小米股价高开低走 4月2日，小米开盘17.18元/股，开涨14.99%，但是高开低走，使得1876万股被套，若按一手200股计算，每手亏损180元。最后以16.28元/股收盘，收涨8.97%，市值上涨330亿港币。 近日小米汽车首款车型SU7上市是小米股价上涨的主要原因，小米汽车是否真的有如此大的威力，能够支撑小米的股价和市值不断上涨？ 数据来源：iFind、Z Research Factory 一、小米目前估值较低 手机行业内，我们选取三星和苹果作为小米的可比公司。小米的市值和体量与智能手机行业内知名上市公司三星和苹果相比仍有较大差距，公司发展潜力和成长空间巨大，市盈率和市销率显著低于其余两家公司，投资价值较高。 数据来源：iFind、Z Research Factory 二、小米汽车将带来第二大增长曲线 1、预计2028年实现盈利 投行预计，小米汽车的销量在2024-2026年将分别达到10万、17万和32.6万辆，将分别**国新能源车零售销量的1.0%、1.5%、2.5%，预计产生营收250亿元、425亿元、815亿元，在2024年将产生约120亿元人民币的营业亏损。尽管小米汽车业务在最初几年将亏损，但小米整体财务状况良好，现金流充沛（截至2023年底现金及现金等价物、短期投资、短期存款合计约1077亿元人民币），且预计小米2024-2026年分别产生154.5亿、176.7亿元、198.1亿元的利润总额（数据为iFind公布的多家机构预测均值），能够为新能源汽车业务提供充足的资金支持。随着生产规模、产品矩阵的完善，小米汽车未来几年营业亏损会显著减少，并在2028实现盈利，到2030年，预计电动车营收将占小米总营收的30%。[1] 2、小米市值仅次于特斯拉和丰田 本文选取如下公司与小米对比。目前，在新能源汽车领域，小米的市值仅次于特斯拉和丰田，相较未来和小鹏汽车拥有充

作者 | Jackie 设计 | 马田田 Z Research Factory观点 General Beverage于2017年进军中国内地市场，自2020年就已经稳坐中国内地第一大椰子水饮料企业的宝座，2023年公司将椰子水品牌if和Innococo品牌分拆成立子公司IFBH，近日已递表港股。2024年，IFBH营收大幅增长80.3%，毛利率和净利率也稳中有升。目前IFBH高度依赖中国市场，收入占比高达92.4%，未来，IFBH计划拓展澳洲、美洲及东南亚等海外市场，若成功上市港股，公司可以得到资金支持和品牌背书，加速海外市场的开拓和渗透。 PART.1 公司简介 IFBH是泰国General Beverage食品公司于2023年将if和Innococo品牌分拆成立的子公司，是一家植根泰国、快速增长的即饮饮料及即食食品公司。公司致力将精致的泰式风味与新鲜体验带给全球消费者。公司于2013年创立的if品牌,是将即饮天然椰子水引入中国内地(公司的最大市场)的先驱。除中国内地外,公司的产品在包括香港、新加坡及台湾等全球市场亦深受消费者欢迎。根据灼识咨询报告,按零售额计算,公司达成以下成就:中国内地椰子水饮料市场第一，公司自2020年起在中国内地椰子水饮料市场连续五年蝉联榜首,2024年市场占有率约34%,超越第二大竞争对手七倍以上；香港椰子水饮料市场第一，公司自2016年起在香港椰子水相关市场连续九年蝉联榜首,2024年市场占有率约60%,超越第二大竞争对手七倍以上；全球第二大天然椰子水相关公司，公司是2024年全球椰子水饮料市场第二大公司。 PART.2 投资亮点 市场地位领先：公司自2020年起在中国内地椰子水饮料市场连续五年蝉联榜首，2024年市场占有率约34%；自2016年起在香港椰子水相关市场连续九年蝉联榜首，2024年市场占有率约60%；是2024年全球椰子水饮料市场

作者 | Jackie 设计 | 马田田 Z Research Factory观点 目前现制茶饮行业竞争日趋激烈。古茗作为行业领先的大众茶饮品牌，凭借其在门店扩张、供应链建设、加盟商盈利水平、会员基础等多方面的优势，成为备受广大消费者喜爱的品牌，实现了业绩的迅速扩张，目前已成为最大的大众现制茶饮品牌。随着未来古茗品牌影响力的不断积累、供应链体系和加盟商管理模式的日益完善以及地域加密政策和空白城市拓展相互配合，有望进一步优化成本和加速门店扩张。 PART.1 公司简介 古茗是一家行业领先、快速增长的中国现制饮品企业,致力于向消费者提供新鲜美味、出品一致、价格亲民的高质量产品。按2023年的商品销售额(GMV)及截至2023年12月31日的门店数量计,古茗在均价10-20元的大众现制茶饮品牌中排名第一，同时在中国所有现制茶饮品牌中排名第二。 PART.2 投资亮点 市场地位领先：按2023年的商品销售额(GMV)及截至2023年12月31日的门店数量计,古茗在均价10-20元的大众现制茶饮品牌中排名第一，同时在中国所有现制茶饮品牌中排名第二。 门店网络高质量扩张：截至2024年9月30日，古茗拥有广泛的门店网络，包括9,778家门店，覆盖中国全国17个省份，超过200个各线级城市，并已在8个省份建立了超过500家门店，其中在浙江拥有超过2,000家门店。 健康可持续的加盟商盈利水平：于2023年，古茗的加盟商单店经营利润达到人民币37.6万元，加盟商单店经营利润率达20.2%，而同期中国大众现制茶饮店市场的估计单店经营利润率通常为低双位数。 一流的供应链体系：古茗拥有业内规模最大的冷链仓储和物流能力，超过76%的门店位于仓库的150公里范围内，古茗能够为约97%的门店提供两日一配的冷链配送服务。于2023年，在按GMV计的中国前十大现制茶饮店品牌中，古茗是唯一一家能够向低线城市

Z Reseach Factory观点 货拉拉是一家提供同城及跨城货运服务的物流交易平台，通过在线匹配和履行商户与司机之间的货运交易，为个人和企业用户提供便捷的物流解决方案。公司近年来具有较多亮点，比如在中国同城货运市场居于领先地位、优秀的“会员费+佣金抽成”的盈利模式、增收又增利的财务状况等。尽管货拉拉在同城货运市场占有一席之地，但随着滴滴货运、满帮等新玩家的加入，市场竞争愈发激烈，这可能会对货拉拉的市场份额和盈利能力造成挑战。 公司简介 货拉拉成立于2013年，是一家由科技赋能、数据驱动的物流交易平台。公司主要从事同城/跨城货运、企业版物流服务、搬家、零担货运（多批货物共用运输工具）、汽车租售及车后市场服务。截止至2023年上半年，公司是全球闭环货运GTV最大、平均月活商户最大、已完成订单数量最大的同城物流交易平台。 投资亮点 业务覆盖区域广，需求量高：货拉拉的平台促成的已完成订单达到5.884亿，全球货运GTV达87.363亿美元，平均月活商户约1340万，平均月活司机约120万，覆盖全球11个市场超过400个城市，其中包括香港、泰国、菲律宾、新加坡、印度尼西亚、越南、马来西亚、墨西哥、巴西及孟加拉国等国家和地区。 实现扭亏为盈，净利润大增：2021-2023年，货拉拉净利润分别录得-20.86亿、-0.49亿和9.73亿美元。 GTV全球最高，增长速度亮眼：公司是2023年上半年全球闭环货运交易总值(GTV)最大的物流交易平台，特别是在中国内地的市场份额高达61.0%。 主要业务 货拉拉的营收主要来自货运平台服务、多元化物流服务、增值服务，其中货运平台服务是第一大营收来源。以下是业务介绍： 货运平台服务：货拉拉的网络平台通过数字化手段实现商户与司机之间的货运交易匹配，无论是在同一城市内还是跨越不同城市。公司采纳了多元化的盈利模式，通过提供货运服务来创造收益，这主要体

据彭博社4月24日报道，中国教育独角兽“作业帮”已以保密方式申请美国首次公开募股(IPO)。知情人士称，该公司目前在与顾问就潜在上市事宜合作，可能最早于今年上市。作业帮此次发行股票融资规模可能在一亿美元之内，作业帮也成为继高途、跟谁学、好未来等在线教育公司后，又一家寻求在美国上市的中国教育科技公司。作业帮此次能够赴美 IPO 可能与旗下出海产品 Question.AI 有关，此前有媒体查出 Question.AI 的所属海外实体为一家新加坡公司，作业帮创始人在股东名单中。美国、印尼是 Question.ai 的主要市场，目前全球MAU达到260万。 作业帮成立于2015年，依托“科技+教育”双引擎，在学习工具产品、智能硬件等领域开展深入布局，其业务覆盖了小学、初中、高中各个学段，包括语文、数学、英语、物理、化学等科目。此外，作业帮还推出了AI教育产品，利用人工智能技术为学生提供个性化的学习方案。 此前，作业帮发布了自研银河大模型，数据显示，作业帮银河大模型表现卓越，以平均分73.7分位居C-Eval榜首；同时在CMMLU榜单Five-shot和Zero-shot测评中分别以平均分74.03分及73.85分位列第一，成为首个同时在上述两大权威榜单平均分排名第一的教育大模型。 资料来源：公开渠道 银河大模型作为作业帮自主研发的大语言模型，深度融合作业帮多年的AI算法沉淀和教育数据积累，是一款专为教育领域量身打造的覆盖多学科、多学段、多场景的教育大模型。它不仅具备高度的多学科知识解答能力，更能协助不同学段学生进行创意写作，同时还能够实现自主提问、陪伴式辅导等，助力学生个性化学习与成长。 资料来源：公开渠道 在由MBZUAI、上海交通大学、微软亚洲研究院共同推出的CMMLU榜单中，作业帮银河大模型表现同样出色，在Five-shot和Zero-shot测试中分别以74.03分及73.

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引言 近日，日元对美元汇率急剧贬值，一度跌破160日元兑换1美元，创下了1990年4月以来的最低水平。随后，突然爆拉数百点，一度较低位拉涨3.5%、收复155，几乎与2022年日本政府干预时相当。 有分析认为，这是日本买入日元进行了干预的结果。不过，日本财务省外汇最高负责人神田真人，在面对媒体对财务省是否进行外汇干预的疑问时，避重就轻地表示，会采取适当措施来应对投机过度导致的过度货币波动。 实际上，日元对美元汇率贬值已持续多年。日元为什么会持续贬值？今天我们从下面几个角度探索这个问题。 日元贬值问题由来已久 早在新冠疫情期间，美联储就实行了史无前例的货币大放水，随之而来的是不可避免的通货膨胀。2022年，为应对持续上升的通货膨胀，美联储开始激进加息，但随之而来的确实对世界经济造成的严重负面影响。 资料来源：Wind 多种非美货币大幅贬值，许多央行也因此被迫加息，但日本受限于国内通货紧缩的态势仍坚持负利率政策，这也导致美元与日元的息差迅速扩大，日元的汇率飞速暴跌。 去年日本央行换帅，今年宣布结束持续了8年的负利率政策，但也仅做了微小的上涨。同时，紧缩的程度不如市场预期，反而进一步加剧了日元贬值。 日元贬值原因探讨 01、美元降息预期减弱 日元自从实行负利率政策以来就是投资者关注的目标，事实上，从1990年日本出现房地产和股市的泡沫后，日本经济大幅下行，为了应对急速的通货紧缩，1999年，日本政府推出了零利率政策，但这样的政策并没有带来国内经济的恢复。日本国内的资金并不会投入到日本本地公司的股票中，国内的个人资金为了追求更高的收益，纷纷流入国外。根据日本财务省数据，今年前两月，日本个人投资者购买国外证券的净买入额，达到了去年全年的一般左右。 资料来源：iFind，Z Research Factory 但这种靠负利率政策的逃离建立在美元和日元的息差之上，年初大家都预计美元的降息会

作者 | Jackie 设计 | 马田田 Z Research Factory观点 凭借“平价定位+直营模式+供应链一体化”的打法，老乡鸡的营收规模已在中国中式快餐行业位列第一，但公司目前仍面临着行业竞争格局分散，市占率不足1%，营收增速下滑，提价空间受限，盈利水平较低，地域依赖严重等诸多难题，其通过放开加盟实现门店的加速扩张和摊薄成本提升利润水平的战略能否成功仍有待市场验证。此外，随着加盟门店的增多，如何保持品牌一致性和服务质量也将成为老乡鸡未来发展的一大挑战。 PART.1 公司简介 老乡鸡成立于2003年，已发展成为中国最大的中式快餐店品牌。根据灼识咨询的资料，老乡鸡在2024年以0.9%的市场占有率在中国中式快餐行业位列第一。通过致力于提供高品质且美味的中式家常菜肴和便捷亲切的服务，老乡鸡已成为全国家喻户晓的餐饮品牌。经过20余年的改进和创新，老乡鸡打造了以鸡汤及鸡类菜品为核心的家常菜单，深受顾客喜爱。 PART.2 投资亮点 市场地位领先：根据灼识咨询的数据，以2024年市占率计，老乡鸡于中国中式快餐行业位列第一； 覆盖广泛的门店网络：截至2025年4月30日，老乡鸡在中国58个城市拥有1,564家门店，包括911家直营门店和653家加盟门店，覆盖9个省。于2025年前4个月，老乡鸡为超过9,200万名顾客提供服务； 完善的一体化供应链：截至2025年6月30日，老乡鸡在安徽拥有占地面积92.07万平方米的3个绿色健康的养鸡场，配备了自动化生产线的2个中央厨房，在全国布局了8个配送中心； 营收快速增长，毛利率和净利率稳步提升：2023年及2025年前四个月的营收同比增长率分别为24.80%、11.29%、9.92%，毛利率和净利率稳中有升。 PART.3 菜品 老乡鸡打造了以鸡汤及鸡类菜品为核心的家常菜单，致力于成为顾客的「第二厨房」。 鸡汤：老乡鸡菜单的核心是招

马斯克宣布推出robotaxi据路透社4月5日的报道，特斯拉已决定不再推进其2.5万美元级别车型的生产。三位知情人士透露，特斯拉中止了低成本汽车model 2项目，并且计划专注于现有平台上的自动驾驶出租车服务的开发工作——Robotaxi。消息一经放出，推动了特斯拉股价在周五盘后上涨3%。资料来源：马斯克官方社交平台“X”马斯克提出的Robotaxi概念是一项具有前瞻性的创新计划，旨在通过自动驾驶技术彻底改变人们的出行方式。其核心在于创建一个由自动驾驶电动车组成的出租车网络，用户可以通过手机应用随时召唤车辆，享受便捷、高效的出行服务。为什么特斯拉会大跌？今年以来，特斯拉的股价表现不尽如人意，整体下跌幅度达到了34%，在标准普尔500指数的成分股中表现垫底。资料来源：雪球尽管特斯拉仍然稳坐全球汽车制造商价值之首的宝座，但对比于2021年的市值而言市值已跌了一半。特斯拉将股价下滑归咎于多个因素，包括红海地区的冲突影响了物流，德国工厂遭遇的纵火事件导致生产暂停，以及美国加州工厂面临的产能挑战等。但可能性较高的是中国电车的异军突起影响了特斯拉的新能源车地位，而且就在去年，比亚迪的纯电动汽车销量首次超越了特斯拉，成为全球销量最高的电动车制造商。销量方面，2023年比亚迪销量突破302万辆，同比增长61.9%；而特斯拉销量达180.8万辆，同比增长38%，前者是后者接近一倍左右的水平，可见两者的差距越来越大了。资料来源：iFind、Z Research Factory放弃model 2的背后原因从新年开始一记振聋发聩的“电比油低”口号开始，比亚迪拉开了新能源汽车市场价格战的帷幕。先发制人的战略在2024Q1的销量上得到了体现，比亚迪录得了接近20万辆的好成绩，遥遥领先于其他新能源汽车制造商，股价也顺势迎来了一波小反弹。特斯拉第一季度产量为43.37万辆，但交付量仅为38.68万辆，不仅

宁波均胜电子的智能座舱作为全球领先的汽车电子与安全系统的领先供应商，正受益于新能源汽车和智能化转型的风口，近两年营收增长迅速。 但短期仍面临全球汽车市场波动带来的挑战，其净利率及毛利率虽有改善但整体来看，其盈利能力仍然存在提升空间，若业绩不及预期其基本面将面临显著压力。 [强] 公司简介 宁波均胜电子股份有限公司成立于2001年，是一家全球领先的汽车智能电子系统供应商。公司通过收购整合国际业务，已成为服务全球汽车制造商的跨国企业，业务覆盖智能驾驶、车联网和新能源汽车领域，员工约4.76万人。其主营产品包括智能驾驶系统、车联网技术，以及电动车高电压系统。公司于2011年在上海证券交易所上市。 [强] 投资亮点 汽车电子与安全行业潜力值得期待：作为新能源汽车核心部件，汽车电子与安全系统的需求旺盛。在全球能源转型、数字化升级以及电动汽车渗透率飙升的推动下，预计到2030年，智能座舱在电动车的渗透率将实现成倍提升，公司专注的汽车电子与安全业务位于产业链中上游，且在整体成本结构中占比较高，尤其在中国新能源汽车渗透率已超20%的背景下，公司作为供应商将直接受益于单车价值和销售数量的提升。 创始人运营能力强，公司技术扎实：王剑峰先生作为公司创始人兼董事长，是中国汽车零部件领域的资深企业家，曾主导多项跨境并购，推动公司从本土企业向全球领先供应商转型，公司已在全球范围内率先实现L2+及以上智能驾驶域控制器的规模化应用，其技术领先于同行业内的其他竞争对手，随着新能源汽车电子和5G连接技术的渗透率逐渐提高，企业也将受益。公司拥有超过25个研发中心和60个生产基地，2024年研发投入达36.86亿元，技术能力保有优势。 市场地位全球领先、渗透率高：按2024年收入计，公司是全球第二大被动汽车安全产品供应商，市占率达22.9%，并已渗透全球前五大汽车OEM巨头中的多家，客户包括特

作者 | Steve 设计 | 马田田 臻研厂观点 歌尔微是全球领先的智能传感交互解决方案提供商，同时也是全球最大的声学传感器提供商，全球市场份额为43%。歌尔微优势明显，行业地位领先，产品多样，客户涵盖全球前九大手机厂商，技术实力强且专利众多。对比可比公司瑞声科技、敏芯股份，其业绩扩张能力强、声学传感器市场份额领先。若能成功上市，有望借助港股平台提升国际知名度、优化产业链布局，但大客户依赖、芯片供应等问题仍需应对。 PART.1 公司简介 歌尔微电子是一家覆盖传感器、SiP和传感器交互模块的智能传感交互解决方案提供商，尤其专注于声学传感器。 公司通过持续与全球客户挖掘市场需求、完成产品定义，并为消费电子、汽车电子、智能家居、工业应用、医疗健康等领域提供智能化的传感交互体验。 PART.2 投资亮点 行业地位突出：根据灼识咨询的数据，以2024年销售额计，歌尔微电子-是全球第五大智能传感交互解决方案提供商和全球第四大传感器提供商，市场份额为2.2%和4.3%；同时也是中国第一大智能传感交互解决方案提供商和全球第一大声学传感器提供商，全球市场份额为43.0%。 强大的研发能力：公司组建了一个专门从事芯片设计的芯片研究院，以及一个专注于开发先进封装技术的研发中心。截至2025年3月31日，公司有753名经验丰富的研发人员，平均行业经验超过10年，其中约75.4%的研发人员拥有本科或以上学历。同时共持有1,825项专利，其中包括738项发明专利（涉及41项材料研发、191项芯片设计、405项封装测试、 37项软件算法及64项系统设计），是中国智能传感交互解决方案行业中拥有最多专利的公司 深受明星机构喜爱：公司在港股IPO前就已经在资本市场受到机构投资者欢迎，参与融资的机构包括中信建投、建银、中金、崂山区财政局、荣成市国资委、招商局资本等。 营收毛利稳健增长：2024年营收45.4

作者 | Steven 设计 | 马田田 臻研厂观点 巴奴国际是中国火锅行业的领导者，按2024年收入计，巴奴火锅是中国品质火锅市场中最大火锅品牌，市场份额3.1%。近三年公司营收规模扩张迅速，复合年增长率为28.7%。毛利率及净利率稳健上升，并在2023年实现扭亏为盈，初步跑通商业模型。目前公司处于快速扩店阶段，投融资活动现金流流出较多，资金储备还不够充足，但流动性尚可。然而公司高端火锅的定位与下沉市场为主的市场布局之间的矛盾导致单店、同店模型持续下滑，增速低迷。未来随着火锅行业竞争加剧，公司或被迫加入价格战行列。巴奴国际目前还需要加强品牌形象，把自身定位在合适的市场中，还需在快速扩张的同时增强同店模型的稳定性，减少对新开店的收入增长依赖。 PART.1 公司简介 巴奴国际成立于2001年，作为中国最大的品质火锅企业，凭借对「产品主义」的极致追求和差异化定位，以「毛肚+菌汤」为招牌产品，成为中国品质火锅市场的绝对领导者。 PART.2 投资亮点 全中国品质火锅第一品牌：根据弗若斯特沙利文的数据，于2024年按收入计，巴奴火锅是中国品质火锅市场中最大火锅品牌，市场份额3.1%。 广泛覆盖的门店网络和供应链：截至2025年6月9日，巴奴火锅的直营门店网络已覆盖全国39个城市，门店数量达到145家，所有门店均采用自营模式；公司拥有5家集仓储物流于一体的综合性中央厨房，1家专业化底料加工厂，覆盖中国14个省及直辖市。 卓越顾客体验带来的忠诚客户群体：公司以产品为纽带，精心经营会员的线上线下连接，不断积累忠诚客户群体，驱动复购提升与业绩的持续增长。截至2024年12月31日，每位店总负责与超过23,000名顾客链接与互动。截至2025年3月31日，注册会员数量超1,280万人。 PART.3 产品矩阵 毛肚和野山菌汤是在过去二十多年中顾客持续选择巴奴的理由，它们是巴奴最具代表性和辨

​Z Reseach Factory观点 致保科技是2B2C保险科技领域的先行者，在B端渠道（包括但不限于互联网平台、大中型企业以及政府机构等）提供数字化保险解决方案，以及C端客户提供数字化保险经纪服务方面都已落地多个场景，构建起良好的业务竞争力。 公司在2021财年至2023财年期间实现了77%的复合年增长率，但即便扣除掉一次性费用，公司的毛利率与净利率在2023年均录得下降，因此公司在费用以及业务结构方面仍有较大的优化空间。 公司简介 致保科技是中国2B2C保险领域的先行者：为B端渠道（涵盖一系列广泛的行业和组织，包括但不限于互联网平台、大中型企业以及政府机构等）提供量身定制的数字化保险解决方案，嵌入渠道现有业务矩阵，为渠道的C端客户提供数字化保险经纪服务。公司成立八年来，已联合上百个行业合作伙伴，为超过1000家互联网平台、企业、政府及线下场景等渠道提供从运营、系统、保险产品到客户服务的数字化保险解决方案，共同为众多个人及中小微企业客户提供专属保险经纪服务。 公司业务 致保科技的服务组合包括保险经纪服务和管理总承保服务，保险公司授权致保科技协助他们进行承保、索赔和风险控制服务，其中包括保险产品设计和定制、保险公司选择、技术系统集成和交付、客户（获取、激活、留存、推荐、收入）运营、客户服务、合规管理、数据分析等，所有这些都集成在各自的保险解决方案中。 资料来源：公司官网 40+数字化保险解决方案： 根据各类行业/场景的B端渠道及其C客户的保险需求量身打造的，包括科技平台、运营推广、保险产品、客户服务等在内的一揽子数字化保险经纪服务方案。包括但不限于旅行、体育、物流、公用事业（如燃气和电力）和电子商务。 PaaS： 提供一整套功能强大的2B2C保险系统开发工具和云运行平台，能够帮助快速高效地搭建数字化保险解决方案，对行业的合作伙伴全面开放。 交付系统： 基于数字保险经纪服

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2022年至2025年上半年，赛力斯的营收分别为人民币340.56亿元、357.89亿元、1,451.11亿元、623.59亿元，2022年至2024年复合年增长率为106.4%。其中公司收入主要来自销售新能源汽车，于报告期内收入占比分别为73.2%、80.9%、93.4%、92.9%，其余来自销售燃油车，以及销售增程器、驱动电机、动力总成等其他汽车零部件及材料。 2022年至2025年上半年，赛力斯的毛利率分别为8.0%、7.2%、23.8%、26.5%，同期净利率分别为-15.2%、-11.6%、3.3%、4.9%，截至2025年6月30日，公司账上现金及现金等价物共有216.6亿元，资金储备充足。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 2,279.64亿港元。 估值 本文选取比亚迪、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团、奇瑞汽车作为赛力斯的可比公司。 比亚迪 中国新能源汽车行业的领军企业，核心业务涵盖新能源汽车制造、动力电池研发、半导体与电子、储能系统及轨道交通等领域。其新能源汽车业务以全产业链垂直整合能力为核心竞争力。比亚迪与赛力斯同为新能源汽车领域代表企业，但战略路径与核心优势显著不同。比亚迪车型覆盖10万元至百万级全价格带市场，以规模化、技术自研与全球化稳居行业龙头，2024年全球销量427万辆、市占率超15%，并通过泰国、欧洲等海外工厂构建全球化布局。 江淮汽车 中国传统与新能源汽车并重的综合性车企，核心业务涵盖商用车、乘用车及新能源汽车，通过垂直整合与技术自研（如换电技术、固态电池）构建竞争力。公司与**合作打造“尊界”品牌冲击百万豪华新能源汽车市场，首款车型S800搭载鸿蒙座舱和**智驾技术。 北汽蓝谷 国内新能源汽车领域的领军企业，核心业务聚焦高

作者 | Steven 设计 | 马田田 PART.1 发行情况 资料来源：招股说明书 PART.2 财务情况 财务情况：2023年至2024年，中慧生物的营收分别为人民币0.52亿元、2.60亿元，同比增长397.6%，收入增长迅速。主要是因为2023年9月公司才开始销售首款也是目前唯一一款商业化产品四价流感病毒亚单位疫苗，并且2024年公司加大产品推广力度，扩大于各大城市的市场覆盖率及渗透率。2024年Q1和2025年Q1营收分别为人民币30.6万元、41.3万元，收入规模极小，主要是因为公司业绩完全依赖流感疫苗产品，且流感集中在7-9月发作，具有很大的季节性波动，Q1对流感季来说为时尚早。 2023年至2024年，中慧生物的毛利率分别为-39.0%、58.3%，同期净利润分别为人民币-4.2亿元、-2.6亿元，净利率分别为-814.2%、-99.7%。 资料来源：招股说明书 PART.3 综合评估 （一）市值 总市值：50.75亿-60.98亿港元（上下限20%） （二）估值 目前疫苗行业上市可比公司主要有华兰生物、智飞生物、成大生物，三者均在A股上市。 华兰生物：中国流感疫苗龙头，国内首个商业化四价流感疫苗的公司，市占率超40%。技术优势在于传统鸡胚培养工艺成熟，但生产周期相对较长。此外还有血液制品，静注人免疫球蛋白业务，占总营收约三成。 智飞生物：中国代理+自研双轮驱动龙头，核心产品为九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗（默沙东独家授权）。自研管线有重组新冠疫苗智克威得和结核病疫苗EC，优势在于其商业化能力及重组蛋白技术。 成大生物：辽宁成大子公司，人用狂犬病疫苗霸主，国内市占率超50%，采用Vero细胞工艺。乙脑疫苗业务以出口为主，通过了WHO预认证。 资料来源：iFinD、臻研厂 主要的财务数据对比如图，可以看到中慧生物目前营收规模仍较小，与可比公司存在量级差距。

Z Reseach Factory观点 近年来，国货的发展略有超过外货之势，毛戈平正是这一赛道中的佼佼者。毛戈平品牌的护肤产品从功效型、成分化、肤感上去着重地挖掘，形成了更适合东方女性肤质的护肤品，进而迅速在中国市场建立了良好的品牌形象。但值得注意的是毛戈平的研发占比不到1%，且产品均为外委生产，这或许会制约毛戈平未来的营收增速。 公司简介 毛戈平于2000年创立，作为领先的中国高端美妆集团，致力于通过高质量和创新的美妆产品、专业的化妆艺术培训以及体验式和个性化的客户服务，为消费者提供全方位的美妆体验。毛戈平品牌自成立以来，迅速进入全国90多个主要城市，拥有300多家高端百货商场的形象专柜，并在丝芙兰及各大电商平台销售，与国际一线品牌同台竞争，成为中国化妆品民族品牌的代表。 投资亮点 市场占有率高：根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，按2022年零售额计排名第八。 财务状况良好，净利润大增：2021-2023年，净利润录得3.31亿、3.52亿、6.63亿元人民币水平。 发达的线下网络渠道：截至2023年，毛戈平在全国120多个城市总共运营384个专柜，在全国范围内的专柜拥有超过2,500名美容顾问。 产品系列 公司旗下有两大美妆品牌：MAOGEPING(旗舰品牌)、至爱终生。 MAOGEPING：公司于2000年推出的旗舰品牌，以公司的创始人毛先生的名字命名MAOGEPING产品系列秉承“光影美学”和“东方美学”的指导原则。根据弗若斯特沙利文的资料，MAOGEPING是中国市场十五大高端美妆品牌中唯一的国货品牌，按2022年零售额计，排名第十五。 至爱终生：公司于2008年推出至爱终生以扩展品牌组合，为寻求性价比消费者量身定制该品牌。至爱终生提供了一系列精致的彩妆品和护肤品，巧妙地平衡了产品的成本与功效。 粉底 资料来源：招股说明书

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作者 | Jackie 设计 | 马田田 Z Research Factory观点 近年来绿茶集团大力扩张门店网络，餐厅数目已在中国内地休闲中式餐厅品牌中排名第三，营收和利润也不断增长。但通过分析公司的运营数据可以发现，在激烈的行业竞争下，绿茶餐厅单店营收和经营效率不断下滑，激进的扩张策略也使得公司资金消耗巨大，公司是否能否在优化运营与快速扩张之间找到平衡，有效提升竞争力，从而实现可持续发展，仍是一个未知数，有待市场进一步验证。 PART.1 公司简介 绿茶集团是中国内地知名的休闲中式餐厅运营商。公司的价格亲民，菜品融汇各家，配以中国风的装饰，为顾客创造价值。怀此愿景，公司于2008年在杭州美丽的西子湖畔开设了第一家绿茶餐厅，并建立了全国餐厅网络。根据灼识咨询报告，于2024年，在中国内地休闲中式餐厅品牌中，公司按餐厅数目计排名第三，按收入计排名第四。根据灼识咨询报告，休闲中式餐厅市场高度分散，市场参与者众多，2024年公司占据0.7%的市场份额。 PART.2 投资亮点 市场地位领先：根据灼识咨询报告，于2024年，在中国内地休闲中式餐厅品牌中，公司按餐厅数目计排名第三，按收入计排名第四。 高度标准化及可拓展的业务模式：通过第三方食材加工和直接采购的灵活组合将菜品的口味和品质标准化，有效降低成本，加速业务扩张。 餐厅网络遍布全国：截至最后实际可行日期，公司营业中的餐厅数目为489家，覆盖香港特别行政区以及中国所有一线城市、15个新一线城市、31个二线城市及90个三线及以下城市。 营收和利润率大幅增长：2022年至2024年，公司分别实现营收23.75亿、35.89亿、38.38亿元，同比分别增长3.61%、51.09%、6.94%，毛利率分别为63.70%、66.42%、68.92%，净利率分别为0.70%、8.23%、9.12%。 PART.3 业务模式及餐厅网络 公司