社区

2026年2月，全球癌症早筛赛道迎来戏剧性的一幕： 2月20日，多癌筛查明星公司GRAIL临床受困，股价大跌，市值腰斩； 2月23日，觅瑞宣布CADENCE-CRC结直肠癌单癌研究入组完成，尾盘走强。 一周之内，两种路径、两种命运，为市场上了生动一课：当“概念故事”退潮，真正能落地的产品才是资金的避风港。 亚洲需要什么样的早筛？ 如果我们把目光从华尔街转向亚洲的基层诊所，会发现一个耐人寻味的现实：亚洲人群的癌症负担与欧美截然不同，但筛查工具却长期被欧美企业主导。 胃癌在东亚高发，却鲜有欧美企业投入研发——因为这不是他们的主流癌种。结直肠癌在东南亚发病率攀升，但现有筛查方案要么依赖肠镜（侵入性强），要么沿用粪便检测（依从性低），本质上都是“把欧美的工具拿过来用”，而非“为亚洲人重新设计一套”。 数据最能说明问题：东南亚45-74岁推荐筛查人群达1.4-1.7亿，全亚洲超12亿，但绝大多数市场的筛查参与率不足30%。不是亚洲人不愿意早发现，而是现有的筛查方式让普通人“望而却步”——肠镜的繁琐、粪便的心理门槛，把本可早发现的癌症推向了中晚期。 亚洲需要的，是一套真正适配亚洲人生活习惯、医疗资源分布、心理接受度的筛查方案。这不是一个技术命题，而是一个产品命题。 单癌突破的“三层接力” 如果说多癌筛查走的是“大而全”的叙事路线，觅瑞选择的则是一条“深而透”的务实路径——聚焦亚洲高发癌种，用产品矩阵实现梯度接力。 第一层：胃癌打底，建立根据地。 2025年在中国获批的全球首款胃癌早筛IVD产品，不仅是觅瑞的“现金牛”，更是一个战略支点：它验证了觅瑞的技术平台在亚洲人群中的临床价值，也为后续产品的研发和商业化提供了稳定的现金流。到2026-2027年，这款产品将进入商业化加速期，成为公司的营收基本盘。 第二层：肺癌补位，快速响应市场。 2025年落地的肺癌早筛产品，定位是“快速跟进的增量

周五晚美国最高法院以6比3推翻美国总统特朗普的全面关税政策，裁定其超越总统权限,因裁决已被广泛预期，市场反应相对平淡，美股指也出现了反弹。但很快，特朗普随即表示了不满并宣布征收15%全球关税（原关税为10%）并启动新调查，称“我们将能够征收关税，更多的关税”。由于加征关税部分在周末宣布，因此周一就是检验市场对该消息的敏感程度，总体来说，加征关税对美股指来说属小幅利空，但对金银来说，可能是重新上涨的催化剂。 $SP500指数主连 2603(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2603(YMmain)$ $NQ100指数主连 2603(NQmain)$ $罗素1000价值指数ETF-iShares(IWD)$ $罗素2000指数ETF(IWM)$ $微型罗素2000指数主连 2603(MRTYmain)$     一、关税加码会引起美股指大幅调整吗？ 大规模的关税问题在去年同一时间已经发生过，市场显然并不觉得陌生和恐慌，加上特朗普有TACO的特点，且3月底4月初访华，因此加税消息对市场来说算不上“大雷”，开盘低开小幅调整后抄回的概率较高。 技术上，标普仍在多空分水岭20周均线上运行，股指在该均线上的支撑很明显，但是美股指又缺乏较大的利好，所以走势仍是磨磨唧

一、上周回顾 1. 美国市场——主要指数反弹，成长股跑赢价值股，通胀加速 温和反弹：美国主要股指有所恢复。 $纳斯达克(.IXIC)$ 指数收涨1.5%，终结了连续五周下跌的颓势； $标普500(.SPX)$ 上涨1.1%， $道琼斯(.DJI)$ 微涨0.3%。 GDP增速放缓：美国第四季度GDP年化增长率为1.4%，低于经济学家普遍预期的约2.5%。其中一个负面因素是第四季度政府停摆期间联邦支出下降。 通胀加速：周五发布的个人消费支出价格指数（PCE）显示，12月通胀年率升至2.9%，为2024年3月以来最高水平。 成长股跑赢价值股：作为成长股基准的 $罗素2000指数ETF(IWM)$ 上周收涨约1.7%，跑赢价值股指数；而罗素1000价值指数仅上涨0.7%。 收益率小幅上升：10年期美国国债收益率本周收于约4.08%，高于前一周创下的年内低点4.05%。 原油觉醒：美国原油价格 $WTI原油主连 2604(CLmain)$ 上涨近6%，创下六个多月以来最高水平。 加密货币下跌：周五， $比特币(BTC.USD.CC)$ 交易价格跌破68,000美元，今年以来累计下跌约23%，远低于去年10月创下的约126,000美元的历史高点。 2. 美国板块与个股——基础材料、工业和能源股

1972 年挪威议会决议成立 100% 国有的挪威国家石油公司（Statoil），同时设立挪威石油管理局，国家开始深度介入北海油气开发，2001年在美国上市，挪威政府持有70%股权，旗下油田：北海，挪威海，巴伦支海，巴西，墨西哥湾，安哥拉 、阿塞拜疆 、尼日利亚、加拿大。 主要业务：石油开采，天然气运输，炼油化工，是欧洲第二大天然气供应商。挪威国家石油储量25亿桶，日产量213万桶，约占挪威石油和天然气总产量的70%，桶油成本价30-35美元，成本也不低，人均产值398万美元，低于埃克森美孚的540万美元， 年收入最高1490亿美元，净利润最高287亿美元，净利润率19%，这个比埃克森美孚的18%高，毛利率34%，高于埃克森美孚的22%，因为毛利率高，所以净利润率高，但是净利润波动非常大。 公司现在市值654亿美元，现在市销率0.6倍，市盈率7倍，这个估值还是很低的。股价8年时间也就翻倍，基本上就没有怎么涨，跟英国的石油公司一样不涨，原因就是收入多年不涨，股价自然不涨了。 挪威国家石油受益于俄乌战争，虽然卖得贵点，但是总比从美国进口的天然气便宜，毕竟有管道运输，但是因为向新能源转型太快，是唯一一个在新能源业务投资金额高于投资油气资源的石油公司。 结果导致负债率达到70%，只比BP的72%低一点，结果这两个欧洲的石油公司成了难兄难弟，利润下降非常快，北欧福利特别高，但是想企业赚多少利润很难，因为高福利一定是高税收，企业在高税收下自然没有多少利润。 加上挪威国家石油公司的收入长期不增长，所以没有长线投资价值，挪威厉害的是主权财富基金，2024年第一季度就实现了1100亿美元的利润。挪威人口552万人，也就是说第一季度光挪威主权财富基金就为每个挪威人净赚了2万美元。 挪威主权财富基金规模达到2.2万亿美元，分到每个人就是44万美元，年回报率达到6.6%，相当于每个人每年新增2.8

很多时候大家都会有这个感觉，高胜率并非来自选对牛股，而是来自避开烂公司。段永平曾说，看财报核心目的是排除不合格企业，如刮瓶盖想中奖，见谢字即可停，没有必要继续刮了。这句话道破了价值投资的本质，先不亏钱，再去赚钱。但谢字究竟在哪里？我们普通人该如何系统化地扫描整片雷区？ 说到这个，其实段永平曾经分享过他经验，他看财报不只是看数字，而是透过数字看背后的生意模式和企业文化。他也提过六大财报指标，就像一个六维雷达模型，非常实用，就像是为价值投资者和权利金猎手设计的一样，也是一张可直接用于交易前筛查的checklist。 这是问答录里面的原话，我觉得很有意思，就仔细的翻了几遍。他把一家企业的负债结构放在第一维度，当成一家企业的血压监测，这个我非常认同。因为债务是企业的血液，但高血压会致命。段永平偏好低杠杆，轻负债的企业，这不是保守，而是对非对称风险的敬畏。当短期债务占比过高时，它实际上已经陷入了庞氏滚动，靠借新债还旧债，直到某一次再融资失败引发连锁崩塌。 这个有什么信号来识别呢，我觉得最直接的就是看他们的短期债务，如果占比大于50%，那就赶紧亮起红灯了，查看一下他们财报附注中的债务到期结构，如果一年内到期的有息负债超过总负债的一半，意味着这公司正走在钢丝上。借钱成本失控是最危险的信号，如果一家公司营收增长15%，但财务费用暴涨40%，说明它的信用资质正在恶化，融资成本直线上升。营运资本怎么看，看这个公式： 营运资本=流动资产-流动负债 当这个指标长期为负，意味着公司靠占用供应商资金维持运转。这种模式在零售业常见，但在制造业往往是现金流断裂的前兆。 对我们经常做期权的来说，在卖出看跌期权Cash-Secured Put时，标的 公司的负债结构决定了被行权后的真实风险。如果一家公司净现金为负，即使股价跌破行权价，也可能接到了一个烫手山芋。 第二个维度是净现金头寸, 这个我经常忽视的点，可

财报亮眼，大佬重仓，谷歌正在上演一场AI时代的“王者归来”。 01 财报透视：AI不是威胁，而是增长引擎 当华尔街还在担忧ChatGPT会瓦解谷歌的搜索护城河时，这家科技巨头用实实在在的业绩做出了回应。2025年第四季度财报显示，谷歌不仅没有被AI颠覆，反而借助AI实现了逆势增长。 谷歌母公司Alphabet全年营收首次突破4000亿美元大关，达到4028.4亿美元，同比增长15%。更令人惊叹的是，其净利润达到1321.7亿美元，同比增长32%，利润率不降反升。 搜索业务持续加速增长，营收同比增长17%，达到631亿美元。AI的赋能让搜索引擎焕发新生：用户能够输入更长、更复杂的查询内容，实际使用中问题长度已达到此前的2到3倍。受AI推动的业务扩张影响，第四季度搜索业务的使用量创下历史新高。 谷歌云业务成为最大亮点，第四季度营收达到176.64亿美元，同比激增48%，远超竞争对手微软Azure同期表现。到2025年末，谷歌云的年化营收已超过700亿美元，未履行订单金额达2400亿美元，同比增长超一倍。 02 大佬重仓：但斌与巴菲特的共识 在资本市场，真金白银的投票最能说明问题。2025年第四季度，投资大佬但斌将谷歌买成了第一大持仓，超越了英伟达。无独有偶，伯克希尔也在三季度将其买入了前十大持仓。 但斌旗下美股基金持有约280万股谷歌A类股票，市值超4.2亿美元，首次超越英伟达，成为头号持仓。他在访谈中解释：“英伟达是AI时代的‘卖铲人’，而谷歌是‘淘金者+矿主+地图绘制者’三位一体。” 更令人惊讶的是，一向回避科技股的巴菲特也打破了传统。伯克希尔在三季度新建仓1784万股谷歌股票，一举成为其第十大重仓股。这一动作发生在巴菲特即将卸任伯克希尔首席执行官之际，象征意义远超过交易本身。 大佬们的集体行动背后，是对谷歌AI核心逻辑的深度认可。但斌直言：“如果你有海外账户，不用买我们

i茅台消息时间线 1月3日披露数据，元旦假期3天超10万名用户购得产品。 1月9日公布的数据显示，i茅台9天新增用户超270万，成交用户超40万。 2月2日，小茅i茅台公众号发布消息， 过去1个月，i茅台新增用户628万，月活用户超1531万。随着飞天53%vol 500ml贵州茅台酒及其往年酒、53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）、53%vol 500ml贵州茅台酒（鼓乐飞天）、53%vol 500ml陈年贵州茅台酒（15）等产品陆续上架，超过145万人购买到了自己心仪的产品，成交订单超212万笔，其中飞天53%vol 500ml贵州茅台酒的成交订单超143万笔。 图片 透过现象看本质 i茅台真是一个技术创新，不但提高了飞天茅台的销量，还间接提高了利润，1499直接卖给消费者，比如1169卖给经销商，厂家多赚330元。同时还解决了平价买不到真茅台的问题，让消费者可以在官方买到真茅台。解决了价格、销量、真茅台这个三个问题。 在我看来，还有一个点，消费者触达和真实销量可统计。从厂家来说，直接卖给消费者，可以有很多好处，i茅台相当于一个流量入口，不但可以发布新品，调整价格，还可以对品牌进行宣传，同时基于用户数据，还可以进行用户画像。都说年轻人不喝酒了，那么这次从i茅台销售的飞天数据，就可以分析出有20～30岁占比多少，30～40岁占比多少，40～50岁占比多少，50～70岁占比多，70～占比多少。 对于投资者来说，多了一个销售数据获取的渠道，以往想要获取财务数据，只能等到季报，年报发布后才能得到确切数据。现在可以按天公布，可以按月公布，虽然不那么准确，但可以“毛估估”。 新能源车企，每个月会公布销量，现在贵州茅台也可以每个月通过i茅台公布其在销售情况。这一点在科技上，领先其他酒企了。上一个有这样直观数据的是，珍酒李渡，会公布其万商联盟加盟情况，还有大珍的回款情况，但这