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前两篇我们聊了Anthropic怎么一骑绝尘、OpenAI如何绝地反击、谷歌在后面紧紧追赶。今天来看看硅谷剩下的那些科技巨头在AI上都在干什么。 先说我的结论：一个能打的都没有。 两年前，硅谷这些大厂个个雄心勃勃，哐哐砸钱。现在回头看，谁还能在AI方面真正领先？几乎没有。 我把这五家排了个顺序，一家一家说。 · · · 第一梯队：马斯克系 老马同志的SpaceXAI+FSD，我给到一个夯。他可能是硅谷大厂里，唯一把身家性命押在AI上的人。 xAI并入SpaceX，成立SpaceXAI部门，正在准备超大规模IPO。Colossus 1超级计算机的全部算力租给Anthropic，他自己还有Colossus 2，硬的东西确实有了。 FSD这边，自动驾驶大部分已经完成了，可以说自动驾驶的AGI基本实现了，，FSD的负责人和关键人物被调去支援SpaceXAI；无人监督版FSD目标定在2026年Q4，累计行驶里程已突破100亿英里。 特斯拉+SpaceXAI这三块拼在一起，算力、数据、场景都有了，故事是完整的。 在五家巨头里，马斯克系是唯一还让人有点悬念的。创始人赌身家押在上面，这是AI竞争中最稀缺的东西。 · · · 第二梯队：Meta 大家可能有点意外，但我觉得，创始人在一线、组织在换血，Meta的饥饿感还在。 小扎是这帮CEO里最特别的一个。 除马斯克之外，他是硅谷大厂里唯一一个创始人还在亲自当CEO的。 程序员出身，自己弄了台电脑，天天用AI写代码，这个底子就决定了他在AI上的投入是动真格的。 扎克伯格搞了一个叫TBD的豪华团队，大约20个人，年薪据说是天价。他把这些人直接调到自己办公室门口坐着，没事就跑出来问：这个能不能做？那个什么进度？ Meta内部流传着一句话： 我们这里的OpenAI人，比OpenAI自己的OpenAI人还要多。 他们核心团队基本都是从Open

加仓谷歌超百亿美元！ 阿贝尔执掌伯克希尔首季美股动作：清仓16只，时隔6年重入航空股 兄弟们，伯克希尔Q1的13F报告出来了。 这次不一样——这是阿贝尔真正意义上独立掌舵的第一个完整季度。 巴菲特退居幕后了，那个在奥马哈小镇指点江山几十年的老头，终于把方向盘交给了接班人。 我第一时间去翻了这份报告，越看越有意思。 阿贝尔这手笔，说是"萧规曹随"吧，又明显带着自己的烙印；说是大刀阔斧吧，核心仓位又稳如泰山。 今天就跟大家聊聊，这位新掌门到底在盘算什么。 01）先看最炸裂的——谷歌。 阿贝尔一季度狂买谷歌A类和C类股票，合计加仓超过115亿美元。 谷歌在伯克希尔持仓中的排名直接从第10位蹿升到第7位，持仓市值从40亿干到了166亿。 这是什么概念？ 相当于把整个仓位翻了四倍还多。 兄弟们，这不是小打小闹，这是真金白银的百亿级押注。 我琢磨了一下，这步棋其实有迹可循。 谷歌现在的估值确实被压制得厉害，AI竞赛烧钱的阴影、反垄断调查的阴云，让市场给它的定价一直偏保守。 但阿贝尔显然看到了不一样的东西——谷歌搜索的基本盘依然稳固，YouTube的广告收入还在涨，Cloud业务增速也拿得出手。 更重要的是，谷歌的现金流太漂亮了，每年几百亿的自由现金流，放在当下这个高利率环境里，就是一台印钞机。 巴菲特当年对科技股一直谨慎，苹果是破例。 阿贝尔这步，算是真正打出了自己的标签：他比老巴更敢碰科技，也更愿意在估值被错杀时下重手。 02）再说一个让市场惊掉下巴的操作——航空股。 伯克希尔一季度买了3981万股达美航空，持仓市值26.47亿美元。 兄弟们，这是伯克希尔时隔6年重新踏入航空业。 2020年疫情那会儿，巴菲特在股东大会上公开认错，清仓了所有航空股，说"航空业变了，我判断错了"。 当时那个决绝啊，所有人都以为老头这辈子不会再碰这行了。 结果阿贝尔一上台，直接打脸——不，应该说直接翻篇。

2021年初，如果你告诉一个硅谷投资人，五年之内会有一家主营癌症早筛的公司市值超越Illumina，他大概会觉得你疯了。 没错，一家叫「Natera」的美国公司，市值超过了Illumina。 你大概率没听过这俩名字。没关系，我给你翻译一下。 Illumina，中文叫因美纳，是全球基因测序领域绝对的龙头老大，说它是这个行业的英伟达也不为过，人类基因组计划能搞定，很大程度上就是靠它家的测序仪。 前几天美国代表团访华，他们家的 CEO 也是其中之一。 而Natera呢，总部在德克萨斯州奥斯汀，一家做癌症血液检测的公司，三年前还不到80亿美元市值，现在300亿上下，直接把Illumina甩在了身后。 三年翻四倍。 一个做癌症复发检测的，凭什么比做测序仪的还值钱？？？ 1 带着这个疑问，我研究了一下这家公司，越看越觉得有意思，这背后，藏着一个大多数人还没意识到的巨大市场，和一个非常聪明的技术路线。 先说一个反直觉的事。 提起癌症血液检测，大多数人想到的是早筛。就是还没得癌症的时候，抽一管血看看有没有癌细胞的蛛丝马迹。Grail公司的Galleri测试，号称一管血能筛查50多种癌症，超级碗上打过广告，媒体吹上天。 但投资者真正看中的，反而是另一个看起来没那么光鲜的赛道。 癌症复发检测。 早筛像是拿着探照灯在黑暗的森林里找一只不知道存不存在的猫——你不知道猫在不在，也不知道长什么样，只能瞎照，所以检出率很低，尤其是乳腺癌前列腺癌这些早期癌症，经常漏掉。 而复发检测呢，你的猫已经抓到了，关过笼子了，你清楚知道它长什么样，现在的问题是，它有没有从笼子里再跑出来？ 这时候你不需要探照灯，你需要的是一个针对这只猫的专用追踪器。 这就是MRD检测干的事。 MRD，全称Minimal Residual Disease，中文叫微小残留病灶，通俗地说就是，癌症患者做完手术切掉肿瘤之后，体内可能还残留了极

目 录 1、核心判断：铠侠不是美光，也不是闪迪的影子 2、铠侠是谁：一家被 AI 重新推到台前的纯 NAND 公司 3、官方财报：2026 财年已经强，真正吓人的是 2026 年 4-6 月指引 4、资产负债表与现金流：这次上行不只是利润表好看 5、卖方分歧：野村和小摩看盈利上修，高盛提醒峰值倍数 6、和闪迪的同一枚硬币：Flash Ventures 是护城河，也是供给变量 7、和美光、海力士、三星的差异：铠侠买的是 NAND beta，不是 HBM 确定性 8、为什么南亚科技 DRAM 长供重要：企业级 SSD 不只需要 NAND 9、行业状态：2026 年是价格确定性，2027 年是合同与供给纪律验证 10、铠侠投资框架：三层利润，三种倍数，三类证伪 11、从 AI 数据栈看 NAND：为什么企业级 SSD 这次不只是配件 12、供给纪律：最关键也最脆弱的环节 13、公司排序：铠侠在存储链里排在哪里 14、未来 6 个季度怎么跟踪：不要只看营收和利润 15、结论：铠侠是 NAND 周期里最值得拆开看的公司之一 数据口径与来源 铠侠财报万字解读：NAND 从涨价周期走向长协时代，1.75万亿日元指引背后的 NAND 超级周期 铠侠这份财报最值得看的不是单季利润有多夸张，而是它把纯 NAND 资产推到分叉点：如果涨价只停留在平均销售价格上行，它还是周期股；如果数据中心 SSD、长期协议和合资产能纪律能留住利润，它才会成为结构性弹性资产。 1、核心判断：铠侠不是美光，也不是闪迪的影子 铠侠这份 2026 财年财报，可以用一句话概括：公司已经从上一轮 NAND 下行周期里爬出来，并且正在被 AI 数据中心需求重新定价；但它还没有完全证明自己能脱离 NAND 周期。 这句话里有两个判断。 第一个判断是“重新定价”。铠侠在截至 2026 年 3 月 31 日的财年里，收入、营业利润

市值逼近5.7万亿美元、距离全球首个6万亿美元市值仅一步之遥，英伟达在AI算力的浪潮中，已然站在了全球资本市场的巅峰。5月20日盘后，公司即将发布最新一季财报，市场对数据中心业务营收、AI芯片交付与业绩指引的关注达到顶峰。高景气的AI算力需求推着估值不断抬升，而高估值的压力也让市场分歧日益加剧。这一次，财报能否为英伟达的万亿市值再添一把火？ 一、万亿市值背后：AI算力的“垄断式狂欢” 英伟达的市值神话，本质上是全球AI算力需求爆发下的“垄断式胜利”。 - 绝对的市场统治力：当前全球AI训练芯片市场中，英伟达的市占率超过80%，数据中心业务已成为公司的“现金牛”。上一季度数据中心营收同比增长超400%，贡献了公司近80%的利润，这种增长速度在科技巨头的历史上堪称罕见。 - 订单的“确定性神话”：OpenAI、微软、谷歌等AI巨头的长期订单持续锁定，Blackwell架构的B100/B200芯片交付节奏超预期，客户预付定金、提前锁定产能的情况屡见不鲜。市场普遍预期，本季度数据中心营收将继续维持三位数的同比增速。 - 生态的“护城河壁垒”：CUDA生态、软件优化、开发者社区的先发优势，让英伟达的技术垄断难以被短期打破。即便AMD、Cerebras等厂商推出竞品芯片，也难以撼动企业客户对英伟达的依赖，生态壁垒成为支撑估值的核心底气。 二、财报前夕：市场押注的三大关键预期 在财报发布前，市场的目光聚焦在三大核心指标上，这些数据将直接决定英伟达能否顺利冲击6万亿美元市值。 1. 数据中心业务：营收增速能否延续“超预期”？ 市场普遍预期，英伟达本季度数据中心业务营收将达到350-380亿美元，同比增速维持在200%以上。若实际营收突破400亿美元，将再次验证AI算力需求的爆发性，直接推动股价再创新高；反之，若增速出现放缓迹象，市场情绪可能快速降温。 2. 芯片交付与订单指引：Blackw

如何解读circle26年Q1的财报？ 里面的信息量挺大的，股价的波动也挺有意思的，盘前上涨，开盘就下跌，盘中又拉起来，当天上涨15.9%. 之前我们也说过，由于很多信息是公开的，比如每日USDC发行量，美联储的利率、大bing的价格等，所以90%的公司收入，是可以计算出来的。 下面我们重点分析一下财报中展示的非公开信息。 第一，表面数据 一季度平均USDC流通值752亿，其中Circle自持部分占比从6%提高到18%，这个是基础。 其实亮点是：USDC +28% YoY、链上交易量 +263% YoY、EBITDA +24% YoY。 暗点是：储备收入 QoQ −10.9%、GAAP −15% YoY。 第二，重点是Circle自持部分占比 我们大家都知道，coinbase和circle签订协议的，而且coinbase的电话会也说了，该协议自动续期，不可终止。 但是自持部分是不需要向coinbase缴纳费用的，这部分的占比越大，circle自己的利润就会越大。 这是理性的选择，后面我们会说ARC发币也是同样的道理。 第三，重点是链上交易量 这一部分增长了263%，一季度达21.5万亿美元，支持最小$0.000001的纳米支付，可以说这是一个非常高频的交易行为，而这种交易是visa干不了的领域了，一个季度的交易量超过visa全年，确实高频。 之前我们就说过智能体支付是一场革命，而且usdc几乎就是智能体支付的唯一选择。 这是未来的趋势。 usdc的这部分交易量是在他舒服的领域了，不是在usdt所擅长的领域，所以并不是抢了usdt的份额，而是增量市场。 但是其他的生息稳定币的发展壮大，对于usdc来说，是一个威胁。 第四，发币ARC arc是稳定币的基础设施，用户在使用这条公链的时候，要付款，付usdc，但是公司在收到后会兑换成arc，销毁部分，同时，其余的分配给一些社区工作

1.上个季度我在财报分析中说，阿里的全栈AI战略很好，在AI基础设施的5层都有布局（能源、芯片、云计算、模型、应用），很多人不理解，现在你们都看到了，它的AI进展确实很好，而且未来可能会更好。 AI相关收入（计入云业务）在2026年Q1季度达到90亿。 花旗银行的分析师Alicia Yap和Nelson Cheung给阿里云做过一个预测： 阿里AI相关收入2026财年（2025年Q2-2026年Q1）大约240亿，占整个财年阿里云收入1581亿的大约15%，未来5个财年这部分收入将以90%的复合增速成长到5855亿，占到届时整体云收入8334亿的70%。而AI相关收入中高毛利的百炼MaaS收入，有望从2026财年的100亿增长到2031财年的4386亿，年复合增速235%。 先不讨论这个预测是否可信，我们先了解一下，阿里云AI相关收入具体包括什么： AI基础设施收入，包括出售、出租芯片、AI服务器、企业预训练、推理集群； 百炼MaaS收入，就是模型即服务收入，既包括阿里自有的通义模型、Qwen模型、代码模型、万象图片模型、快乐马视频模型、世界模型，也包括第三方的DeepSeek、Kimi等模型，一些中小企业自己不开发模型，直接调用这些模型，按照API调用或token消耗计费； AI应用收入，主要是C端付费，这部分规模估计很小。 现在AI相关收入的大头还是AI基础设施收入，但增长潜力和想象空间最大的是MaaS部分，且MaaS收入天然高毛利，未来会大幅提升云业务的EBITA利润率，整体云业务EBITA利润率达到20%其实是可以预期的（之前很多人觉得这个目标根本不可能实现，因为国内B端付费意愿也弱）。 接下来，我们可以引用财报中几个公开数据，来评估花旗那个预测靠不靠谱。 首先，本季度AI相关收入90亿，达到了云业务整体收入416亿的21.6%，而这是AI相关收入连续第11个季度增

丹诺医药（Tennor Therapeutics）是一家于2013年成立、临近商业化阶段的生物科技公司，专注于发现、开发及商业化差异化的创新药产品，旨在解决细菌感染及细菌代谢相关疾病领域的未被满足的临床需求。根据其招股书显示，公司的核心业务围绕两条主要产品管线展开： 一是全球首款且接近商业化的幽门螺杆菌（H. pylori）感染新分子实体候选药物“利福特尼唑”（TNP-2198），该产品在疗效、安全性和患者依从性方面展现出显著优势； 二是用于治疗植入体相关细菌感染的“利福喹酮”（TNP-2092注射剂），旨在应对由生物膜引起的复杂感染。此外，公司还布局了针对肠道菌群代谢相关疾病的口服制剂及其他创新候选产品，依托其多靶点偶联分子技术平台，致力于在全球范围内推进抗感染及代谢性疾病治疗方案的革新。 公司候选药物的开发状态： 图片 丹诺医药本次上市募资净额5.578亿港元，资金分配如下：71%用于核心产品研发；7.0%用于TNP-2092口服制剂研发；7.3%用于其他候选产品研发；7.2%用于自有工厂建设；7.5%用于营运资金及一般公司用途。 招股信息： 图片 本次全球发售股数828.06万股，每手股数50股，招股价75.70港元，入场费3823.17港元，采用机制B发行，公开发售手数16562手，预计28-32万人参与，一手中签率0.5%左右，全员抽签。 财务情况： 23年经营亏损-1.22亿，24年经营亏损-7799.8万，25年经营亏损-1.19亿，持续亏损中……； 23年净亏损-1.92亿，24年净亏损-1.45亿，25年净亏损-1.53亿，三年亏损-4.9亿。 图片 丹诺医药主要研发开支在三款核心管线上，利福特尼唑、利福喹酮注射剂和TNP-2092口服制剂。开支明细如下： 图片 行业及竞争对手速览： 丹诺医药专注于细菌感染及细菌代谢相关疾病领域，这两大领域目前均面临着严峻