宁德时代刚刚结束申购，恒瑞医药就来了！ 投资A股的朋友对恒瑞医药应该很熟悉了，头顶“药茅”光环，市值高达3425亿，妥妥的创新药巨头！ 但是，和宁德时代一样，恒瑞医药也是二次上市，这类新股，上市首日的表现往往小涨小跌，是否参与，极具争议。 不同于宁德时代，恒瑞医药虽然也是行业龙头，但外资认可度不同。 如截止今年一季度，外资通过沪深港通持有宁德时代14.2%的流通盘，而恒瑞医药只有6%，且2018年后，外资持股比例一路下降： 而且，恒瑞医药此次IPO定价区间在41.45-44.05港币之间，中位数较A股（5月15日收盘价）折价20.4%，虽然比宁德时代6%的折价高很多，但对比其他创新药企业，恒瑞医药的折价率算是低的： 因此，恒瑞医药虽然招股时间已超半日，但目前的融资认购倍数只有3.5倍，并不火爆： 此种情况下，恒瑞医药是否值得打新呢？ 先看下恒瑞医药的基本面。 正如名字所言，恒瑞医药是一家医药公司，旗下拥有110多款商业化药物，包括19款新 分子实体创新药和四款其他创新药。目前的研发管线涵盖逾90款候选新分子实体创新药及七款处于临床或更后期阶段的其他创新在研药物，包括30多款处于关键性临床研究或更后期阶段的创新在研药物： 恒瑞医药的产品主要集中在肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病及神经科学领域。 2024年，恒瑞医药52%的收入来自肿瘤药，15%的收入来自神经科学，其余是造影剂、代谢和心血管疾病等： 2024年，恒瑞医药研发投入金额高达82亿，占总收入的比重达到惊人的29.4%！ 经过连续多年的投入，恒瑞医药已经成为国产创新药龙头企业，市值位列行业第一，自2019年起，连续六年跻身美国《制药经理人》(Pharm Exec)杂志评选的全球制药企业50强榜单。 基本面优秀，业绩也不差，2024年，恒瑞医药营收达到280亿，同比增长22.6%；净利润达到63亿，同比增长47

Mirxes（觅瑞）成立于2014年，是一家总部位于新加坡的微小核糖核酸（“miRNA”）技术公司，致力于使疾病筛查诊断解决方案在亚洲关键市场（包括新加坡及中国）触手可及。 根据弗若斯特沙利文的资料，觅瑞是用于癌症及其他疾病早期检测的、有效的、无创的、可负担的、基于血液的miRNA检测试剂盒的提供商，是全球首家且唯一一家获得分子胃癌筛查IVD产品监管批准的公司。 目前，觅瑞拥有一种核心产品（即GASTROClear）、两种其他商业化产品（即LUNGClear及Fortitude）及六种处于临床前阶段的候选产品： GASTROClear为全球首款也是唯一一款获批准进行胃癌筛查的分子诊断 IVD产品，由12种miRNA生物标志物组成的用于胃癌筛查的基于血液的miRNA检测组。GASTROClear已于2019年5月在新加坡成功商业化，预计今年上半年在中国获批上市。 胃癌是2023年全球第五大癌症死亡原因，在2023 年全球所有癌症发病率中排名第五，全球发病人数共约100万人。人们普遍认为，胃癌是最可预防的癌症之一，乃由于筛查无症状个体能够发现癌前腺瘤，而癌前腺瘤可在癌变之前通过手术切除。在疾病进展早期被诊断出的患者更有可能完全康复并产生较少医疗开支： 目前，胃癌筛查方法主要包括基于miRNA的筛查、胃镜检查、基于蛋白质的筛查及基于其他遗传生物标志物的技术。 胃镜检查是将内窥镜放入胃中进行观察的过程，为目前胃癌筛查及诊断的金标准。 尽管胃镜检查具有较高的特异性及准确性，但其为成本高、耗时且不太适合大规模人群筛查的有创手术。 血液诊断标志物对于胃癌筛查具有重要意义。其中，miRNA是肿瘤液体活检的生物标志物，具有诸多优势。基于miRNA液体活检技术，GASTROClear为可适用于大规模临床筛查的无创胃癌筛查解决方案，可用作胃癌筛查金标准的补充检测。 GASTROClear在临床相

宁德时代今天港股上市，太顶了，一度大涨18%，H股比A股贵了9%！ $宁德时代(03750)$这可真是稀奇他妈给稀奇开门了，要知道，H股平均比A股股价要低32%，即使是比亚迪港股有溢价，比例也只有极低的个位数，宁德时代的表现真是令人太过意外了！宁德的表现带火了恒瑞医药，但恒瑞已经结束申购，想打新的人也没有机会了！ $恒瑞医药(01276)$目前正在招股的有吉宏股份和派格生物，前者也是二次上市公司，但主业是跨境电商及生产纸箱，业务传统，行业没有想象力，A股市值只有56亿，地位跟宁德和恒瑞没法比！剩下的派格生物，基本面确实垃圾，但好处是今年是生物医药股大年，恒瑞医药、百济神州这些龙头涨幅可观。而且，今天生物医药板块再次爆发，原因是今日早间消息，三生制药宣布与辉瑞签署协议，将自主研发的突破性PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利独家授予辉瑞。根据协议，三生制药将获得12.5亿美元的不可退还且不可抵扣的首付款，以及最高可达48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款。此外，公司还将根据授权地区的产品销售额收取两位数百分比的梯度销售分成。辉瑞也将认购三生制药价值1亿美元的普通股股份。此前，中国创新药出海最高首付款为8.5亿美元，三生制药授权PD-1/VEGF双抗给辉瑞获得12.5亿美元首付款，创下历史新高，达成中国创新药出海BD授权的新的里程碑！由此，三生制药今日大涨38%，连带整个生物医药股大涨，其中，荣昌生物大涨18%、基石药业大涨15%、百济神州涨超5%！如火如荼的医药股大牛市，让恒瑞医药、觅瑞、派格生物这些即将上市的新股上涨概率大增，但仍然提醒大家，派格生物基本

恒瑞医药作为A股医药板块的定海神针，5月15日，这家市值超3000亿的医药巨头正式启动港股招股，拟发行2.25亿股H股，发行价区间41.45-44.05港元，预计募资超94亿港元（约12.67亿美元），并计划于5月23日登陆港交所主板，实现“A+H”双平台布局。 基石阵容“豪华天团”：国际资本为何集体下注？ 恒瑞医药此次港股IPO的基石投资者名单堪称“全明星阵容”。GIC以2.68亿美元领投，景顺、瑞银分别认购7500万和6000万美元，博裕与高瓴各投4000万美元，Millennium和Oaktree则分别认购3000万和2000万美元。这些机构的选择绝非偶然——GIC以长期价值投资著称，高瓴深耕医疗赛道多年，瑞银和景顺则是全球资管巨头。它们的集体入场，既是对恒瑞基本面的认可，也映射出国际资本对中国创新药产业的高度期待。 这场资本盛宴背后，不仅是国际资本对中国创新药未来的重仓押注，更是恒瑞医药从“仿制药龙头”向“全球创新药巨头”转型的关键一跃。 从财务数据看，恒瑞的“硬实力”确实亮眼：2024年营收279.85亿元，同比增长22.63%；归母净利润63.37亿元，同比大增47.28%，创历史新高。更难得的是，其毛利率攀升至86.25%，净利率达22.64%，盈利能力在行业调整期中逆势提升。2025年一季度，公司延续高增长态势，营收72.06亿元、净利润18.74亿元，同比增幅均超20%。若单看账上现金，截至2024年底，恒瑞手握242.4亿元，负债率仅7.3%，堪称“不差钱”。但国际资本显然更看重其长期价值——创新药收入占比从2022年的40.48%跃升至2024年的49.64%，转型成效显著。 研发“军备竞赛”：460亿投入如何筑起护城河？ 恒瑞医药的崛起，本质上是一部中国药企从仿制到创新的突围史。1990年，孙飘扬接手濒临破产的连云港制药厂，抵押厂房斥巨资购入抗癌药专

一、基本面（评级：C） 派格生物专注于慢性病创新疗法的研发，尤其是代谢紊乱领域，核心产品为长效GLP-1受体激动剂PB-119，用于2型糖尿病（T2DM）和肥胖症。公司布局多款候选药物，覆盖T2DM、肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片类药物引起的便秘（OIC）及罕见病等适应症。 目前药物情况如图所示 拳头产品的诞生之路比较艰难，时不我待 最拳头的产品就是PB-119已经中国NDA新药上市申请于2023年9月获受理，预计2025年获批。GLP-1其实大家都比较熟悉了，前两年也算是元年直接火遍全球。像跨国巨头司美格鲁肽（诺和诺德）、替尔泊肽（礼来）已在中国布局，国内呢也有超过13款GLP-1候选药物处于III期或NDA阶段（如恒瑞、信达生物），派格pb119可能会在国内有个先发的优势，成本较低纳入医保之类的，但是疗效等差异还是存在的。目前国内市场主流的使用者可能还是会选择像进口的司美格鲁肽，毕竟还算是一种非必需的中高端消费。 财务方面—不算上市募资，勉强撑一年？ 公司还没有产品商业化，还得依赖外部融资。所以基本的财务看看公司的现金是否能有个很好的支撑，账面现金2836万，银行转让定期存单1.39亿，去年经营性现金流出1.83亿，这钱可能还能够烧一年，好在现在上市还是有募资的，但是这样的基本面下的募资的含金量有多高？  好在一级市场股东不错，但是按照融资时间倒推也处于早期对拳头产品有极强的预期阶段。最后一轮F+轮按照40亿市值的估值融资符合常规，而且领投是供应链的泰格。 基本面总体看，真的上市融资是个刚需了，拳头产品时不我待。基本面属于偏薄弱的，毫无亮点。 二、发行结构及认购（浮动评级，但愿是个S） 发行按照定价发行15.6港元，全球发行1928.35万股。募资净额2.32亿港元（约2.14亿元）。发行比例5%，应该是按照公众持股25%的要求发的。这个比例以及

$恒瑞医药(01276)$  # **恒瑞医药(01276.HK)港股打新分析报告（2025年5月15日）** ## **公司基本面** **行业地位及主营**：恒瑞医药成立于1970年，是中国领先的创新型制药企业 。公司聚焦肿瘤、代谢和心血管、免疫、呼吸、神经系统等重大疾病领域，提供从预防到治疗的完整方案，产品组合涵盖实体瘤和血液肿瘤各阶段治疗 。截至最后实际可行日期，公司已商业化110多款药物，其中包括19款新分子实体创新药和4款其他创新药，另有逾90款新分子实体候选药物处于研发管线（其中7款已处于临床及更后期阶段） 。凭借多年研发投入，恒瑞医药在2023年创新药收入和后期临床创新药数量两项指标上均居国内药企前列（弗若斯特沙利文数据） 。 **研发和产品**：恒瑞以高研发投入著称。2022-2024年公司研发投入分别为63.46亿元、61.50亿元和82.28亿元，占各年营收比重达29.8%、27.0%和29.4% 。高强度的研发投入体现了公司对创新的执着追求 。截至2024年底，公司自建**约9000人的销售团队**，营销网络覆盖全国30多个省市的22,000多家医院和20万家药店，商业化能力突出 。同时，公司积极开拓海外市场，在美国、欧洲、澳大利亚、日本、韩国等地已启动超过20项临床试验，产品销往40多个国家 。2024年，公司有3项产品获FDA快速通道资格，3项仿制药获美国ANDA批准 。恒瑞还通过对外许可积极“走出去”：2018年以来与全球伙伴达成14项授权交易，涉及17个分子实体，总交易金额约140亿美元，首付款累计约6亿美元 。其中与Kailera Therapeutics达成的交易总额约60亿美元，成为业内标杆案例 。 **行业地位**：经过多年积累，恒瑞已打造出*

今天两只新股涨幅都大超预期 图片 MIRXES-B $MIRXES-B(02629)$ 套路回拨了，本来30%回拨的，配售结果显示12.6% 两大暗盘双双大涨34%以上 图片 恒瑞医药 $恒瑞医药(01276)$ 两大暗盘也大涨33%，比当时宁王 $宁德时代(03750)$ 的暗盘猛太多了 图片 两只新股都属于黑马 MIRXES-B是这波新股中，认购热度最低的，甚至比吉宏股份还低，因此导致了中签率很高，很多伙伴打一手都中了 昨晚中签MIRXES-B的还在瑟瑟发抖，而今晚惊喜到发抖 财哥主要打的是MIRXES-B，打了500手，中了7手 一开始打MIRXES-B的时候，财哥不是冲着套路回拨去打的，之前在公号分享过MIRXES-B的打新逻辑 图片 MIRXES-B虽然是赌票，但值博率非常高，原因在于两大保荐人保持了连胜记录+医药带B股50倍以下近两年从未破发 因此昨晚公布中签率那么高的情况下，财哥并不慌的 而恒瑞医药超预期程度，也不比MIRXES-B低 恒瑞除了有点难中外，胜率很高 由于宁王大涨+医药股大涨，恒瑞起码保底会有几个点涨幅，而上限主要参考市场情绪+散户抛压大不大 不过，恒瑞直接能涨30%点，这是万万都想不到的，大家以为10个点的涨幅，就算很牛逼的了 说句实在话，混港股打新圈这么多年，很久没见过两只新股能同时超预期到30%以上涨幅这种地步 恍惚间，有种梦回2020年港股打新牛市的幻觉中 图片 有打新牛市爷青回的感觉，是好事，也是担忧 说是好事，是因为在情绪的助推下，很多一般的新股，也会有不错的涨幅 说是担忧，也是怕情绪来到阶段

    恒瑞医药是一家根植中国、全球领先的创新型制药企业。此外，根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年新分子实体创新药收入，及截至最后实际可行日期处于临床或更后期阶段的新分子实体在研创新药数量而言，我们在中国制药企业中均名列前茅，这是我们创新成果强有力的佐证。     公司5月12日开始招股，招股价41.45~44.05港元，每手股数200股，最低认购6565.24港元，市值2737.16亿~2908.85亿港元，发行数量2.25亿股，属于药品行业，有绿鞋。     保荐人是摩根士丹利、花旗环球和华泰香港，其中摩根士丹利业绩较好，近2年保荐的项目首日上涨率有72.72%；华泰香港业绩较差，近两年保荐的项目首日上涨率只有40%。    一共有7名基石，分别是GIC、景顺投资、瑞银资产、博裕资本、高瓴集团、Millennium和橡树资本。按发行价中位数计算，基石共认购5.33亿美元，占发行总数的43.04%，基石占比一般。    公司从2022~2024年营收分别是212.75亿、228.2亿、29.85亿，2024年营同比增长22.3%；2022~2024年的净利润分别是38.15亿、42.78亿，63.37亿，2024年的净利润同比增长48.14%，公司业绩非常不错。   按发行价中位数计算，2823.01亿港元市值发行96.19亿，发行比例是3.41%，发行比例很低，基石锁定43.04%，那么流通盘是54.79亿，虽然光看流通盘好像还是比较大，但是认购的人还是挺多。     恒瑞医药A股股价目前是53.86人民币，换算成港元是58.37港元，而港股发行价中位数是42.75港元，H股较A股折价有26.76%左右。     对比

image 感谢老虎[微笑]让我打新中签 $恒瑞医药(01276)$ ，考虑到周五以及今天首日的走势，还是谨慎地选择落袋为安，还愿分享下对这个票的思考，跟大家交流学习 财务表现： 1. 营收与利润高增长： 2024年全年营收279.85亿元（同比+22.63%），净利润63.37亿元（同比+47.28%），扣非净[看涨][笑哭]利润61.78亿元（同比+49.18%），创历史新高 2025年一季度营收72.06亿元（同比+20.14%），净利润18.74亿元（同比+36.9%），毛利率稳定在85%以上，现金流健康（资产负债率仅7.3%） 创新药驱动增长：2024年创新药收入138.92亿元（同比+30.6%），占总收入近50% 2. 研发投入与管线储备： 2024年研发投入82.28亿元（占营收29.4%），累计研发投入超440亿元，位居国内药企前列 研发成果丰硕：已上市19款1类创新药，90多款在研新药，30多项进入Ⅲ期临床，覆盖肿瘤、自免、代谢性疾病等领域。近期瑞卡西单抗（心血管）、艾玛昔替尼（自免）等新药获批，多款ADC药物进入关键临床阶段 3. 国际化战略推进： H股上市募资98.9亿港元，75%用于全球研发，基石投资者包括GIC、高瓴等国际资本。 创新药海外授权累计达14项，交易总额超120亿美元，例如GLP-1药物授权首付款2亿美元，里程碑金额最高达17.7亿美元 产品进入40多个国家，2024年在美国获批3款首仿药，质量管理获FDA、EMA认证 4. 上涨逻辑：稀缺性与政策红利共振​ 恒瑞医药此次港股上市被视作“创新药价值重估”的标杆案例，其A股（600276.SH）长期作为医药板块龙头，但受限于港股通标的稀缺性，此次港股发行吸引了南下资金及国际投资者的关注。叠加近期医药行业政策