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很多人现在看腾讯AI，眼睛都盯在模型上。盯着它和DeepSeek差多少，和阿里差多少，和字节比谁更快，和百度比谁更像传统AI公司。这样看当然也没错，但问题是，你如果一直只盯着模型，就很容易把腾讯真正最值钱的那张牌看漏了。腾讯最可怕的地方，从来都不只是“它也有模型”，而是它手里有微信。真到了AI大规模落地的下半场，模型很重要，但模型未必决定谁最后收割；真正决定谁能吃掉最多流量、最多时间、最多交易、最多任务的，往往是入口。而微信，恰恰就是中国互联网最大的入口之一。 很多人对AI的理解还停留在第一阶段。第一阶段是什么？是提问。你问一句，它答一句；你让它写个稿子，它给你一版；你让它搜点资料，它帮你整理一下。这当然已经很强了，但这还只是一个“会回答问题的AI”。未来真正值钱的，不只是会回答问题，而是会替你做事。不是你打开一个AI App，跟它聊半天；而是你日常用的那个入口，本身就越来越会办事。谁最有可能把AI从“聊天工具”变成“系统级助手”？谁最有可能把AI直接嵌进用户每天都在用的场景里？这个问题的答案，不是某个新冒出来的AI App，而是微信。 你想想，微信是什么。它不是一个简单的聊天软件。它是社交关系链，是联系人体系，是内容分发入口，是公众号，是视频号，是搜一搜，是小程序，是支付，是生活服务，是工作协同，是日常提醒，是无数用户每天打开次数最多的应用之一。很多产品都只能解决一个问题，但微信的问题在于，它几乎已经覆盖了普通人绝大多数高频数字生活场景。你在别的地方做一个AI产品，首先要解决的是用户为什么下载你、为什么打开你、为什么形成习惯。可如果AI能力直接长在微信里，很多问题就不需要重新教育了。用户不用学习一个新入口，用户只会觉得：微信怎么越来越聪明了。 这才是腾讯真正的大杀器。不是因为它有一个多厉害的模型名字，而是因为它有可能把AI做成中国最强的默认能力。什么叫默认能力？就是用户甚

今天腾讯出财报，在现在这个市场环境里，财报这类可验证信息会比情绪更值钱，所以今天来详细分析下腾讯的财报前要关注什么：市场预期什么、真正该盯什么、我自己怎么操作。 1/市场这次在押什么：利润稳+广告稳+回购稳 =机构对这季的基调偏乐观，核心不是爆炸增长，而是稳。 以花旗的一份预测口径为例（4Q25）： ● 收入约1919亿元人民币，同比+11.3% ● 非IFRS净利润约647.5亿元人民币，同比+17.1% ● 广告（Onlineadvertising）预测约410.1亿元，同比+17.2% ● 增值服务（主要含游戏）预测约879.9亿元，同比+11.3% 换句话说：市场预期腾讯还是那套老三样在赚钱——游戏现金牛+广告增长引擎+金融/企服做稳定器。只要数字大体在这个框架内，情绪通常不会太差。 再叠加一个底牌：腾讯过去几年股东回报非常明确。公司此前披露过：2024年以分红+回购的方式做了很大力度的回馈（包含约1120亿港元回购），并且提出2025年分红提升、回购不少于800亿港元的计划。 在震荡市里，这种持续回购/分红会天然给估值提供一个锚。 2/我真正盯的不是收入，而是3个能决定估值的点 很多人看腾讯财报只看收入/利润，我反而更看这三项，因为它们直接决定市场愿意给你多少倍： ● 广告：视频号+AI提效，能不能继续把增速换成利润率 共识里广告仍是高景气项（花旗预测广告同比+17.2%）。 我会重点看两件事：广告增速是不是还在高十几%区间；管理层有没有把AI在投放/定价/分发上的提效讲得更具体（这会影响市场对利润率的想象空间）。 ● 游戏：不是看新游爆不爆，而是看现金流稳定性有没有被破坏 游戏业务是腾讯利润底盘。对财报前瞻来说，我更关心：国内游戏是否维持韧性；海外游戏是否延续扩张；以及是否出现为了增长猛砸投放导致利润波

阁楼的朋友们，周末好！ 今天三八妇女节，祝女阁友节日快乐！ 01 本周交易 3月4日，505港币加仓腾讯，资金来源持仓内货币基金份额卖出。 3月4日，300美元加仓谷歌，资金来源持仓内货币基金份额卖出。 02 目前持仓 目前十大持仓：腾讯37.11%，贵州茅台33.36%，谷歌12.89%，苹果6.93%，泡泡玛特4.92%，五粮液3.43%，伯克希尔2.83%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比56.93%，白酒股占比36.79%；A股占比36.79%，港股占比42.03%，美股占比22.65%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约-0.55%，本周启程实盘收益-2.24%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+0.85%，启程实盘年内收益为-4.80%。 年内亏损继续扩大，战争虽然看似跟咱们没啥关系，但全球化的时代，还是有影响的，投资是最直接的感受，后面油价啊，网络服务啊，可能都会收到影响。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 聊聊交易部分 @腾讯加仓 加仓逻辑 腾讯再临“低估时刻”：与2022年大底的本质差异，与当前茅台性价比之辨 买入理由，还是低估买入。上面的文章，分析的从数据上的低估，因为当前腾讯的基本面是业绩在上涨，估值在下跌。 未来有三种情况，一种是业绩加速上涨，估值上涨；一种是业绩保持现在的速度增长，估值恢复；一种是业绩开始下跌，估值继续下跌。 目前更多的观点是，第二种情况。我也认为是，因为AI领域，腾讯还没有重大突破，且竞争目前还处于相对劣势。 如

周二美股收盘，三大指数连续第二个交易日集体收涨。虽然涨幅不算大，但盘面释放了一个很关键的信号：美股终于开始摆脱“被油价牵着鼻子走”的被动局面，市场定价也在慢慢从地缘风险，重新回到经济和盈利本身。 截至收盘，标普500上涨0.20%，纳指上涨0.50%，道指上涨0.10%，罗素2000上涨0.70%。罗素2000跑得更快，说明今天的反弹不只是几只超大盘科技股.票在撑场面，风险偏好确实在往更广的范围扩散。 开盘：市场开始不再一看到油价涨就先慌 周二开盘时，外部环境其实并不轻松。布伦特原油一度冲到103美元附近，WTI原油也重新回到95美元上方。10年期美债收益率虽然从前一日的4.23%小幅回落到4.20%，但仍明显高于伊朗冲突爆发前的3.97%。 但真正重要的是，市场对这些压力的反应变了。 前几个交易日，只要油价一跳涨，资金的第一反应基本都是先撤、先降风险敞口；但周二开盘后，标普500一度反而冲高0.7%。这说明投资者开始接受另一种可能：地缘冲突当然还在，但它对美国企业盈利和经济增长的伤害，未必会继续朝最悲观的方向演化。 说白了，市场开始不再用同一个逻辑去压所有资产了。这种变化看起来只是情绪回暖，但其实很重要，因为它意味着市场开始从“先恐慌”切回“先判断”。 从资金面看，这种变化也有支撑。高盛交易台数据显示，周二美股整体交投活跃度较前两周均值明显抬升，对冲基金和长线资金都出现了净买入。这说明这波反弹不只是空头回补，也有一部分机构资金在重新加仓，押注市场开始进入修复阶段。 盘中：航空股.票站出来，市场重新开始看基本面 周二盘中最强的线索，不在AI，而是在航空。 达美航空（DAL）收涨6.54%，美国航空（AAL）收涨3.53%。两家公司盘中同步上调收入展望，理由其实很直接：终端需求比市场担心的更稳。 这个信号为什么重要？因为最近市场最担心的一件事，就是高油价会不会一边压利润，一边

3月17日，福耀玻璃发布了曹德旺辞任后的首份财报。2025年10月16日，曹德旺辞去福耀玻璃董事长职务，随后董事会选举曹晖接任董事长，曹德旺转任终身荣誉董事长。曹晖不是空降的职业经理人，而是曹德旺的长子，早年从福耀基层做起，之后一路进入管理层。所以，这份年报之所以有看点，不只是因为数据漂亮，更因为它是福耀完成代际交班后的第一份完整年报。 从结果看，这份年报是过关而且偏亮眼的：第一，营收和归母净利润都创了新高；第二，真正比“新高”更重要的，是高附加值产品占比继续提升，说明增长质量还在往上走；第三，现金流净额大增，为未来增长能力增强了信心。 第一，这是一份可以打高分的成绩单 福耀玻璃 2025 年实现营收 457.87 亿元，同比增长 16.65%；归母净利润 93.12 亿元，同比增长 24.20%；每股收益 3.57 元，同比增长 24.39%。毛利率提升到 36.76%，高于 2024 年的 35.53%。分红也不弱，公司拟每股派发末期现金红利 1.20 元，加上已实施的中期分红 0.90 元，全年现金分红合计 54.80 亿元，占归母净利润的 58.85%。只看这组数据，福耀玻璃的经营依然非常良好。 第二，真正值得重视的，不只是赚得更多，而是产品卖得更值钱 不只是营收和净利润再创新高，福耀玻璃的增长质量也在往上走。年报显示，汽车玻璃业务收入达到418.89亿元，同比增长17.30%，毛利率30.86%，同比提升1.06个百分点。更关键的是，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、HUD抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃等高附加值产品，占比较上年提升了5.44个百分点。换句话说，福耀不只是卖出更多玻璃，而是在每辆车上卖出更高价值的玻璃。 这背后对应的是行业逻辑的变化。过去大家看福耀，更多看汽车销量、产能利用率、原材料成本和汇率波动；但现在，汽车电动化、智能化、天幕化正在持续抬

嘉能可（GLNCY）成立于1974年，从矿产贸易巨头变成矿业巨头，旗下矿产众多：锌全球第一大生产商，主产区哈萨克、澳大利亚、秘鲁，产量90.5 万吨，钴全球第二大供应商，产区刚果（金），储量220万吨，占全球50%。 产量3.27 万吨，铜，全球第五大铜矿开采商，产区，智利 ，秘鲁，储量2亿吨，产量100.91 万吨，开采成本1.5-2万美元，镍，全球第三大镍矿开采商，产区，加拿大，澳大利亚，产量17.31 万吨。 煤炭，产区，澳大利亚、南非、加拿大，产量1.2 亿吨，铬铁，全球主要铬矿生产商，产区，南非，储量 2.34 亿吨，产量140 万吨。 公司年收入2475亿美元，利润1.2亿美元，行利率2.9%，公司市值800亿美元，市销率0.3倍，估值非常低，主要是做贸易，所以毛利率很低，属于重资产，低毛利的行业，所以才容易亏损，而且业务太杂。 一个公司业务并不是业务越多越好，这样没有规模效应，这就是很多大公司喜欢把非主营业务剥离的原因，不然做得越多，亏得越多。股价18年时间也才翻倍，原因是收入也才翻倍，这种公司只是名气很大，实际上不赚钱。 股价也不涨，没有长线投资价值。力拓收购嘉能可主要是看中了公司的铜矿，像煤炭这些资源其实并不值钱，结果嘉能可要价太高导致收购失败。 英美资源集团（NGLOY）于1917年成立于南非约翰内斯堡，名字的来源是资本来自于英国跟美国，但是业务主要是在南非，1926年收购戴比尔斯部分股权，逐步掌控全球钻石市场，后来多元化扩张。 英美资源营业收入占比中，铁矿石占23.3%，铜产品占22.5%，世界第一，铂金产品占16%，钻石占13.9%，世界最大的钻石生产商，炼焦煤占12.8%，其他为镍、锰、煤炭等资源：南非，巴西，储量28亿吨，产量3570万吨。 开采成本35-38美元/吨，年收入270亿美元，利润亏损，主要是钻石业务拖累，综合毛利润24%，铁矿特毛利

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司超90%的营收来自HUD解决方案，按产品性能与定位可分为W-HUD（挡风玻璃型HUD）和AR-HUD（增强现实型HUD），前者为基本盘业务，核心产品为适配主流车型的基础款HUD，可显示车速、导航、ADAS驾驶预警等核心驾驶信息，技术成熟、成本可控，是公司当前主力走量产品，2024年贡献公司82.7%的营收；后者为公司重点发力的高端增长产品，可实现导航路径实景叠加、动态物体追踪、智能驾驶决策可视化等高级功能，是L2+及以上智能驾驶时代的核心人机交互载体，营收占比随行业升级持续提升，2026年前三季度已达到26.2%。 2022-2025年前三季度，公司营业总收入分别为2.1亿元、5.5亿元、5.8亿元、4.8亿元。2023-2025年前三季度，公司营收同比增长率分别为156.6%、5.1%和11.7%，增长呈现先爆发后放缓的态势，2023年高增长主要系核心爆款车型配套放量带动HUD产品销量翻倍，后续增速回落主要受汽车行业价格战向上传导导致产品单价下滑、下游车企新车投放节奏放缓影响。 2022-2025年前三季度，公司整体毛利率分别为22.6%、25.6%、27.3%、23.9%，2022-2024年在行业产品单价持续下行的背景下逆势稳步提升，核心得益于规模效应释放、平台化开发带来的原材料单位成本下降，成本控制能力优于行业同行；2025年前三季度毛利率有所回落，主要系高毛利产品占比下滑叠加行业价格战持续升级影响。 2022-2025年前三季度公司销售费用率分别为7.2%、2.4%、4.2%、3.8%，整体维持在汽车电子行业较低水平，主要系公司作为ToB模式的汽车Tier1供应商，客户拓展以定点招投标为主，无需大额线下营销与渠道推广投入，费率波动主要系营收规模变动带来的摊薄效应；报告期内，研发费用率

近期曹操出行披露，在杭州市滨江区和萧山中心区启用超过3600个Robotaxi虚拟上下车点，基本覆盖区域内核心道路、写字楼和商住区出入口，给出了Robotaxi前端规模化履约问题的解。 此前曹操已在杭州滨江区有百辆Robotaxi常态化运营验证，并以“绿色智能通行岛”承接自动换电、清洁、整备、调度与结算。 算上后续计划上线的远程安全平台与资产管理系统，曹操出行已将运营与智能座舱、智能驾驶技术深度融合。 从这个视角看，当前曹操出行已构建起覆盖入口履约、车辆效率及安全和资产的一整套“Robotaxi运营系统”。 虚拟上下车点的意义 Robotaxi想在开放道路里提供可复制、可规模化的体验，就必须把这些原本依赖司机经验的环节提前“产品化、标准化、合规化”，其中上下车点就是最容易被忽视、却最直接影响体验与效率的一环。 第一，决定用户体验的摩擦系数。固定点位模式虽然不够“丝滑”，却是Robotaxi在现阶段兼顾安全、合规与复制的现实选择。国内多个Robotaxi产品在对外开放初期，往往明确要求“在运营区域内固定或指定地点上下车”。 第二，决定运营效率的上限。对Robotaxi来说，这关系到如何让运营车辆更少空驶、更少无效绕行、更快完成一单的接、送、再接。点位密度越高、布局越贴合真实需求，平台就越容易把叫车等待时间压下来，把空驶率压下来，这会直接映射到单位收入与单位成本。 第三，属于城市级运营能力的外显。上下车点位本质是要跟着用户真实需求以及城市交通规则来走，而不能让用户跟着Robotaxi这个概念走。试点阶段，用户出于尝鲜心理可以迁就，而到了规模化履约阶段，把上下车点做密、做准、做成体系是一条必经路。 截至2025年6月30日，曹操出行已覆盖163座城市，拥有足够大的真实出行样本。这次上线3600个虚拟上车点，曹操基于对杭州海量出行数据的挖掘，识别高频需求区域，再据此布设站点，形成这

基于 2026年3月17日 的收盘数据、资金流向及重磅事件，我对 2026年3月18日（周三） 港股市场的行情预测如下： 核心观点：多空博弈加剧，指数或现“深V”或“倒V”反转，整体维持“防御性震荡”。 恒生指数大概率在 25600-26000点 区间反复拉锯。市场正处于“业绩验证期”与“超级央行周”的夹击之下，单边大涨大跌的概率均不高，结构性分化将是主旋律。 📉 一、 3月18日行情核心驱动与压制因素 1. 制约反弹的“三大压力” 腾讯业绩“靴子”落地前的焦虑：3月18日盘后，腾讯控股将发布2025年第四季度及全年财报。作为港股的“定海神针”，市场在业绩公布前普遍倾向于观望，甚至有部分资金选择在盘中逢高卖出以规避业绩不及预期的风险（特别是关于游戏出海和AI投入产出比的担忧）。 美联储“噤声期”的最后时刻：美联储利率决议将于北京时间3月20日凌晨公布。在最后的48小时窗口期内，全球资本对流动性收紧的担忧达到顶峰，导致外资（EPFR数据显示）近期呈现流出态势，这对港股流动性构成压制。 限售股解禁潮的阴影：2026年是港股解禁大年（规模近1.7万亿港元）。虽然9月是峰值，但3-4月信息技术板块已迎来密集解禁，短期抛压导致资金不敢大举进攻。 2. 支撑企稳的“安全垫” 估值处于历史冰点：恒生指数PE约12.3倍（处于2010年以来80%分位数），但风险溢价率（ERP）处于历史极低水平（3%分位）。这意味着即便盈利预期平淡，估值进一步压缩的空间也已非常有限。 地缘政治的“钝化”效应：尽管中东局势（霍尔木兹海峡航运受阻）和油价波动带来不确定性，但港股近期展现出“跌不动”的韧性，说明市场对地缘风险已有较高程度的定价。 南向资金的“托底”：虽然近期南向资金有波动，但对腾讯、中海油等核心资产的长期配置逻辑未变，有望在指数急跌时提供承接力。 🎯 二、 3月18日关键指数与点位预判 指数 关键