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本周宏观主线日本央行方面，植田成功推动首相同意12月加息25bp至0.75%，标志日本正式告别超低利率时代。由于万亿美元级的日元Carry Trade可能面临回撤，市场担忧冲击风险，但这次与美联储降息周期重叠，影响预计不及2022年底的“Carry Trade plunge”。美联储则在本周一正式停止缩表，流动性方向出现关键转折，市场普遍预期下周FOMC将宣布启动“储备管理购买”（RMP），可能自明年1月起每月买入350亿美元短债，意味着政策从“抽水”转向“补水”。新任美联储主席人选信号方面，特朗普近期频频力挺哈塞特，后者甚至公开呼吁下周降息25bp，引发市场对未来更偏鸽派政策的想象；但德银认为，即便其上任，2026年美国经济未必支持大幅降息，且内部鹰派阻力仍会限制激进宽松。就业数据方面，11月ADP就业人数减少3.2万，为2023年3月以来最大降幅，反映劳动力市场走弱；然而该数据公布后美元、长债收益率和美股期货波动有限，表明市场更关注即将到来的非农与FOMC会议。大科技本周表现不错。截止12.4收盘，过去一周tesla大涨6.5%，meta上涨4.4%，苹果nvda上涨1%左右，amzn，msft，goog小幅下跌。一周大科技核心观点-亚马逊Trainium芯片有什么意义？本周 $Amazon.com(AMZN)$ 召开了re:Invent 大会并发布了核心产品的update，股价先涨后跌，截止周四收盘，本周收跌-0.02%。很显然市场对amazon和google芯片的定价是不同的。1. re:Invent 大会对 Trainium 的最新更新在本次 AWS re:Invent 大会上，Trainium 芯片成为核心亮点之一，AWS 已部署 100万+ Trainium 芯片：Trainium

喵会价投说 故今日之股值，不在A股之虚高，而在H股之真章。 A股者，或借概念而扬波，或凭炒作而冲高；H股者，以估值为尺，以资金为秤，去伪存真，见骨见血。 少年强则国强，港股强则股真强。 H股挺，则估值正；H股坚，则基本面实。无虚浮之泡沫，无炒作之幻象，AH倒挂之间，是价值之锚定；港股领涨之际，是底气之彰显。 故曰：A股高者，未必真高；H股强者，方为真强。愿A股多效港股之实，去虚向实，以真强立市，以价值致远——此乃股市之正道，亦是投资之初心也。 紫金矿业 好久没写价投文章了，今天上午在看紫金H股涨（红的），A股在回调（绿的），更待何时，在30.68元的位置，又补了一格。 图片 图片 发了一点感慨，拿梁启超的《少年中国说》借来一用。 为什么H股强则真强 A股与H股的投资生态差异显著，核心根源在于投资者结构与市场逻辑的不同。H股以国际机构投资者为主导，这些投资者更具经验，决策时始终聚焦企业真实经营情况，将基本面表现和股东回报能力作为核心考量，投资行为更理性、更偏technical，估值体系也更贴合企业实际价值。 反观A股，市场中充斥着大量炒作行为，部分主体通过发布软文、吹文等方式操纵舆情，过度管理投资者预期，进而实现炒高或杀跌股价的目的，最终从中牟利。这种非理性的市场环境，使得A股多数股票长期处于虚高状态，远远偏离其真实价值。这就像“扶老奶奶上楼”，看似风光的股价上涨缺乏坚实支撑，一旦炒作逻辑破裂，股价便可能大幅跳水，投资者极易遭受重大损失，投资风险极大。 两者的差异本质上是成熟市场与散户主导市场的特征体现：H股的国际投资者更看重长期价值兑现，而A股的短期炒作氛围，让舆情操纵取代了价值判断，成为影响股价的关键因素，也让普通投资者面临更高的不确定性。 像这种中一签盈利27万元，是A股的资本盛宴，还是一场劫难呢？恶意炒高股价，掏下家口袋，而企业根本不具备回报股东的能力，终究是要有人为

美股在降息预期下继续上涨，炒股就是炒预期，上次降息之前也是一直涨，后来等到真的降息的时候，美股反而跌了，这就是利好出尽成利空，这段时间是利空出尽成利好了，就是大家都看好的时候，就要跌了，大家都悲观的时候，就要涨了。这几天的纳斯达克没有涨，已经在横盘，一般来说上涨趋势出现横盘，后面还是会上涨，箱体跟三角形这些技术图形出现的时候不会改变趋势，如果是上涨趋势，后面继续上涨，如果是下跌趋势，后面继续下跌，现在大盘就是处于上涨趋势中。这两天涨得最猛的就是成长股了，LUNR连续两天大涨，DXYZ连续大涨好多天了，可惜放弃了这两个股票，ASTS连续两天大涨，ASTS跟星链是直接竟争，由于有了太空飞毯这个专利，马斯克也拿ASTS没办法。马斯克想通过改装手机来绕过太空飞毯专利，但是改装手机对ASTS也是好事，就是同样改装的手机，ASTS的网速就会比星链的快很多，通信是相互的，星链在卫星接收手机信号弱这个劣势是没有办法改变的，马斯克也不是神仙。还有空中汽车龙头JOBY涨得不错，小火箭RKLB也在连续上涨，这些股票有一个特点，都是太空行业的股票，都在大涨了，因为奥特曼说要进入太空产业，导致相关行业的股票大涨，当然我并不看好奥特曼发射火箭，因为没有先发优势了。核电站的OKLO也大涨了，量子计算机的IONQ也涨得不错，这两个是AI硬件，我一直非常看好OKLO跟IONQ，我认为AI的发展离不开这两个硬件公司的支持，CRWV也涨了，不过芯片这个行业相关的股票有点涨不动了，主要原因还是饱和了。OKLO就算没有AI发展，也能替代传统的石化能源发电，因为成本低，IONQ的量子计算机行业还在起步阶段，未来发展空间巨大，人类对算力的需求是无穷无尽的，但是硅基芯片已经逼近物理极限了，后面发展越来越难了。特朗普搞的创世纪计划，就是AI产业跟高端制造业，我基本上都压中了，在这个计划没有出来之前，我就猜到了特朗普的想法，

一、全球重要股指表现和估值： 数据来源：Bloomberg，老虎资管 看点摘要 ◼ 上周，美股在感恩节假期强势反弹，纳指单周上涨近5%。当前市场交易重点围绕两大主线：其一是12月是否真正降息，当前激进的市场定价叠加日央行加息预期，一旦本月的降息落空，可能对高估值板块构成压力。其二是A/叙事的分化，谷歌链走强，OpenAl链承压。但我们判断，AI的成长性远大于零和竞争，而且目前各大模型厂都有自己的优势，远没到一家独大的局面。未来，谷歌链和OpenA|链仍将齐头并进。 ◼近期，大中华市场震荡上涨，宏观虽然弱改善但力度有限，PMI仍处收缩区间，高技术制造业表现相对亮眼。资金面依旧谨慎，外资主动流出扩大、被动流入放缓，A股成交与换手率走弱，但中小盘与衍生品成交仍显活跃。行业层面，阿里财报凸显“Al+云〞成效超预期，但即时零售竞争持续，原本预期Q4缓和的外卖大战或将递延。整体而言，经济韧性尚在，但基本面修复仍需时间。 ◼ 本周重点关注美国11月PMI，9月PCE通胀，以及密歇根大学调查数据。 二、本周市场主线分析 美股：降息影响短期波动，AI决定长期增长 过去一周，美股在感恩节假期延续上涨，三大指数均录得可观涨幅。其中，纳指单周涨幅近5%。但数据显示，历史上感恩节当周上涨后，随后的CyberMonday标普有约85%的概率会出现回调，单日平均跌幅高达0.9%。不过，数据统计仅仅反映一个现象，归根到底还是要看当前在什么位置。总的来看，近期市场交易主要围绕两个核心：一个是宏观问题，12月降息能否最终落地；另一个是AI问题，谷歌是否会重新颠覆AI产业链。 宏观方面，上周特朗普公开表示已确定下一任美联储主席人选，市场普遍认为其心仪对象为公开支持减税与更快降息的Kevin Hassett。这令市场一度兴奋，提前交易竞松周期。但就当下而言，一方面是硬数据缺失、美联储内部分岐巨大，另一方面是市场对

昨晚，核电股大涨， $Oklo Inc.(OKLO)$ 大涨15.6%、 $NuScale Power(SMR)$ 大涨13.5%、 $Uranium Energy Corp(UEC)$ 大涨9.5%！ 消息面上， 英伟达CEO黄仁勋周三在与乔·罗根的一次播客访谈中表示，人工智能的未来将不会受到芯片的限制，而是受到电力的限制，他预计科技巨头将开始用自己的核反应堆为数据中心供电。 黄仁勋说：“我认为，在未来六七年里，你会看到一大堆小型核反应堆。” 黄仁勋告诉罗根，他设想的反应堆不是大型的传统核电厂，而是生产“数百兆瓦”电力的紧凑型系统。它们将被安装在需要它们的公司附近，使科技公司能够在现场发电，而不是仅仅依赖电网。 黄仁勋的预测并非天马行空，2024年，谷歌宣布计划从小型模块化反应堆开发商Kairos Power购买电力，目标是到2030年建成第一座先进反应堆。 据彭博新能源财经统计，美国数据中心产商与核电企业签署了超过32GW的裂变反应堆产能合作： 各国政府也开始对核电采取更友好的立场，在美国，特朗普政府发布了一系列旨在缩短监管审批所需时间的行政命令并制定了到2050年部署400GW核电装机容量的目标，高于目前的97GW。 英国首相Keir Starmer宣布计划取消对核电站建设地点的限制并提出针对小型、模块化和先进反应堆的新规定。 中国的核电行业增速更快，主要是坚定不移的国家政策支持、廉价的劳动力、宽松的监管环境以及一地多建的计划！ 彭博预计2025-2028年将有大量新增产能，2029年后有所放缓： 在一级市场，自2022年以来，核电初创

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司营收主要来源于交易平台上的商品销售收入，2023年京东工业收入达人民币173亿元，截至2024年公司营业收入增加17.7%至人民币204亿元，主要原因为公司成功吸引新客户及推动现有客户进行消费（京东工业服务的重点企业客户数量由2023年的约9,500个增至2024年的约10,600个，单个重点企业客户的年平均交易额在2023年及2024年稳定在约人民币120万元）。同时，现有重点企业客户粘性持续提升，2024年重点企业客户交易额留存率达105.7%，印证了客户支出的增长态势。受到交易额的持续增长所驱动，截至2025年上半年，公司营收达103亿元，同比增长29%。2022-2024年京东工业毛利也持续增长，分别为人民币25亿元、28亿元及33亿元，同期毛利率为18.0%、16.1%及16.2%，截至2025年上半年，公司毛利达人民币19亿元、毛利率升至18.6%；公司2023年毛利率出现下降主要因商品收入贡献提升导致收入结构变动（商品收入毛利率低于服务收入）以及产品供应扩大、重点企业新客户拓展及供应网络优化引发商品收入结构调整。 资料来源：招股说明书 截至2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司均存在流动负债，主要源于可转换优先股及贸易应付款项（部分被存货、预付款项、其他应收款项及其他资产、定期存款、现金及现金等价物所抵销）。现金及现金等价物由2022年的人民币1,230万元大幅增至2024年的人民币83.7亿元，定期存款也由2022年的零增至2025年上半年的人民币61.0亿元，核心原因是公司与母公司京东集团以现金结清理财计划下的未偿还款项，并于2023年6月终止该安排。公司负债净额由2022年的7.5亿元，减至2023年的3.4亿元，主要受3.0亿元股份支付开支及税务影响、