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📍公司： $傅里叶 (03625.HK)$ 💰招股定价：40-50港元📚每手股数 ：100股📙发行比例：10.71%🚪入场费 ：5050港元♋绿鞋：有🪨基石占比：无🏠发行后总市值 ：44.36-55.44亿港币 1️⃣基本信息 公司是功放音频芯片及触觉反馈芯片的中国供应商。公司在无晶圆业务模式下专注于设计低功率音频芯片、中大功率音频芯片及触觉反馈芯片，为新兴应用场景提供广泛的解决方案。 公司于2017年推出中国首款集成ASIC DSP的便携式功放音频芯片，于2021年推出中国首款中大功率音频芯片，及于2023年推出中国首款通过车规级AEC-Q100认证的功放音频芯片。 公司的产品包括(1)低功率音频芯片，包括两大类型，即自适应功率控制音频芯片及便携式功放音频芯片；(2)中大功率音频芯片；(3)触觉反馈芯片；及(4)其他，包括电源管理芯片。根据弗若斯特沙利文报告，于2024年，公司在中国交付逾4亿颗功放音频芯片，并在全球交付逾4.5亿颗功放音频芯片。 公司的收入主要来自低功率音频芯片，该板块收入占比始终保持在90%以上，其中自适应功率控制音频芯片和便携式功放音频芯片是核心细分品类。 2️⃣财务情况 截至2024年12月31日止3个年度、2024年及2025年前10个月： 收入分别约为人民币1.30亿、1.50亿、3.55亿、2.89亿、2.81亿，2025年前10月同比-2.79%； 净利分别约为人民币-0.66亿、-0.94亿、-0.57亿、-0.47亿、-0.52亿，2025年前10月同比+10.45%； 过去两年及截至2025年10月31日止十个月，公司的收入总体呈增长后趋稳态势，毛利同步改善，研发投入持续加大，净利润仍处于亏损状态，但亏损幅度有所波动。 截至2025年10月30日，公司经营活动现金流为-0.57亿元人民币，期末现金约为0.73亿元人民币。 3️⃣保荐人

先说结论：明略科技（2718.HK）这票，是当下港股AI应用里少数能看业绩兑现的标的。不是那种PPT造车的，是真有客户、真赚钱、真技术。但贵不贵？得细说。 业绩拐点：终于不烧钱了 AI公司最怕什么？怕一直烧钱看不到头。明略2025年上半年营收6.44亿，同比增长14%，看着一般对吧？但经营利润614万，扭亏为盈了。 这个扭亏很关键。说明什么？说明商业模式跑通了，不是纯粹靠融资续命。毛利率55.9%，连续四年稳在50%以上，订阅收入占比62%——这组数字说明是产品化卖钱，不是苦哈哈做项目交付。  根据盈利预测，2026年有望实现净利润3700万元。 技术壁垒：全球第二不是吹的 明略的Mano模型在OSWorld榜单总榜全球第二，仅次于Anthropic的Claude-Sonnet-4.5。OSWorld测的是AI在真实操作系统里干活的能力，不是聊天扯淡，是真能帮你点网页、填表格、做数据分析。 做到这水平靠的不是运气，是十几年的积累。服务135家《财富》世界500强，覆盖零售餐饮几十个行业，沉淀下来的企业级知识图谱专利量全球前五。这才是护城河。 看看落地数据：明略的智能门店系统部署了3万多家餐厅、5.3万家零售店，AdEff广告测试15分钟出结果，跟真人测试相关性0.89。这些都是真刀真枪干出来的。 商业化：两条腿走路 明略的商业化很实在。一条腿是秒针系统，老牌业务，现金流稳定，基本盘扎实。 另一条腿是AI新业务。DeepMiner企业级专有大模型去年9月推出，今年2月跟卓正医疗合作RaaS模式，AdEff已经进入印尼市场。出海+垂直行业渗透，都在起量。 特别看重RaaS这个模式（Agentic Marketing服务），这是从卖软件转向卖服务，客户粘性更强，LTV（客户终身价值）更高。  估值算账：420亿市值贵不贵？ 明略上市首日市值420亿港元，现在调

$美国布伦特原油基金有限合伙企业(BNO)$ $SPDR能源指数ETF(XLE)$ $WTI原油主连 2605(CLmain)$ 盘后两件事同时炸。NYT报了美国通过巴基斯坦递交15点和平方案，Channel 12说华盛顿在推一个月停火。布伦特从$104直接砸到$97。同时Port Arthur的Valero炼油厂爆炸——美国第十大炼油厂，日处理43.5万桶，柴油期货飙涨16美分/加仑。 $97定价的是“有文本在谈判桌上”。但文本里写了什么？拆掉全部核设施，交出浓缩铀，永久关闭纳坦兹、伊斯法罕、福尔多，永远放弃核武。这不是和平条件，是投降条件。伊朗议长直接说“假新闻”。 不过有意思的是，伊朗外交部一边否认谈判，一边说“在通过友好国家的中间人回应请求”。否认+传话，这是外交里的经典操作——不承认在谈，但实际上在谈。$97赌的就是这个缝隙。 问题是缝隙的大小。布伦特两天从$114跌到$97，跌了15%。远月曲线已经定价到12月$82——这是在定价霍尔木兹四季度基本恢复。但伊朗连坐下来的意愿都还没确认。JCPOA谈了12年，朝核谈了10年。市场两天跑完了别人几个月的路——这个速度差就是下一波的利润来源。 Port Arthur让事情更复杂。原油价格可以因为外交预期跌，但成品油不行——柴油装置可能长期停工。中东断供+美国炼油产能受损=成品油和原油的剪刀差还要扩大。 另一条暗线：Apollo。旗舰私募信用基金收到11.2%赎回申请，硬顶在5%，投资者只拿回约45美分/美元。APO年初至今跌24%。战争溢价从油价→利率→私募信用的传导链上，第一个

Q1：Coinbase与Circle的分成协议是否会因为Clarity Act而改变？(答案：不会。) 一、摩根大通的 Ken Worthington提问 你们与 Circle 的经济关系是否会因市场结构法案中的措辞而改变？特别是，如果通过像《清晰法案》（CLARITY Act）这样的法案，直接消除向稳定币持有者支付促销性付款，是否会直接消除或削减 Coinbase 在 Circle 储备金收入中的分成？ 二、Brian Armstrong (联合创始人，董事长兼CEO)回答 1.简短的回答是“不会”。我们认为这项市场结构立法没有任何方式会改变我们与 Circle 的经济关系。 2.在参议院关于清晰度的草案中正在辩论的部分——实际上众议院的草案已经获得了强有力的两党投票支持，并且对这些稳定币奖励没有任何限制。但我们看到的一些草案，我想说更像是参议院银行委员会草案中的修正案，确实在考虑这一点，从而实际上以各种方式禁止奖励。 3.讽刺的是，如果这真的成为法律，它实际上会让我们更赚钱，因为我们将继续从 Circle 获得经济收益，但目前，我们将这部分收益的大部分传递给了客户。如果我们被禁止这样做，讽刺的是，这只会让我们利润更高。 4.但实际上我们不希望发生这种情况，原因有很多。一是我们认为（给用户奖励）对客户更好。我们认为这对美国更好，这样这些受监管的稳定币才能在全球舞台上具有竞争力。而且《天才法案》（GENIUS Act）——5个月前刚刚成为法律——已经允许这样做。所以我们的强烈观点是，这应该继续被允许，我们将继续为此而战。 三、Gemini解读要点 1.这段对话是整场财报会议中含金量极高的一个瞬间，它直接化解了华尔街关于 Coinbase 现金牛业务（稳定币收入）的最大担忧，并展示了管理层极其精明的战略算盘。 2.Coinbase 为何要反对“让自己赚钱”的法律？

恒指今天涨681点，但南向资金净卖出273.6亿港元刷新历史次高。内地机构在趁反弹出货，本地和外资在对面接盘。两天前我说“别因为聪明钱在买就跟着买”，今天聪明钱自己跑了。 数据摆在这里。 $恒生指数(HSI)$ +2.79%至25,063， $阿里巴巴-W(09988)$ +3.3%，华润啤酒+8.2%，老铺黄金+16%。周一跌894点，今天涨681点——但资金流向完全相反。 273亿净卖出只有机构能做到。周末以色列空袭德黑兰套了一批高位仓位，今天反弹681点就是“体面离场”的窗口。越跌越买和逢高就跑，是同一批资金的两面。散户只记住前半句。 市场最残忍的不是暴跌，是它涨着涨着，有人悄悄把门关上了。 更大的背景： $阿波罗全球管理(APO)$ 145亿美元私人信贷基金赎回请求达11.2%，超5%上限两倍多，每人只拿到45%。Blackstone、Ares同样面临创纪录赎回。全球资金在系统性收缩——高利率+地缘+油价三重挤压。 南向卖273亿和Apollo赎回门是同一件事的两个切面：流动性在收缩，能跑的先跑。区别是港股通随时能走，私人信贷想走只给你45%。 美股这边，标普6,556仍在200DMA（约6,621）下方。WTI回升至$92.4，伊朗否认谈判。VIX 26.95。上周日我预判“和平预期撑不过一周”——暂停打击窗口还剩3天，油价在涨不是跌。 我这笔港股仓位浮亏还在扩大，但第21天仍然零操作。 我的预判：本周剩3个交易日，南向连续净卖出+标普周五仍在200DMA下+美伊无实质协议，三件事里至少两件往坏的方向走。如果南向连续三天净卖出，“

好家伙，昨天又来两只新股，有7家公司同时招股，打新人的子弹不够用了。但往往这种“撞车”行情里容易出黑马——大伙儿的资金都盯着最热的那只，其他票的中签率就提高了。虽然它们上市后涨幅未必是最大的，可架不住中得多啊，算算总账，收益还真不一定差。 所以还是得精挑细选，不能光跟风。今天我们就来探讨探讨这家叫“傅里叶”的半导体公司，看看到底是潜力股还是气氛组。 一、招股信息 图片 二、公司概况 傅里叶半导体，成立于2016年，这家公司是典型的“无晶圆厂”模式，也就是只搞芯片设计和研发，生产制造都外包给第三方工厂。这种模式在芯片设计公司里很常见，轻资产，专注核心技术。 那它具体做什么芯片呢？主要就两大类：功放音频芯片和触觉反馈芯片。 功放音频芯片我们每天都在用，我们手机放音乐、打电话、语音助手跟你对话，背后都离不开这个小芯片。傅里叶的音频芯片主要用在智能手机、平板电脑、智能手表这些消费电子上，最近也开始往智能汽车领域拓展。 触觉反馈芯片就更直观了，就是手机震动、游戏手柄震动的那个感觉，也是人机交互的重要一环。 按2024年的收入算，傅里叶在全球功放音频芯片供应商里排第四，在中国排第三；要是按出货量算，在中国能排到第二，全球排第三。2024年一年就卖了4.6亿颗芯片，全球市场份额占到9.2%。能打进三星、小米、vivo、荣耀这些大厂的供应链，说明产品实力得到了市场认可。 图片 财务数据显示：傅里叶2022年收入1.30亿元，2023年1.50亿元，到了2024年直接冲到3.55亿元，同比增长136%。2025年前10个月收入2.81亿元，继续保持增长态势。两年时间收入增长超过1.7倍，这个增速在芯片行业里算是相当快了。 同时毛利率也在快速提高，2022年毛利率是7.3%，2023年居然跌到了-0.1%，相当于卖一颗芯片亏一颗。但到了2024年，毛利率快速回升到13.1%，2025年前10个

3月24日（周二）的美股交易，几乎完全由宏观和地缘事件驱动。市场在两套叙事之间来回切换：一边是中东局势升级带来的油价反弹和滞胀担忧，另一边是外交谈判释放缓和信号后，风险偏好迅速修复。截至收盘，三大指数全线下跌。标普500跌0.37%，道指跌0.18%，纳指跌0.84%。盘前：宏观数据偏弱，油价回升周二盘前，市场情绪重新转冷。虽然特朗普周一宣布推迟对伊朗能源设施的打击，一度让油价回落，但到了周二早盘，投资者重新开始评估霍尔木兹海峡的运输风险，以及中东局势是否会再度反复。换句话说，市场很快意识到：地缘风险并没有真正解除，只是暂时被按下了暂停键。与此同时，最新PMI给市场释放了一个非常不舒服的信号：增长在放缓，但通胀在抬头。美国3月Flash PMI降至51.4，创近11个月新低，同时企业成本和售价同步上升；欧洲和英国的数据几乎一模一样——经济边际转弱，但输入成本通胀升至三年以上高位。这意味着，中东冲突正在通过能源和供应链，快速向全球传导“再通胀压力”。盘中：油价、美元和美债收益率一起施压受宏观数据疲弱和油价反弹影响，美股周二开盘偏弱。WTI原油盘中重新回到90美元上方。市场担心的逻辑很清楚：如果油价持续上行，那么美联储未来的政策空间就会被进一步压缩，利率很难顺利下行，高估值资产自然最先承压。到了盘中，情绪进一步恶化。公开报道显示，美国正向中东增派3000名海军陆战队员和水兵，以增强区域行动能力。这一消息让市场对冲突外溢的担忧明显升级。资产价格的联动也因此变得非常清晰：原油继续上冲 ；美债收益率易上难下 ；美元维持强势 ；美股市场进一步承压 。资金随之从成长板块撤离，转向能源股和防御性资产。能源股受益于油价上涨，相对强势；防御板块表现也更抗跌；而科技股则成为调整最明显的方向之一。光通信板块再次爆发在大盘承压的背景下，光通信板块周二明显逆势走强，其中，AAOI大涨近19%，FN上涨