在10%的全面关税/对等关税之外，但它们要么已经面临行业

$纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.SPX)$1. 上周美股市场表现及策略总结上周五美股休市，在4天的交易中标普500上周跌1.6%，科技股领跌，资金流向防御类的地产、能源和公共事业板块。图片由于上周市场验证了特朗普看跌期权的存在，短期内股市出现快速下跌的概率有所下降。期权市场波动率已经从关税冲击后显著回落，体现在波动率VIX已经从50以上回落到不足30，同时衡量VIX预期波动率的VVIX（下图中间层黑线）已经从高位显著回落，反映市场认为最大的不确定事件已经过去。图片我们可以看到的是，市场的看跌情绪成为市场共识，表现为CNN的恐贪指数和AAII的净看多头寸数量均处过去五年来的极端低位水平。同时，高盛报告ETF产品的交易量也已经从4月最初的恐慌性抛售中有所回落。图片这些种种迹象都表明，资金行为已经从最一开始的恐慌性对冲和抛售中逐渐恢复，但市场对美股未来的看法仍然悲观。正如此前文章中所述，我们目前正处在事件驱动型熊市中，因为特朗普关税政策高度不确定的情况下，在对等关税暂停的90天内，受到行业关税以及各方谈判的扰动，后续甚至有可能转向周期型熊市，美股可能还有进一步下跌的空间。但与此同时，Trump put仍比Fed put更近、更有可能在未来为股市兜底，而且3月零售数据由于关税抢跑，仍然表现良好，硬数据距离衰退仍然遥远。此外，纳税日期已过，资金的季节性流动将逐渐转向加速流入，股票的回购窗口也会开始重新开放。如果未来我们看到二季度硬数据恶化，此时市场也会交易更大概率的Fed put，以联储降息作为美股的第二层底。更何况，股市的反应往往是前瞻性的，当经济衰退得以确认，未来决定美股方向的更多来自对复苏和降息的预期。因此