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如果你看到一家上市公司写着“营收2500亿美元”，但市值不到100亿，是不是第一反应就是“估值太低了，买它”？这时你再看一眼市销率——0.04，是不是更激动了？可如果我告诉你，这家公司叫 Bullish，是一家数字资产交易所，它的“营收”只是流水（把用户买卖的币算成美元之后的总金额），而且这些钱几乎全都不是自己的，你还觉得它便宜吗？我们今天就来聊聊：什么是市销率？它适合用来衡量哪类公司？以及为什么Bullish、京东这类公司，不适合用市销率来衡量？市销率是什么？先说定义：市销率就是公司市值除以它一年的营业收入。比如一家公司市值100亿美元，年收入20亿美元，那它的市销率就是5。这个指标的原意是，看投资人愿意花多少钱买一个公司未来的每一块收入。我们最常用市销率指标为成长型公司估值，即公司还没有稳定盈利、但收入在快速增长的公司，比如SaaS公司、早期的科技股如亚马逊。这类公司利润还没“显影”，如果用市盈率来估价就会有误差，这类公市盈率可能几百倍或是负值的状况。但这类公司收入增速很快，毛利又高，大家就用收入来提前反映它的盈利潜力。举个例子：你投一家奶茶店，虽然它还没赚钱，但每天排队排到马路口、营业额特别高，你可能也愿意投它，对吧？因为你觉得它未来可以提价、开连锁、做会员系统——这时候看收入比看利润更有意义。为什么不能用市销率指标为Bullish 估值?从财务角度来看，Revenue recognition（收入确认）受限于控制权转移（control）与履约义务完成（performance obligation）。而对于Bullish这类撮合平台或做市商角色，其平台交易总额并不能直接记作GAAP意义上的“营收”，除非它以主导方身份控制商品/服务的交付。很多交易平台其实使用的是“net revenue model”，即只确认从交易中提取的净收入，例如交易手续费、利差等。这类公司如果将

美股收盘：三大指数集体收跌，标普500指数连跌五日！中概股逆市走强，沃尔玛绩后跌超4%美东时间周四，美股三大指数集体收跌。截至收盘，道指跌152.81点，跌幅为0.34%，报44785.50点；纳指跌72.55点，跌幅为0.34%，报21100.31点；标普500指数跌25.61点，跌幅为0.40%，报6370.17点。大型科技股延续跌势，特斯拉收跌1.17%，Meta跌1.15%，亚马逊跌0.83%，苹果跌0.49%，英伟达跌0.24%，微软跌0.13%，谷歌A涨0.22%。沃尔玛跌4.5%，财报显示沃尔玛第二季度营收为1774亿美元，超出分析师预期的1761.6亿美元；但调整后每股收益0.68美元，不及预期的0.74美元，为三年来首次不及预期。稀土概念股尾盘大幅走高，American Resources收涨近10%，Energy Fuels涨超10%，

$Palo Alto Networks(PANW)$ 2025财年Q4财报整体偏优：收入与非GAAP EPS双双实现两位数增长，EPS显著超预期；订阅型业务动能强，NGS ARR与RPO同比高增且出现“加速”信号，经营效率提升使非GAAP经营利润率历史性越过30%。瑕疵在于GAAP净利同比下滑，以及硬件景气度仍偏温和；但管理层给出FY26与Q1指引均高于市场一致预期，叠加“平台化+AI安全”战略与（拟议中的）CyberArk并购带来的身份安全补齐，中期增长确定性抬升。我们认为，PANW本季交出的，是“质量与确定性并重”的优于预期的答卷：平台化带动的ARR/RPO与利润/现金流同时走强，FY26与Q1指引亦偏乐观。若平台化订单延续加速、AI安全产品实现可见的商业化，并购整合顺利，估值仍具上行的再定价空间；反之，若身份整合与硬件恢复不及预期，则需防范高预期下的波动。财报核心信息收入与EPS数据：Q4营收约25亿美元，同比+16%；非GAAP EPS 0.95美元（vs. 上年0.75美元）。EPS超一致预期（0.95 vs. 0.88），营收大致符合预期。驱动：大型“平台化”订单落地、SASE与软件形态防火墙拉动，成本效率改善。超/不及：EPS超预期、营收基本符合。订阅与规模化指标（质量）数据：NGS ARR 56亿美元，同比+32%；FY25末RPO 158亿美元，同比+24%，为近几个季度的高增速。驱动：平台化交易数量/体量提升、续约与加购改善。超/不及：公司重点指标高增，体现经营质量改善与可见性上升经营杠杆与现金流数据与表述：管理层在电话会上称“经营利润率首次超过30%”，并连续第三年实现约38%+的自由现金流率（公司FY26展望继续给出38–39%）。驱动：规模效应+费用效率，“Rule o

今日大A有涨有跌，大体都是盘整行情；而港股老哥 “一顿操作猛如虎，收盘亏成二百五”。股市这玩意儿，永远充满惊喜和惊吓。不管行情怎么样，富婆继续复盘找方向。 图片 下图是今天大A的3个ETF和一个指数，以及港股的腾讯、美团和宁德时代的最大持仓量范围以及窝轮牛熊分布范围，也就是8月9月的资金筹码分布，黄色的表示跟上个交易日有变动。 图片 1、大A期权： （1）沪深300ETF（沪）期权：8月最大持仓范围4300-4400，今收4.378，上涨0.32%，期权8月主力合约，认购以减仓为主，主要集中在4200-4300，合计2.6W张；认沽是低行权价减仓高行权价增仓，减仓集中在4000-4200，合计3.1W张，增仓集中在4300-4500，合计1.3W张。 （2）中证500ETF（沪）期权：8月最大持仓范围6500-7000，今收6.786，下跌0.56%，期权8月主力合约，认购主要三姑6750-7000增仓，合计2.0W张，其他行权价都是减仓；认沽是低行权价减仓高行权价增仓，减仓集中在6000-6500，合计3.5W张，增仓主要就是6750，增加3.3W张。今天变化超过1W张的仓位如下，红色是增仓较大的仓位。 图片 （3）创业板ETF期权：8月最大持仓范围2500-2600，今收2.572，下跌0.62% ，期权8月主力合约，认购认沽都是低行权价减仓高行权价加仓。认购减仓较少，增仓集中在2600-2800，合计6.8W张；认沽减仓较少，增仓集中在2450-2650，合计3.9W张。今天变化超过1W张的仓位如下，红色是增仓较多的。 图片 （4）中证1000期权：9月最大持仓范围6500-7400，今收7253.34，下跌0.71%，期权9月主力合约，认购有增有减，减仓较少，增仓要集中在7300-7500，合计3400张；认沽以增仓为主，集中在7000-7400，合计2000张。今

$沃尔玛(WMT)$ 本季（FY26 Q2）“营收强、利润弱，指引上调”。收入与电商/广告/会员等结构性引擎显著提速，推动营收超预期；但自保责任险理赔费用与业务整合拖累利润，致调整后EPS低于一致预期，股价短线承压。管理层上调全年收入与EPS区间，对下半年维持“价格力+份额扩张”的基调，表态对关税的传导将“渐进可控”。总体我们将本季定性为：“优中有瑕”，核心看点在于广告与电商的“质量增长”能否在下半年转化为更实的利润弹性。长期来看，这份财报强化了沃尔玛作为防御型零售巨头的定位，我们认为业绩整体优于平庸，潜在瑕疵在于对高毛利业务的依赖度需进一步观察。财报核心信息收入与电商数据：Q2总收入 $177.4B，+4.8%（恒汇**+5.6%），超市场共识 $176.2B；全球电商+25%，美国电商+26%，门店履约配送订单量近+50%。与Q1的电商“低20%”增速相比有环比加速**。驱动：生鲜、日杂、OTC等核心品类拉动，电商与门店一体化履约效率提升。是否超预期：超（收入）；电商增速亦高于多家媒体预期口径。结构变化：线上渗透与门店履约占比上升，进一步巩固“全渠道”优势。盈利与费用数据：GAAP EPS $0.88；调整后EPS $0.68（同比+1.5%），低于一致预期 $0.74；经营利润-8.2%，恒汇调整后+0.4%。公司披露：本季利润承压的约560bps来自美国一般责任险自保理赔费用**增加。驱动：理赔费用及若干重组/法律项目拖累，部分被广告、会员与运营效率改善所对冲。是否超预期：弱于（EPS）。结构变化：利润表“形态”继续被广告/会员等高毛利业务重塑，但短期被一次性费用遮蔽。同店与分部数据：Walmart U.S.同店**+4.6%（客流+1.5%、客单+3.1%）；Sam’s Club同店（不

我的女儿着迷于收集LABUBU，宁愿省着不喝她最喜欢的奶茶，也要去跟同学一起买盲盒，开出什么她们还没有的，就开心的像中了大奖一样。我是看不懂现在的小朋友这种，看到她收集的这一堆，我只想拿个什么盒子或者袋子抱起来，太容易落灰了。[捂脸] 然后今天看到这居然是个上市公司，卖个小玩意儿，居然上市了！ 这也太神奇了 [龇牙] 我去读一读 $泡泡玛特(09992)$ 的财报，看看他们到底是个什么公司。结果发现，就是个卖玩家玩偶的，完全感觉不到他们的这个大热的点在哪里 [捂脸] 虽然我看不懂，但是人家可厉害了呢，泡泡玛8月19日发布了2025年上半年财报，交出了一份远超市场预期的“炸裂”成绩单，吓人的那种。虽然泡泡玛特的主营业务构成看起来不是特别复杂，从他们的渠道类型看，就那么几个而已，其中，机器人商店是泡泡玛特的特色自动售卖机，布局广泛。 从他们各个产品的收入来看，手办仍是核心产品，毛绒玩具是他们增长最快的品类。毛绒品类营收达61.4亿元，同比增长 1276.2%，首次超过手办成为最大品类。手办品类营收达51.8亿元，同比增长 94.8%。高端收藏线 MEGA 系列营收达10.1亿元，同比增长 71.8%。 但是他们的财报亮点不少， 营收达138.8亿元人民币，同比增长 204.4%。经调整净利润47.1亿元，同比增长 362.8%。毛利率提升至 70.3%，创历史新高。净利率达 33.7%，较去年同期提升逾12个百分点。 海外营收占比提升至 40.3%，同比增长近一倍。 各区域的营收增速也是飞速： 美洲：同比增长 1142.3% 欧洲及其他地区：增长 729.2% 亚太地区：增长 257.8% 中国大陆：增长 135.2% 全球门店数达 571家，机器人商店达 2597台。 而且他们的IP矩阵持续扩容