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这几年我的中概组合与中概指数发生了很大分歧，用行业黑话说，这叫超额收益。我是如何做到与指数峭削的偏离度，那笑靥如花的阿尔法，标准化预制菜里夹带的私货，避开主线、另辟蹊径的专心掏兜？ ——我下的料很浓油赤酱、一眼可辨，就是超配了互金行业。 生意好赚钱，忍不住不投资。互金三头，乐信、奇富、信也，一直大逻辑都是：估值极低、困境反转、消费复苏、面色冷峻的无情的赚钱机器。多年来我每季必追，而股价并不辜负我一往情深。诸位可以先看看互金三家 两年以来的走势： 这收益回报可以说是涌泉相报。从长期投资人的回报来看，目前三家里是乐信涨得最多，原因是他家困境反转的难度系数最高，早几年乐信一度就像老俞一样“曾走在崩溃的边缘”，所以也让市场把预期差拉到最满——悲观者预期是下一个趣店并还拿到了股票定价权，但后来的现实却是乐信顽强中兴；我只能说彼时彼刻市场线性外推的思维习惯，事实证明，错到离谱。 不过这些都随风而去，牛股错过也就错过；2024年也已过去，我们向前看2025年，谈谈乐信以及互金行业展望。 一、2025年政策展望 首先互金行业在政策面上有三个利好，对行业有屁股后吹大风的助推效果： 第一，据“零壹智库”不完全统计，截至2024年9月，全国网贷公司一共只有152家，头部玩家不超过20家；而当前政策不允许新设互联网小贷公司，所以这个行业天然有监管壁垒，有天堑，新玩家进不来。 第二是，我引用一下——“发展保障上，政策“加大对扰乱市场秩序、侵害金融消费者权益等行为的联合惩处和打击力度”…….乐信在监管指导下，积极与司法机关紧密协同、运用AI等技术监测线索、建立多维度风险预警机制，有效打击金融黑灰产、保障消费者合法权益”。这是行业清朗。 第三是国家金融监督管理总局发文件，风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度，给居民消费再加加杠杆，刺激消费大盘。加大对批发零售、住宿餐饮、文化旅游、教育培训、健康养老等消

2025年3月20日晚，拼多多发布2024年Q4财报，除了营收收略微不及预期外，其他财务数据均表现良好，顶着加大投入的压力交出了一份不完美但满意的答卷。市场用分歧给予回应，从-8%到+4%，上演一出冰火两重天。 我们先来看看总体的财务数据，第四季度实现营收1,106亿元（约合151.5亿美元），同比增长24%，略低于市场预期的1,160亿元；Non-GAAP净利润298.5亿元（约合40.9亿美元），同比增长17%，超出市场预期的286亿元。全年营收达3,938亿元，同比增长59%；Non-GAAP净利润1,223亿元，同比大增80%。同时现金储备也达到了历史峰值3316亿元，熬过2024Q2-2024Q3，最差的时间已经过去。  一、基本盘稳固，优质商家扶持效果初显  ​2025Q4拼多多实现在线营销服务收入570亿元（+17% YoY），增速较前三季度放缓，反映平台流量变现效率短期承压。交易服务收入536亿元（+33% YoY），增速环比下降但仍保持高位，主要受益于佣金率优化及高附加值服务渗透。成本与费用端压力显现：营业成本同比+36%至478亿元，履约与支付费用占比攀升；研发投入全年127亿元（+16%），营销费用率降至28%（2023年同期30%），显示“降本增效”策略初见成效。截至2024年末，现金储备达3,316亿元（约454亿美元），经营活动现金流1,219亿元，为长期战略提供充足弹药。 基本盘稳固，销售服务和广告收入持续增长。作为一家零售公司，拼多多创造现金的能力依旧不俗。分业务看，在线营销服务收入570.11亿元（+17%），交易服务收入535.99亿元（+33%），两者合计贡献总营收的95%以上。在自己的核心业务模块，拼多多依旧保持高速成长，这得益于主站GMV的持续增长。在受到争议的“砍一刀”裂变式传播的推进下，主站持续触达低线城市购

$特斯拉(TSLA)$ 中国销量1.53万辆$理想汽车(LI)$ $理想汽车-W(02015)$ 销量0.79万辆$小鹏汽车(XPEV)$ $小鹏汽车-W(09868)$ 销量0.70万辆$零跑汽车(09863)$ 销量0.70万辆$小米集团-W(01810)$ $小米集团ADR(XIACY)$ 小米汽车销量0.65万辆注：周销量与每月1日发布的交付量数据统计口径不同。

美国前财政部长劳伦斯·萨默斯周四表示，美联储本周决定大幅放缓缩表的步伐，其实发出了一个令人担忧的信号，表明市场对长期联邦债务的需求存在问题。“这应当引起人们的警惕，视为一个令人不安的动向，”萨默斯在电视节目中接受采访时表示。他指出，此举表明美联储决策者认为“长期债券的市场吸收能力有限”。美联储周三宣布，他们将从4月开始把到期后不进行再投资的美国国债数量上限，从每月250亿美元下调至50亿美元。尽管鲍威尔表示，触发政策制定者讨论该问题的直接原因是联邦债务上限的复杂性，但这一决定也反映出对何为量化紧缩(QT)计划适当节奏出现更广泛讨论。令一些观察人士意外的是，鲍威尔并未暗示在国会解决债务上限问题后(预计将在今年晚些时候)，会重新加快量化紧缩步伐。目前担任哈佛大学教授的萨默斯表示，量化紧缩的放缓甚至发生在长期国债收益率下降之后。基准10年期国债收益率目前约为4.23%，较1月中旬的4.81%明显回落。由于美联储购买国债时会创造银行准备金(这些准备金需按隔夜利率支付利息)，放缓QT还产生了缩短美国公共部门债务整体期限的效果。萨默斯表示，“我们发现，为了举债，有必要缩短政府债务的期限结构。”他指出，美联储可能担心出现类似于2022年9月英国发生的情况，当时英国前首相特拉斯的政府因无资金支持的减税计划而引发危机。英国央行不得不介入债券市场以避免崩溃。“这是美联储为遏制可能出现的'特拉斯式风险'——即英国发生的那种意外事件所采取的政策，”萨默斯表示，“这也反映出我们所听到的几乎所有财政政策动向都在恶化，而非出现改善。”对角价差是什么？对角价差(diagonal spread) 是指使用不同行权价和不同到期日的期权来建立的价差。一般价差中多头腿的存续期要比空头腿更长。对角价差包括对角牛市价差与对角熊市价差。对角牛市价差(diagonal bull spread) 同牛市认购价差策略基本相似

有外国分析师认为，Serve Robotics的股价需要降温才能有吸引力。该公司正处于一项重大扩张计划之中，但为了实现雄心勃勃的财务目标，公司还有许多障碍需要克服。 作者：Stone Fox Capital 2025年的失望开局 几周前，这家送餐机器人公司公布了一份令人失望的第四季度财报，营收未达市场共识目标。尽管在第四季度期间有所扩张，但Serve Robotics的销售额甚至没有环比增长，因为每天活跃的机器人数量减少了。 该公司正处于向新市场扩张的阶段，并计划在今年将送餐机器人从50台增加到2000台，但12月份季度的业绩和第一季度的指引却是一个巨大的退步。Serve Robotics曾与Uber Eats合作，计划通过部署2000台送餐机器人实现每年6000万至8000万美元的营收。 Serve Robotics在第四季度财报中报告称，营收仅为17.6万美元，未达预期。实际上，该公司在洛杉矶运营的送餐机器人数量从上一季度的59台减少到了57台，而送餐收入也减少了2万美元。 来源：Serve Robotics 这些数字如此之小，以至于Serve Robotics几乎不可能报告更少的收入。市场肯定对公司的扩张能力产生了疑问，尽管该公司在第四季度期间在洛杉矶地区进行了扩张。 该公司有以下计划： 2025年第一季度：以75台第三代送餐机器人结束本季度，并进入迈阿密市场 2025年第二季度：以250台第三代送餐机器人结束本季度，并进入DFW和亚特兰大市场 2025年第三季度：以950台第三代送餐机器人结束本季度 2025年第四季度：以2000台第三代送餐机器人结束本季度，并进入新的未公开市场 Serve Robotics预测，这2000台送餐机器人将带来6000万至8000万美元的年收入。由于超过一半的机器人将在第四季度交付，公司很可能要到2026年第二季度才能达到每季度150

涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：FOMC的信息是乐观还是悲观？3月FOMC会议核心，是通过技术性缩表调整缓解市场压力，同时维持利率高位以遏制通胀。尽管经济滞胀风险上升，美联储仍试图在“过早放松”和“过度紧缩”间寻找平衡。最超预期的动作是从4月1日起大幅放缓缩表速度。美联储将国债的每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元（降幅达80%）。美联储强调缩表放缓并非货币政策转向，主要应对财政部现金账户（TGA）余额变化和债务上限问题，同时优化持仓结构（未来以国债为主）同时，美联储大幅修正经济预测，呈现“增长放缓+通胀顽固”的滞胀特征：2025年预期从2.1%下调至1.7%，2025年PCE通胀从2.5%上调至2.7%，失业率微升0.1%至4.4%决议一经公布，美股、美债瞬间迎来一波上涨，美元则顺势回落。然而，这更像是一场空头回补的“表演秀”，而非市场对美联储及鲍威尔满怀乐观的体现。毕竟，整个市场的成交量颇为低迷，这清晰地表明大资金仍在一旁按兵不动，反弹的力度也显得绵软无力。Nick在3月20日的文章中也表示，接下来美联储降息的难度陡然增大。鲍威尔似乎只沉浸在对通胀无视所带来的乐观情绪之中，却对经济预测里潜藏的滞胀风险视而不见，仿佛那是一片不存在的“盲区”。大科技公司短期在回调后出现震荡，但目前风险并未完全散去。至3月20日收盘，过去一周，大科技公司全面走跌。其中 $苹果(AAPL)$ -0.83%， $英伟达(NVDA)$ -7.97%， $微软(MSFT)$ +1.11%，