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近日，云顶新耀捷报频传。继3月24日宣布其EVM14注射液获FDA IND批准成为其首款自研进入全球临床的mRNA肿瘤疫苗后，3月26日，云顶新耀公布了其2024年度业绩报告，交出了一份堪称行业标杆的年度成绩单。 2024年，云顶新耀全年总收入大幅增长461%，达到7.067亿元人民币，超额完成7亿元的既定目标，实现了高毛利率83%，运营费用占收入比重显著减少562%，非国际财务准则亏损总额显著收窄25%，现金储备达到16亿元人民币，首次实现了年度商业化层面的盈利。 这些亮眼的数据背后，是云顶新耀在产品管线、研发创新、商业化布局以及战略拓展等多方面的全面发力与精准布局。 图1. 云顶新耀总收入大幅增长，来源：其官方公告 核心产品矩阵 01肾病领域王牌：耐赋康 耐赋康®（Nefecon）作为全球首个对因治疗IgA肾病的药物，于2024年在中国大陆成功上市，并迅速实现了市场突破，年内实现收入3.534亿元人民币，同比增长1581%。 图2. 耐赋康®收入大幅增长，来源：其官方公告 这一成就得益于公司在产品开发和市场推广上的双重努力。耐赋康®的成功不仅为IgA肾病患者提供了全新的治疗选择，也进一步巩固了云顶新耀在肾病治疗领域的领先地位。 此外，耐赋康®还获得了美国FDA的孤儿药资格认定，并在多个国家和地区获得了上市批准，其全球市场潜力巨大。 02抗感染领域支柱：依嘉 依嘉®（依拉环素）作为全球首个氟环素类抗菌药物，2024年实现收入3.528亿元人民币，同比增长256%，展现出强劲的市场竞争力。 图3. 依嘉®收入增长情况，来源：其官方公告 依嘉®在治疗复杂性腹腔感染和尿路感染等方面具有显著优势，特别是在应对多重耐药菌感染方面表现出色。云顶新耀通过精准的市场定位和高效的销售团队，成功将依嘉®推向市场，并在多个地区实现了销售增长。 此外，依嘉®还在不断拓展其适应症范围，有望在未来为

2018上市高抛2018-2019年：上市破发后的低谷扫货- 操作背景：2018年7月以17港元/股上市后，受中美贸易摩擦及市场质疑影响，股价持续下跌至2019年初的8港元低位。- 资本动作：2019年耗资50亿港元回购3.18亿股，平均成本约9.18港元/股。此时小米手机全球出货量逆势增长32.2%至1.25亿部，IoT设备连接数同比增78%至2.1亿台，基本面改善未被市场充分认知。- 效果验证：回购完成后股价开启长达2年的上涨周期，2021年初触及33港元，较回购价涨幅达260%。此阶段回购资金占当时市值的3.2%，精准抓住市场情绪冰点。2020-2021年：估值修复期的高位套现- 周期判断：2020年12月股价涨至36港元，对应动态市盈率突破45倍，较硬件行业平均估值溢价超200%。- 资本动作：以23.7港元/股配售10亿股，募资237亿港元，用于智能工厂和研发投入。此时智能手机业务占比降至67%，互联网服务收入增速达38.6%，但汽车业务尚未贡献收入。- 市场反应：配股后股价开启长达18个月回调，2022年最低跌至8.28港元，较配售价跌幅达65%。此次操作成功规避美联储加息引发的科技股估值坍塌风险。2022-2023年：流动性危机中的逆向抄底- 战略机遇：2022年港股流动性危机叠加造车业务亏损扩大（全年净亏81亿元），市场悲观情绪蔓延。- 资本动作：斥资137亿港元回购2.2亿股，均价11.1-14.8港元/股，回购金额占市值的5.7%。此时小米汽车首款车型SU7已完成工程验证，武汉智能工厂产能爬坡至10万辆/年。- 效果验证：2023年Q3汽车业务交付量突破3万辆，带动股价触底反弹，2025年3月创59.45港元历史新高，较回购价涨幅达302%。2025年：产业泡沫化阶段的高位增发- 估值逻辑：2025年动态PE达53.3倍，显著高于特斯拉（31倍）和理想汽

过去2天模型的发布其实被低估了，Gemini 2.5 pro反超了 4.5 和 grok3，接下来的Gemini 3是个几万亿参数的超大模型，虽然各家投入的ROIC降低，但仍然不减速，继续往前探索极限。DeepSeek V3的0324版本，重点提升代码能力，目前已接近Claude 3.7 Sonnet，同时R2也要马上发布。TD Cowen在3月26日的的“看空算力”报告，重点是 $微软(MSFT)$ 放弃了几个在美国和欧洲新建的（约2千兆瓦的电力）数据中心的项目，归因给了算力供过于求。但TD团队前两个月也发表过类似看空观点，只不过理由不同：1月：MSFT与OpenAI的业务转移（独家到非独家）：OpenAI可以用AWS等，Copilot也可以接Claude；2月：电力问题。但我认为Capex至少在中期内还不会“因此衰减”。原因是 $谷歌(GOOG)$ 和 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 可以填补算力需求，新建设转向为加强现有数据中心的配备。当然，值得思考的是中美AI大厂间对“投入产出”的思考方式的区别。美厂的核心逻辑：大力出奇迹。包括OpenAI、xAI $特斯拉(TSLA)$ 等，都是买B卡毫不手软的主。商业逻辑是：先发优势、强大的定价权中厂的核心逻辑：成本竞争力。包括DeepSeek、 $腾讯控股(00700)$ 、

美股收盘 | 三大指数持续低迷，汽车及芯片股领跌；博通下挫超4%，本周已四连跌截至周四收盘，标准普尔500指数跌0.33%，报5693.31点；纳斯达克综合指数跌0.53%，报17804.03点；道琼斯工业平均指数跌0.37%，报42299.7点。“科技七姐妹”涨跌不一， $苹果(AAPL)$ 收涨1.05%， $特斯拉(TSLA)$ 涨0.39%，市场普遍认为其受关税政策影响较小， $微软(MSFT)$ 涨0.16%， $亚马逊(AMZN)$ 涨0.11%。$Meta Platforms, Inc.(META)$ 收跌1.37%， $谷歌A(GOOGL)$ 跌1.71%， $英伟达(NVDA)$ 跌2.05%，已录得三连跌。$游戏驿站(GME)$ 下跌22.11%，该公司为了购买比特币而发行债券。中概股涨跌不一，热门中概股中 $阿里巴巴(BABA)$ 涨2.56%、 $京东(JD)$ 涨2.

3月27日，雍禾医疗年报出炉。2024年雍禾医疗财报呈现出明显的"止血"特征，全年收入18.05亿元，同比增长1.5%。在医美行业整体承压的背景下，这一增长更显韧性。 值得注意的是，公司毛利率从56.1%提升至60.1%，毛利同比增加8.7%至10.84亿元，标志着经营质量实质性改善。净亏损从5.47亿元大幅收窄至2.27亿元，降幅达58.6%，并实现EBITDA1.41亿元，上市以来首次转正，显示出管理层成本管控的阶段性成果。 一、最差时刻已经过去，战略调整效果持续体现 过去几年，由于外部环境持续低迷，雍禾医疗的亏损有所扩大。2021-2023 年，公司门店数量从61家增至72家，但单店坪效下滑、运营成本高企，导致毛利率从75%下降至56%。 2024 年，公司战略转向 “精细化运营”，核心逻辑从 “跑马圈地” 转向 “提质增效”。雍禾全年通过 “关停并转” 优化门店网络，将资源集中于核心城市，同时引入自主研发的 “禾帆” 智能管理系统，实现从患者咨询到术后养护的全流程数字化管控。 年报显示，2024 年核心门店坪效、人效同比提升，带动毛利润增长7-10%。此外，精细化营销与组织架构精简双管齐下，销售费用率从58.8%降至50%，行政费用开支减少23.8%。这些变化表明，雍禾正从 “粗犷式扩张” 转向 “精细化运营”，为长期盈利奠定基础。 如果说亏损收窄是“止血”，那么业务结构的优化则是“造血”能力的体现。 2024年，植发业务收入13.30亿元，占到总收入的73.7%。高端线“雍享”服务患者数同比增加了16.3%，客单价突破2.23万元，相比去年仍有小幅增长，印证了消费分层趋势下品质化需求的崛起。 更令人惊喜的是医疗养固业务：养固业务客单价提升17%至5773元，复购率提升至28.4%，相比2023年的23.4%增长了5个百分点。 这一业务已不再局限于脱发人群，而是向头

前两天快手发布了2024年Q4和全年财报。作为这个财报季最后一份中国互联网大厂的财报，它充分展示出了快手的“现在”和“未来”。 现在是：虽然增长放缓，但这些年构建的“内容+电商双轮驱动“的生态系统，正以无与伦比的速度兑现利润的现在。 而未来是：AI视频生成技术全球顶尖，在AI行业进入应用落地的大趋势下，仍有新的发展故事可讲的未来。 整体经营情况 2024年Q4，快手整体营收354亿（元人民币，下同），同比增长8.7%；2024年全年，快手营收1269亿，同比增长11.8%。 这是快手上市以来第一次季度营收增速跌破两位数，市场也充分表达了对其增长放缓的忧虑，财报发布前后，快手股价连续六天下跌，距年内高点已跌去近20%。 财报发布前后，快手股价连续六天下跌 而在利润端，却是一副截然不同的景象。2023年首次年度盈利就创造了超百亿“经调整净利润”的快手，去年更是大赚特赚。 2024年，快手全年净利润153亿，同比2023年的64亿，暴增139.8%；不考虑股权激励开支、投资收益等非经营项目，快手全年“经调整净利润”更是高达177亿，同比2023年的103亿，也有72.5%的大幅增长。 再看驱动利润爆炸式增长的“双轮” ： 内容层面-2024年Q4，快手平均DAU和MAU分别稳健增长 4.8%和5%，站稳了4亿和7亿大关。 DAU/MAU（衡量用户活跃度的指标）为54.5%，基本与去年同期持平，用户体量的增加并没有造成活跃度的下降。 电商层面-2024年，快手全平台GMV高达13896亿，同比2023年的11844亿增长17.3%。 虽然比起前两年30%以上的增速有不小的下滑，但考虑到宏观经济环境和超万亿的体量基数，去年的增长也算是不错的成绩。而且目前快手的营收增速远低于GMV增速，应该说在Take rate（变现率）上还有较大的提升空间。 营收增速放缓，利润高速增长 接下来，逐一

纳指期货 20000-20500区间至关重要。决定着这次弱反弹 之后的趋势。站上 20000 点 站上 200天线 才能真的松一口气 特斯拉 是福是祸？汽车关税 Q1交付数据来袭 TikTok有多重要？川普 降中国关税也愿意 川普4月2号要搞的新关税会怎么影响特斯拉？2025年第一季度特斯拉的交付数据能有多少？还有特斯拉2025年的股价会咋走？ 先说特斯拉2025年第一季度交付预测：能有多少车交出去？ 特斯拉的2025年第一季度交付数据，预计4月2号左右公布，这可是个关键指标，能看出它在全球需求放缓的表现。 2024年第四季度回顾：特斯拉2024年全年交付了180万辆车，第四季度靠着年底冲刺表现还不错。不过第一季度通常是淡季，工厂维护加上节后需求回落，销量一般会往下走。 现在的麻烦： 欧洲：2025年前两个月销量暴跌42.6%，2月份注册量只有1.7万辆。 中国：2月销量跌了49%，才3.07万辆，被比亚迪这些本地玩家抢了风头。 美国：抵制特斯拉运动搞得人心惶惶，Cybertruck的订单 backlog 到2024年11月24号也清零了，需求明显疲软。 综合淡季效应、工厂停工，加上欧洲和中国市场的暴跌，估计特斯拉2025年第一季度交付会在35万到40万辆之间。这比2024年第四季度少一大截， 可能是2022年第三季度以来最低。原因嘛，Model 3和Y这些老车型降价促销都救不了场，竞争又猛，加上马斯克政治上的一些操作（比如支持欧洲极右派）让品牌有点掉粉。 不过，新市场比如沙特（4月10号开卖）和全自动驾驶（FSD）的推广，可能会稍微撑一下。所以，35万到40万，够保守也够现实。 再聊川普4月2号关税：对特斯拉是福是祸？ 川普总统喊话要在2025年4月2号，也就是他口中的“解放日”，对进口车和零部件开征大关税，目标直指加拿大、墨西哥和中国，税率可能高达25%， 而且只针对非