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2025年6月5日，稳定币第一股Circle（NTSE：CRCL）以31美元发行价在纽交所上市，短短12个交易日股价最高达299美元。7月18日收盘价223.78美元，较发行价上涨622%，总市值接近500亿美元。虽然股价已从高点回落25%，但风险依然很大。稳定币=法币存托凭证稳定币是锚定法币的加密货币，是法币的数字替身。为便于理解，可以做个类比——稳定币是法币“存托凭证”。在美上市的中概股，交易的是美国存托凭证ADR（American Depositary Receipts)。例如，阿里ADR代表1股普通股、百度ADR代表8股普通股、携程ADR代表1股普通股、京东ADR代表2股普通股……稳定币与ADR有四点可以类比：第一，发行代表资产所有权的凭证。ADR代表持有者获得与股票的所有权相关的权益，如分红、投票等。稳定币发行机构发行的数字凭证，代表持有者对储备资产（法币、国债）的所有权；第二，采取“双层中介架构”。ADR由存托银行发行，与之相对应的基础股票则被托管给保管银行。稳定币需要发行方（如Tether、Circle）和储备资产托管方（如贝莱德）协作完成资产背书与凭证发行；第三，被用于突破“法律障碍”。根据美国法律，只有本土公司才能上市。ADR使美国投资人可间接投资非美公司；稳定币用户无需开设法币（美元、欧元、港元）账户，即可持有法币；第四，锚定机制。ADR严格锚定基础股票，合规稳定币按1：1储备资产。尽管可以类比，但ADR与稳定币本质不同——前者为股票的替身、属性是证券；后者为货币的替身，属性是货币。这点非常重要，美国刚刚过会《天才法案》，明确稳定币不是证券、商品或投资品，而是“支付工具”。与《天才法案》同过会的《反CBDC法案》，禁止在美国发行数字货币。这与中国大力推进数字人民币的做法完全相反（注：数字人民币是法币本尊，不是谁的替身）。CIRCLE发行规模起伏Cilcl

关于中国的一切，黄仁勋用这6000字讲清楚了。 $英伟达(NVDA)$ 智东西7月21日报道，昨晚，央视播出了英伟达创始人兼CEO黄仁勋在链博会开幕首日接受《面对面》栏目专访的录像，这是他18年前接受央视《对话》栏目专访以来，第二次接受央视专访。在这一时长接近40分钟的节目中，黄仁勋深度分享了自己对中国供应链、市场、科技企业、科技创新的看法，并重申了英伟达对中国的长期承诺。黄仁勋称，当前，世界越来越动荡，变化越来越快，我们比以往任何时候都更需要中国供应链的专业能力。全球供应链脱钩并不现实，中国不仅是全球供应链的重要一环，还为其他国家的供应链提供技术和产品。此外，英伟达而言，中国市场也是独一无二的。英伟达H20芯片恢复供应在国内引发了一定争议，有观点认为这会阻碍中国的创新。对此，黄仁勋回应道，中国创新的步伐是不可能被阻挡的，中国科研人员在受限环境下打造出了全球独一无二的解决方案。他认为，如果没有各种限制和挑战，创新和发明往往就不会出现。黄仁勋在访谈中特别点名了阿里巴巴、美团、腾讯、百度、小米、比亚迪等企业，将其称之为“朋友”。他还说，自己敬佩并尊重**，**的体量比英伟达大得多，从规模、人员规模和技术能力来看既广又深。谈及未来，黄仁勋认为AI将催生庞大的产业，蕴藏着极大的机遇。将像电力或互联网一样，成为每个国家和社会的核心基础设施。尽管英伟达在当前的AI浪潮中如鱼得水，市值一度冲破4万亿美元，但黄仁勋说自己从不自满，保持警觉，33年来每天都要承受高压，拼命工作。他乐观地认为，伟大的市场离不开竞争，而中美两国能找到竞争与合作并存的方式，让英伟达这样的美国企业能继续在中国市场发展并服务这个市场。黄仁勋与央视记者董倩进行了本次对谈，以下为完整对话实录：01.全球供应链不可能彻底脱钩中国供应链堪称奇迹董倩

上周纳指再创历史新高，标普500也剑指巅峰，表面风光无限。但道指的疲软和整体涨幅的收窄，像极了冲刺前的喘息——市场正屏息凝神，等待本周开启的财报季给出关键信号：是注入强心针继续上攻，还是成为压垮高位骆驼的稻草？ 短期能否冲刺？关键看财报成色与预期差博弈： “高处不胜寒”的估值需要业绩支撑： 当前纳指、标普估值均处于历史高位区间。推动上涨的核心逻辑——AI革命、软着陆预期——需要实实在在的盈利增长来验证和消化高估值。财报是“照妖镜”，业绩超预期（尤其是AI相关巨头），市场信心倍增，短期冲高可期；若普遍不及预期，“估值杀”风险陡增。 “买预期，卖事实”的魔咒： 市场对大型科技股（Magnificent 7等）的预期已被推得很高。财报即使“好”，但若只是“符合预期”甚至略逊一筹，都可能触发获利了结。真正的冲高动能，需要显著的超预期惊喜，才能抵消“利好出尽”的抛压。 分化加剧是主旋律： 并非所有公司都能享受AI红利。财报季将无情地区分赢家与输家。科技龙头若能延续强劲增长，可能继续引领纳指；而传统行业、对利率敏感或业绩疲软的公司，可能拖累道指甚至大盘。指数高位震荡、个股剧烈分化将成为常态。 VIX低于20：是“风平浪静”还是“暴风雨前的宁静”？ VIX（恐慌指数）低于20，确实反映市场短期情绪相对乐观、隐含波动率低。但这绝非“安全买入”的绿灯，反而可能是需要警惕的信号： 自满情绪陷阱： 历史表明，VIX持续低位往往伴随市场自满。当投资者普遍认为“没有风险”时，任何意外负面冲击（如重磅财报暴雷、地缘政治突变、美联储鹰派信号）都可能引发恐慌性抛售，导致VIX和波动率急速蹿升。 对冲成本低≠风险低： 低VIX意味着期权对冲成本低廉。这既是优势（保护成本低），也可能麻痹投资者忽视潜在的下行风险。在高位市场，低成本的对冲或许是聪明钱未雨绸缪的选

又一次台积电与ASML财报明显背离，本季度台积电管理层终于上调全年营收指引。 台积电Q2财报： 营收按美元计301亿美元，同比增长44%，环比增长18%，高于指引区间284-292亿美元，创历史新高；按新台币计9378亿新台币，同比增长39%，环比增长11%，创历史新高； 在汇率严重影响背景下，毛利率58.6%，同比增长5.4个百分点，环比下滑0.2个百分点，仍落在指引区间57%-59%上端； 经营利润按美元计149亿美元，同比增长68%，环比增长21%，经营利润率49.6%，同比增长7.1个百分点，环比增长1.1个百分点； 净利润按美元计128亿美元，同比增长67%，环比增长17%，净利润率仍维持43%； 等效12吋晶圆出货量371.8万片（约124万片/月），同比增长19%，连续5个季度同比增长，环比增长14%； capex按美元计96.3亿美元，同比增长51%；全年capex指引维持380-420亿美元不变； 具体看工艺和平台方面，Q2： 3nm占24%，5nm占36%，7nm占14%，16/20nm占7%，28nm占7%，40/45nm占3%，65nm占3%，90nm占1%，0.11/0.13um占2%，0.15/0.18um占3%；先进制程3nm/5nm/7nm占74%，3nm/5nm合计占60%； HPC占60%，手机占27%，IoT占5%，汽车占5%；HPC占比连续11个季度超过手机；HPC同比增长60%，环比增长14%，手机同比增长12%，环比增长7%，IoT环比增长14%，汽车环比持平；台积电2024年第一大客户苹果占比22%，第二大客户（大概率英伟达）占比12%，看2025年会不会反超苹果成为台积电第一大客户； 后续展望： 预计Q3营收318-330亿美元，同比增长35%-40%，主要靠AI需求为主的HPC强劲拉动，Q3毛利率55.5%-57.5%，经营

此前曾一直强调ASML现阶段最大问题是成长性问题，本季度管理层表示2026年业绩可能无法增长。 光刻机一哥ASML Q2财报： 营收76.92亿欧，同比增长23%，环比下滑1%，处于此前指引上端； 毛利率53.7%，同比增长2.2个百分点，环比下滑0.3个百分点，高于此前指引上限，主要因Installed base与NXE:3800表现超预期，以及关税影响低于预期；下半年毛利率因high NA放缓； 经营利润26.6亿欧，同比增长45%，环比下滑3%，经营利润率34.6%； 净利润22.9亿欧，同比增长45%，环比下滑3%，净利润率29.8%； Q2回购14亿欧元，连续2个季度回购。 具体看光刻机方面，Q2共出货76台光刻机，总数同比下滑24%： EUV：11台，营收26.86亿欧，占光刻机营收48%，ASP 2.4亿欧。 ArFi：31台，营收24.06亿欧，占光刻机营收43%，ASP 7762万欧。 ArFdry：4台，营收1.12亿欧，占光刻机营收2%，ASP 2798万欧。 KrF：16台，营收2.24亿欧，占光刻机营收4%，ASP 1399万欧。 I-Line：14台，营收0.56亿欧，占光刻机营收1%，ASP 400万欧。 本财季EUV营收占比下滑，EUV ASP再创新高，主要因3800机型出货占比高，NXE:3800产能提升至220wph后（+30%），将成为low NA客户主流选择；本季度出货第一台High NA EXE:5200B，对毛利率有所拖累；下半年high NA出货高于上半年。 本季度Net bookings 55.41亿欧，同比下滑1%，其中EUV 23亿欧，同比下滑8%，环比增长92%。Net bookings中逻辑、存储分别占84%/16%，逻辑环比提升24个点，存储环比下滑24个点。 本财季