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本周的财报季依旧风起云涌——加密资产与AI基础设施股集体跳水，反而是老牌消费与平台型公司逆势拉升。本期【财报红黑榜】带你看清真相。🔥 红榜：老股复活 $The RealReal(REAL)$ 暴涨38%。这家线上线下二手奢侈品交易平台三季度营收超预期，并上调全年指引，市场看好其盈利拐点来临。 $Paramount Global(PARAP)$ 上涨10%。三季度财报后宣布进一步裁员与削减成本，并计划上调流媒体订阅价格，提振股价。 $BigBear.ai Holdings(BBAI)$ 上涨6%。三季度营收3310万美元，超出市场预期的3180万美元，并重申全年指引。AI行业虽整体承压，但部分细分服务仍维持增长。 $Rocket Lab USA, Inc.(RKLB)$ 盘后小涨3%。三季度亏损收窄至每股0.03美元，明显优于市场预期的0.10美元，营收同样略超预期。💀 黑榜：加密板块重挫 $Gemini Space Station Inc(GEMI)$下跌16%。三季度亏损扩大至5070万美元，超出市场预估亏损4670万美元，加密交易所收入虽超预期，但整体市场情绪低迷。 $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 下跌14%。AI算力基础设施公司给出全年营收指引50.5–51.5亿美元，低于市场预

随着电动汽车充电桩运营商EVgo公司将战略重心从单纯追求充电桩数量增长转向提升充电桩利用率，该公司正逐步成为一个颇具吸引力的投资选项。有外国分析师认为，目前，EVgo已朝着调整后EBITDA扭亏为盈的方向迈进，未来的资金风险也随之降低。若EVgo能守住3至3.50美元区间的支撑位，其投资价值将更为凸显。 作者：Stone Fox Capital 战略核心转向：聚焦利用率提升 EVgo公布的2025年第三季度业绩持续改善，营收同比增长37%，达到9200万美元，具体表现如下： 该季度公司调整后EBITDA仅亏损500万美元，较去年同期的900万美元亏损大幅收窄。需要注意的是，EVgo运营的充电网络涉及高额折旧成本，因此EBITDA指标并不能很好地反映公司是否实现了调整后利润。 然而，EVgo将战略重点转向“同站点利用率”的举措，使其投资逻辑变得更具吸引力。在充电桩行业发展初期，许多企业的投资逻辑存在偏差：它们一味地新建充电站或增加充电桩数量，却未考虑现有站点的利用率是否足以支撑新站点的布局。 据EVgo估算，充电桩成本中约28%与租金、税费等固定成本相关。显然，利用率的提升将带来显著的杠杆效应——由于固定成本不会随利用率增长而增加，更高的利用率能大幅摊薄单位成本，提升盈利空间。 对于EVgo这类充电桩运营商而言，提升利用率主要有两种途径：一是提高“充电吞吐量”（即单位时间内的充电量），二是提高“时间利用率”（即充电桩处于工作状态的时间占比）。在电动汽车行业中，提高充电吞吐量是更核心的目标，因为这意味着车辆充电速度更快，能显著提升用户满意度。 数据显示，EVgo的充电吞吐量已从2022年第一季度的不足50千瓦时/小时，提升至2025年第三季度的295千瓦时/小时。该公司的目标是，到2029年将充电吞吐量进一步提升至450-500千瓦时/小时，而这一目标仅需将时间利用率小幅提升至

上午，彭博发了条新闻，说Bernstein的分析师认为泡泡玛特四季度业绩或逊于预期，维持公司跑输大盘的评级！ 受此影响，泡泡玛特盘中一度跌超4.4%： $泡泡玛特(09992)$ 在研报中，Bernstein的分析师称高频数据监测泡泡玛特关键IP的20多个数据点和来源，显示交易数据、社交媒体互动及搜索热度等指标同步减弱，基本面需求减速这一趋势难以被视为短期噪音或渠道调整。 10月通过支付宝的线下交易同比增速放缓至54%，略低于三季度； 电商平台和泡泡玛特旗舰店线上商品交易总额跌至16个月来的最低水平； 10月小红书关于Labubu的互动环比下滑86%-91%，百度和微信指数也分别下滑14%-27%和19%； 在供应增加的背景下，二手市场价格小幅下跌但交易量下滑显著，后者表明卖家持有大量库存，即使在较低的价格也无法找到买家； 海外官网和App流量恶化，与中国市场趋势一致。 Bernstein的研报和之前某投行唱空泡泡玛特的逻辑是一样的，确实，热潮过后，泡泡玛特无论是网络搜索量还是二手交易价格都明显下降，但是，泡泡玛特当下的市盈率并不高，创始人王宁早就说过今年的收入将轻轻松松完成300亿的目标。 据此推算，泡泡玛特今年的净利润将突破100亿，按照现在2746亿的市值计算，市盈率连30倍都没有。 唯一担忧的是明年的时候，泡泡玛特的成长性将面临高基数的影响，能否继续增长，目前还不清晰。 不过较为确定的是，泡泡玛特的IP生命力很强，labubu热潮或许有高峰，但你要说是泡沫终将破裂，我感觉还是有点妄断了。 看看泡泡玛特最老的IP Molly依然还在增长，除了labubu外，泡泡玛特必然也还会推出新IP，未来荣辱不可能全系在labubu上！ 因此，明年的业绩或许在高基数下放缓，甚至某个季度会出现下滑，但假

回顾上周：美国数据真空与美联储迷雾为主题，华盛顿政府关门时长再创历史记录，非农报告推迟而导致交易员只能求助于民间报告。而人工智能推动的裁员潮和中国出口数据的崩盘，令美元避险吸引力极具下降，最终导致美元指数周线微跌。展望本周，美国政府可能继续停摆导致关键数据缺席，但美联储、欧洲央行、英国央行等官员讲话仍可能释放政策转向信号。外汇焦点回顾与摘要政府停摆非农就业报告缺席 民间数据指引美元指数承压由于华盛顿政府的停摆，上周的非农就业数据最终缺席，导致市场只能根据有限的官方经济数据和私人就业报告数据对当前的美国经济进行预测和理解。不及预期的美国就业私人报告数据、12月美联储降息预期的升温，及美国政府长期停摆可能到16号之后的预期等因素，正持续削弱市场经济信心，预计在基本面出现重大转机前，美元短线将持续保持疲软走势。日元受避险情绪和美元低迷提振 但国内数据变现平平难改日本央行宽松预期受避险情绪升温及美元承压影响，日元保住了近期部分涨幅。日本国内数据喜忧参半：9月消费支出增长幅度低于2.5%的预期值，名义工资增速加快，但实际家庭收入持续下滑。这是实际收入连续第九个月下降，凸显购买力面临的持续挤压。日本央行行长植田和男曾表示，工资增长预期将是央行重启加息的关键因素，因此当前经济数据表现下，预期日本央行将维持宽松立场。英国央行五比四按兵不动但释放鸽派信号 市场预期12月降息25个基点英国央行6日以5-4的投票维持4%基准利率不变，暂停此前季度性降息节奏。行长贝利投下关键票，称通胀或已达峰值。本次会后声明中，删除 “谨慎” 表述改为利率 “可能继续逐步下行”，被解读为 “鸽派式按兵不动”。当前英国9月CPI为3.8%，虽仍高于2%目标但呈回落趋势，央行预测明年初将降至约3%。而10月服务业PMI升至 52.3，需求韧性显现。根据最新数据，市场降

$京东(JD)$最近大摩把京东从“持平（Equal-Weight）”下调到“减配（Underweight）”，还出了篇长达 35 页的研究报告，标题直接叫《京东，凛冬将至》。我觉得这份报告很有看点，也挺“勇敢”的——毕竟券商通常不愿意得罪大客户，尤其是像京东这种体量的公司。第一波：国补退坡冲击最大，京东是最受益但也最脆弱的那个大摩做了 2000 人的大样本调研（覆盖一到四线城市），发现 58% 的受访者会用国补券去京东，排第一；其次是淘宝/天猫（49%），线下门店 27%，美团闪购 18%，拼多多 17%。也就是说京东作为自营电商，是国补红利的最大受益者。问题是：国补在 8 月份开始退坡/收紧。很多地方改为配额或抽签发放（例如江苏午夜限量、四川周五限量、上海和安徽用抽签/报名机制）。更要命的是，70% 的国补参与者把本来要晚点买的东西提前了 1–6 个月，13% 提前超过 6 个月，只有 15% 没受影响——也就是说很多消费被“透支”了。结果就是：国补期带来的高增速是透支未来的，大摩预计国补退坡后京东收入增速会降到个位数。报告里还指出，京东电子和家电在 2024 年 Q2 曾出现 5% 下滑，国补期间又回升到很高（文中提到今年 Q2 增速达到 23%），但这类波动说明增量并不稳健。第二波：即时零售并不能拯救京东（问题多、亏损大）虽然京东即时零售起初增长很猛（峰值日单 2500 万），但现在面临三大问题：竞争太激烈：阿里、 美团在这块投入非常大（报告估算第三季阿里和美团投入分别在 350–400 亿元、180–190 亿元），京东的市场份额从 Q2 的 11% 跌到 Q3 的 8%。体验问题：消费者抱怨配送高峰时慢，商家觉得后台不好用、管理复杂，骑手单均收入回落且有罚单问题。商家盈利被压缩：京东从最开