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今天海清智元出结果，运气还不错中了一手。这个入通大概率没啥问题，至于能有多高那就只能看情绪了。 本轮冲突的最后2个新股，麦科医药和仙工智能明天截止。目前仙工智能冻资936.45亿，麦科医药冻资141.60亿，大概是6.6：1。到明天大概率不会偏移太多，我们姑且按照6：1冻资来计算中签率。 海清智元的冻资大概是4400亿，可见并没有多受新政影响，主力军还是以境外资金为主。 文章原文

最近一年的港股IPO，最热门且最赚钱的的毫无疑问是AI概念股，其次就是18A创新药。而且18A创新药一直都是港股热门赛道之一，当然创新药上市后大概率是会翻脸的，这点上比AI要差很多，长持持有需谨慎。 今天的主角依然是一个18A创新药企业：麦科医药。 一、基本面分析 公司是中国领先的专注特异性多肽药物研发的临床后期生物制药公司，核心主攻代谢性疾病及心脑血管领域，试图差异化靶点撕开红海市场。 多肽因为兼具小分子药物和大分子药物的优点，是目前全球制药界除ADC之外最火热的底层技术平台之一。公司在多肽合成和半衰期延长技术上处于国内第一梯队。面对主流的依特卡肽等竞品，MT1013在疗效和安全性上展现出明确的代际碾压优势。 核心管线主要是MT1013和XTL6001，其它还有7款进入临床的创新药。 MT1013是公司的压舱石管线，主要针对慢性肾病继发性甲状旁腺功能亢进CKD-SHPT。根据II期数据显示，其综合达标率是现有主流药物的2.5倍，且能显著降低心血管风险，数据被美国肾脏病学会收录为最新突破性疗法。目前处于III期临床，已完成424名患者入组，预计能在2027年底提交上市申请，并在2028年初商业化。 XTL6001是第二增长极管线，是全球首个靶向GLP-1/GCG/Mas受体的三靶点激动剂，通过加入MasR靶点增加了肾脏保护的优势，实现从单纯减重向慢病管理的降维打击，但礼来、诺和诺德以及国内的信达和恒瑞等巨头已在减重和代谢领域构筑了极高的商业化护城河，作为后来者，突围的成本极其高昂。 二、财务数据分析 尚未有产品获批，故目前主营业务收入为零。 最近三年的亏损稳定在1.5到1.9亿元区间，并未出现失控式扩张。 尽管无卖药收入，但公司BD能力极强。与云顶新耀签署的独家商业化协议，直接带来了2亿元人民币的首付款，大幅缓解了上市前的现金流压力。 三、综合分析 发行市值60.38亿港元

继续趁热打铁，输出本轮冲突的第三个新股分析。这期是个AH股星源材质。 AH股还是传统惯例，跳过基本面分析和财务数据分析，直接开始综合分析。 基石锁定45.14%，质量上稍微差点，富国和广发两个熟面孔，欣旺达和晶科能源属于产业链站台，没有那种定海神针的基石。 AH折价57.35%，这是一个非常具有安全垫的折价比例了。别看数字只比40多了17，要是从折价57.35%涨到折价40%，那可是有将近40%的涨幅的。星源材质的基本面肯定比国民技术强，国民技术目前的这家还有54%呢。再怎么说星源材质的折价都应该在50%左右才合理。重点关注A股走势，如果能稳定折价50%以上，那就没啥大问题了。 重点无绿鞋，也就是意味着首日即可入通，对AH股而言是大利好。 整体上是可以参与的，如果折价超过50%我会酌情参与，嫌弃肉不大的同学可以跳过，估计只有一点汤喝。 以上内容均为本人基于公开信息分析所得，不构成投资建议，望阁下三思而后行。如果阁下觉得本文写得有点东西，欢迎点赞、评论和转发，本人将不胜感激。 文章原文

继续本轮冲突的第二家，今天是18A创新药企业华健未来。 一、基本面分析 公司是一家由顶尖科学家团队创立的临床阶段生物制药公司，深耕自身免疫、代谢及肿瘤领域。 旗下拥有三张王牌：HJ787、HJ178和HJ891。 HJ787是公司的灵魂管线，这是中国唯一进入临床阶段的外用选择性TYK2抑制剂，用于轻中度特应性皮炎AD和银屑病等。目前处于临床IIb期，相比于口服和注射剂，外用软膏的安全性更高，患者依从性极强。 HJ178主要用于针对2型糖尿病和减重。目前处于IIa期临床，在司美格鲁肽和替尔泊肽注射液大行其道的今天，口服双靶点是下一代减肥药的终极形态。 HJ891是KRAS G12C抑制剂，主要用于非小细胞肺癌，目前已进入IIb期临床，但是整体价值占比较低。 公司同时身处自免与代谢的双子星市场。特应性皮炎和银屑病是百亿美元级别的富贵病市场，需长期用药。而减肥药赛道更是毋庸置疑的千亿美元级的风口赛道。 公司避开了百济神州、恒瑞在肿瘤领域的锋芒，其外用TYK2在国内几乎没有进度相当的直接竞品，具有成为Best-in-class的潜质。 但GLP-1和KRAS这两个靶点在全球范围内卷出了天际。礼来、诺和诺德的口服GLP-1进度更快。公司需要用极其优异的II期数据，来证明其在安全性和减重效果上的差异化，否则只能面临被淘汰的风险。 所以不难发现，虽然公司同时拥有三大管线，但核心价值主要来自于HJ787。 二、财务数据分析 由于18A的财务数据几乎没任何价值，本期跳过财务数据分析板块。 唯一亮点在于净亏损在收窄的同时核心的研发投入却在同比大增近 47%。这说明公司砍掉了非必要开支，将弹药全部集中在核心临床推进上，属于非常良性的战略性亏损。 三、综合分析 发行市值60.20亿港元，约为52.02亿元。而2024年前后的C2轮融资的投后估值仅为27亿元人民币，也就是2年期间提升了92.67%的

这次溜溜梅的操盘手还是厉害，消费赛道的股都能玩得津津有味。我象征性参与了下没有猛打，主要是中签率不高外加赛道不敢兴趣。 不过越临近6月底，越是鱼龙混杂。里面有些大概率已经谈好了，有些可能是假装谈好了， 还是记得注意小心判断下。 大洋彼岸的SPACEX收盘涨19.22%，成功站上2.1万亿美元。这么大的盘子能上涨一定是散户的共识，但按照往常的惯例上市后几个月会有一个相对合理的市值，想参与的同学还是再等等吧。我会在下周二之后通过期权参与下。 最近打新节奏还算可以，溜溜梅后是琻捷电子，SENASIC之后是海清智元，但海清智元和周五开始申购的冲突，下周一还有新股，大概率晋西北又乱成一锅粥了。 一、基本面分析 海清智元是中国排名第一的多光谱AI技术企业，主要通过提供多光谱AI模块、感知终端及大模型服务，为智慧城市、工业安全等泛安防物联网场景提供软硬一体的集成解决方案。 公司的底层技术能够获取并分析超越人眼可见光的光学信息，并推出了自主研发的智元起源大模型。在这个万物皆需AI赋能的节点，其赛道故事极具煽动性。 核心产品主要是多光谱AI模块、感知终端和多光谱AI大模型服务。听着很玄乎蹭上了AI，其实实际落地场景主要是智慧校园、智慧城市、机房测温、养老院漏电监测等泛安防和物联网集成项目。 根据沙利文数据，虽然海清智元在2025年排名行业第一，但其绝对市场份额仅为3.5%。这说明多光谱AI是一个市场极度分散、门槛并非高不可攀的细分赛道，随时可能面临海康威视和大华股份等传统安防巨头的技术降维打击。 二、财务数据分析 营收高速增长，2023年到2025年分别为1.17亿、5.23亿和6.69亿元，复合年增长率高达139.12%，但2025年增速已放缓到27.92%的常规水平。 净利润方面比较崩塌，三年分别为-1800万、4000万和2900万元，在2024年扭亏为盈后，在2025年就原形毕露同比

最近美股水深火热，每天盘前和开盘都要博弈一番，实在是抽不出时间来写，正好今天没啥机会，来盘一盘SENASIC的底细。 一、基本面分析 公司是中国最大且全球第三的汽车无线传感SoC芯片设计公司，成功打破了英飞凌等外资的垄断，是国内首家实现车规级胎压监测与电池压力传感芯片大规模量产的Fabless独角兽。 主要有三大核心产品线：智能轮胎SoC(TPMS)、电池传SoC(BPS)和通用传感接口SoC(USI)。其中TPMS占比超60%，集成了传感、计算与无线传输功能，被中国销量前十的车企广泛采用。而BPS是公司的核心增长引擎，用于实时监测电池热失控风险，在全球的市占率超50%，稳居全球龙头，深度绑定了新能源汽车热失控的安全刚需。 这个行业有着极深的护城河，主要是车规级的验证壁垒。一款传感芯片从研发到上车需经历3到5年的严苛测试，一旦进入供应链，车企极少会主动更换。 根据弗若斯特沙利文的预计，全球汽车无线传感SoC市场规模将从2026年的43亿元激增至2030年的251亿元，CAGR高达55.3%。 但这个赛道长期被英飞凌、恩智浦和迈来芯等国际巨头垄断，其中前两大外资占据50%以上份额。琻捷电子凭借24.0%的中国市占率位列国内第一和全球第三，在外敌环伺的情况下上演了一场蚂蚁撼大象的好戏。 二、财务数据分析 营收高歌猛进，2023年到2025年分别为2.23亿元、3.48亿和4.78亿元，复合年增长率达46.2%。但这里要注意的是客户B从2023年开始疯狂采购公司产品TPMS，占比从2023年的7.3%提升到2025年的31.9%，而且该客户B是公司股东的附属公司，不排除这个营收数据是人为造出来的可能性。 但净利润是个亏损黑洞，2023年亏3.56 亿元，2024年亏3.51亿元，2025年亏3.31 亿元，三年累计血亏超10亿元。 但经调整后的净亏损仅为-1.87亿、-0.97亿

之前已经对百度按照STOP做了一个版本的估值评估，但最终发现还是和那些华尔街分析师一样犯了几个基本错误。 一、智能云和昆仑芯的双重计算 首先智能云的利润有很大部分其实是建立在昆仑芯的低价算力的基础上的。而昆仑芯因为被百度大量采购，所以营收大幅增加，然后估值因此大量提升。这两个部分的估值不能简单相加。 那么如果昆仑芯分拆上市，它赚的有很大部分是百度智能云的钱。在母公司的合并报表里，这部分关联交易的收入和利润是要被对冲抵消的。所以之前计算出来的昆仑芯上市能给百度带来800亿元市值提升的逻辑就有问题了。 那么昆仑芯的上市到底会不会给百度带来市值提升呢？ 我认为还是会的，但昆仑芯的营收里面需要把百度关联的这部分给剔除掉，然后再按照比例折价后加到百度的市值里。这部分可能就只剩200亿到300亿元了，比之前要少500亿到600亿的市值。 二、现金的无效性 第二点错误是把净现金当做了流动资产加进市值里。但百度又不可能把这1679亿元现金当做分红分给股东。 百度目前依然将大量现金扣留在手中的目的是用于防御传统广告被蚕食的风险，以及给大模型和智能驾驶持续输血。这部分现金属于经营现金，不属于可分配现金。 而在资本市场眼里，不能随时变现分给股东且资本回报率低下的现金，在估值时必须被打折。直接按账面现值去加总，会高估了这笔现金在二级市场眼里的含金量。这里cure一下pdd，pdd大概率也是赚的假钞。 这部分现金必须再打个8折才行，也就是只剩下约1343亿元了。 三、传统搜索广告的刻舟求剑 之前的版本里，我们按照4PE对这部分传统搜索广告做了将近600亿到720亿元的市值预估。但很可能星展的做法是对的，传统搜索广告可能正在走向价值归零甚至变成负资产。 随着抖音、小红书等去中心化搜索的割裂，以及AI原生对话式搜索对传统网页链接搜索的颠覆，百度的核心生态面临的不是增速放慢，而是底层逻辑被降维打击。 在真

上一轮的三小只事实证明都不咋样。 天辰生物高开低走，但好歹还是有点汤喝。整体也符合120亿跑的策略，我没中，如果中了，也是120亿以上看谁跑得快。 龙丰集团只有富途玩家在暗盘有那么几分钟的出货时间，要是在辉立，和之前的大绿袍没啥两样。中了一手，跑得快，及时喊跑了，也让大家放弃捞货。事后证明均判断准确。 大金重工，中签如中弹，主要还是因为A股不争气。但好在我们的策略是暗盘不跑等首日卖给绿鞋，最终成功如愿，这种倒霉蛋亏个手续费也算是万幸了。 这里特别说明下下，这种高质量基石低折扣的AH大多数都是小涨的，再不济也能卖给绿鞋，所以是一个最多亏手续费最高能赚一两千的高胜率行为。下次如果还有这种机会，我还会打，不能因噎废食。 整体这轮，都是鸡肋，能赚点小钱就很不错了。 言归正传，这次的溜溜梅，因为某些不可抗因素，大概是很多人的最后一舞了。 一、基本面分析 公司是一家专注于青梅特色休闲食品研发、生产及销售的中国青梅零食行业绝对龙头企业，但在面临传统渠道萎缩的背景下，已经被迫全面倒向零食量贩店的渠道。 旗下主要有三大产品矩阵：梅干零食、西梅产品和梅冻。其中梅干零食是传统基本盘，包括青梅、乌梅等，2025年营收8.3亿元，同比下滑，且占比跌破50%。西梅产品是公司对高端产品的尝试，主要为了迎合女性消费者健康和通便需求，单价与毛利较高。而梅冻是第二增长曲线，成功对冲了传统梅干的销量下滑。 商业模式正在进行转型，从经销商向零食量贩店转移。经销商渠道收入占比从2023年的66.7%暴跌至2025年的31%，而零食专卖店占比则从10.1%狂飙至38%。 2024年中国果类零食市场零售额达520亿元。但果类零食属于高度细分且小众的赛道，天然存在创新壁垒和受众天花板，未来的增长幅度有限。 公司的竞争对手不仅是盐津铺子和三只松鼠这种综合的零食巨头，还有零食很忙里那些铺天盖地的白牌平替，而后者才是真正的硬对

又到了选择困难症患者犹豫不决的时候了。但凡面前存在选择，就会有无数的解决方案。 首先先温习下之前发的文章： 港股打新|天辰生物：国内IgE抗体龙头，基石硬核，犹豫就会败北 港股打新|大金重工：全球海风扛把子，就是折价有点抠搜 港股打新|龙丰集团：无基石有绿鞋，港股药妆店第一股 这一轮可供选择的范围相对而言小一点，天辰生物就是那批头等马。所以大部分人的选择肯定是去打天辰生物无疑。 但剩下需要纠结的点是要不要参与大金重工和龙丰集团。 以下是我对于本轮三个新股的资金分配建议和暗盘走势预测。 文章原文

继续本轮的第三个新股分析，这次是号称港股药妆店第一股的龙丰集团。 一、基本面分析 龙丰集团是一家扎根香港超过30年，全港单店销售额极高，且以平行进口的价格优势为核心护城河的香港本地最大药妆百货连锁零售商。 公司在香港经营31间零售门店，牢牢占据旅游核心区、交通枢纽和人口密集区单店。主营美妆产品、保健产品及药品三大核心品类。 公司本质上是一个超级渠道商，越过品牌官方的区域总代，直接去日本、韩国和欧美的本土批发商处集中大批量扫货，以此拿到极低的进货价，然后在香港的31家实体店以低于官方专柜的价格倾销给游客。 公司拥有超高的单店坪效与SKU深度，单店平均可供应约6500个SKU，对于本地居民及买药妆的内地游客来说，具备极高的一站式便利性。此外公司还拥有超40个自有品牌，这些自有品牌提供了更高的毛利率。 香港美妆及保健品零售市场在通关后逐步复苏，2025年整体美妆零售达 88.5亿港元，预计至2030年将稳步增至130.7亿港元，CAGR约8.1%。 整个赛道已经是极度内卷的红海了，传统对手包括莎莎国际、卓悦、万宁和屈臣氏等，更有内地电商巨头及代购微商进行降维打击。 几乎完全依赖于内地访港游客的消费意愿与汇率差。一旦人民币大幅贬值或免税政策进行调整，其基本盘将遭受重创。 二、财务数据分析 营收规模大幅飙升，2023财年到2025财年的营收分别为10.94亿港元、20.21亿港元和24.61亿港元。但2023年财年主要受到疫情封关重创导致，不能作为常规的增长模型计算。剔除2023财年数据后增速为21.77%。 利润表现上扭亏为盈，2023财年净亏损2710万港元，2024财年赚1.45亿港元，2025财年赚1.70亿港元，同比增17.9%。2026财年首八个月的净利达1.48亿港元，同比暴增85.8%。 毛利率也从2023财年的24.9%稳步提升至2025财年的31.6%。纯利率也修