$智谱(02513)$   盘后智谱发了个回购的公告，有意从二级市场买入自家股份，上限40亿港元，不超过总股本1%。 今天我们来聊聊一家公司在什么状态下才有资格回购自己的股票？ 答案是把刚性开支全部安排完之后。对于一家大模型公司，刚性开支是什么？训练下一代旗舰模型的算力和研发。这是生死开支，砍了就出局，任何其他动作的优先级都在它后面。 所以回购公告讲的不是“公司准备买40亿”，而大概率是“训练的钱已经安排妥了，这40亿是排完序之后的余款”。 把智谱这一年的动作按时间排一遍，能看到一个清晰的序列。年初开始，市场陆续有这家公司大规模锁定算力的报道，中报里算力相关的资本开支也是明牌，这些钱花在前面。两次再融资，90亿美元落地，这笔钱的第一用途没有任何悬念，是给下一代模型的训练军备加仓。然后是11月10日，回购。 顺序是：先通过杠杆锁卡，再融资，融资后补齐军备，军备备齐之后，剩下的钱回购。 这个顺序本身很有意思，如果算力粮草没备齐，90亿美元融资的每一分都得攥在手里，40亿港元回购这种动作根本不会出现在议程上。反过来，在军备竞赛最激烈的窗口期，一家公司居然有余力切出40亿港元托底股价回馈股东，合理猜测：下一代模型要用的弹药，应该已经备足了。 圈内这两个月的传闻也侧证这个判断。Op­e­n­C­o­de的模型列表里出现了智谱未发布的版本号，降智补偿的机制都被人扒出来了，下一代旗舰在跑最后一阶段的强化学习，这类泄露一般是发布前的尾声动作。参数规模上，对照同行的公开口径，De­e­p­S­e­ek新模型552B总参，Ki­mi K3.1 Pro是2.8T总参104B激活，中国旗舰模型的台阶已经站上一万亿级别，业内普遍预期智谱的下一代也在这个量级往上，甚至两万亿往上。量级越大，训练越烧钱，

宛如愚顽的我们苦苦求索的一生悟性，股票投资是一个乐观主义者的终极宿命。 然而宿命总是蜿蜒而逶迤，今年的市场模式，是一个严厉的父亲，出手老辣，严父手中剑，游子身上劈，一秒十二剑，剑剑出暴击。我们血流成河，我们溃不成军，我们娇喘连连。 伦敦未必有我忧郁，斯德哥尔摩未必有我综合。 不由就会让人陷入某个存在主义的沉思，选择，什么是选择，到底要选择什么样的企业。因为你是自由的，所以必须要为自己想要买什么样的公司，做出抉择。 公司其实跟国家、民族一样，是一个存在于想象中的共同体，因此只有拥有巨大想象力与意淫能力的智人，才会有这样的组织方式。很抽象、无形幻化、扑朔迷离。公司是一个具体的地址吗，是一个厂子吗，是一群人吗，是团建时的林中木屋吗，都不是。 公司与企业可以很复杂；但投资一家企业，对股东而言，你用第一性原理去理解，其实也没那么复杂—— 企业要么为你挣钱，要么给你赔钱。 于是一个最容易理解的模型是，存续经营中的一家企业，就如同一台香肠机，一头吃进现金，另一头吐出现金。 在企业的整个生命存续周期里，我们把其产生的与吸入的所有现金流，折现到同一时间点去比较；如果吃的比吐的多，那对股东而言，就是库库的价值毁灭；吐的比吃的多但并没有很多，那就是蹭蹭的价值猥亵；吐的比吃的多得多得多，那才是煌煌的价值伟业。 所谓股东价值，就这么简单，香肠机，比进去的和出去的自由现金流。 一个企业可以很复杂，对内养活了多少家庭、承担起多少人的医疗、失业保险，对外纳税、捐款、盘活上下游，承担起各种社会责任；但对股东而言，这就是一个出资了多少现金，而最后能拿回多少现金的游戏。 而有些人比较罗曼蒂克，喜欢与股票谈恋爱，企业像是月上柳梢头的恋人，直教生死相许 —— 但其实，一切仅仅是你的幻想，你只不过是爱上了一台香肠机。 这是一台如果不在股票市场上交易的话，那么只有自由现金流才与股东有关的香肠机。也就是生意的本质。 这里

今天市场全天振幅较大，早盘低开后逐步拉升，盘中又大幅回落，最终收出小阳，这里是延续昨天大阳的惯性，没有直接缩量走弱也算中规中矩了，但要注意的是，外面的下跌趋势还在，国内市场的AI硬件也是弱于大市，这些对于指数的影响比较大，后面几天预计还有震荡，题材目前逐步走出持续性的有机器人、传媒，然后光伏表现也不错，但这个的持续性还有待反复验$东方电气(600875)$  $万向钱潮(000559)$  $山东玻纤(605006)$  $慈文传媒(002343)$  $东百集团(600693)$  

今天市场几大指数均收大阳线，昨天说市场的调整幅度已经够大了，就差次情绪宣泄，今天下午是先跟随外面市场反弹，然后托指数资金发大力，最后市场资金才跟随，最终质量还可以，但明显看到指数拉升时，风格切换剧烈，AI硬件涨停潮的同时，前期强势的却大面积深跌，甚至天地板，总体这根阳线的质量还可以，但瑕疵是没有先出现情绪宣泄和自然力量主导，因此可以先当成阶段底部来考虑，但这轮反弹后，AI硬件等还有中长期调整的概率，到时再寻找新题材即$山东玻纤(605006)$  $万向钱潮(000559)$  $东方电气(600875)$  $东百集团(600693)$  $慈文传媒(002343)$  

今天市场早盘低开低走，除了情绪题材相对较强以外，其他方向都是继续弱，盘中反复有资金去稳指数，但这时候去硬拉，又只守不攻，反而会让市场对于行情心存犹豫，毕竟抛压始终无法得到真正释放，多空的拉扯只会延长调整周期，临收盘不要托，直接收光脚阴线，那两三天之内就可能会完成宣泄，现在只能继续往后磨吧，保持耐心等$山东玻纤(605006)$  $万向钱潮(000559)$  $东方电气(600875)$  $东百集团(600693)$  $慈文传媒(002343)$  

今天市场上午临收盘开始走强，但午后几乎没什么涨幅，而是出现横盘震荡的走势，说明市场短期人气已经严重受损，抄底资金并不主动，并且由于短期热点并不明显，还没寻找到突破口，而普涨对盘面资金需求巨大，当前量能明显不支持普涨，所以整个市场走势显得很犹豫，不过由于今天的反弹，市场下跌速度总算得到遏制，大盘分时也出现了明显的底背离走势，这对短期盘面都有较明显的支持，继续等待市场走出底部吧，一切终将会过去$国芳集团(601086)$  $冰山冷热(000530)$  $三花智控(002050)$  $红宝丽(002165)$  $掌阅科技(603533)$  

今天市场再破三千六，十月最后一天也是同样的剧本，双创下跌均再次创新低，大盘距离新低也近在咫尺，这种恐慌气氛不断蔓延的结果似乎丝毫没有得到遏制，已经没有任何可以做空的指标还在下跌，那就只能解读成情绪化左右了市场交易，把弹簧压到极致，每次极致之后，迎来的都是另外一个极端，希望这次也会这样，静待下周来个开门红吧，该生活还要生活，日子还得过，下周见$冰山冷热(000530)$  $三花智控(002050)$  $红宝丽(002165)$  $掌阅科技(603533)$  $国芳集团(601086)$  

这周ai股是集体跳水，meta一天跌了7%，英伟达也扑街，纳指3%，是6月初以来最大的单日跌幅， 后台问的最多的 一句就是能不能抄底，能不能我们先不说，同学们可以先想的是一个问题，如果假说，假说你抄底赚了钱，那这笔钱是谁付给你的，你是从谁那里赚到的这笔钱，因为这个问题你想清楚了以后，其实什么时候抄怎么抄，抄多少答案就在里面， 你想，恐慌的的时候卖东西的人，大多数他们不是想卖，而是必须得卖，保证金被追缴了，风控线被触发了，基金被赎回了，要去杠杆了，他们要的是马上走人，价格反而是次要的，那这个时候你去接货就等于替他们扛下了不要想的风险，而且是在他们最不想扛的时间点， 你赚的本质是一笔服务费，叫流动性服务费，因为人人都想要那种好交易的资产，所以一旦到了难交易的时候，资产就必须得打折卖，那这个视角马上你可以推出2件事，第一就是卖家越是被迫，你的服务费就越高，第二，就是下一步，你自己绝对不能成为下一个被迫卖的人，如果你满仓加杠杆去接的话，那你就不是服务方了，你很有可能会变成下一批的卖家， 那怎么判断这恐慌值不值得去接，举个例子，204年，大家可能还记得8月5日那个时候，日经指数一天跌了12个点，是1987年以来最惨的时候，按点数算是历史上最大的跌幅了，美股的恐慌指数vix盘中也是从20左右冲65以上，在那之前，1990年有vix以来，除了2008年和2020年它从来都没有超过60， 导火索是日本加息，日元暴跌，套息交易平仓，这个时候你就可以问自己，日元空头回补，在可怕程度，和对基本面的破坏程度上能不能跟疫情比， 很显然不能，日经这次跌法，但是比新冠那时候还要猛，你想跌法还猛，实际冲击小很多，那就是错配就是机会，紧接着第二天日本股市反弹了将近10%，一星期全部失地收复，那这个套一下，meta跌是因为财报里面资本开支今年要花1350亿美金到1450亿美金，明年还要继续激进投入，还准备发行

今天外面太过强势，所以市场多少也被抬了起来，早盘高开低走后，逐步走强，出现了多方共振的情况，但下午到了分时高点后，资金明显接续不上了，资金只能选择一边去保持，结果资金选择AI硬件后，反而是把早盘质量最好的机器人拉出了深度回落，个股炸板率有点高，这种情况，反而又把局面搞复杂了，那后面就得用跷跷板的角度进行反节奏操作了，跟随反弹，短期会好点，但中期依然有隐$万向钱潮(000559)$  $东百集团(600693)$  $东方电气(600875)$  $值得买(300785)$  $中科曙光(603019)$  

今天大部分的指数和个股都是接近日内最高点收盘，单就反抽来说很不错，但是由于盘中前期强势股出现跷跷板效应，让市场担忧下跌轮动到上涨股，所以尽管超跌股有所动作，但市场追涨热情有限，光通信这边总算不拖后腿了，AI硬件止跌，指数就能开始筑底，接下来看市场能否在这企稳吧，虽然双创依然没有摆脱下跌趋势，但好在沪指已经明显开始横盘了，剩下的就看反抽能不能走出持续性，变成真正的反弹，看到希望，总比没有希望好$国芳集团(601086)$  $三花智控(002050)$  $红宝丽(002165)$  $大港股份(002077)$  $掌阅科技(603533)$  

$博汇股份(300839)$  $博汇股份(300839)$  今天外围走势平稳，大A全天震荡走强，科创、创业板反弹力度突出。盘面轮动清晰，半导体、人形机器人、CRO、通信设备这些科技产业链集体发力，赚钱效应明显；酿酒、电信、海运方向走弱，资金从消费权重里流出，往成长赛道切换。 连续调整之后，资金愿意回流到前期超跌的科技板块，情绪出现明显修复。但也要看清，热点切换节奏很快，不是普涨格局。 行情走到这里，不再是单边压抑的状态，不过也不能轻易当成趋势反转。我选择不盲目追高，先观察这一批活跃板块能不能持续站稳，看看回暖的情绪能不能稳住。 个人见解不构成投资建议。