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$虎牙(HUYA)$ 3月17日晚，虎牙发布2025年度业绩，数据显示虎牙全年收入65亿元，同比增长7%，为22年以来首次恢复全年增长。其中四季度收入17.4亿元，同比增长16%为十个季度以来最高水平。 虎牙四季度毛利增长43.6%至2.45亿元，毛利率由2024年同期的11.4%增至14.1%；营业亏损6490万元，对此虎牙管理层解释为一次性的会计拨备处理，剔除相关影响后，运营利润连续三个季度为正并持续提升，和实现全年运营利润转正。 用户层面，虎牙Q4平均月活为1.6亿，付费用户为440万。 从收入结构看，虎牙四季度直播收入为11.46亿元，同比微增；游戏相关服务、广告等单季度收入同比大增近六成至5.9亿元，全年增长43%至19亿元，这毫无疑问是虎牙目前最主要的增长推力。 在[企鹅生态]看来，虎牙能在2025全年交出一份财务数据较为平稳的年报，既维持了转型业务的增速，也稳住了直播规模与用户盘子，且调整后运营利润由负转正，经营表现持续改善，这本身已在及格线之上。而一季度联合发行爆品手游《鹅鸭杀》，则成为虎牙重新锚定价值的标志性单品。 图片 这一方面是虎牙本身在游戏营销方面的价值回归，市场日益认知到虎牙在游戏发行领域的能量，是游戏营销的价值洼地；另一方面则是虎牙长期积累的游戏生态价值，终于向营收价值乃至投资价值的回归。三年战略转型的本质，是虎牙希望告别价值断层，并在游戏领域找回盈利能力与信心 《鹅鸭杀》手游的爆发是偶然吗？ 上周四随着新皮肤上线，鹅鸭杀手游在App Store畅销总榜升至前三十、游戏畅销总榜首次冲进前十，显示出此前积累较大DAU后，鹅鸭杀初现长青潜质。 图片 财报发布后，虎牙管理层显然对发行鹅鸭杀的成功非常兴奋，花了不少篇幅论证这款游戏的里程碑意义。虎牙表示鹅鸭杀目前日活

特朗普宣布48小时内对伊朗最后通牒，这种通牒其实没有意义，因为战争一直在打，而且美军弹药已经快打完了，伊朗根本不怕特朗普，特朗普把能炸的都炸了，真的炸电力施设，炸桥梁水管输油管道这些民用设施。 那特朗普就要犯战争罪了，哪天民主党控制了国会两院，到时候弹劾特朗普，特朗普是要坐牢的，别看特朗普现在蹦的欢，这些白左不会放过他的，共和党不会永远能控制住国会，如果不炸民用设施。 那特朗普炸什么呢，没有值钱的东西可以炸了，难道炸房子吗，用100万美元的导弹攻击10万美元的房子，这种打击也没有价值啊，重要的是美国短期之内弹药供应不上了啊，就算派地面部队，那也得有弹药啊。 再说了派地面部队，那最快要也要几个才能搞定吧，要是搞不定，成了第二个越南阿富汗怎么办，一旦美军伤亡过大，中期选举怎么办，如果放弃中期选举，共和党内的人会同意吗，再说了一旦民主党控制国会。 那就会弹劾特朗普，特朗普屁股一堆屎，坐牢是百分百的事情，特朗普这个人只是坏，并不是傻，我不相信他会放弃中期选举，那就不可能派地面部队打伊朗，而现在这种轰炸没有多大意义，伊朗根本不会投降。 那么特朗普现在唯一的办法就是谈和，伊朗其实也想谈和，毕竟不让石油运出来，那不是得罪美国，那是得罪全世界，伊朗人也知道不能把全世界都得罪了，所以这几天也在放一些油轮出来，但前提是这些国家不能站在美国那边。 伊朗反正国家打烂了，一穷二白的国家最不怕打仗，随便打，而且时间在伊朗这里，慢慢耗着美军，美军的军费就受了，一个月下来几百亿美元，一年就是几千亿美元的军费开支，特朗普又得头大了。 再说石油运不出来，美国国内的油价就会大涨，美国人民就受不了，到时候中期选举就完了，所以现在着急是特朗普，不是伊朗，既然特朗普想和谈，那伊朗大家是知道的，肯定是狮子大开口。 特朗普这次不大出血，是跟伊朗谈不拢的，伊朗也说了，要求关闭中东所有的军事基地，我前段时间就说到这个问题，伊

图片 大多数交易者认为，成功来自于尽可能多地做对交易。但在现实中，最成功的交易系统，都是“为失败而设计”的。 像马克·米勒维尼（Mark Minervini）、尼古拉斯·达尔瓦斯（Nicolas Darvas）和里斯蒂安·库拉马基（Kristjan Qullamaggie）这样的传奇交易员，在设计策略时都会接受大量小亏损，以便捕捉少数但极其巨大的盈利交易。 他们的系统，从一开始就“假设自己会经常犯错”，而正是这一点，让他们最终实现盈利。 然而，大多数交易者却在追求高胜率。他们的逻辑非常简单：赢得越多，就一定赚得越多。但这种想法存在严重缺陷。一次巨大的亏损，往往可以抹去几十次的小盈利。 因此，很多交易者即使大多数时候判断正确，账户最终仍然是亏损的。 高胜率 vs 高盈亏比：两种完全不同的交易者 大多数交易者追求的是：高胜率 = 更多盈利。 听起来很合理，但问题在于，只需要一次大的亏损，就足以抹去此前所有的小盈利。 这就是很多账户“看起来经常赢，但最后却亏钱”的根本原因。 我们来比较两种交易模型。 交易者A：90%胜率的交易者 交易者A的目标是达到90%的胜率。为了实现这一目标，他通常会： ✔ 快速获利了结 ✔ 给亏损交易更多“回本”的空间 ✔ 拖延承认亏损 这种做法会形成一种不对称的风险结构： ✔ 盈利很小 ✔ 亏损很大 实际上，交易者A建立的是一种必须避免亏损的系统。因为他每10笔交易最多只能错1次。只要错误多一次，整个系统就会崩溃。 图片 交易者B：30%胜率的交易者 交易者B采用完全相反的理念： ✔ 小而明确的亏损 ✔ 大且开放式的盈利 ✔ 快速确认亏损 ✔ 耐心持有盈利交易 这种方式形成的是一种不对称收益结构： ✔ 小亏损 ✔ 大盈利 因此，交易者B即使10笔交易错7笔，依然可以赚钱。在这个系统里，失败本身就是系统的一部分。 为什么允许失败的系统更容易执行 从心理层面

$标普500 垂直价差 260320 PUT 6490.0/PUT 6470.0$ 最后二十分钟可太难熬了，半夜起来体验终极过山车🎢 拜某人所赐，人生负体验又多了一个。 我可谢谢您呐！

$1盎司黄金2604(1OZ2604)$ 左侧难搞，管你是什么，都能让你奔溃

在年初我们总结了美国银行监管体系的政策制定者和靠举债起家的白宫总统有意通过监管放松和收缩美联储资产负债表的方式使商业银行在金融体系中获得更重要的地位并发挥功能帮助美国再工业化和AI转型。 监管层不再寄希望于美联储的无限扩表，而是通过“松绑”银行体系，让银行部门重新接过信贷扩张的接力棒,以适应当前美国投资的重资产化对资金的天量需求，毕竟数据中心、电网、关键资源与产能设施等领域的固定投资不是过去二十年美国轻资产模式的股权投资所能支撑的（参考上个版本的信贷驱动的中国投资，当时也是中国银行从业者的黄金时代）。 我们简短截说的称这一过程为：让美国重新放贷（Make America Lend Again，简称MALA，读作麻辣）。限于篇幅，我们上期只大体谈了关于监管变化、历史经验和大型银行股的内容。本期我们继续聚焦这一主题。 图：美国大型银行ETF股价走势 1. 大刀阔斧去监管+小步观察搞缩表 我们在第一篇MALA文章中很通俗的讲过一个鸡生蛋蛋生鸡的循环：美商业银行信贷量不足以支撑美国的AI建设与再工业化，是因为相对资本回报不够；而资本回报不够，又是因为监管压制了资产负债表效率。除了前文提及的监管外，美联储的庞大资产负债表也成了MALA政策棋手，比如候任联储主席沃什和联储理事米兰，都指出联储的庞大资产负债表是对美国信贷市场的一种扭曲。 沃什在2025年5月在胡佛研究所有一个深度访谈中表示，美联储自2008年金融危机后资产负债表过度膨胀，扭曲了市场，主张通过缩减资产负债表（缩表）控制通胀，为降低利率创造空间；部分资产负债表的控制权可移交给财政部。米兰在2025年11月19日在华盛顿特区银行政策研究所发表的演讲里，甚至提出了口号性的名词“监管主导（Regulatory dominance）”来抨击联储的资产负债表对经济中信贷供应的扭曲。另外，堪萨斯联储的施密德（Schmid）也暗示缩减美联

德适生物（2526.HK）打新分析：AI医疗细分龙头，值得摸一摸吗？ 申购时间： 2026年3月20日 - 3月25日 预期上市： 2026年3月30日 发行价格： 95.60 - 112.50 港元 每手股数： 50股 入场费： 约 5,681.73 港元 发行市值： 85 - 100 亿港元 📊 一句话看懂：它是做什么的？ 德适生物是一家利用 AI 人工智能 帮医生"看片子"的公司，特别擅长看 染色体。 传统染色体核型分析（用于筛查出生缺陷、不孕不育等）主要靠人工在显微镜下数和看，效率极低且容易疲劳出错。德适生物开发了一套 AI 大模型系统，能自动识别、抓取并分析这些微小的染色体。 核心优势： 快： 人工分析一个病例可能需要几天，AI 系统可以缩短到分钟级 准： AI 模型（iMedImage）是医学影像领域参数规模极大的模型，针对染色体细分赛道，准确率和自动化程度处于行业领先地位 💰 发行情况：筹码结构偏"硬" 项目详情发行量全球发售 7,999,200 股（约 800 万股）公开发售占 10%募资规模约 8-9 亿港元保荐人华泰国际（独家保荐）基石投资者无绿鞋机制无 注意： 无基石、无绿鞋，意味着上市首日如果抛压大，没有"国家队"或保荐人资金护盘，波动风险极大。 📈 收入拆解：业绩爆发式增长 德适生物的收入在 2025 年出现爆发式增长，2025 年前三季度收入 1.12 亿元人民币，同比暴涨约 470%。 三大收入来源： 医学影像软件及设备（核心支柱） 卖 AI 软件系统和配套的扫描硬件 占比曾超 80% 模型服务（MaaS） 收取 AI 大模型的许可费或使用费 2025 年增长极快，是新的增长引擎 分析及咨询服务 帮医院出具检测报告，收服务费 隐忧： 公司目前仍处于亏损状态（2025 年前九个月亏损约 3665 万人民币） 医疗设备非常依赖进入医院招标名单，对大