社区

和美药业是一家专注于自身免疫与肿瘤赛道的生物制药公司。目前，公司拥有七款候选药物产品，并且核心产品Mufemilast已在中国成功获得NDA批准；同时，公司拥有实力强劲的研发团队，并已建成峡江、赣州两大生产基地及配套设施，为后续商业化奠定了坚实基础。目前公司仍未有产品获批商业化销售产生任何营收，截至2025年上半年累计亏损达0.73亿元。值得注意的是，核心产品Mufemilast的研发投入占公司整体研发开支的60%，并且公司仍处于研发阶段，现金流主要依赖外部融资支撑运营。不过，公司研发产品的差异化优势已初步获得市场认可，若后续能持续加码资本融资与研发投入，有望推动核心产品顺利完成从临床阶段到商业化阶段的关键跨越，从而进一步提升公司的核心竞争力与公司估值。 [强] 公司简介 赣州和美药业股份有限公司成立于2002年，是一家生物制药公司,致力于发现和开发针对自身免疫性疾病和肿瘤的小分子药物,并具备在开发Ps、BD和IBD的治疗法和化学疗法方面的专业知识。 [强]投资亮点 强劲的研发能力：公司核心产品Mufemilast已在中国获得NDA批准，并已开发出七种候选药物；在中国拥有9项授权专利，在美国拥有16项授权专利，在其他司法管辖区获得56项授权专利。 完善的生产能力：公司已建成峡江、赣州两大生产基地及配套设施。其中峡江基地于2022年10月投产，设计年产能5.8吨，截至2025年11月25日实际年产能约1.4吨；赣州基地于2021年3月投产，配备3条生产线，设计年产能1.15亿片及1,000万支软膏。 市场商业化潜力：公司核心产品Mufemilast是唯一经临床验证适用于潜伏性结核感染患者的药物，无需治疗前筛查即可使用，其5.27万至11.99万元的初始年治疗成本低于乌司替尼一半，构成独特商业切入点，有望在高速增长的银屑病市场中快速突围。 [强] 产品服务介

随着地缘政治紧张局势的边际消散，叠加一系列超预期的宏观经济数据，投资者的风险偏好迅速回暖。标普500、纳指、道指三大指数不仅连续第二个交易日集体收涨，更是一举收复了本周前期的所有跌幅。美国经济远比想象中强劲周四公布的一系列数据，再次证明了美国经济目前正处于“高增长、温和通胀”的理想状态。首先，美国三季度GDP终值获得上修，录得4.4%的年化增长率。这一数据的向上修正，主要得益于出口的超预期表现以及私人库存拖累的减弱。更重要的是，个人消费支出保持了极强的韧性，同比增长3.5%，显示出作为美国经济主引擎的消费端依然动力充足。其次，通胀压力并未如空头预期的那样重新抬头。最新的PCE（个人消费支出）价格指数显示，物价水平保持在可控范围内，并未出现抬头迹象。同时，上周初请失业金人数依然维持在20万左右的历史低位，进一步印证了劳动力市场的稳固。这套数据组合拳直接将“美国宏观意外指数”推升至去年9月以来的最高点。虽然强劲的经济表现压低了市场对美联储短期内激进降息的押注，但市场现在的逻辑已经从“博弈降息”转向了“拥抱增长”。周四的市场表现呈现出一种罕见的“全板块共振”。小盘股指数（罗素2000）不仅再次刷新历史新高，更是创下了连续第15个交易日跑赢标普500的惊人纪录。与此同时科技七巨头指数今日大涨超过2%。其中，Meta表现尤为亮眼，收涨5.6%。（大型科技股几乎恢复了本周的最高水平）令人瞩目的129亿美元市场的迅速反弹离不开资金面的强力支撑。根据摩根大通策略师Arun Jain的监测，截至 2026年1月20日，散户投资者的“21天滚动净买入额”（Retail Imbalance - 21D Rolling Sum）已飙升至 99.9%分位。这不仅是年度高点，更是过去数年中的极端高位。这表明散户对 2026 年股市前景的强劲信心。历史数据显示，散户资金的大规模持续流

如果把过去十几年全球汽车行业的故事串起来，特斯拉一定是最具戏剧性的那一家公司。 它改写了汽车市场的商业模式，重塑了资本市场对车企的估值方式，也把“软件定义汽车”这句话变成了现实。 但到了这两年，情况似乎变了，增长变慢了，利润负增长了，故事却越讲越大。 现在的特斯拉，正站在一个非常微妙的位置上，一边是宏大的科技愿景：自动驾驶、AI、机器人、能源帝国；另一边是冷冰冰的现实，卖车越来越难赚钱。 说得更直白一点，特斯拉似乎正成为一家靠算法和算力讲故事、兑现未来的科技公司。 而这条鸿沟，很深，也很危险。 收入停滞，利润下滑幅度很大 2025年前三季度，特斯拉营收：699.3亿美元，同比-2.86% 归母净利润29.5 亿美元，同比-40.48%。这已经不是“增速放缓”，而是实质性下滑。 过去特斯拉的增长逻辑很简单：Model 3 / Model Y → 放量 → 降本 → 利润扩张 但现在这套逻辑遇到了几个同时发生的问题： 全球电动车价格战、产品换代节奏偏慢、市场需求趋于饱和、中国车企成本优势越来越明显 靠卖车继续推动利润增长，短期内很难。 毛利率下行更是关键的信号 特斯拉汽车业务毛利率高是其长期估值高于传统车企的基础。 但现在持续降价、竞争加剧、成本优势被追平、导致毛利率明显回落。 数据显示，2025年第一季度同比降6个点，第二季度同步降3.5个点，第三季度降了1个点。 高盛等研究机构的判断也比较一致：成本还在继续压，但价格战不结束，利润率很难恢复到过去水平。 这意味着，特斯拉在“造车”这件事上，已经很难再维持超额收益。 为什么要把重心转向转件和AI？ 很大程度上，是被现实逼出来的。 靠卖汽车讲故事已经讲不动了，那估值只能往软件走。 就像特斯拉把FSD 改订阅制，本质是重做商业模式，从一次性买断，改成 99 美元/月，是为了降低使用门槛、提高用户数量、形成持续现金流。 另一方面，特

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 小米集团刚刚发布公告，宣布将在限制回购期进行自动回购： “小米集团董事会欣然宣布，本公司于2026年1月22日与一家独立经纪商订立协议，据此，经纪商将根据经纪协议所载之预定参数于香港联合交易所有限公司购回不超过25亿港元之本公司B类普通股（自动股份购回计划）。” 1. 首先帮助大家区分一下“静默期”（Blackout Period）和“限制回购期”（Restricted Period）两个概念。“静默期”是指在财报前，公司董事、高管通常被限制买卖公司股票，以防止内幕交易的时期。而“限制回购期”是指上市公司不得在董事会批准年度业绩的会议日期，或公布年度业绩的限期（以较早者为准）前的30天内进行股份回购 。 划重点来了，季报的静默期是30天，只有年报的静默期是60天。因此，大部分时候静默期和限制期是一样的，而这次年报会有区别。60天静默期里面，有30天限制回购，30天不限制，而这次小米通过申请，把被限制的30天也打破了，足见回购的决心。 2. 在限制期内回购是完全合规的操作。根据港交所在2024年6月生效的修订《上市规则》第 10.06(2)(e) 条，允许符合条件的上市公司，向港交所申请豁免，在限制期内进行回购。自新规生效后，已经有多家上市公司（例如太古、友邦和百胜中国等）宣布获得了豁免资格。 3.“自动股份回购计划”（ASBP）是配合在限制期回购的相关工具。满足豁免条件的公司通常会采用“自动股份回购计划”方式，提前设定好参数（总额度、价格区间、单日总量等），由经纪商自动执行，并在回购后公司及时进行公告。 4. 这是小米集团“首次”在限制期内开启回购。在很大程度上代表了公司和管理层对小米未来发展的信心，以及对于股价维护的决心。在我

实盘: 标普纳指分析 美股，华尔街以及市面的经济学家，还有各种大佬，他们的话要小心看待，要么不靠谱，要么就是一贯的煽风点火，而华尔街的交易员，那还是靠谱的。当然，理性分析，然后找出相对合理的才是更重要的。懂王TACO，理性分析不难得出。我们也针对性做了一些操作，效果都还不错。昨天的盘中几经波折，不管怎样，还是回到了既有振荡上行节奏，这样的话，后面确定性更强。今晚有PCE等一系列数据，但是，说到底，不断发酵的财报才是下面一个月更重要的因素。 港股分析 港股大盘，最近多次萎靡不振，最近两日也是在最后阶段有点起色，感受上的确不怎么样，但，理性分析下来，我们应这样看待，要么远离这个市场，要参与，就要跟随其逻辑，总的来说，年后4个点左右，中规中矩，小波段上行还在保持，昨天和今天的拐头上行依然还在保持, 加上A股也相对稳健，所以，整体节奏都在，继续跟着就行。 日经225分析 日经，技术走向更加明确，符合预期，走势也强劲，这就是更好的市场，入场出场信号也明显，操作起来也好操作，前面的埋伏也都取得不错的结果，后面短中期都有不错的机会，继续跟踪。 黄金 黄金，连续大涨之后稍事休息是合理结果，从中期持有跟随策略上看，那肯定还是持有观察，而短期的话，看看就好，等明确信号更加现实。 $阿里巴巴-W$ 阿里，不管过程怎么样，最近的阿里走势还是很强劲的，从技术角度看，阿里如果要参与，1/8以来是有两次机会的，加上最近的一系列利好，后面机会还有不少。 $百度-W$ 百度, 目前就是正处于正反馈之中，节节攀升，而且利好兑现还有一定的时间，所以，后续还有不小的空间，继续持有。 $特斯拉$ 本来就处于振荡平台之中，目前，大盘回暖，先看看能否顺利收复均线和前高再说，只有站上这些关键点位才能重启新的一拨。 $英伟达$ 业绩极好，而且有保障，估值很低，动态市盈率也就30左右，市场对其是非常苛刻的，放在其他标的都飞上

美股收盘：三大指数收涨！科技股普涨，Meta涨超5%、特斯拉涨超4%；中概股多数收涨，阿里巴巴涨超5% 美东时间周四，美股延续前一交易日的涨势。随着地缘政治紧张情绪缓解，市场出现普涨行情，推动三大股指整体走高。截至收盘，道琼斯指数涨0.63%，报49,384.01点；标普500指数涨0.55%，报6,913.35点；纳斯达克指数涨0.91%，报23,436.02点。 大型科技股普遍上涨，$Meta Platforms(META)$涨超5%，$特斯拉(TSLA)$、ARM涨超4%，$美光科技(MU)$、$阿斯麦(ASML)$、$甲骨文(ORCL)$涨超2%，$微软(MSFT)$、$亚马逊(AMZN)$、$AMD(AMD)$涨超1%，$英伟达(NVDA)$涨近1%； 热门中概股多数收涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.58%，$阿里巴巴(BABA)$涨超5%，

$中国大盘股ETF-iShares(FXI)$3月20日到期33put于周二周三两天时间开仓买入23万手，虽然成交价仅0.17，但靠着惊人的成交量，成交额达到了300多万美元。目前FXI股价39美元，33的delta仅0.069，这个位置交易常见理由是赌黑天鹅，成交额大约三四十万。但几百万美元买这玩意完全就是打水漂，所以交易者要么是内幕真知道点什么重大负面消息要发生，要么是持有巨额多头头寸需要防范近期发生闪崩。总之不管哪一条，都预示着波动率会大涨。这种极度价外的盈利方式，除了跌到行权价，还可以是闪崩导致波动率大涨带动价格飙升。我感觉中概跌到33概率比较低，有可能是防范近期某些宏观事件影响。$德银沪深300指数ETF(ASHR)$ASHR也有看跌大单，3月20日29put $ASHR 20260320 29.0 PUT$ 开仓买入4.6万手，成交额约70万美元。理由大概率跟上面类似，防范闪崩。想预估中概大跌概率可以观察一下前阵子的10万手买入大单 $KWEB 20260821 40.0 CALL$ ，假如平仓了说明是真的有风险。$谷歌A(GOOGL)$比如谷歌的价外long call就吓跑了，由于这几天宏观不确定性导致大盘剧烈波动，价外call最害怕的就是震荡损耗。周三430ca

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书、AIPO [强] 财务情况 营业收入方面，2022年至2024年，鸣鸣很忙的收入分别为人民币42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，复合年增长率为203.0%。收入呈井喷式增长，主要得益于中国休闲食品饮料零售市场增长下的门店网络扩张，以及赵一鸣收购事项新增2,433家门店并自2023年12月起合并其收入。截至2025年9月30日，收入进一步增长至463.71亿元，同比增长达75.2%，主要因门店网络扩张带动货品销售增加，以及服务费用增长带来的其他收入提升。但值得注意的是，公司营收向加盟商销售的占比均维持在99%左右，如果公司的加盟商数量等出现问题，可能直接影响公司营收。 资料来源：招股说明书 公司的毛利同样一路飙升，分别为3.19亿元、7.72亿元及29.99亿元，复合年增长率为206.4%。同期毛利率保持稳定，分别为7.5%、7.5%、7.6%。得益于业务规模扩大带来的规模经济及成本管控加强，2025年前九个月毛利同比增长237.4%至45.10亿元，毛利率也大幅改善至9.7%。业绩期内净利率分别为1.7%、2.1%、2.1%、3.4%，与毛利率一样保持稳中有升趋势。盈利水平的稳健增长，充分验证了公司“薄利多销”量贩模式的可持续性及可复制性。不过这种模式也存在一定风险，一旦公司单店模型下滑或扩张受阻难以持续扩大规模以摊薄成本，盈利能力将面临挑战。 资料来源：招股说明书 2022年至2025年前九个月，鸣鸣很忙的经营性现金流分别为0.82亿元、5.90亿元、-2.30亿元、21.89亿元，2024年因门店高速扩张导致出现净流出，2025年以来公司造血能力明显增强。截至2025年9月30日，账上现金及现金等价物共有30.28亿元，拥有充裕的现金储备支撑公司运营与发展。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股

就在上周， 两大AI巨头相继披露的新动作，拉开了2026年AI商业化角逐的大幕：OpenAI宣布将在ChatGPT中测试广告投放，加速AI产品变现；谷歌则在全美零售联合会（NRF）大会上联合Shopify等20多个合作伙伴推出“通用商务协议”（Universal Commerce Protocol，UCP），以开放标准重构AI智能体驱动的购物全流程。 而就在今天，作为M2AI（Marketing-to-AI）代表企业Deeplumen迅速做出响应，快速推出了UCP Java的版本（UCP Java版本发布，打通谷歌万亿AI生态最后一公里），积极推进谷歌UCP生态。 两种路径背后，是巨头对AI商业化本质的不同解读，而2026年也注定成为AI时代商业变现模式的分水岭。 01 OpenAI：广告破局，在体验与变现间找平衡 根据汇丰银行2025年11月发布的报告，OpenAI为支撑算力的需求，和微软、亚马逊签订了巨额云算力租用协议，这使得它的数据中心年租金账单最终会攀升至约 6200 亿美元，到2030 年累计租赁成本预计高达 7920 亿美元。即便算上用户增长、付费比例提升等带来的营收增长，其资金将存在 2070 亿美元的缺口。 图片 据OpenAI 2025 年 9 月向股东披露的文件，公司预计2025年全年现金消耗将达85亿美元，且到2029年累计现金消耗会达到1150亿美元。一位《纽约时报》专栏作家甚至做出了一个明确的预测：OpenAI 将在 18 个月内因其在AI领域的投入而破产。 面对算力成本的指数级增长、营收成本的大幅攀升和AGI（通用人工智能）研发的巨额投入。OpenAI目前单一的会员订阅制收入模型已难以支撑公司巨大的资金缺口：ChatGPT目前已有超8亿活跃用户，但付费用户却仅占比约 5%（单付费用户每月贡献20美元或200美元的订阅服务付费），且绝大多

$英特尔(INTC)$ 周四盘后就要交出四季度“成绩单”了。华尔街目前给出的预期并不算惊艳：Q4 EPS 只有 0.08 美元，营收约 133.9 亿美元，同比还要下滑 6%。但市场真正盯着的，并不是这几个冷冰冰的数字，而是一个更大的问题——英特尔这轮“翻身仗”，到底是不是来真的。 先看股价，答案已经写在K线里。英特尔几乎是从“被嫌弃”的角落里杀了出来：2024 年全年股价暴涨超 80%，把标普 500 远远甩在身后；2026 年刚开局又涨了约 35%，过去 12 个月累计涨幅高达 149%。财报前一天，股价直接单日拉升 11%+，创下 2022 年以来新高，市值也久违地站回 2500 亿美元上方，情绪反转得相当彻底。 市场重新押注英特尔，核心还是数据中心这条线。虽然 AI 时代的流量入口被英伟达 GPU 占着，但现实很骨感：云厂商盖数据中心，CPU 还是离不开英特尔。机构预计，英特尔数据中心和 AI 相关业务营收有望同比增长近 30%，冲到约 44 亿美元。有观点甚至认为，今年服务器 CPU 已经开始“供不应求”，价格谈判权正在回到英特尔手里，这也是资金敢一路追高的重要原因。 更关键的是，英特尔背后站满了“金主爸爸”。美国政府、英伟达、软银接连真金白银入股，不仅让资产负债表明显好看了，也给先进制程和代工业务加了层“国家队+产业队”的光环。18A 工艺被市场视为对标台积电 2nm 的关键节点，哪怕还在爬坡期，也足以让投资者先把想象力打开。 当然，问题也不少。PC 市场依旧疲软，AMD 和 Arm 阵营步步紧逼；制造修复烧钱严重，毛利率短期难免承压。所以，这次财报更像是一场“压力测试”——故事大家已经信了，估值也提前给了，接下来英特尔要做的，就是用数据中心需求和 18A 的实质进展，把这个反转故事