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实盘: 标普纳指分析 美股，小幅下跌，这是对前面连续上行，突破20日线的正常回探，美中不足的是，没有形成典型的阴线，这样，大盘将继续振荡进而有效化解前面的上行压力，为后续的进一步行情打下基础。这是微观层面。从整体走势上看，本次大盘调整，下跌并不激烈，而上涨则更显强势，所以，回落将相对有限，而上行则更有想象力，且具体动作，很可能超出我们的正常预估。另外，业绩，技术突破，降息，减税，放松监管等等，在年末岁初依然有很大的能量可以发挥。那么，我们要做的，就是大胆持续布局，优化持仓，以及耐心等待。 港股分析 港股大盘，涨跌互现，今天大盘本来是有希望进一步大幅上行的，不过，受A股影响，冲高回落，尾盘上行。总的来说，港股的上行结构相对明显，目前的波动不影响大的方向，继续跟随大势。 日经225分析 日经，在昨日遇20日线拐头向下，短时调整，今天小幅振荡，还需要进一步的筑底企稳，预计，日经回合不断抬升的55天线相互作用，从而为最终的底部打下基础。 黄金 黄金，在经历了振荡收敛并突破后，黄金的节奏将发生改变，目前看，将沿着20日线，走波段振荡上行的走势，下一步，如果黄金遇20日线，拐头而上行，那么，将是进一步的机会。 $阿里巴巴-W$ 阿里，回升到前面阶段低位的振荡下轨之上，并且站上了20日线，从中短期结构上，都在持续优化，下一步，阿里只要突破并站稳160.5这个位置，阿里将有效扭转本轮调整。 $百度-W$ 百度，来到了20日线的压力位，虽有压力，但是，短期和中期的走势看，确定性较高，因为，上行结构都在，并不像那些完全走弱，存在相当多迷惑性走势的标的，短期还超过了11/25的高点，所以，继续关注百度进一步的表现。 $特斯拉$ 特斯拉，小周期范围内，振荡上行，目前已经突破11/20的阶段高点，目前，中期和短期的走势，都在有条不紊地拓展，所以，下面就是看特斯拉怎么化解前面的振荡区间。 $英伟达$

公司名称：宝济药业（02659.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：中信证券、海通国际 绿鞋：无 基石投资者：20% 募集期：12月2日-12月5日 上市日期：12月10日 主营业务：创新药研发销售 一、保荐人、绿鞋、基石 中信、海通保荐，无绿鞋，基石占20%。 领投的是安科生物，占比11.2%。安科生物是公司的重要合作伙伴，负责SJ02在大中华区的商业化。 你看，我就说这种上下游投资入股很正常吧，有人的非要说微软、OpenAI、英伟达这些AI公司互投是“融资骗局”。 另外两家国泰君安（3.86%）和DC Alpha SP（5%），前者基石老面孔了自不必说，后者是开曼群岛成立的九号牌基金。 打新指数：★★★★ 二、孖展情况 机制B，10%发行，公配3.8万手，一口价26.38港元，一手2638元，货值小，所以货比较多，中签率会相对高些。 本次发行总市值86亿，港股市值40.7亿，涨150%可以入通。 当前孖展26.78倍，总额26.79亿，正常热度。 打新指数：★★★★ 三、估值测评及基本面分析 财务状况比较一般，依然处于一年亏一两个亿的阶段，不过比其他医药B股好的地方在于从销售材料、提供技术服务、以及license out处每年能获得一些营收，产生的毛利（百万-千万级）虽然不多，但也能cover一些研发成本。 重点看看管线，公司目前研发进度比较领先的有三个，分别是KJ1407、KJ103、SJ02。 KJ017： KJ017（重组人透明质酸酶）为一种药物辅助，是中国首个且唯一一个NDA阶段的重组人透明质酸酶，其核心价值是解决传统给药痛点，使一些只能静脉注射（去医院打吊瓶）的药物实现皮下注射（如胰岛素一样，患者自己在家往肚子上扎一针就行），极大提高便利性、安全性以及给药效率。 一般来说，皮下注射只适配小分子药物，如胰岛素、肝素钠，而KJ017可以降解透明质酸，降低皮下组织粘

$标普500ETF(SPY)$重要新闻：SPY（标普500ETF）在11月创下自2008年以来最佳感恩节周表现，单周上涨近4%。标普500指数已连续七个月上涨，创七年多来最佳连涨纪录。摩根大通看好该指数，预测到2027年将上涨20%。技术面显示SPY在20周均线获得支撑后强力反弹，11月报收683美元，较10月微涨。市场关注FOMC会议后可能出现的回调风险。期权分析：隐含波动率18.47%处于56%分位，显示市场预期适中波动。Call/Put Ratio为0.96，多空力量基本平衡。大单交易显示机构在675-678美元PUT区间有集中卖出，表明这些价位有较强支撑。本周（12/5到期）预期区间：675-685美元。当前IV约15%，时间价值衰减加速。下周（12/12到期）预期区间：670-690美元。IV稍降至14.5%，波动范围更宽。关键支撑位：675美元（最大PUT未平仓集中区）关键阻力位：685美元（CALL未平仓开始增加）期权策略参考：Iron Condor策略建议：卖出看跌期权：$SPY 20251212 675.0 PUT$ ，价格约0.54美元买入看跌期权：$SPY 20251212 670.0 PUT$ ，价格约0.17美元卖出看涨期权：$SPY 20251212 685.0 CALL$ ，价格约0

摩根士丹利于2025年11月25日发布最新研报，维持阿里巴巴(BABA.US)的“增持”评级，目标价200美元，潜在上涨空间达24%。最让人眼前一亮的是阿里的云计算业务增长34.5%，远超预期，AI相关业务更是连续九个季度实现三位数增长，阿里云的盈利能力持续超市场预期。 财报显示，阿里云的EBITA利润率达到9.0%，远好于摩根士丹利预估的8.5%，反映出AI技术应用推动利润结构持续优化。同时，快速电商业务(Quick commerce)也展现出强劲动力，收入同比飙升60%。正如研报所指出：“AI-related triple digit for 9 quarters”（AI相关业务连续9个季度实现三位数增长），明确表明AI布局成效显著。 虽然整体调整后EBITA同比下滑77.6%，但仍优于市场悲观预期，尤其中国电商业务亏损远低于此前推测，体现出阿里在效率优化上的显著进步。考虑到阿里在过去四个季度中，已经累计投入1200亿人民币于AI和基础设施建设，这种战略决心正逐步转化为实打实的竞争优势。 完整版已上传。

这份研报来自Morgan Stanley Research，发布于2025年11月24日，主题是2026年全球宏观与大类资产配置展望。 核心结论相当劲爆：大摩直接将2026定调为”The Year of Risk Reboot”，认为财政、货币、监管三重宽松形成罕见共振，风险资产即将迎来强劲周期。 S&P 500目标价直指7800点，隐含涨幅约18%；美联储12月鸽派hold，但2026年底前仍将再降息75bp。 研报中那句”the triumvirate of easing fiscal, monetary, and regulatory policy should work together in a pro-cyclical way”（财政、货币与监管政策三重宽松将以顺周期方式协同发力）堪称本轮risk-on叙事的核心逻辑。 主要经济体的利率预期。 大摩对美股极度乐观，预计EPS增速2025年+12%、2026年+17%，且领涨主力从mega cap向mid/small cap扩散。 主要经济体的通胀预期（好） 日本市场同样被看好，Topix目标3600，受益于Takaichi政府的国防、基建与IP政策红利。欧洲则需精选个股，偏好银行、国防、公用事业。新兴市场首选印度、巴西、阿联酋、新加坡。 债券方面，大摩更偏好HY over IG，理由是HY受益于盈利改善且较少受AI相关发行潮冲击；美债10Y预计先跌至3.75%再反弹至4%上方。 大宗商品则是”Metals Over Energy”——黄金是top pick，铜铝受供给约束支撑；Brent油价预计2026年在60美元/桶附近徘徊。 整体而言，这份研报描绘的是一幅政策友好、盈利扩张、风险偏好回升的全球macro图景，想要深挖区域配置、行业轮动与利率路径细节，已上传。

$GLD 20251231 365.0 CALL$ $黄金ETF-SPDR(GLD)$  遵守交易纪律，黄金这个点位向上的压力不小，先落袋为安，等待下一个交易机会

$沃尔玛(WMT)$ 目前看，前段时间买个年末行情的预期是对了。米国人民消费就是强，希望你们年底了，加油买买买。先拿到圣诞节。

    近日，有关谷歌TPU和英伟达GPU的讨论争议非常多，著名的半导体分析发文解读了有关谷歌TPU和V7的面貌并且做了对比，笔者这里概况摘录一部分：    谷歌的TPU研发历史可追溯至2013年，当时他们意识到，若想大规模部署AI，就需要将数据中心数量翻倍。于是，TPU项目应运而生，2016年投入生产。    过去九年，TPU主要服务于谷歌内部工作负载。即使在2018年向GCP客户开放后，也从未完全商业化。如今，这一策略正在发生根本性转变。    优势何在？TCO低30%以上的秘密：    AI实验室为何选择TPU？答案很简单：更好的性价比和更好的适配性。    从理论指标看，TPUv7的峰值算力略低于英伟达Blackwell，但其实际性能却往往更优。原因在于芯片厂商通常宣传无法持续维持的峰值算力，而TPU的标称值更为务实。    根据测算，从谷歌视角看，TPUv7服务器的总拥有成本比GB200服务器低44%。即便计入谷歌和博通的利润空间，外部客户通过GCP使用TPU的TCO仍比GB300低30%。    这种成本优势来自多方面因素。TPUv7采用更保守的功耗设计，确保硬件高可用性；谷歌自研的光互连技术大幅降低了通信开销；系统级优化带来了更高的实际利用率。    特别值得一提的是，TPU在内存带宽利用率方面表现优异。在小消息大小（如16MB到64MB）场景下，TPU甚至实现了比GPU更高的内存带宽利用率，这对推理性能至关重要。    光互连技术：谷歌的独门绝技。    谷歌TPU最引以为傲的是其Inter-Chip Interconnect（ICI）光互连