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本周市场聚焦三大主线： 1：贸易政策与特朗普税改法案进展； 2：英伟达（周三盘后）、Okta、 Salesforce及好市多等企业财报； 3：周五公布的4月核心PCE物价指数——美联储核心通胀指标。 关税压力与政策不确定性成为市场最大风险  本周美股面临关税政策与财政赤字双重冲击，叠加美联储通胀指标发布、 $英伟达(NVDA)$ 财报等事件，市场波动风险显著放大。再加上特朗普对欧盟及 $苹果(AAPL)$ 加征关税的威胁（50%关税）、减税法案的财政赤字担忧、美债收益率飙升这三方面共同压制市场情绪，导致美股三大指数上周累计下跌超2.4%，本周可能延续震荡格局。 1、特朗普关税威胁引发恐慌性抛售 特朗普威胁自6月1日起对欧盟商品加征50%关税（此前为20%），并对非美国制造的苹果产品征收25%关税，从而导致苹果股价单日跌超3%， $纳斯达克(.IXIC)$ 领跌1%。 2、关税对不同行业的差异化影响 像苹果、 $特斯拉(TSLA)$ 这种依赖全球供应链的科技企业面临着成本上升风险，而半导体板块（如英伟达）因关税可能延缓全球需求复苏。 而像汽车、机械等这种对欧出口占比较高的行业估值可能受压，导致标普500指数中约15%企业盈利受关税直接冲击。 3、政策博弈与市场情绪 目前欧盟已请求延长谈判期至7月9日，所以若释放缓和信号就可能推动美股反弹，反之则加剧波动。 如果通过减税法案，短期存在提振市场的可能；但若赤字担忧持续，美债收益率上行压力将限制股市涨幅。

作为证券分析师，我们在跟踪英伟达（NVDA）这家AI算力领导者的过程中，始终聚焦其增长质量、盈利结构、供应链韧性以及全球化扩张路径。随着2026财年Q1财报临近，我们回顾其2025财年财报，以期为投资者洞察其基本面演化节奏与长期价值提供更具前瞻性的判断。 一、营收持续强劲，但边际增速进入“冷静区” 英伟达2025财年实现1305亿美元营收，同比增长114%，在科技行业罕见。值得注意的是，从Q1至Q4的增速（262% → 122% → 94% → 78%）逐步趋缓。 这一趋势虽属高基数下的自然演变，但我们认为，它也提示市场逐渐从“纯供不应求驱动”过渡到“正常供需博弈”，英伟达必须通过产品持续演进和生态深化来维持领先。 二、数据中心业务：不是增长点，是增长本身 我们强调，英伟达的数据中心业务已不只是“拉动增长”，而是其“增长本身”。2025财年Q4该业务营收达356亿美元，占比高达90.6%，同比增长93%。这一结构性集中也意味着风险与机会的对称放大。Blackwell平台的大规模交付，验证其技术实力与订单兑现力，获得微软、甲骨文等关键客户背书，使我们维持其AI算力龙头的中长期判断。 中东市场的突破（如沙特1.8万块GB300订单）则让我们看到其在“非美市场”的新增长点，这部分业务可能成为未来抵御中美科技博弈风险的关键战略缓冲。 三、毛利稳定高位，盈利能力硬核体现定价权 财报数据显示，英伟达全年GAAP毛利率为73%，非GAAP为73.5%，在全球半导体企业中极为罕见。 我们认为，这是其在高附加值AI芯片领域实现准垄断定价权的直接体现。全年EPS达2.94美元，显著跑赢市场一致预期，显示其盈利质量并非短期涨价或财务杠杆驱动，而是真实算力需求推动的结构性盈利。  四、自由现金流宽裕，股东回报进入“大周期” 英伟达全年经营性现金流突破600亿美元，Q4达166亿美元，为其

近些年来，A股市场知名企业间的合并潮时有发生。例如，中国船舶集团旗下两大千亿级上市公司—— $中国船舶(600150)$ 与 $中国重工(601989)$ 的换股吸收合并；国泰君安吸收合并海通证券，化身国泰海通（601211.SH），证券业“超级航母”就此诞生等。 今年5月16日，证监会正式对外公布并实施了修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》。专业人士解读称，《重组办法》的修改发布，核心在于对并购重组政策进一步松绑，鼓励优质企业通过并购重组方式做大做强，有望进一步加快资本市场优化资源配置、增强市场信心。 而最新消息显示，重组新规后，首单上市公司之间的吸收合并交易已经出炉！ 重组新规后，首单吸收合并交易诞生 5月25日晚间，科创板公司 $海光信息(688041)$ 、沪市主板公司 $中科曙光(603019)$ 发布公告称，正在筹划由海光信息通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，并发行A股股票募集配套资金，两家公司A股股票于5月26日起开始停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。 值得一提的是，市值逾3000亿元（人民币，下同）的海光信息并不存在控股股东和实控人，但中科曙光是海光信息的第一大股东；中科曙光的市值也超过900亿元，其控股股东为北京中科算源资产管理有限公司，实控人为中国科学院计算技术研究所。 这也就是说，海光信息是反过来想要“吃进”自己的第一大股东。 两家业内巨头合并，目的何在？ 根据海光信息的公告，这

本文只是我个人的投资跟踪，不构成任何投资建议，望慎重。 拼多多将在5月27日美股盘前发布2025年一季度财报。 过去若干年，拼多多的财务数据一直是非常难以预测的，一开始是因为它的主站GMV增速太快；后来是因为它的货币化率提升太快，比如百亿补贴收费、全站推广告模式等等，以至于收入和利润几乎总是远超市场预期；再后来，是因为一些新业务发展太快，比如多多买菜、TEMU等，这些业务的收入模式与主站广告及抽佣模式有所不同，对营收影响波动较大。 而现在，我倾向于认为，拼多多的业绩变得相对容易预测了，这是为什么我愿意开始预测它的业务数据，原因包括： 首先，它的国内主站GMV增速变得相对稳定，2025年一季度预计在15-20%区间，因此营销服务收入是较容易预测的。 其次，社区团购业务已经过了高增长期，与主站差距不大，本身基数也不低，不会像以前那样造成总收入波动。 另外，TEMU因为地缘政治和关税战影响，总体投入和增速也变得平稳许多。 最后，受国内电商行业监管风向变化影响，拼多多仍然处于商家补贴周期，因此货币化率大概率也处于小幅下行趋势。 综合这些因素判断，我们试着做这份一季报业绩前瞻，数据仍然肯定是不准确的，仅供参考，标黄部分数据表示预测值。 1.增长 预计拼多多一季度的GMV增速在16%左右，营销收入较GMV增速慢3个百分点，一季度营销服务收入预计479.8亿，同比增长13%，环比下降16%，环比下降既反映了电商行业季节性变化，也有货币化率进一步小幅下行影响。 佣金服务收入来源包括主站佣金、TEMU和多多买菜收入，主站佣金收入变化跟GMV增速相关，但由于商家补贴持续，预计来自主站的佣金收入增速可能只有12%左右，多多买菜的收入增长预计也在低双位数区间，TEMU仍然贡献了更多的佣金服务增速，但由于众所周知的原因，整体佣金收入增速预计15%左右，较去年Q4的增速进一步大幅下滑。 图片 合并营销

本周美股市场将面临贸易政策、美联储政策与企业财报的三重考验，市场大概率延续分化震荡格局。我们需在不确定性中寻找确定性，通过仓位管理、板块配置与风险对冲，平衡收益与风险。 一、核心驱动因素：政策与财报主导短期走 （一）贸易政策：短期缓和难掩长期博弈     特朗普推迟对欧盟汽车关税至 7 月 9 日，直接利好汽车及跨国制造企业（如特斯拉、Stellantis）。但需警惕其将关税作为谈判筹码，若后续对华或北美加税，供应链敏感板块（半导体、消费电子）或承压。  制造业回流言论冲击供应链：特朗普 “制造业回流” 言论对苹果等依赖海外供应链的企业构成潜在风险。 （二）美联储政策：独立性声明下的鹰派预期   核心 PCE 通胀率（4 月同比 2.6%）高于美联储目标，6 月维持利率不变的概率升至 55.2%。若本周公布的 4 月核心 PCE 环比增速超预期（如超 0.3%），市场对流动性改善的预期将进一步修正，成长股估值或承压。   美联储自 4 月起将国债月度减持上限从 250 亿美元降至 50 亿美元，但资产负债表规模仍处高位（6.8 万亿美元），流动性边际收紧趋势未变。 （三）企业财报：科技巨头成市场 “胜负手” 本周财报焦点： $英伟达(NVDA)$ $惠普(HPQ)$ $戴尔(DELL)$    等科技龙头将发布财报。 $英伟达(NVDA)$ 作为 AI 芯片龙头，其财报及对 AI 需求的展望将

如果一个商人犯了错，他会承担后果；如果一个政策决策者犯了错，你会承担后果。又是全球为特朗普买单的一个周末…… 特朗普突然开始发飙，先是禁止哈佛招收国际学生，贴出公告“请立即联系其他院校转学”，接着周五嫌欧盟成员国谈判拖沓，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税，同时再次敲打Tim Cook，表示告知了Cook多次希望苹果在美国制造美国市场的iPhone，如果再不这样做，苹果要支付至少25%的关税。（此人狠起来，自己人都揍[吃瓜]）但“发疯”还是有效果的，周日欧盟执行机构负责人马上就在X网站上发帖称，“欧洲已准备好迅速果断地推进谈判”，特朗普于是又愉快决定将把欧盟50%关税的最后期限延长至7月9日，另外特朗普也解释只需要一些“大东西” made in America，例如芯片、计算机和人工智能开发，而不是运动鞋什么的。 $苹果(AAPL)$ （苹果本土制造这件事实在不现实，难道特朗普是真的想让苹果交那25%的税？[疑问]）现在投资者对特朗普的策略也相当熟悉了，先疯狂威胁，再暂停加征，随即进行谈判~ 美国股指期货周一上涨，美元跌至2023年12月以来最低水平，现在理论上美股、比特币、黄金都有上涨空间。这周还有英伟达的财报，巧的是上次财报 $英伟达(NVDA)$ 收盘价131，这次又来到了同样的历史关口。[暗中观察]周一美股休市，是否给出了消化利空的时间？英伟达本周财报，看好拉动美股上涨，or加速下跌？评论区分享你对本周大盘的看法，一起赢取1000虎币奖励！🎁🎁 $标普500(.SPX)$