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北马其顿煤炭公司（ESM）成立于2005年，计划到2027年全部关闭煤电跟煤矿，主要煤矿苏沃多尔，主要是褐煤为主，可开采储量9.4亿吨，年产量最高700万吨，规模也不大，吨煤开采成本：约25–35 美元 / 吨（褐煤，露天开采，成本较低）。 由于2027年要关闭所有煤矿，所以没有长线投资价值。欧盟的煤矿都没有投资价值，因为都要关闭。北马其顿面积25,713 平方公里，人口：182 ，是一个小国，亚历山大大帝其实是在希腊北部，并不是在现在的北马其顿。 但是因为国名很像，两边都在抢这个祖宗，人均 GDP8,650 美元，在欧洲是一个穷国，以山地高原为主，森林覆盖率40%，主要产业是旅游，有色金属（铅锌铜）冶炼，没有什么资源，又是内陆国，所以发展不起来。 唯一的办法就是加入欧盟，一直在申请加入欧盟，估计过几年就能进了，2019年加入了北约，加入欧盟以后可以获得欧盟统一大市场，也能获得欧盟的结构基金来搞教育基础设施，就算发展不了工业，也能去西欧打工了。 哥伦比亚煤炭公司（Cerrejón），1976 年由哥伦比亚政府与 Exxon、Intercor 合资开发，1980 年代投产。002 年后由英美资源、必和必拓、嘉能可各持 33.3%，为全球最大合资煤矿之一。 是南美最大露天煤矿，全球顶级低硫动力煤生产商。 连续多年哥伦比亚产量 / 出口第一，占全国出口约52%。全国煤炭储量：670 亿吨（探明），可采约200 亿吨，拉美第一。核心产区：塞萨尔省（Cesar）（占全国 70%）、瓜希拉省（La Guajira）（22%）。 主要煤矿Cerrejón（瓜希拉）：单矿储量50 亿吨 +，可露采 16 亿吨，煤层厚 200 米。全国产量：2024 年6459 万吨，成本45–55 美元 / 吨，显著低于俄罗斯、印尼，高于澳大利亚，营收：约 75亿美元，净利润：约 12亿美元。 毛利率：2

$标普500ETF(SPY)$ spy下跌路径非常清晰，目前稳步向200日均线655迈进。 大单开仓本周到期看跌价差buy 655 $SPY 20260313 655.0 PUT$，sell 635 $SPY 20260313 635.0 PUT$ ； 以及4月到期看跌价差buy 657 $SPY 20260402 657.0 PUT$，sell 590 $SPY 20260402 590.0 PUT$ 。 所以没到200日均线千万别手痒抄底。 至于会不会有200日均线以下的价格，这个很难说，毕竟现在的局势很难靠川普的嘴控制了。 $美国原油ETF(USO)$ 油价和股价大概都会在3月20日前决一胜负。期权多头周五平仓了4月到期的看涨价差120-135，将到期日提前roll到3月20日，buy120 $USO 20260320 120.0 CALL$ ，sell 135 <

受中东局势持续升级影响，国际油价在3月9日大幅上涨。布伦特原油盘中一度升至约119美元/桶，较战争前约72美元的水平明显上涨；WTI原油价格也升至约102美元，均创2022年后新高。 ETF年迄今涨幅受油价影响也较为可观： $SPDR能源指数ETF(XLE)$ 年内上涨26.53%， $Vanguard Energy ETF(VDE)$ 上涨26.76%， $油气开采指数ETF-SPDR S&P(XOP)$ 上涨29.99%， $iShares Dow Jones U.S. Oil & Gas(IEO)$ 上涨27.80%， $原油ETF-PowerShares(DBO)$ 上涨49.67%，直接跟踪原油期货的 $美国原油ETF(USO)$ 年内涨幅达到57.27%，而两倍杠杆原油ETF $二倍做多彭博原油ETF(UCO)$ 涨幅最高，达到73.81%，明显高于传统能源股票ETF。 3月9日，伊朗专家会议宣布，由已故最高领袖阿里·哈梅内伊之子、56岁的莫杰塔巴·哈梅内伊接任最高领袖。分析人士指出，这一人事安排意味着伊朗政策将保持强硬路线，冲突短期内难以缓和，也进一步强化了市场对战争长期化的预期。 同日，伊朗伊斯兰革命卫队通

原创《天使与魔鬼》 上周因为北京连续下雪，周五身体不适请假回去休息了大半天。基于上周三、周四的文章分析，市场好不过两天。正好周五不舒服就顺手清仓了（大A和美股全清）。 图片 结果周五晚上和今天全球的市场表现大家也看到了。最近对于市场的预判连我自己都觉得准得可怕... 接下来说说本周的一些交易预判和布局吧。 一、混乱消息中，紧盯几个重要指标 最近市场难，不光是难在局势上，更是难在消息中。每天都有大量真假消息充斥在市场中，有些消息相辅相成，有些消息也是互相矛盾。 比如今天中午的： 图片 这是一条真的消息，各大媒体都已经转发。 图片 这条消息则未经证实。但是，有部分媒体转发。 图片 这条大概率是假消息。 但是，以上消息的组合则是原油期货在中午从118回落至了100的关键位置。 图片 所以，市场就开始，特朗普因为高油价扛不住了，要TACO了。 先下这个结论之前，不妨多看几个指标。 1、美元指数 图片 图片 这是同一分时线的截图，原油期货在没有怎么动的情况下，美元指数率先反弹至分时均线处。 而最近美元指数短期走势基本和原油期货一致，也就意味着原油期货受到的干扰项更多。短期靠判断原油价格单纯推断市场走势不适用了。 2、欧洲天然气价格 图片 我是没有看到30%的时候，欧洲天然气开盘价格最高应该在接近20%左右。 图片 目前最大的问题还是在霍尔木兹海峡，石油和天然气都走这里经过。如果真的风险降低，没有道理天然气会跳涨但石油价格回落。 以上指标显示，真正的风险并没有减少，原油价格回落仅仅是因为G7宣布可能会释放石油储备。 而释放石油储备，只是缓冲石油价格，如果霍尔木兹海峡继续保持关闭，这招很快也没有什么作用。 所以，原油期货，美元指数，欧洲天然气价格是目前需要紧盯的指标，盯紧这几个指标的异动，很多消息的真伪就有理由判断。 二、特朗普TACO的概率大吗？ 我自己的判断是概率一般，大概在50%-

$京东(JD)$  $京东集团-SW(09618)$  核心结论：这份财报不是'战略性亏损，可以理解'——Q4非GAAP净利润RMB 11亿比共识低45%，更严重的是全年自由现金流从RMB 437亿跌到RMB 65亿，跌幅85%。大方发股息回购的背后，现金流已经不足以覆盖。 数字扫描：Q4总营收RMB 3523亿（同比+1.5%，miss共识RMB 3584亿）；JD Retail同比-2%（电器高基数导致）；泛百货+12.1%连续第5季双位数增长；新业务（含外卖）营收+201%；Non-GAAP EPADS $0.08，miss $0.02。全年营收RMB 1.31万亿（+13%），Non-GAAP净利润RMB 270亿（净利率2.1%）。 谁在拉后腿：电器&家电Q4同比-12%，是最大拖累。管理层说高基数，H2 2026会改善。JD Logistics营收+22%但Non-GAAP利润同比-17%——跑量不赚钱的模式仍在持续。履约费用Q4同比+20.7%，营销费用Q4同比+50.6%，两项合力吃掉了毛利率扩张带来的大部分收益。 最被市场忽视的信号：自由现金流2025年RMB 65亿 vs 2024年RMB 437亿。管理层解释为以旧换新项目垫付和营运资金时序因素，但资本支出RMB 127亿、履约和营销双双大幅增加，结构性消耗是实打实的。$14亿股息+$30亿回购，技术上是在动存量资产，而不是当期利润分配。 外卖：战略上对，执行成本上极高——新业务Q4亏损虽然环比改善近20%，但管理层的目标是拿30%外卖市占（美团现在65%+）。中国外卖市场格局已高度固化，这场仗要打多久、烧多少

上周回顾 1. 美国市场——地缘政治冲击波驱动避险资金涌入 美国、以色列与伊朗之间的地缘政治紧张局势，以及随之而来的油价飙升，已显著影响市场动态。黄金和白银等避险资产也随之上涨，投资者寻求躲避不确定性。 负面催化剂：受中东冲突、油价上涨以及令人失望的月度就业报告拖累，美股指数连续第二周下跌。 $道琼斯(.DJI)$ 2.9%， $标普500(.SPX)$ 回落2.0%， $纳斯达克(.IXIC)$ 收跌1.2%。 新兴市场抛售：避险情绪重创国际股市；MSCI EAFE指数和MSCI新兴市场指数均暴跌近7%。 油价飙升：不断升级的军事冲突席卷中东，推动油价升至2023年9月以来最高水平。 VIX跳涨： $标普500波动率指数(VIX)$ 收于29.5，较前一周收盘水平上涨48%。 美元与收益率逆转：周五，10年期美国国债收益率 $10年美债主连 2606(ZNmain)$ 收于4.15%，高于前一周的3.96%。同时， $美元指数(USDindex.FOREX)$ 在避险资金涌入背景下走强。 四季度财报：根据FactSet数据，标普500指数成分股公司公布的平均盈利较上年同期增长14.0%。 通胀观察：投资者本周关键关注消费者物价指数（周三）和个人消费支出物价指数（周五）或将指

文章来源：DBS Chief Investment Office《Market Pulse》 发布日期：2026年3月2日 Hi，小虎们~ 大家是如何应对本周市场波动的？你是否在市场波动期间获得了超额收益？还是风险控制才是更大的胜利呢 ？ 过去一周，全球风险资产的定价逻辑正在发生明显变化：美伊冲突突然升级、油价面临潜在供给冲击、通胀预期可能重新抬头，同时AI主题内部开始出现明显分化。多个变量叠加，使得市场进入一个“方向未明但波动率抬升”的阶段。 今天，我们就一起来详细分析一下。本期我们重点讨论三个问题： 地缘升级是否会演变为长期风险？ 油价冲击将如何改变通胀与利率路径？ 在AI与能源双重变量下，资产该如何配置？ 一、地缘升级：风险不在“爆发”，而在“失控” 美国对伊朗发动军事打击，本轮冲突与以往不同之处在于： 第一，这并非传统意义上的“先发制人防御行动”，而带有明显的政权更替目标。 第二，本次行动缺乏欧洲盟友的广泛参与，呈现更为单边的军事色彩。 当前市场最关注的问题是——是否会演变为长期冲突，以及是否触发霍尔木兹海峡（Strait of Hormuz）封锁风险。 ⚠️ 关键影响路径： 伊朗约占全球原油产量3% 全球约20%的原油与LNG通过霍尔木兹海峡运输 若海峡被封锁，即便其他产油国有剩余产能，也难以绕开该运输瓶颈 如果海峡被封锁，即便沙特、阿联酋等产油国拥有闲置产能，也难以绕开运输瓶颈。 在极端情景假设下，油价可能升至 100–150美元/桶。 值得思考的是：如果油价突破 100 美元——这对你的投资组合配置会有什么影响？ 二、油价飙升意味着什么？对市场的两层冲击 若油价因供给中断快速上行，将产生两个连锁效应： 通胀预期重新抬升 供给型油价上涨直接推升通胀预期。这意味着，美联储原本有限的降息空间将进一步受限，市场可能被迫重新定价利率路径。 经济增长承压 能源成本上升将压