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大市盘面：港股三大指数反弹微涨。截至收盘，恒生指数涨0.38%收24951.88点，大市成交额2630.81亿元，国企指数涨0.76%报8453.77点，恒生科技指数涨0.35%报4778.01点。 2、港股通方面，今日南向资金净卖出28.83亿港元。北水净买入泡泡玛特4.58亿港元、美团3.41亿港元、长飞光纤光缆2.27亿港元；净卖出盈富基金35.56亿港元、小米集团6.48亿港元、中芯国际6.26亿港元。 3、关键数据解读 （1）振幅：382.65（日内波动空间收窄，波动风险回落） 第二压力区：25310.71（极强阻力位，短期多头突破难度极大） 第一压力区：25143.21（短期核心压制位） 多空价：24928.06（多空分水线，今日收盘价高于该价位，多方稍占优） 第一支撑区：24760.56（下方核心支撑位，短期承接反弹的关键价位） 第二支撑区：24545.41（极端回调后的底线支撑） （2）情绪指标： 恒指波幅指数温度：90.00（次日仍有大幅波动概率，较上一交易日微降，波动风险仍处高位） 散户情绪（涡轮牛熊证）：认沽认购比率70.00（散户显著看空，看空情绪较上一交易日有所加剧） 机构情绪（期权）：认沽认购比率121.00（机构情绪仍维持偏空，后市承压信号强） 4、技术面验证 （1）今日走势 今日恒生指数涨幅0.38%，呈窄幅震荡微涨走势，收盘价站稳今日多空价，多头力量微弱修复。 （2）关键信号 MACD绿柱缩量，KDJ指标小幅抬头；高点接近昨日第一压力区后回落，多头反弹动能偏弱；散户与机构情绪均偏空，与价格震荡微涨形成背离，短期方向仍以情绪面主导。 （3）量能分析 成交额2630.81亿，较前一交易日基本持平，窄幅震荡平量说明多空双方资金进场意愿均偏弱，市场观望情绪浓厚，进一步强化短线震荡判断。 5、短线策略 （1）方向判断 主基调：多空博弈下，情绪面偏空压

先听故事 伊朗提出五项停火条件、内塔尼亚胡宣称"继续全力"空袭，美国更在评估油价每桶200美元的极端情境 ；美副总统万斯拟赴巴基斯坦斡旋停战，但伊朗方面警告若美军在波斯湾采取海上行动将开辟新战线 ，一场"谈"与"打"的悬念笼罩全球市场，情绪在避险与反弹之间反复撕扯。 看看大盘 美股收盘时，纳斯达克指数-2.38%，道琼斯工业指数-1.01%，标普500指数-1.74%，全线下跌；港股市场，恒生科技指数+0.35％，恒生指数+0.38％；A股市场，上证指数+0.63％，深证成指+1.13％。 然后再看个股 微软(MSFT)：收跌1.37%，这段时间一直再跌，不知道有没有反弹的机会，支撑参考340/363，阻力参考488/536 亚马逊(AMZN)：收跌1.97%，年初跳空后就处于区间震荡，支撑参考161/198，阻力参考220/238 英伟达(NVDA)：收跌4.16%，仍然是区间震荡，目前踩在支撑位，看看后期会不会突破，支撑参考166/171，阻力参考186/193 特斯拉(TSLA)：收跌3.59%，依旧是下行趋势时的震荡，前段时间小涨后跌回来了，支撑参考368/388，阻力参考460/492 苹果 (AAPL)：收涨0.11%，为数不多涨了的股，前段时间走了个M头，不知道后面会不会触底反弹，支撑参考243/254，阻力参考276/288 Meta Platforms (META)：收跌7.96%，利润被拿去扩大对ai数据中心建设，AI商业化能力还是未知，这么多年来meta到底做成了什么市场？支撑参考481/546，阻力参考675/740 总而言之 依旧是国际形势动荡引起了股市的动荡，美股指数全军覆没，个股也只有少数得以幸存，但是A股和港股目前比较祥和，看看后续会怎么发展。 $英伟达(NVDA)$&n

明略科技这份财报，藏着AI赚钱的终极秘密 凯文·凯利说过一句话：“未来已来，只是尚未流行。”但看完明略科技这份2025年财报，我觉得可以把后半句改一改——未来已来，而且已经开始赚钱了。 当然，看财报不能只看数字，要看趋势。明略科技（2718.HK）刚发了2025年成绩单：营收14.26亿，增长3.2%，毛利7.9亿，增长10.8%，经调整净利润扭亏为盈，赚了4200万。数据不错，但这只是皮毛。 真正让我眼前一亮的，是这家公司已经悄悄迈入了“AI原生运营时代”。什么意思？就是AI不再是PPT里的概念，不再是给客户演示的玩具，而是像水电煤一样，深度嵌入了公司业务的每一条毛细血管，开始实打实地赚钱了。 告别“看懂数据”，拥抱“拿到结果” 德鲁克说过：“效率是做正确的事，效果是把事情做对。”以前很多数据智能公司干的事，是帮客户“看懂数据”——给你一个仪表盘，告诉你哪里有问题。但然后呢？问题还是得靠人去解决。明略科技这次转型，最核心的一点，就是老板吴明辉说的那句话：从帮助客户“看懂数据”，到帮助客户“拿到结果”。 这中间的跨越，是AI从“辅助工具”到“关键生产力”的质变。财报里有个细节，特别能说明问题。他们旗下的秒针系统，对工作流进行了Agentic AI改造，只用了60天就实现了全链路贯通。结果呢？全链路AI自动完成率高达90%，深度复盘报告的人效直接提升了20倍！ 兄弟们，20倍！这已经不是“降本增效”了，这是生产力的代际跃迁。AI不再是帮你干活的“实**生”，而是能独当一面的“正式工”。这种效率的提升，直接体现在财务数据上——毛利增速远超营收增速，说明什么？说明业务结构优化了，高毛利的AI业务占比在提高，经营质量在实打实地改善。 AI重塑业务流，从“人拉肩扛”到“智能驱动” 孙子兵法里讲：“善战者，求之于势。”明略科技现在的势，就是用Data Intelligence（数据智能

过去几个月，加密市场的情绪并不友好。比特币从高位回落之后，很多人第一反应就是：这波是不是已经走弱了？ 但最近华尔街的表态，开始变得不一样了。 高盛、Bernstein等机构都在释放一个相似信号：比特币大概率已经进入筑底阶段，后续更值得关注的，不是还会不会继续跌，而是会不会逐步重新走强。 比特币，可能已经在底部附近了 高盛分析师James Yaro在最新报告里提到，加密相关股票自2025年10月以来已经累计下跌46%，但最近几周的走势开始从单边下跌转向波动但趋稳。 这句话很关键。因为市场真正见底，往往不是靠一根大阳线确认，而是先从继续杀跌变成跌不动了。 比特币本身也在释放类似信号。经历了从约7.5万美元跌到6.7万美元的剧烈抛售后，价格已经出现反弹，并且近一个月大多在6万美元到7.5万美元区间横盘震荡。 这类走势，通常比单纯的快速反弹更像底部结构。 K33Research的判断也偏积极。他们认为，ETF派发减少、持有超过六个月的供应量上升，说明市场结构正在变稳。换句话说，愿意继续卖的人在减少，愿意长期拿的人在增加。 ETF抛压缓解，长期持有者开始托底 这轮比特币能稳住，最重要的原因之一，就是ETF抛压明显缓和。 过去市场最担心的，是机构资金借ETF通道持续派发，导致价格一直承压。但现在情况开始变化： 自2月下旬以来，ETF资金流向已经转为温和净流入。 这意味着什么？ 意味着去年10月后那轮大规模派发阶段，基本已经告一段落。 与此同时，长期持有者的行为也在给市场托底。研究主管Vetterlunde指出，当比特币价格低于10万美元时，投资者的离场意愿会下降，这对价格形成了支撑。 这类资金结构的变化，比短期情绪更重要，因为它直接影响市场能不能从抛压主导切换到买盘主导。 更有意思的是，当前市场里一些传统上会拖累风险资产的因素，也没有把比特币打穿。比如油价上涨、地缘政治紧张、美联储偏鹰

美债拍卖连续三场都不太好看啊，周二的2年期拍卖，中标收益率到了3.936%，比拍卖前市场水平还高，一级交易商被迫接了24.1%，明显说明真正的买家在退；周三的5年期拍卖也不算好，700亿美元规模，中标收益率3.980%，投标倍数只有2.29；周四的7年期，440亿美元发行被市场形容成“需求很差、尾部很大、做市商又吃了不少”。三场连着出问题就不太对了。 买债的人开始嫌“价不够便宜” 我自己的理解是，现在不是大家突然不相信美国国债了，而是大家觉得：在油价、通胀和赤字压力都往上拱的时候，这点收益率还不够补偿风险。现在中东冲突还在拉长，市场也已经把美联储年内再降息的预期基本打没了，甚至开始重新计一点加息风险。也就是说，债券本来该扮演避风港，可现在连它自己都在被重新定价。这个信号很重要，因为债券是全市场定价的底座，底座一抬，股票就很难舒服。 最后受伤的往往是科技股和高估值资产 美债收益率往上走，等于市场的无风险回报变高了，那些靠未来几年高增长撑估值的资产，折现一下就会更难看。所以你会看到，周四美股那波下跌里，最惨的还是科技和通信服务，纳指已经比去年10月底高点回撤超10%。现在压市场的，不只是战争标题，而是高油价+高收益率把估值往下拽。能源股还能靠油价扛一扛，但大部分成长股是直接吃折现率这口亏的。 先看债市能不能稳，再谈股市能不能反弹 结论就是：这次的问题不是单纯恐慌，而是国债供给大、油价又高、联储又没法轻易松口，几件事叠在一起，把无风险利率的重心往上顶了。只要这个锚还在上移，股票就很难完全摆脱压力。今天亚洲市场已经在继续反映这件事了，要看后面几轮债拍卖、油价和长端收益率能不能真正稳下来。 这次美债拍卖连续偏弱，表面看像债市的小插曲，实际更像在提醒：当无风险利率都在往上跳，所有风险资产都得重新算账。 本文仅个人炒股心得，不构成投资建议～

这两天的盘，说白了就是两个字：拧巴。 一边是市场总想去赌局势缓和，觉得最差的时候可能先过去了；另一边，油价还在高位，黄金也没走出特别强的避险，说明资金心里其实还是不踏实。现在这种感觉，特别像很多散户最近的状态：想抄底，又怕抄在半山腰；想再等等，又怕突然一根大阳线踏空。 我自己这两天最大的感受就是，市场不是没有缓一口气，但这口气更像是短暂喘息，不像真正意义上的转强。 一、现在最别扭的地方，是“缓和预期”和“现实压力”同时存在 最近盘面一直在两套逻辑里打架。 第一套逻辑，是市场觉得局势还有缓和空间。只要有一点谈判、停火、让步的风吹草动，资金马上就想去抢反弹，因为前面已经压抑太久了，谁都怕错过那一下修复。 第二套逻辑则更现实一点：真正影响市场的，不只是嘴上怎么说，而是油价、航运、通胀这些东西到底有没有实质缓下来。现在的问题是，前者给了市场情绪支撑，后者却还没有真正让人放心。所以盘面就会变成现在这样——跌不顺，涨也不踏实，随时可能被一条新消息打断节奏。 这也是为什么最近美股总给人一种“好像要稳了”，但又始终缺一口气的感觉。因为资金愿意去做短线修复，不代表它真的相信风险已经过去了。 二、我现在更在意的，不是指数反弹，而是市场开始慢慢接受“高油价更久”了 很多人盯着指数涨跌，我现在反而更在意另一个问题：市场是不是已经在重新适应“高油价会拖更久”这件事。 因为这件事一旦被市场真正接受，后面的逻辑就会比较麻烦。油价高位意味着通胀压力没那么容易下来，通胀下不来，利率就不容易很快松，利率不松，成长股和科技股的估值就始终会被压着。 这就是最近为什么很多科技股给人的感觉都差不多：公司本身没什么大问题，长期逻辑也还在，但股价就是走得不舒服。不是基本面崩了，而是宏观环境不给它舒服上涨的土壤。 我自己手里本来就有谷歌、英伟达、特斯拉这些票，所以这种感觉特别明显。以前很多时候你只要看公司，觉得逻辑还在，就

美光这份财报，最值得注意的不是够不够好，而是好得是否还能继续被市场原样定价。 在 AI 需求持续爆发、存储供给偏紧的背景下，美光在2026财年第二季度交出了一份极其亮眼的成绩单：营收达到 238.6 亿美元，环比和同比都大幅跃升，毛利率、EPS 和自由现金流也都刷新纪录；更重要的是，公司给出的第三季度营收指引高达 335 亿美元，毛利率指引约 81%。但市场并没有因为再创新高而继续买单，反而因为资本开支预期上调而先行回撤。财报后，美光股价一度下跌约 5%，投资者开始把注意力从业绩爆发切换到周期顶部风险。 第一层逻辑：需求是真的强，强到足以重塑行业定价 这一轮美光上涨，核心不是讲故事，而是 AI 把存储芯片重新推回了产业链中心。美光管理层明确表示，AI 正在改变内存的战略地位，客户对DRAM、HBM 和 NAND的需求都在抬升，公司还签下了多年的战略客户协议（SCA），来提升营收可见度和业务稳定性。换句话说，过去存储行业看天吃饭的那套周期逻辑，正在被 AI 时代的长期合同和高确定性需求重新改写。 从业务结构看，美光这次不是单点爆发，而是云端、数据中心、移动端和车载嵌入式业务都出现了同步抬升。尤其是高带宽存储和数据中心相关业务，已经成为AI投资浪潮里最直接的受益环节。市场现在愿意给美光更高的关注度，本质上是因为它不再只是存储厂，而是AI基础设施里最关键的零部件供应商之一。 第二层逻辑：真正的风险，不在业绩本身，而在资本开支和周期回落 问题也正出在这里。需求越热，扩产越猛；扩产越猛，市场就越会开始问：这轮紧缺到底能持续多久？美光已经把2026财年的资本开支预期上调到250亿美元以上，而且公司还表示2027年的支出会进一步抬升，主要用于台湾Tongluo、美国本土工厂等产能建设。市场之所以在财报后先卖后看，正是因为担心这种高强度投入会在未来某个阶段把供需重新推回宽松。 这也是美光当

美团刚发了2025年财报，实现收入3648.55亿元，同比增长8.1%。但利润端明显承压：经营亏损250.41亿元，年度亏损233.54亿元，经调EBITDA直接转为负137.83亿元（而2024年还是正值，为491.19亿元）。 按此前预警公告，可能感觉是“利空出尽”。但利润表把问题暴露出来了，这公司显然是在通过加大投入换来的防守结果。 销售费用1029.34亿元，同比+60.9%，占收入比重从19.0%直接跳到28.2%。财报描述是在竞争加剧下通过补贴和推广守份额。 另外核心本地商业。收入2608.26亿元，但分部经营从2024年的+524.15亿元直接转为2025年的-69.04亿元，利润率从+20.9%跌到-2.6%。 这可是美团过去那张现金牛底牌，已经不再稳定。 当然了，账上现金当然还厚。现金及等价物1068亿元，加上短期国债投资约601亿元。 美团现在的问题不是还有没有钱，而在钱往哪里打。如果下一阶段竞争是AI入口，这些钱更像弹药，而不是方向。 AI不是没做，但问题是没有形成“入口能力” 事实上美团不是没有AI。比如年报口径下，AI Merchant Assistant覆盖340万商家，自研LongCat、多模态模型，“小团”助手也已经推向用户侧，研发费用达到260亿元，明确增量来自AI投入。 但问题的关键是做完了以后，有没有效果，有没有形成入口级能力。 第一层，是交互层的问题。 美团的产品逻辑，属于标准的移动互联网入口逻辑，搜索—列表—筛选—下单。但AI时代，用户正在迁移到“直接说需求，让系统帮我完成”。一句话安排吃喝玩乐，本质是把“路径决策权”交给AI，而不是用户自己点。 美团也在往这个方向试，比如“小团”的对话推荐、行程规划。但现在更多像一个功能，而不是一个默认入口。用户不会每天打开它，也不会第一时间想到它。 第二层，是生态层的问题。 美团开源了LongC

关于SMCI能否进场，目前风险远大于机会，这更像是一个“价值陷阱”而非简单的“抄底良机”。虽然股价短期暴跌，但这是一次涉及刑事指控的“黑天鹅”事件，而非单纯的业绩或估值调整。 以下四大核心风险，你需要了解： 1. 性质升级：从财务造假到刑事指控 这次暴跌的导火索远比2024年的审计风波严重。 刑事指控：3月19日，公司联合创始人及两名相关人员被美国司法部起诉，涉嫌将价值25亿美元的英伟达AI服务器非法转运至中国，手段包括使用“假服务器”欺骗内部合规团队和美国检查员。 后遗症：目前公司正面临证券欺诈的集体诉讼，指控其隐瞒了对华销售的依赖。这不是简单的财务问题，而是触及了美国出口管制的红线。 2. 业务受损：遭供应商和客户“双重抛弃” 即使公司本身未被直接列为被告，生意根基也已动摇： 供应商限制：花旗警告，为规避风险，上游芯片供应商（如英伟达）可能对SMCI限制组件供应。在AI芯片供不应求的背景下，如果失去“优先”地位将是致命的。 客户流失：企业客户因合规担忧正在“用脚投票”。市场份额正在加速流向被视作“安全选择”的戴尔和HPE，这两家已成为此次风波的主要受益者。 3. 基本面恶化：毛利率“腰斩” 在激烈的竞争中，SMCI的盈利能力正在崩塌。最新数据显示，其毛利率已从两年前的18%急剧萎缩至约6.4%。这说明公司可能正在通过“生存定价”来留住摇摆不定的客户，财务状况并不健康。 4. 机构分歧：目标价遭断崖式下调 尽管股价已跌至22美元附近，但专业机构仍在纷纷下调评级： 目标价汇总：花旗、美银等均大幅下调目标价至24-25美元。虽然有个别机构给出“买入”评级，但整体共识为“持有”，且目标价中位数已降至35美元（区间最低15美元），不确定性极高。 结论：现在该怎么做？观望，而不是抄底。目前博弈反弹的风险收益比并不划算。如果你对AI服务器赛道长期看好，更稳妥的策略是关注此事件中的受益

美团2025年公司营收3649亿元，同比+8.1%，但经营利润转为亏损，全年经营亏损约250亿元、全年净亏损约233亿元；经调整EBITDA与经调整净利也同步转负。与2024年的强劲业绩形成鲜明反差。 现金流层面，2025年经营活动现金流由2024年的净流入571亿元转为净流出138亿元；公司年末现金及现金等价物约1068亿元，并持有短期理财投资约601亿元。 分业务看，2025年核心本地商业收入2608亿元，同比+4.2%，但经营亏损约69亿元；新业务收入1040亿元，同比+19.1%，经营亏损约101亿元。 费用结构也解释了这种转向。2025年销售及营销开支增至1029亿元，同比+60.9%，研发费用增至260亿元，同比+23.5%。管理层在2025年业绩公告里进一步点明两条主线：其一，行业竞争加剧导致核心本地商业经营利润“显著下降并转负”；其二，新业务亏损扩大“主要由于海外业务投资增加”。 美团2025年增长的边际利润塌陷，并且发生在最该赚钱的核心本地商业，当前美团面临一个单选题，要市场份额还是要现金流。 $美团-W(03690)$ 海外扩张：从第二曲线到出血点的风险评估 海外业务财报口径叫做新业务，2025年经营亏损扩大至约101亿元，“主要由于海外业务投资增加”。海外扩张已不再是远期叙事，但给当期利润表压力也不小，几个问题： 1.投入规模与披露结构 美团目前并未在财报中拆分披露海外各国家/城市的收入与亏损，海外更多被归入“新业务”大口径。这会带来两层不确定：第一，海外到底在烧多少钱，无法像互联网出海常见的“地区分部损益”那样被精确跟踪；第二，海外与其他新业务（如零售等）的投入产出难以解耦，外界只能从经营亏损的变化去“反推”。 一个可用的“下限推断”是：新业务经营亏损从2024年的约7