社区

“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。 小米集团刚刚发布公告，宣布将在限制回购期进行自动回购： “小米集团董事会欣然宣布，本公司于2026年1月22日与一家独立经纪商订立协议，据此，经纪商将根据经纪协议所载之预定参数于香港联合交易所有限公司购回不超过25亿港元之本公司B类普通股（自动股份购回计划）。” 1. 首先帮助大家区分一下“静默期”（Blackout Period）和“限制回购期”（Restricted Period）两个概念。“静默期”是指在财报前，公司董事、高管通常被限制买卖公司股票，以防止内幕交易的时期。而“限制回购期”是指上市公司不得在董事会批准年度业绩的会议日期，或公布年度业绩的限期（以较早者为准）前的30天内进行股份回购 。 划重点来了，季报的静默期是30天，只有年报的静默期是60天。因此，大部分时候静默期和限制期是一样的，而这次年报会有区别。60天静默期里面，有30天限制回购，30天不限制，而这次小米通过申请，把被限制的30天也打破了，足见回购的决心。 2. 在限制期内回购是完全合规的操作。根据港交所在2024年6月生效的修订《上市规则》第 10.06(2)(e) 条，允许符合条件的上市公司，向港交所申请豁免，在限制期内进行回购。自新规生效后，已经有多家上市公司（例如太古、友邦和百胜中国等）宣布获得了豁免资格。 3.“自动股份回购计划”（ASBP）是配合在限制期回购的相关工具。满足豁免条件的公司通常会采用“自动股份回购计划”方式，提前设定好参数（总额度、价格区间、单日总量等），由经纪商自动执行，并在回购后公司及时进行公告。 4. 这是小米集团“首次”在限制期内开启回购。在很大程度上代表了公司和管理层对小米未来发展的信心，以及对于股价维护的决心。在我

实盘: 标普纳指分析 美股，华尔街以及市面的经济学家，还有各种大佬，他们的话要小心看待，要么不靠谱，要么就是一贯的煽风点火，而华尔街的交易员，那还是靠谱的。当然，理性分析，然后找出相对合理的才是更重要的。懂王TACO，理性分析不难得出。我们也针对性做了一些操作，效果都还不错。昨天的盘中几经波折，不管怎样，还是回到了既有振荡上行节奏，这样的话，后面确定性更强。今晚有PCE等一系列数据，但是，说到底，不断发酵的财报才是下面一个月更重要的因素。 港股分析 港股大盘，最近多次萎靡不振，最近两日也是在最后阶段有点起色，感受上的确不怎么样，但，理性分析下来，我们应这样看待，要么远离这个市场，要参与，就要跟随其逻辑，总的来说，年后4个点左右，中规中矩，小波段上行还在保持，昨天和今天的拐头上行依然还在保持, 加上A股也相对稳健，所以，整体节奏都在，继续跟着就行。 日经225分析 日经，技术走向更加明确，符合预期，走势也强劲，这就是更好的市场，入场出场信号也明显，操作起来也好操作，前面的埋伏也都取得不错的结果，后面短中期都有不错的机会，继续跟踪。 黄金 黄金，连续大涨之后稍事休息是合理结果，从中期持有跟随策略上看，那肯定还是持有观察，而短期的话，看看就好，等明确信号更加现实。 $阿里巴巴-W$ 阿里，不管过程怎么样，最近的阿里走势还是很强劲的，从技术角度看，阿里如果要参与，1/8以来是有两次机会的，加上最近的一系列利好，后面机会还有不少。 $百度-W$ 百度, 目前就是正处于正反馈之中，节节攀升，而且利好兑现还有一定的时间，所以，后续还有不小的空间，继续持有。 $特斯拉$ 本来就处于振荡平台之中，目前，大盘回暖，先看看能否顺利收复均线和前高再说，只有站上这些关键点位才能重启新的一拨。 $英伟达$ 业绩极好，而且有保障，估值很低，动态市盈率也就30左右，市场对其是非常苛刻的，放在其他标的都飞上

美股收盘：三大指数收涨！科技股普涨，Meta涨超5%、特斯拉涨超4%；中概股多数收涨，阿里巴巴涨超5% 美东时间周四，美股延续前一交易日的涨势。随着地缘政治紧张情绪缓解，市场出现普涨行情，推动三大股指整体走高。截至收盘，道琼斯指数涨0.63%，报49,384.01点；标普500指数涨0.55%，报6,913.35点；纳斯达克指数涨0.91%，报23,436.02点。 大型科技股普遍上涨，$Meta Platforms(META)$涨超5%，$特斯拉(TSLA)$、ARM涨超4%，$美光科技(MU)$、$阿斯麦(ASML)$、$甲骨文(ORCL)$涨超2%，$微软(MSFT)$、$亚马逊(AMZN)$、$AMD(AMD)$涨超1%，$英伟达(NVDA)$涨近1%； 热门中概股多数收涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.58%，$阿里巴巴(BABA)$涨超5%，

$中国大盘股ETF-iShares(FXI)$3月20日到期33put于周二周三两天时间开仓买入23万手，虽然成交价仅0.17，但靠着惊人的成交量，成交额达到了300多万美元。目前FXI股价39美元，33的delta仅0.069，这个位置交易常见理由是赌黑天鹅，成交额大约三四十万。但几百万美元买这玩意完全就是打水漂，所以交易者要么是内幕真知道点什么重大负面消息要发生，要么是持有巨额多头头寸需要防范近期发生闪崩。总之不管哪一条，都预示着波动率会大涨。这种极度价外的盈利方式，除了跌到行权价，还可以是闪崩导致波动率大涨带动价格飙升。我感觉中概跌到33概率比较低，有可能是防范近期某些宏观事件影响。$德银沪深300指数ETF(ASHR)$ASHR也有看跌大单，3月20日29put $ASHR 20260320 29.0 PUT$ 开仓买入4.6万手，成交额约70万美元。理由大概率跟上面类似，防范闪崩。想预估中概大跌概率可以观察一下前阵子的10万手买入大单 $KWEB 20260821 40.0 CALL$ ，假如平仓了说明是真的有风险。$谷歌A(GOOGL)$比如谷歌的价外long call就吓跑了，由于这几天宏观不确定性导致大盘剧烈波动，价外call最害怕的就是震荡损耗。周三430ca

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书、AIPO [强] 财务情况 营业收入方面，2022年至2024年，鸣鸣很忙的收入分别为人民币42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，复合年增长率为203.0%。收入呈井喷式增长，主要得益于中国休闲食品饮料零售市场增长下的门店网络扩张，以及赵一鸣收购事项新增2,433家门店并自2023年12月起合并其收入。截至2025年9月30日，收入进一步增长至463.71亿元，同比增长达75.2%，主要因门店网络扩张带动货品销售增加，以及服务费用增长带来的其他收入提升。但值得注意的是，公司营收向加盟商销售的占比均维持在99%左右，如果公司的加盟商数量等出现问题，可能直接影响公司营收。 资料来源：招股说明书 公司的毛利同样一路飙升，分别为3.19亿元、7.72亿元及29.99亿元，复合年增长率为206.4%。同期毛利率保持稳定，分别为7.5%、7.5%、7.6%。得益于业务规模扩大带来的规模经济及成本管控加强，2025年前九个月毛利同比增长237.4%至45.10亿元，毛利率也大幅改善至9.7%。业绩期内净利率分别为1.7%、2.1%、2.1%、3.4%，与毛利率一样保持稳中有升趋势。盈利水平的稳健增长，充分验证了公司“薄利多销”量贩模式的可持续性及可复制性。不过这种模式也存在一定风险，一旦公司单店模型下滑或扩张受阻难以持续扩大规模以摊薄成本，盈利能力将面临挑战。 资料来源：招股说明书 2022年至2025年前九个月，鸣鸣很忙的经营性现金流分别为0.82亿元、5.90亿元、-2.30亿元、21.89亿元，2024年因门店高速扩张导致出现净流出，2025年以来公司造血能力明显增强。截至2025年9月30日，账上现金及现金等价物共有30.28亿元，拥有充裕的现金储备支撑公司运营与发展。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股

就在上周， 两大AI巨头相继披露的新动作，拉开了2026年AI商业化角逐的大幕：OpenAI宣布将在ChatGPT中测试广告投放，加速AI产品变现；谷歌则在全美零售联合会（NRF）大会上联合Shopify等20多个合作伙伴推出“通用商务协议”（Universal Commerce Protocol，UCP），以开放标准重构AI智能体驱动的购物全流程。 而就在今天，作为M2AI（Marketing-to-AI）代表企业Deeplumen迅速做出响应，快速推出了UCP Java的版本（UCP Java版本发布，打通谷歌万亿AI生态最后一公里），积极推进谷歌UCP生态。 两种路径背后，是巨头对AI商业化本质的不同解读，而2026年也注定成为AI时代商业变现模式的分水岭。 01 OpenAI：广告破局，在体验与变现间找平衡 根据汇丰银行2025年11月发布的报告，OpenAI为支撑算力的需求，和微软、亚马逊签订了巨额云算力租用协议，这使得它的数据中心年租金账单最终会攀升至约 6200 亿美元，到2030 年累计租赁成本预计高达 7920 亿美元。即便算上用户增长、付费比例提升等带来的营收增长，其资金将存在 2070 亿美元的缺口。 图片 据OpenAI 2025 年 9 月向股东披露的文件，公司预计2025年全年现金消耗将达85亿美元，且到2029年累计现金消耗会达到1150亿美元。一位《纽约时报》专栏作家甚至做出了一个明确的预测：OpenAI 将在 18 个月内因其在AI领域的投入而破产。 面对算力成本的指数级增长、营收成本的大幅攀升和AGI（通用人工智能）研发的巨额投入。OpenAI目前单一的会员订阅制收入模型已难以支撑公司巨大的资金缺口：ChatGPT目前已有超8亿活跃用户，但付费用户却仅占比约 5%（单付费用户每月贡献20美元或200美元的订阅服务付费），且绝大多

$英特尔(INTC)$ 周四盘后就要交出四季度“成绩单”了。华尔街目前给出的预期并不算惊艳：Q4 EPS 只有 0.08 美元，营收约 133.9 亿美元，同比还要下滑 6%。但市场真正盯着的，并不是这几个冷冰冰的数字，而是一个更大的问题——英特尔这轮“翻身仗”，到底是不是来真的。 先看股价，答案已经写在K线里。英特尔几乎是从“被嫌弃”的角落里杀了出来：2024 年全年股价暴涨超 80%，把标普 500 远远甩在身后；2026 年刚开局又涨了约 35%，过去 12 个月累计涨幅高达 149%。财报前一天，股价直接单日拉升 11%+，创下 2022 年以来新高，市值也久违地站回 2500 亿美元上方，情绪反转得相当彻底。 市场重新押注英特尔，核心还是数据中心这条线。虽然 AI 时代的流量入口被英伟达 GPU 占着，但现实很骨感：云厂商盖数据中心，CPU 还是离不开英特尔。机构预计，英特尔数据中心和 AI 相关业务营收有望同比增长近 30%，冲到约 44 亿美元。有观点甚至认为，今年服务器 CPU 已经开始“供不应求”，价格谈判权正在回到英特尔手里，这也是资金敢一路追高的重要原因。 更关键的是，英特尔背后站满了“金主爸爸”。美国政府、英伟达、软银接连真金白银入股，不仅让资产负债表明显好看了，也给先进制程和代工业务加了层“国家队+产业队”的光环。18A 工艺被市场视为对标台积电 2nm 的关键节点，哪怕还在爬坡期，也足以让投资者先把想象力打开。 当然，问题也不少。PC 市场依旧疲软，AMD 和 Arm 阵营步步紧逼；制造修复烧钱严重，毛利率短期难免承压。所以，这次财报更像是一场“压力测试”——故事大家已经信了，估值也提前给了，接下来英特尔要做的，就是用数据中心需求和 18A 的实质进展，把这个反转故事

在股市里摸爬滚打久了，谁还没经历过几次一买就跌、一卖就涨的尴尬？以前我也总爱盯着K线图追涨杀跌，后来发现，真正决定账户盈亏的，往往不是技术有多牛，而是能不能管住那颗躁动的心。 这几年，我慢慢摸索出一套方法，看市场情绪做交易。今天就跟大家掏心窝子聊聊，我是怎么用贪婪恐惧指数和波动率这两个工具，在市场里找机会的。 一、贪婪恐惧指数：我的反向操作指南 这个指数说白了，就是市场的情绪温度计。它把大家的恐慌和贪婪量化成0到100的数字，数字越低越恐慌，越高越贪婪。 1. 极度恐惧时，我反而会打起精神 当指数跌到20以下，盘面往往是一片调整，大家都在观望。这时候，我反而会开始关注市场。 为什么？因为市场情绪比较悲观的时候，往往也是优质资产被重新定价的时候。 别人都在观望的时候，反而是咱们可以慢慢关注的好时机。当然，前提是你得确认手里的标的基本面没坏，只是被情绪影响了。 2. 情绪过热时，我会把风险控制挂在嘴边 反过来，当指数冲到80以上，身边讨论股票的人突然变多，甚至出现一些比较夸张的观点时，我会特别警惕。 这时候，市场情绪已经比较热烈了，风险往往在积累。我的策略是：绝不追高，分批管理仓位。把风险控制好，比什么都踏实。 市场总是在绝望中诞生，在犹豫中上涨，在情绪热烈时调整。贪婪恐惧指数，就是帮你看清现在处于哪个阶段。 二、波动率（VIX）：行情的观察窗口 波动率，很多人叫它市场情绪指标。它越高，说明市场波动越大，分歧也越大。 1. 波动率突然上升，先观察再行动 如果VIX指数在短时间内明显上升，往往意味着有重要事件发生，市场预期出现分歧。这时候，市场大概率会波动加大。 遇到这种情况，我的第一反应不是盲目操作，而是先观察，控制好仓位。保持冷静，比什么都重要。 2. 波动率长期低位，耐心等待方向 当VIX指数长期处于低位，说明市场比较平静，多空双方都在观望。这种平静通常不会持续太久，后面往

截至2026年1月22日，小米集团（01810）股价较2025年高点跌超40%，吐回全年涨幅，主因业绩增长节奏不及预期、科技股估值承压等多重因素，虽短期承压，但电动车、AIoT等业务为中长期增长提供支撑，机构对其看法分歧明显。小米到底要跌到什么时候，是走还留？ $小米集团-W(01810)$