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先说一声抱歉，从国庆前出差到国庆期间一直没有更新。后台有很多朋友催更，甚至还有问我是不是被封号了。其实就是单纯的休息了一段时间。 今天开始恢复更新... 先来提交一成绩单吧，9月初一直唱多黄金和白银以来，在美股上已经做到了翻倍： 具体的方法当然是加杠杆+融资，比如像AGQ，本身 2 倍杠杆，加上融资就是 4 倍杠杆，9月以来，纯涨幅就有43%，加上融资和杠杆以及日夜做T，翻倍是顺理成章的事情。 大A也不错：以下就是随手贴几张，今天都有4个涨停，之前的涨幅就更不用说了。 交一波成绩单证明我不是在9月初吹牛之后，再来聊大家都关心的问题： 目前的黄金、白银、有色等是持有还有该卖出了？ PS：问我还能不能上车黄金这个问题，我拒绝回答，9月的时候干嘛去了。 之前我们聊过，黄金等贵金属的涨幅取决于几个要素： 1、周期 2、美元贬值、降息周期 3、实物黄金和纸黄金的溢价 4、情绪 那我们今天还是从这几个角度来分析。 一、周期：这轮周期走到了哪里？ 之前我们的文章讲过（黄金年内第36次触及新高！），同纳指涨跌对齐的角度，黄金的周期至少有一年。 当时我们还得到一个结论： 对于这个结论，目前我仍旧保持乐观的观点。所以，从周期上来看，虽然黄金提前触发了4000美元/盎司大关，但我依旧看好后面的走势。 二、美元贬值、降息周期并未结束 1、降息周期：尚未结束，但处于早期阶段 / 拐点未明 证据支持“降息还有空间”： 美联储在 2025 年 9 月进行了一次 25 个基点的降息，这是今年首次降息（联邦基金利率目标区间由 4.25%–4.50% 降至 4.00%–4.25%） 美联储在政策声明与会议纪要中，多位官员仍对未来降息持开放态度，只要经济放缓或就业松动就可能进一步降息。 经济学界与市场（例如 OECD）也认为美国经济增长放缓给美联储提供降息空间，预计今年还可有多次降息。 高盛也在其研究中预计，未

这两年大家聊AI，很多人盯着的是模型升级、应用创新，比如OpenAI出新版本了，哪家公司又说要All In AI了。这些当然都重要，但我最近越来越觉得，真正的大钱，其实已经往“底层”去了。什么意思？先看一组数据。高盛最新预测，到2027年，美国几大科技巨头要砸出1.4万亿美元搞AI基建，是2022–2024年总投入的将近三倍。什么是AI基建？简单说，就是建“AI工厂”：得有芯片、有内存、有数据中心、有服务器、有网络设备、有电力冷却系统……没有这些，再强的模型也跑不起来。微软、亚马逊、谷歌、Meta、Oracle 这些大厂的钱已经砸下去了。微软3年准备花3760亿美金，谷歌也要砸3040亿。Meta也不甘落后，准备整出2790亿。看到这你肯定想问：这些大公司在砸钱，跟我有什么关系？其实关系大了去了。因为这波大资金最终流向的是芯片、设备、云平台、电力系统这些领域里的上市公司，比如 $英伟达(NVDA)$ 、 $美国超微公司(AMD)$ 、 $阿斯麦(ASML)$ 、 $台积电(TSM)$ 、 $微软(MSFT)$ 、 $谷歌(GOOG)$ 这些。你只要买对方向，是可以分享这波产业升级红利的。AI Pyramid但问题是，挑个股太难了。一不小心就会选错、买高、踩雷。而且芯片股本身波动大，今天涨10%，明天就可能回

📈 从年初到现在，黄金价格暴涨超51%，突破 4000美元/盎司 大关。 我在九月初写过一篇笔记，想不到时隔一个月，大黄鱼会涨的这么癫狂了， 这波行情绝对不是短期炒作，我总结了有四大力量叠加推动的「长期结构性上行」。 一、美元信用问题： 黄金的“避险本能” 美元过去几十年都是全球信任的锚， 但近两年美国债务持续创新高，财政赤字居高不下； 信用评级机构多次发出警告； 各国开始多元化储备，减少美元依赖。 当全球开始质疑美元的“绝对信用”，资金自然转向「不会违约、无主权风险」的黄金。 👉 美元信用动摇 = 黄金的信任升值 二、利率走低：黄金的“机会成本”下降 过去几年高利率环境下，黄金不生息成了劣势。 但2025年，美联储的利率已经出现拐点式下降，市场预期后续仍有降息空间。 这意味着持有黄金的机会成本变低—— 💡“黄金虽然不生息，但美元更不划算”。 结果：资本开始重新流入贵金属资产。 三、央行战略性购买： 不仅是散户买金，各国央行才是最大的买家。 过去两年，全球央行的黄金净购买量创下历史纪录； 特别是亚洲与中东国家，加快了去美元化资产配置。 央行的持续买盘带来一个明显的信号： 👉 黄金正在被重新定义为“国家安全资产”。 四、全球风险常态化：地缘与政治的不确定 俄乌冲突、中东紧张、川普的关税、全球贸易重组…… 这些“灰犀牛”事件让投资者更倾向于长期避险配置。 当风险变成常态，黄金的避险属性就变成了“硬通货逻辑”， 哪怕暂时回调，也难掩长期上升趋势。 🔮 黄金的“新周期”才刚开始， 4000美元不是终点，而是一个新估值体系的起点。 未来黄金走势，可能不再是“通胀避险逻辑”， 而是“全球信用重定价”的结果。 📊 只要美元体系的信任继续被侵蚀、利率维持低位、央行持续增持， 那么黄金的「结构性牛市」就不会轻易结束。 ✨ 这不是黄金涨疯了，而是世界开始认真了。 我九月初的笔记里面提供的追涨的

今日中午，台积电公布9月销售额，营收3309.8亿新台币，同比增长31.4%： 2025年三季度，台积电总收入9899亿新台币（325亿美元），同比增长30.3%，高于分析师预期的9628亿。 在二季报时，管理层给出的三季度营收指引为318-330亿美元，目前来看，台积电三季度营收超过指引中值。 虽然营收超预期，但台积电盘前股价仅轻微高开便下跌： $台积电(TSM)$ 在这次月度销售额公布前，台积电股价创历史新高，突破307美元，市值超1.5万亿美元！ 投资者对台积电抱有极度乐观预期，因此，三季度营收仅略超指引中值，怕是难以令人兴奋。 从估值上看，台积电市净率为8.15倍，正在逼近2021年大牛市时9.4倍的最高值： 与上一轮半导体大牛市相比，本轮推动因素是AI，而非消费电子复苏。相比手机和PC，AI带来的想象力足够诱人，加上全球资金蜂拥AI概念股，一场类似互联网泡沫时的景象正在复现！ 除此之外，台积电与2021年相比，在芯片生产工艺方面更加领先，当年，台积电最先进的生产工艺是5纳米，如今是3纳米，今年晚些时候，2纳米工艺将量产，台积电在芯片制造上的领先程度更加无可匹敌。 从盈利能力来看，台积电的毛利率和净利率皆超2021年，理应获得更高的估值： 由此，大胆猜测，台积电本轮牛市高点或有望突破10倍市净率！ 据此测算，台积电尚有23%左右的上升空间。 把时间拉长，分析师预期到2026年一季度末，台积电市净率估值会降至6.8倍，届时，如果台积电业绩依旧保持客观的增长，上涨空间或更大。 从目前来看，各大科技巨头的资本开支仍在增长，明年的增幅在20%左右： 因此，AI概念股的基本面在可预期的未来，尚不存在恶化的风险，只是高基数下，增速有可能下降。 根据台积电二季报时的指引，全年营收增速约30%，据此推算，

减仓紫金矿业，买入GLD期权，维持小仓位黄金。 10月2日，34.22港币卖出45%仓位的紫金矿业h，sell put 10月30日到期的30港币的紫金矿业，收取权利金0.417。这笔交易相当于，我愿意在10月底前买入28-0.417=27.583港币的紫金矿业；而17倍pe的紫金并没那么低估了，我减仓了。 昨日卖出剩余仓位，sp11月27日到期28港币的紫金。纠结几日，最终还是按照原计划卖出。当初买入觉得紫金低估，8座海外黄金矿拆分上市，利于估值提升。 我乐观觉得下半年紫金矿业归母净利润257.88亿（增长52%），25年全年归母净利润490.8亿。更好业绩，需要铜价在4季度往上走走。如果接下来铜价直接冲高，那么紫金的仓位只能卖飞了。如果跌下来到心理价位，再接回来。 同时，10月3日再次建仓GLD期权，维持一定黄金仓位。黄金价格调整幅度，没有金矿股那么剧烈。拿着小仓位的深度价内期权，比较安全，26年6月18日到期300美元的call。当时黄金价格3800美元不到，我预计最高冲高也就是10%。只是没想到，这么快到了4000美金。 在一个长趋势中，金价破前高买是一个好策略。这轮我在黄金破3500美元时加仓。而风险就是，最后一次我必定会错。在过去3年，逢低买入，或者破前高买，都是好策略。前提是，本次黄金价格的长期趋势是正确的。 一个好的策略，是能在这轮趋势中，可以不断重复的。 本质上，美元还是美国一国货币，当美元作为全世界储备资产时，美元会被推向虚高。美国经济/政治地位不坚固时，虚高的美元只能回落。 1968年美国实施黄金双轨制，国家间官方清算维持35美元/盎司，民间市场自行交易。1971年的尼克松冲击，放弃美元绑定黄金。1985年广场协定，推动了美元贬值和非美货币升值。每次，美元的大幅贬值，都是黄金价格的飞起。不是黄金价格上升了，而是同样的美元买不到1盎司黄金了。

一阳指点击蓝字 关注我们 亚瑟|文 财商侠客行|出品 A股前三季度涨幅最大的宽基指数，你买到了吗？ 根据万得数据，A股前三季度主要宽基指数普涨。 创业板指和科创50指数双雄战斗到最后一刻，竟然分不出胜负，双双上涨了51.2%，一起夺得前三季度宽基指数涨幅榜榜首。 这样第四季度就非常有看头了，全年涨幅最大的宽基指数到底会是谁？悬念将留到最后一个季度。 另外，北证50其实也非常有机会，北证50指数年初以1034点开盘，一路上涨，最高触及1670点，3季度收于1528点。该指数今年以来涨了47.29%，与榜首差距不足4个百分点。以北证50动辄10%+的涨跌幅来看，4%的差距也就一个交易日的距离而已。 最后看一下这三只指数的基本数据： 创业板指： 市盈率45.4倍，处于近三年99.3%的分位点，近五年61.2%的分位点，近十年则为52.8%分位点。 创业板指前两年被压得实在是太惨了，今年触底反弹，处于近三年的高位。不过从5年、10年的角度来看，创业板指现在的位置仍然不能算高。 一起来看看创业板指最近走出来的K线图，这个陡坡有45度吧。 创业板指第三季度上涨了50.4%，区间振幅53.9%，9月30日成交了5805亿元，跟踪基金97只，合并规模1608亿元。 对比该指数前三季度51.2%的涨幅可以发现，创业板指上半年几乎没有怎么动，但第三季度突然启动，贡献了前三季度几乎所有涨幅！ 科创50指： 市盈率193倍，处于近三、五年100%的分位点，高市盈率也是科创50指数让人犹豫的点。 科创50指数三季度上涨了49%，和创业板指相同，也是几乎贡献了前三季度全部涨幅。 指数9月30日成交了998亿元，成交金额不足创指两成。 北证50： 市盈率71.8倍，处于近三年93.7%的分位点（该指数仅有三年数据）。 第三季度上涨5.63%，第三季度振幅19.09%，9月30日成交了161亿元