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本周宏观主线 油价上行强化利率约束 受伊朗局势升温影响，布油一度升至约 83.84 美元/桶，WTI 升至 77.10 美元/桶。随着冲突升级，霍尔木兹海峡等关键航道面临扰动，部分船只滞留；中东产供节奏也受到干扰，个别产油国被迫减产。对美股科技股而言，油价上行的影响更多通过通胀预期与利率曲线传导，抬升风险溢价，使高估值、长久期板块更容易承压回撤。 宏观数据驱动利率再定价 2月ISM服务业PMI升至 56.1，显示需求韧性仍在；制造业PMI约 52.4，投入成本压力走高。就业端，ADP显示2月私营部门新增 6.3万；市场正等待周五非农与失业率 数据。从已公布的一系列关键数据看，经济并未明显失速，但利率要走向单边、快速下行的空间也在收窄。 关税不确定性抬升成本风险 美国贸易法院法官要求海关开始处理最高法院认定“非法征收”的关税退款，涉及数十亿美元、超过30万进口商；海关称可能需要审阅7000万条记录，相关诉讼已达数千起。关税路径与执行口径反复变化，而科技硬件链又高度依赖跨境零部件，市场不得不在科技股估值中纳入更高的不确定性折价。 英伟达向子公司增资，暂停对华H200产出 英伟达宣布分别向光子公司 Lumentum 与 Coherent 各投资20亿美元，瞄准更快的数据中心互连与光学器件供给。与此同时，英伟达已暂停面向中国市场的 H200 产出，并将台积电相关资源转向下一代 Vera Rubin。对科技股而言，这会放大两种分化：互连/光模块链条的景气度预期被抬升，而对华出口节奏的不确定性仍在压制风险偏好。 博通指引与回购强化AI硬件景气 博通本周给出强于市场预期的季度展望：预计Q2营收约220亿美元，其中AI半导体收入约107亿美元；同时宣布100亿美元回购，并提出到2027年AI芯片收入或超1000亿美元的目标。公司披露其AI相关收入在上一季度已“翻倍式”增长，这进一步强化市场

近期 $谷歌(GOOG)$ 股价走势明显进入阶段性调整区间。在此前一轮由 AI 叙事与科技板块整体估值扩张推动的上涨行情中，GOOG 曾一度上探至 350 美元附近高点，随后在高位出现明显回落。技术结构上看，股价跌破此前的上升趋势线后，短期趋势由单边上行转为 震荡下行通道，市场情绪也从此前的成长溢价重新回归到基本面与估值再平衡阶段。 从均线结构来看，目前股价已回落至 300 美元附近，处于 MA120（约295美元）上方的中期支撑区域。该区间同时也是前期平台整理区与成交密集区所在位置，技术意义较强。近期K线显示，在接近 295–300 美元区间时，下方买盘开始逐步承接，股价下行速度明显放缓，成交量亦未出现持续放大，说明市场抛压正在边际减弱。与此同时，短周期动量指标如 KDJ 已接近低位区间，短线存在一定 技术性企稳或震荡修复的可能。 从宏观与市场环境来看，近期美股科技板块整体面临 估值与利率环境的再定价压力。一方面，美债收益率维持相对高位，使得成长股的估值折现率上升；另一方面，市场对于 AI 投资周期的回报节奏也开始更加审慎。在这一背景下，资金更倾向于从此前涨幅较大的科技龙头中进行阶段性调仓，而非形成趋势性做空。因此，像 GOOG 这类基本面仍稳健的大型科技公司，更可能呈现 区间震荡而非单边下跌的运行状态。 综合技术位置与市场环境判断，300 美元附近正在逐步形成短期支撑区域。若股价能够维持在 292–295 美元上方，整体结构仍属于中期上升趋势中的回撤整理。在这种预期下，投资者可以考虑通过 牛市看跌价差（Bull PutSpread）策略进行布局，例如卖出 297.5 Put 并买入 292.5 Put 的价差结构。该策略本质是利用市场认为 GOOG在短期内跌破292.5概率较低 的判断，通过

3月6日，嘉实基金推出的 $嘉实中美科技50 ETF(03169)$ 正式上市交易，市场关注度较高，今天我来聊聊这支ETF值不值得买？发行信息：证券代码：3169.HK发行价格：7.8HKD一手数量：100股入门门槛：780HKD管理费用：每年0.99%首先来看，中美科技50ETF跟踪哪个指数？根据官方给出的信息，该ETF跟踪Solactive Harvest Tiger G2 Tech 50 Select Index（Solactive嘉实老虎中美科技50精选指数）的表现。我看了下，Solactive Harvest Tiger G2 Tech 50 Select Index自2020年3月以来涨了168%，表现不错： 其次，我们看看Solactive Harvest Tiger G2 Tech 50 Select Index持仓股都是哪些？各自的权重又是多少？目前来看，Solactive Harvest Tiger G2 Tech 50 Select Index成份股数量为50只，其中，港股为30只，美股为20只，持仓最大的是 $阿里巴巴-W(09988)$ ，占比7.3%；其次是 $腾讯控股(00700)$ ，占比7.3%；前10大成份股中，包括 $谷歌(GOOG)$ 、 $苹果(AAPL)$ 、

图片 一年前的京东颇有点“中兴”的意思，一号位刘强东在媒体中日渐高调，业务上又主动杀向外卖行业，其后又推出餐饮品牌七鲜小厨，京东酒旅等等。一连串眼花缭乱的动作砸向市场，令人应接不暇。 本文将结合2025年财报数据，复盘京东过去一年的扩张成效与代价，拆解业绩波动背后的核心原因，并预判2026年的运营重点，同时提出AI时代的转型建议，核心观点： 其一，2025年京东一系列组合式扩张策略未达预期，外卖对电商的流量补充效应有限； 其二，新的资本配置逻辑下，京东2026年难延续2025年的扩张激进态势； 其三，与其盲目扩张布局，不如深耕产品运营，抢抓AI电商赛道机遇 京东外卖：并未取得理想成绩 严谨地说，京东“中兴”应始于2024年。作为第一家牢牢吃透“国补”红利的电商企业，当年无论是经营利润还是营收均创下历史新高，其中3C家电业务受益于国补红利，表现尤为突出。 图片 另一方面，在内需仍然疲弱之时，反而提高了京东对供应链的议价能力（线下商超景气度下行，京东对供应商权重增加），采销团队开始从后台跃升前台，成为京东直播间的一大特色。 尽管公司内外仍有诸多困扰，但2024年的京东是可以用“志得意满”来形容的，这极有可能是2025年诸多业务上马的催化剂：公司要抓住外部有利时间窗口，通过大手笔扩张来找到第二曲线，彻底解决主营业务增速放缓的问题。 在上述一系列举措之下，京东付出了高昂的代价，如因为外卖业务上马将市场费用直接由上年的479亿元拉升到840亿元（主要用于“买量”和补贴），经营性现金流由上年的581亿元缩水至190亿元，全年新业务的经营亏损高达148亿元。 在巨额的成本开支面前，如果能够实现管理层的愿景也是非常划算的，即高频的外卖业务为电商带来可观新增用户，来拱卫基石业务的护城河。 但从2025年全年及季度财报数据来看，这一流量协同目标并未如期落地，反而让公司整体业绩呈现出承压态势。

你可能不知道，AI 光互连市场已经正式进入了指数级增长通道。未来三年，整个赛道的规模将直接狂飙三倍！  但在众多产业链公司中，为什么英伟达偏偏选择重金押注 LITE 和 COHR？ 它们手里到底握着什么卡脖子的核心技术，让老黄非买不可？ 除了这两家，还有哪些关键玩家的行情值得我们要重点关注？ 现在光互连这条赛道，到底走到了哪一步？ 如果说 2022 年的俄乌冲突，让世界第一次看到“商业卫星 + AI”在战场上的雏形；那么到了 2026 年，战争的形态可能已经发生了一次真正的跃迁。 战场不再只是 海、陆、空的三维空间，而是进入了 “太空 + 算力”主导的新四维战争体系。 当胜负开始取决于，谁的数据链路更快、谁的决策模型更强，军工、航天与 AI 的底层逻辑，是否已经被彻底改写？   AI算力战争的真正瓶颈 本周，英伟达分别向光子技术公司 Lumentum（ $Lumentum Holdings Inc.(LITE)$ ） 和 Coherent（ $COHERENT(COHR)$ ） 各投资 20 亿美元.这笔交易释放了一个非常清晰的信号：光互连正在成为 AI 数据中心能否继续扩张的关键基础设施。 消息公布后，资本市场迅速做出反应。LITE 单日上涨接近 12%，COHR 涨幅超过 15%，而光纤材料龙头 康宁（ $康宁(GLW)$ ） 也同步上涨 4.97%。 我们在此前两篇深度文章——《美股2026年必买10只股【中集】 GLW》 以及 《美股下一轮AI核心机会不在GPU，而在光电产业链》 中 ，其实已经系统拆解过这个逻辑

京东集团2025Q4业绩电话会议 $京东集团-SW(09618)$ $京东(JD)$ 💰 核心财务数据 1. 收入与整体增长 2025年第四季度总收入：3520亿元，同比增长 2%。 2025全年总收入：约 1.3万亿元，同比增长 13%。 收入结构出现明显变化：产品收入增速放缓，服务收入成为主要增长来源。 2. 收入结构变化 产品收入： Q4同比 下降3%，主要因电子产品和家电基数较高。 全年仍实现 10%增长。 电子和家电： Q4 下降12%，全年 增长7%。 一般商品（超市、时尚等）： Q4 增长12%，全年 增长15%，成为零售增长核心。 服务收入： Q4 增长20%，全年 增长24%。 其中平台与营销（广告）收入 Q4 +15%，全年 +19%。 3. 核心业务盈利能力（京东零售） 2025年 营业利润同比增长25%。 营业利润率提升至4.6%（同比提升 52个基点）。 Q4利润率 3.2%，同比基本持平，原因是： 为保持价格竞争力，对电子和家电进行补贴 加大研发与员工薪酬投入。 4. 集团盈利情况 Q4非GAAP净利润：11亿元。 全年非GAAP净利润：270亿元。 净利率： Q4 0.3% 全年 2.1%。 利润率偏低主要因为外卖、国际业务等新业务持续投资。 5. 物流与新业务 京东物流收入： Q4 +22%，全年 +19%。 新业务收入： Q4 +