拼多多 喵老师在私域经常和朋友们聊起拼多多，但是在公众号上，一次都没写过拼多多。周末，一位好友，同时也是雪球大V邀请我写一写拼多多。最近因为港股新股发行密集，预测要写、打新策略要写、中签率和涨幅复盘要写，忙的飞起，一直在拖延。 图片 直到刚才在拼多多上又买了一台爱疯，想起来这件事情，那就不拖了吧，先写2025年Q3季报！ 图片 拼多多公布2025年Q3季报 拼多多（美股代码：PDD）于美东时间2025年11月18日盘前7:30正式发布2025年第三季度未经审计财报，同步于当日7:30召开财报电话会议，会议内容通过网络直播向全球投资者开放。此次财报覆盖截至2025年9月30 日的季度经营数据，是市场关注的核心业绩节点。 财报发布当日（美东11月18日）：受财报数据及管理层业绩预警影响，股价大幅低开，盘中最低触及118.87美元，最终收盘报119.58美元，单日跌幅达7.33%，成交量激增至2.06亿股，总市值缩水至1697.6亿美元，创下近三个月新低。 美东11月19日-21日股价延续回调态势，11月21日盘中触及阶段低点111.29美元，随后小幅回升，最近几日又涨回118美元附近。 图片 Q3季报哪里不及预期？ 图片 市场分析师的主流意见认为，季报不及预期的核心原因可归纳为在线营销服务收入增速大幅放缓、行业竞争加剧导致增长压力上升、AI战略布局滞后于行业趋势三大类。 分析师认为，拼多多2025年第三季度季报不及预期的本质是： “短期增长压力”与“长期竞争能力”的平衡问题： 在线营销收入增速放缓反映了当前增长动力的减弱，主要受竞争加剧与GMV/变现率表现不佳影响； 生态投入虽有利于长期发展，但短期内增加了成本，导致利润波动； AI战略滞后则引发市场对未来竞争力的担忧，担心其在技术变革中落后于竞争对手。 2025年Q3季报 那我们就打开Q3季报看一下吧： 资产负债表： 图片 外

拼多多财报前瞻：当市场关注“数字”，我们在关注“棋局” 核心观点 市场在纠结拼多多的下一个季度，而我们在审视它的下一个十年。本次财报的关键，或许不在于数字是否“超预期”，而在于它能否验证公司从“流量平台”到“供应链基础设施”的战略升维。 01 市场焦点：财报中的两大“情绪触发器” 当前股价已部分反映了市场的矛盾预期。财报公布后，市场的瞬时反应将主要由两个“情绪触发器”主导： * 触发器一：Temu的“速度与激情”是否仍在正轨？市场渴望看到海外GMV保持高速增长，但更恐惧营销费用的无底洞。关键观察点并非总额，而是“效率边际改善”信号：如海外新获客成本的环比变化、或重点市场（如北美）的复购率提升。只要单位经济模型显现优化趋势，短期的战略性亏损就无需过度恐慌。 * 触发器二：主站业务的“隐形护城河”有多深？拼多多国内业务的稳健性被严重低估。市场应跳出GMV同比增速的惯性思维，关注两大“质量指标”：    1. 营收增速与GMV增速的“剪刀差”：若营收增速持续高于GMV增速，说明货架广告、全站推广等货币化能力在深化，基本盘盈利能力更强。    2. 履约费用占收入比：该数据的下降，将直接印证其农产品等核心品类供应链效率的提升，这是比短期利润更坚实的竞争壁垒。 02 独到视角：别再把拼多多看作一家“电商公司” 市场的主流叙事仍停留在“低价电商”的内卷中，这遮蔽了真正的图景。拼多多的终局思维，更像是用数字技术重构全球农产品分销体系的“新基建”商。 * 农业OS（操作系统）的雏形已现：通过“农地云拼”和AI算法，拼多多正在将消费端的需求“翻译”为生产端的种植计划。这套系统一旦跑通，其价值远超任何单一市场的佣金收入，它将直接降低全球农产品流通中高达20-30%的采后损耗。本次财报中“研发投入”的细节，尤其是农业相关技术的投入，是窥见其战略决心的窗口。

今天挺倒霉，没赶上高铁，还不允许改签退票，一路上断断续续听完了电话会，心情竟然好了一些。 虽然被人一直吐槽都是废话，车轱辘话反复说。但你别说，多听几次电话会，竟然有了点看苹果发布会的感觉。甭管市场如何风云变幻，拼多多永远都在讲用户，讲如何满足消费者的需求。 1、不能因为竞争激烈，就变成“竞争导向”，就像不能因为商家稀缺，就变成“商家导向”一样……始终要把用户放在第一位，这才是符合第一性、常识的。管理层讲的很清楚，也间接回应了分析师面对“竞争加剧”的问题。 2、Q3营收1083亿，同比增长9%。其中在线营销收入533亿，同比增长8%；交易服务收入549亿，同比增长10%。考虑到拼多多“千亿补贴”商家的活动，这部分真金白银的商家补贴，补贴的费用是不计入收入的，所以营收增速其实是不透明的，肯定是偏低的。 3、拼多多不对外披露GMV增速，但我觉得可以毛估估在抖音电商的基础上打个7折，因为目前抖音电商在整个电商大盘里，毫无疑问的是增长发动机，但增长是一回事，留客又是另一回事。我看到有群友分享说目前拼多多国内GMV增速在18%，当然，这些都是单方面的猜测。 4、截止Q3末，拼多多持有现金约4238亿，差不多是目前市值的1/3。相比去年末的3316亿，九个月时间，又增加了922亿，也就美团在外卖大战前，三年的利润吧。 5、电话会一上来就讲“本分”，这个词没有很合适的英文翻译，直接说的就是“benfen”，段永平也提过这个问题，说怎么翻译，都有点失去了那个味。我对本分的理解，这就是段永平大道至简中的“道”。 6、管理层说拼多多的目标是推动电商行业“更普惠、更开放、以人为本”，大家仔细想想，这么几年，拼多多有没有给行业带来这方面足够的变化？行胜于言，自有答案。 7、至于面对友商即时零售大战，如何看待这种新模式对电商的冲击，拼多多的答案是，“长期主义+差异化”，还是着眼于用户需求。前两天段永平

今年是田宇网购的第十个年头。巧的是，她常用的购物App最近也换上“新衣”：不仅在图标打上“10岁了”字样，还在首页专设“10周年优惠大促销”入口。搬进新家的田宇，从这里拼单了一台洗衣机，“1000多块，四五天就包邮送上门了，用着也挺好。”她完全想象不到，有一天新家小到几块钱的洗碗布、清洁剂，大到数百元的洗漱台、坐便器，以及千元的冰箱、洗衣机等大家电都会从拼多多上买。▲   田宇新家里小到洗碗布、清洁剂，大到洗漱台、坐便器，均购自拼多多。生长在有“中国冷极”之称的内蒙古自治区根河市，田宇买东西素来不容易。从这座全年封冻期长达210天的北部小县城，去到最近的主城区，一路顺利单程也要近3小时。根河，是真正意义上的“偏远地区”。在4G网络刚刚大规模铺开的2015年，人们刷视频、看图片下意识先找WiFi，出门吃饭、购物使用移动支付会引来好奇的目光，田宇第一次从一档综艺节目中了解到拼多多，很快被拼单的玩法和优惠的价格吸引。十年不算长，却足够这匹电商“黑马”长成另一副模样，为亿万家庭创造更多改变。这些年来，田宇发现身边用拼多多的人越来越多。如今，拼多多年活跃用户已逾9亿，活跃商家数上千万，主站和多多买菜融入了城镇乡村的生活日常。当东北林区能用上性价比家电，西北高原能吃到鲜活螃蟹，西南山区还能买到新鲜榴莲，互联网消费从一道“尝鲜甜点”，变成了全民共享的“基础主食”。“拼”出来的，除了产业效率，还有美好生活。 十年，做一件实惠的小事宋宋第一次拼单可以追溯到差不多十年前。“进口麦片有一起下单的吗？”办公室里，一位20多岁的小姑娘举着手机大喊。点开分享链接、选择“我要参团”、输入收件信息、支付订单，一通操作下来，不足1分钟，宋宋完成下单。在2016年1月28日，拼多多App上线的第三个月，她买了第一单商品，优惠一半的价钱。那段时间，同事有谁看到好东西就会“发起拼团”

跌破100就买点，我本身也sp了100

$拼多多(PDD)$三季度另外三家大额补贴对拼多多的日活和品类销售都会有一些负面影响，像京东日常品类增长就超过预期，所以我感觉没那么乐观。昨晚手痒卖了点call，保护一下

$拼多多(PDD)$关税缓和，国补退坡，大佬加持，投资疑云化解，千亿扶持平行，唯一利空只有管理层的嘴了。拍一个营收15%，利润10%，看看pdd以何种方式打脸。

拼多多真是个神奇的公司，现金流、执行力、壁垒都很强，但就是不涨。电商市场现在竞争很激烈，不过拼多多肯定是能活下来的那几家 $拼多多(PDD)$

算上那550亿美元的现金储备，这市值的PE都不到10了。市场现在是按拼多多未来营收不再增长来给估值的，这价格还怕啥 $拼多多(PDD)$

刚看了大机构的中概股加减仓情况，发现不少都在加仓阿里和拼多多。阿里和拼多多的组合确实不错，既能享受电商的低估值，又能搭上未来 AI 的成长红利 $拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$

打脸了，拼多多没一次财报不出乎意料的，逢财报必跌

希望有机会再买一点，还是非常看好拼多多的发展

上周五资金都跑路了，就是为了避开拼多多每次财报后的暴跌。财报出来后，股价要是跌破100，越跌越得买$拼多多(PDD)$

$拼多多(PDD)$拼多多品牌的东西是最便宜的，我们家宝宝经常用的纸尿裤，绵柔巾，奶粉都是拼多多最便宜，而且不用参加各种活动领券，看好PDD越来越好

5年后多多电商第一

$拼多多(PDD)$看了下大机构的中概加减仓情况。不少加仓了阿里和pdd，阿里＋pdd的配置确实可以实现享受电商的低估值以及未来ai的成长。