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来源丨深蓝财经 撰文丨王鑫 头部券商在策略会现场卖服装，你说这是金融业不景气的表现，还是玩了一把跨界？ 这两天，沪上券商申万宏源召开的资本市场投资年会意外刷屏了，不是因为分析师们的什么惊人观点，而是作为头部券商竟然直接在会场外设置“户外服装特卖场”，开启了券商带货模式，整个金融圈都炸了! 1 策略会变特卖会，现场人挤人 据网传微信聊天截图显示，本周二到周五，申万宏源在上海金茂君悦大酒店2楼召开一年一度的券商策略会，会场外面设置了嘉麟杰特卖，有户外羊毛服饰和抓绒衣，号称大牌同款面料，但价格仅十分之一，最贵的也就180块，性价比很高，呼吁大家选购。 （图源：网络） 参加过券商策略会的都知道，会场外区域一般主要是甜品茶歇区，从网传图片来看，申万宏源的券商策略会外场区，已然变成了服装特卖场，以至于有网友说，“我进去的时候以为我走错地方了…” 据说现场人挤人，金融圈人士边听策略边扫货，网友调侃：“不是Loro Piana买不起，而是国产更有性价比”。基金经理也加入抢购大军，被吐槽“刻在骨子里的抄底基因”实锤了。 笑归笑，至于申万宏源这么做的动机，大家猜测不一，有的认为是广告植入，有人认为意在让金融人感受寒冬的温暖，还有人认为是地主家也没余粮了，真惨啊...... 想想确实令人匪夷所思，策略会的入场区域，一般需要安静的环境，申万宏源竟然愿意开放出来，成为闹哄哄的服装特卖场，这难道是严控差旅费后，还想了个奇招反向为公司创收？ 申万宏源会不会收服装公司“通道费”或者是“带货费”呢？大家不妨猜猜。 2 申万宏源业绩创新高， 员工薪酬终于涨了 回到业绩面上，要说今年券商很惨，大概就是无病呻呤了。 受益于资本市场走强，成交量维持高位，今年前三季度，券商集体赚得盆满钵满。龙头中信证券前三季度实现净利润231.59亿元，创历史新高。作为头部券商之一的申万宏源，前三季度净利润同比大增108.22%至8

我对英伟达强劲三季度财报的看法：AI 需求不是泡沫，而是加速期 $NVIDIA Corp(NVDA)$  $Direxion Daily NVDA Bull 2X Shares(NVDU)$  $GRANITESHARES 1.5X LONG NVDA DAILY ETF(NVDL)$   英伟达这份三季度财报，坦白说超出了我原本的预期。无论是 营收 570 亿美元、同比 +62%，还是 数据中心营收 512 亿、同比 +66%，都再次把 “AI 泡沫论” 按在地上摩擦。 而最震撼我的，是 73.4% 的毛利率——这已经不是科技公司的水准，而是奢侈品级的定价权。能够把芯片卖到媲美爱马仕的毛利率，本质反映的是 核心算力的稀缺性。 在我看来，AI 不是需求见顶，而是正式进入 基础设施爆发周期的第二阶段。这份财报至少说明三件事： 🔥 1. AI 需求从“项目试点”进入“全面部署” 黄仁勋在电话会明确提到: Blackwell 已经售罄，大型云厂商订单远超预期。 再加上高达 5000 亿美元未完成订单，它告诉我们一个事实：AI 已经从实验室，走向企业核心生产力。 过去市场担心企业削减预算、AI 项目落地慢，但从 NVDA 的营收增速重新加速可以看到：企业不只是买算力，而是开始真正 重构商业模式。 🔥 2.

$英伟达(NVDA)$   $标普500(.SPX)$  $NQ100指数主连 2512(NQmain)$   英伟达 NVDA 2025Q3 财报解读 财报果然没有让人失望，看 CFO 回应着各种质疑，虽未点名大空头，但大家都懂。 具体财报原文大家可以找来看，这里就几个核心问题进行解读。 1，这种 AI 高增速还能撑多久？ 这个季度数据中心收入512亿美元，同比+66%，环比+25%，继续大超市场预期，说明2025-2026年的 AI 支出还在加码，没有收缩。 至少到2026年前，不用太担心，但之后的增速不可能一直维持现在这个水平。 管理层的原话是，能造出来的 AI GPU 基本都卖掉了，而且 2025–2026 年的 Blackwell/Blackwell Ultra 产能也已经被预订得七七八八。 周期顶部不会在订单饱满、CapEx 还在上修的时候出现，真正的顶，一定是从我们看到需求放缓那一季开始。 2，这季有没有出现顶部信号？ 暂时没有看到见顶的信号，只是市场目前相对高位，整体走势更偏向成熟，很难像之前那样快速冲高了。 - 毛利率仍有 73%+，比前期略有回落但不多，说明还没到打折卖货的地步。 - GAAP 运营费用同比+36%， - 科技巨头还在加码竞赛，没有减少订单。 - 中国业务几乎被归零，但总体增长依然暴

11月19日，谷歌母公司Alphabet盘中股价突破300美元关口，创下历史新高，日内最大涨幅近7%，这场估值跃升的核心推手，正是前一日发布即登顶LMArena大模型竞技场的Gemini 3。从模型性能突破到商业化落地加速，再到伯克希尔等巨头资金背书，谷歌正凭借AI全栈优势打开长期成长空间，其产业链也随之迎来价值重估窗口。 一、Gemini 3三重突破，夯实AI核心竞争力 Gemini 3的发布并非单纯的模型迭代，而是实现了从技术到应用的全方位跨越，成为推动谷歌股价上涨的直接导火索。其一，任务执行能力实现质的飞跃，以1501分创下LMArena排行榜历史新高，博士级推理测试得分近乎翻倍，核心优势从“回答问题”转向“完成工作”，可自主拆解复杂任务、多步骤推进落地，比如自动整理邮箱、生成可运行游戏代码等，真正跨越AI实用性门槛。其二，分发效率刷新行业纪录，发布当日便集成至搜索AI Mode、Gmail、安卓系统等核心产品，覆盖20亿搜索月活用户与6.5亿Gemini App用户，无需用户改变使用习惯即可无缝享受AI服务，大幅缩短商业化变现周期。其三，全栈生态构筑护城河，从自研TPU芯片、海量数据闭环到全域产品矩阵，谷歌掌控AI产业链全链路，形成竞争对手难以复制的技术与流量壁垒，为长期盈利提供坚实支撑。 二、巨头背书+估值优势，坚定长期配置逻辑 谷歌此次股价突破与估值修复，不仅依赖短期AI利好，更源于机构资金对其长期价值的认可，核心逻辑集中在两点。一方面，伯克希尔的建仓释放强烈积极信号，Q3斥资43.4亿美元买入谷歌股票，将其纳入前十大重仓股，本质是看好谷歌“稳定现金流+AI高成长”的双重属性——搜索广告业务贡献72%营收，现金流稳健支撑自由现金流覆盖率超1.3，而AI业务则成为潜在增长期权，符合价值投资的安全边际要求。另一方面，估值性价比凸显，当前谷歌预期PE仅25倍，低于苹果

$纳指100ETF(QQQ)$  $标普500ETF(SPY)$  我想跟大家说一个问题。$英伟达(NVDA)$  $苹果(AAPL)$  $特斯拉(TSLA)$  就是我之前看到群里面有一些人在说，今天怎么又行了，啊，英伟达反弹了，然后之类的这些话。其实我想跟大家说出一个观点，就是，大家一定要管好自己的手，一定要制定好自己的补仓策略，这个补仓策略是到了地点一定要去进行补仓，不到这个低点，一定要管住手，不去进行补仓。第二就是到了你认为的高点，一定要去减持 我想跟大家说的就是，很多的这些新手，其实更像股神，因为他们每一次都做得非常极致。可以用极致的点位去买到，然后用极致的点位又去出货。然后他们有很长时间自己都认为自己是股神。 这也就是我经常跟大家说的，不要被这种一次两次的胜利所蒙蔽，投资是一个长期的东西。正因为他们有了这种错觉，认为自己就是股神了，他把大资金入进去之后，他会栽大跟头，吃大亏的。 咱们是投资者，不是算命的，算命先生。每一次都可以买到非常极致的点位上，只要是咱们有固定的收益，这个收益和自己比已经超出了你的预期，那你就是做的最对的。 又有谁能一直可以玩到这么极致呢？ 真正的极致是你藏在内心深处的那丝贪婪。 这就是我想跟大家说的，一定要到你认为低的点位上去执行你的策略，不到那个点位，千万不要被反弹所吞

昨天小米和拼多多都发布25Q3财报，我注意力都放拼多多上了，今天抽空也看了下小米。 Q3营收1131亿，同比增长22%，连续4个季度突破千亿。具体业务上，手机460亿、iot276亿、汽车290亿、互联网服务94亿。 虽然汽车非常亮眼，但是手机和iot都出现了明显的问题，特别是手机，连续两个季度下滑。 之前觉得汽车如果成功，会带动品牌的高端化，非常有利于手机业务展开。 Q3部分数据可以验证，4000到6000价位，小米手机市场占有率达到了18.9%，同比提升5.6个百分点。 只是考虑到iPhone 17的异常强劲，估计整个国产高端手机Q4都会承压明显，未来能不能稳住份额还得继续观察。 现在看造车业务虽然很成功，但除了品牌溢价，并没有给手机带来什么实质性的差异化优势，两个市场区隔挺明显的。从蔚来玩票造手机的失败上，也能看出来这一点。我个人觉得，所谓的人车家全生态，车未必能匹配上这么大的场景。 除了高端市场稍有起色外，小米手机整体营收同比下降3.1%，让人担心。 我不知道这个下降和小米最近的信任被“质疑”有没有关系，是不是消费者用脚投票的结果。 但是坦白讲，作为周围朋友的“购买手机咨询师”，小米手机已经不是我的安卓推荐，oppo、vivo现在更受青睐。 究其原因的话，一方面是现在安卓手机同质化严重，价格战猛烈，整体都很平庸的情况下，ov反而在设计、照相上做出了一些亮点，有了一些差异化优势。 小米手机过去这几代，一代一个样子，ov至少在设计上还有些传承性，有内在的逻辑。 至于手机系统上，我更是不解，为什么互联网基因起家的小米，现在系统口碑完全不如ov，color os和origin os好评度更高，维护周期更久。 之前买小米手机，就是图小米系统的，这个差异化优势貌似已经没了，甚至成了短板。 从这个角度看，ov这两家公司真挺厉害的，从功能手机切入智能手机，本来就是九死一生。 ov可

$小米集团-W(01810)$  小米昨天的走势，虽然暴跌了5%但是他其实给出了一个态度，但是这个态度因为咱们不是非常专业的人，或者咱们没有去盯住每一笔的交易。咱们可以去看统计昨天放量下跌出了一个非常天大的量，天大的量就会有一个抉择，这个抉择是放货，还是证明态度。 那我想给大家一个操作的思路，但是我没办法告诉大家怎么去做。 就是很多的人咱们可以看筹码，虽然筹码不准，很多的人，其实现在的成本基本在45~53之间，这个也是在筹码上看到比较集中的一个非常大的一个区域，也就是上面的那个集中区 如果我吸筹码的话，就必须让这些人把筹码交出来。这是第一。第二是我通过做空可以让这些人更快的交出筹码，因为我在做空，我也是可以赚钱的，但是大家忽略了一个问题。这个问题非常重要，就是小米的散户基础是非常大的，散户虽然各打各的，但是散户如果去跟他去抢筹码，他确实没办法。去很快的把筹码收回来，所以他能做的就是。持续的往下砸，把散户的心态全部打爆了，然后让这些人把筹码乖乖的交出来。 但是有两种人的筹码你是吸不到的，第1种人就是那些操作非常牛，又有些消息的这些人，他其实已经从蛛丝马迹中看到，比如说是收获的量，比如说大单，这些在摆盘里也许能看出来，也许看不到。第2种人是那些头铁的人，比如说超级无敌新人狂。他们至死也不会交出筹码的，这两种人筹码你是收不到的，所以只要把正常人的筹码逼出来就可以了，逼的方式就是一点，我可以让自己的或去浮亏，因为为什么？因为他的筹码多。所以就算砸下去，再把这个拉回来，反而花不了多少钱。但是可以吸很多的货。 也就是大家说的货源归边。 证明这个思路最主要的就是放量，底部的放量，但是你确定这是底吗？我不确定，如果说昨天的是让上面的基金吓跑了的话，基金我认了，我从40块钱我抛货了，那方向就完全错了，

可能不是。 我们一直坚持这样的观点：股市自1月开始进入一次重大调整，而这次4月的反弹只是这一更大调整的一部分。 但当标普500创下新高时，这一观点是否还能成立？答案是：可以。我来解释一下。 市场背离现象 下图绘制了过去五年标普500指数与等权重标普500指数（Equal-Weighted S&P 500）的走势，并强调了三点。 These graphs show that while the S&P 500 has made new highs, the equal weighted S&P 500 hasn't 【图表标记】这些图表显示，虽然标普500创下新高，但等权重标普500并未创新高（The Sentiment King） 1. 图中用倾斜的虚线表示：虽然标普500创下新高，但等权重标普500却没有。换句话说，标普500的这次新高并未得到等权重指数和其他多个指数的确认。这类背离通常发生在顶部分布期或调整期，而非牛市的起点。 2. 图中用红色X标明：我们不认为这次反弹是另一轮为期两年的牛市的开始。 3. 两个长方形区域代表我们的预测：股市将在2026年中之前进入宽幅震荡区间。我们认为，从1月开始的这次调整将包括一次20%以上的下跌。 创新高股票数量偏少也印证了上述观点 价格上的背离也得到了“新高-新低”指标的支持。 历史事实表明，在顶部分布期，参与上涨的股票数量会越来越少。也就是说，越来越少的股票参与到这波上涨中。 The difference between the number of stocks making new highs minus the number making new lows. 【图表标记】图中展示了创出新高的股票数量减去创出新低的股票数量之差（The Sentiment King） 这种参与度的下降反映为创出新高的股票