如果你7月28日同时打开A股和美股的行情软件，会看到一个荒诞的画面：白天，A股科技股被大规模抛售，电子和通信两个板块一天被抽走758亿；晚上，纳斯达克中国金龙指数逆势大涨2.51%，小米ADR涨9%，美团涨4%，网易涨3.5%。同样是中国的科技公司，在A股被嫌弃，在美股被追捧。 这不是偶然，全球资金正在做同一件事：搬家。这篇文章要回答三个问题：谁在卖？为什么三个市场同一天做同一件事？以及你的钱到底去了哪？ 01 不是钱在跑，是模型在卖 7月28日，A股、美股、欧洲三个市场同步上演同一幕：科技跌、防御涨。很多人把这解读为全球机构统一做出了判断。 根据高盛Prime Book交易台报告（7月28日），过去两个交易日全球信息技术板块录得10年以上数据库最大规模净卖出，也是一年来最快速度的多头抛售。 高盛Prime Insights联合主管Vincent Lin在本周播客中表示："这是一次健康的重置，而非对AI周期基本面信心的完全丧失。"但他同时承认，动量因子的已实现波动率已达到45年来非衰退期最高水平。 翻译成人话：专业投资者不是在判断该不该卖，是在被动减仓。 全球大型资管背后跑的是风险平价模型和波动率目标基金。这些模型的逻辑很简单：当市场波动率飙升，自动降低高Beta资产（科技股）的敞口，同时增加低Beta资产（消费、医药、银行）的权重。没有分析师会议，没有投资逻辑变更，纯粹是数学公式在执行。这就是为什么三个时区、三种货币的市场，会在同一天做出同一个动作。 理解这一点很关键。当卖盘是模型驱动的，基本面短期内根本不重要。你的持仓公司可能业绩很好、订单很满，但模型不管这些，它只看波动率。波动率不降，卖盘就不会停。所以不要用"这公司基本面没问题"来安慰自己，短期价格和基本面之间隔着一层机械的减仓程序。 02 两批完全不同的公司 "同样是中国的科技公司，为什么在A股挨打、在美股吃肉？"

作者 | 金刀 编辑 | G3007 2025年10月28日对于大A来说，是一个值得纪念的历史性时刻，因为在这一天，大A结束了长达10年的“3000点历史”，一只脚迈入了4000点区间。更值得关注的是，11月6日大盘再度站稳4000点，似在确认这一关键突破。 但反常的是，广大散户并未因此陷入狂欢。要知道，2019-2021年期间，朋友圈晒基金收益曾是散户的 “日常操作”，如今4000点到来，为何热情反而降温？是散户变得更理智，还是行情本身藏着 “隐情”？ 01 数据说话：一边是 “熊市式” 挣扎，一边是 “牛市式” 狂飙 若单看指数，这轮行情堪称强劲：去年“9.24”行情启动之前，大盘仅有2700多点，一年的时间站上4000点，涨幅超48%，妥妥的 “牛市雏形”。如果从这个角度来看，股市和股民应该是“赢麻了”。 （2024年9月-2025年11月大盘走势图） 但实际情况是，板块与个股的分化程度刷新历史，不少散户不仅没赚到钱，连前一轮的亏损都未回本。 具体来看，曾经号称“A股核心科技”的白酒，在这轮行情中堪称 “拖后腿”。1月2日，白酒板块的指数为7479，历经多轮波动后，11月6日反而跌至7432，较年初微跌47点；若对比2021年14000点的高点，当前仍处于 “腰斩” 状态。高位追入且未割肉的基民，即便在4000点的大背景下，也只是 “参与了个寂寞”。 （白酒板块指数图） 刚到来的三季度报，也让白酒的行情“雪上加霜”。整体来看，前三季度，20家A股白酒上市公司营收合计为3177.79亿元，同比下降5.90%；实现归属于上市公司股东的净利润合计为1225.71亿元，同比下降6.93%；经营活动产生的现金流量净额合计为877.06亿元，同比下降20.85%。其中，第三季度，行业整体营收为779.76亿元，同比下降18.47%；净利润为280.11亿元，同比下降22.22%。

上周随着特朗普重挥关税大棒，国内市场再次迎来强烈动荡，A股原本即将“攻破4000点”的势头被压制，悲观情绪再起。 但若深入解析外资流入的规模、节奏、结构与驱动逻辑，可能会成为普通投资者把握市场机遇的核心关键。 01 外资流入全景 2025年外资对中国资本市场的配置热情全面升温，股债两市均实现从净流出到大规模净流入的根本性转变，呈现出 "总量攀升、结构优化" 的鲜明特征。 从整体规模看，外资流入已形成百亿级美元常态化态势。 国家外汇管理局数据显示，2025 年上半年境外对境内证券投资净流入达373亿美元，彻底扭转2024年同期的低迷格局，其中股本证券投资以282亿美元的净流入占据主导，占比高达76%。 进入三季度，流入势头进一步强化，摩根士丹利报告显示，9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创下自2024年11月以来的单月最高纪录。从全年维度看，前9个月海外被动基金累计净流入180亿美元，已远超2024年全年70亿美元的水平，而主动基金也于8月结束了自2023年以来的持续净流出态势，转为净流入。 股债市场的流入共振尤为值得关注。国际金融协会（IIF）数据显示，2025年1月中国股市和债市自上年8月以来首次同时实现外资净流入，当月合计吸引外资流入逾百亿美元，其中股市净流入20亿美元，债市更是以81亿美元的净流入成为新兴市场债市资金流入的 "门面担当"。 这一共振格局在后续季度持续延续，截至6月末，境外投资者对我国境内股票和债券市场持仓市值已达10718亿美元，其中股票持仓占A股总市值的4.1%，债券持仓占境内债券托管总量的2.3%，较2024年末均有显著提升。 从资金类型看，不同属性外资呈现协同流入特征。A股市场上，尽管北向资金三季度整体流出1582亿元，但剔除中资托管资金后，外资实际仅小幅流出约203亿元，其中短线灵活型外资表现活跃，单季度净流入高达999亿元，成为市场流

5月19日，A股市场维持窄幅震荡格局，主要指数小幅分化。 当前市场缺乏明确的共识和催化，宽基指数大概率继续窄幅震荡，可耐心等待逢跌买入的机会。同时，聚焦政策收益和业绩确定性板块，重点把握结构性机会。 短期内，继续关注美容护理、国防军工等板块的机会。 截至收盘，上证指数微涨0.12点收于3367.58点，深证成指小幅下跌0.08%，创业板指跌幅0.33%。值得注意的是，北证50指数表现抢眼，上涨2.37%创下历史收盘新高，显示中小市值股票受到资金青睐。市场交投保持活跃，两市合计成交1.09万亿元，与前一交易日基本持平。 从行业表现来看，并购重组概念股表现最为亮眼。证监会新发布的《重组办法》松绑政策效应显现，鼓励优质企业通过并购重组做大做强，带动相关个股集体走强。港口航运板块延续强势，多只个股连续涨停，主要受益于中美贸易关税90天暂缓期带来的短期抢运和补库预期。房地产板块也表现不俗，政策面持续宽松预期推动板块上涨。 另一方面，机器人产业链、医药生物和白酒板块表现疲软，其中医药板块调整主要受部分个股业绩不及预期影响。 具体看，综合（1.99%）、环保（1.87%）、房地产、国防军工、社会服务均涨超1%；食品饮料（-0.9%）、汽车（-0.33%）、银行、有色金属、通信等跌幅靠前。 5月19日，港股市场延续震荡走势，三大指数均录得三连跌。恒生指数微跌0.05%报23332.72点，国企指数跌0.09%，恒生科技指数跌0.5%。市场成交额1847亿港元，南向资金净买入84.59亿港元。 分板块来看，物流板块表现突出，主要受中美关税暂缓期带动出口报关量增长影响。生物医药板块延续强势，与香港地区新冠病毒活跃度维持高位相关。家电板块在地方促消费政策刺激下表现活跃，半导体板块则受国产替代预期推动。航运板块延续近期涨势，市场预期关税窗口期将带来短期运输需求提升。 下跌方面，消费板块整体承压，反

股票投资，周期反转是确定性最高的机会之一。很多投资者可能对2019年的超级猪周期印象深刻，龙头股牧原股份当年涨幅高达209%，次年又继续上涨48%，在A股市场成功掀起了一波猪周期研究热潮。 近期，乳制品领域的原料奶板块，也正走出类似的行情。作为国内最大的奶牛养殖公司，优然牧业过去一年内最大涨幅高达168%，演绎便是奶牛养殖行业的周期反转逻辑。 过去一两年内，大家可能频频听到中小牧场“奶牛改肉牛”被迫停奶减亏的新闻，其背景是原奶产业正经历一场历史性的周期考验。 历史来看，原奶行业平均保持着5年左右的周期性波动，上行周期约3年，下行周期约2年。但本轮下行周期，要复杂得多。本轮原奶下行周期始于2021年9月，迄今已近4年时间，创下行业有记录以来最长下跌周期，至今仍未见止跌迹象。2025年5月8日，我国主产区生鲜乳（原料奶）平均价格为3.07元/公斤，较本轮周期高点4.38元/公斤累计下跌29.68%，已跌回2011年的价格水平。 图片 本轮周期的特殊性，在于规模化养殖占比大幅提升，从2020年的43.3%快速飙升至2023年的76%（2024年预计为79%）。规模化养殖场的抗风险能力更强，龙头企业甚至在下行周期逆势扩大产能，导致奶价下行周期原奶产量不降反增，供给出清速度明显放缓。供给下不去，价格也就上不来。2021-2023年，我国牛奶产量年增速保持在6.75%以上，供需结构持续失衡。 图片 不过，2024年产能去化终于进入实质阶段。2024年全国牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，这是自2017年以来首次年度负增长。此外，我国主产区生鲜乳均价已跌破3.1元/公斤，较2021年高点下滑近30%，价格压力直接传导至生产端，奶牛存栏量快速下降。以山东省为例，2023和2024年奶牛存栏量分别同步下降4.7%和20%，淘汰速度明显加快。全国层面数据更新至2022年，但近两年产能去化

近期，受印巴冲突催化，A股军工板块迎来一波上涨行情。 若只是简单的事件催化，行情一般缺乏可持续性，自然没有分析的必要。问题是，本轮军工行情，既有业绩，也有逻辑，叠加事件催化，有望迎来短期情绪修复与长期逻辑共振的窗口期，值得重点关注。 周期反转：从“弱现实”到“强预期”的跨越 军工行业的周期性特征与其战略规划紧密相关。“十四五”初期，国内军品订单的集中释放推动行业进入高景气阶段，但受节奏调整影响，“十四五”后期军工订单放缓，军工板块进入周期下行阶段。 2024年财报数据显示，核心军工企业收入增速中位数自2012年以来首次转负，归母净利润增速创近20年新低，反映出阶段性供需错配与订单延后的压力。然而，这一“弱现实”恰恰为2025年的周期反转埋下伏笔。 1. 需求端：规划收官与补偿性订单释放 从历史经验看，五年计划的最后两年往往是订单集中落地的窗口期。叠加“十四五”后期订单节奏放缓，2025年作为收官之年，“补欠账”压力下，军工行业面临关键装备交付的冲刺任务。 结合上市公司公告来看，部分企业明确2025年营收计划较2024年翻倍，折射出下游需求的强劲修复动能。 “十四五”收官，叠加2027年建军百年目标的临近，“十五五”新一轮军备采购计划释放在即，军工行业需求不仅短期迎来拐点，中长期也具备刚性支撑。 2. 供给端：产能释放与库存消化 2024年，军工板块应收账款同比增长16.3%，存货同比增长3.9%，营业收入则同比下滑1.2%。存货与应收账款增速显著高于收入增速，表明行业存在库存压力和回款压力，折射出行情的短期困境。 反过来看，随着需求侧的确定性回暖，2025年行业经营压力有望大幅缓解，低基数效应下，表现经营业绩的明显改善，为估值抬升创造条件。 3. 新质生产力驱动：无人化、智能化与跨界融合 军工行业的增长逻辑正从传统装备放量向技术迭代升级转变，无

受中美关税谈判取得重大进展驱动，今天资本市场迎来普涨行情，恒生科技涨超5%。 由于会谈联合声明全文稿于A股盘后公布，且协议结果大超市场预期，双方税率削减幅度均超过100%， 明天（5月13日）A股市场尤为值得期待。 13日的行情会如何演绎呢？简单来看，不妨拿4月7日行情做镜像对照。 4月7日，受对等关税冲击，上证指数大跌7.34%，主要宽基指数跌幅均超过6%，科创综指、创业板指单日均跌超12%。 反过来想，随着税率降回原点，市场风险偏好大幅抬升，科创板、创业板等成长风格有望阶段性跑赢。 行业层面，4月7日，农林牧渔、食品饮料、银行跌幅均小于5%，计算机、机械设备、传媒、电力设备、通信、环保、电子均跌超11%。 相应的，5月13日，TMT和高端制造有望阶段性跑赢，尤其是高度依赖全球产业链分工的消费电子，有望迎来趋势性修复；而避险属性的红利板块、受益于进口替代的农林牧渔、以及受益于政策对冲的地产链等板块或阶段性承压。 当然，上述推断太过简化，市场实际影响因素会复杂得多。 但整体来看，近期市场风险偏好大幅抬升都是大概率事件，科技成长风格有望显著受益。尤其是1季报业绩增长强劲或出现反转信号的细分科技板块，有望迎来持续性行情。 回看今天行情，5月12日，A股市场全线走高，主要指数集体收涨。上证指数上涨0.82%收报3369.24点，深证成指上扬1.72%，创业板指表现尤为强劲，大涨2.63%，北证50与科创50分别收涨2.89%和0.49%。 两市成交活跃，全天成交额达1.34万亿元，较前一交易日增加约1164亿元，全市场超4100只个股上涨，市场赚钱效应显著。 从行业表现看，国防军工板块延续强势，多只个股涨停，成为引领市场情绪的核心方向；机器人、消费电子及通信设备板块同样表现活跃，相关概念股涨幅居前。此外，汽车一体化压铸、大飞机等主题热度攀升。 另一方面，受美国医药政策预期扰动，创

本周，全球主要市场涨跌互现。胡志明指数、中证A50、沪深300均涨超2%，印度NIFTY50、恒生科技、英国富时100指数跌幅靠前。恒生指数、恒生科技、沪深300、中证A50分别上涨1.61%、-1.22%、2%和2.12%。 全球消息层面，市场主要聚焦多国货币政策调整与地缘局势。美联储连续第三次维持利率不变，主席鲍威尔强调需更多数据支撑政策转向，市场仍押注年内三次降息。英国央行意外降息25个基点至4.25%，对关税风险分歧加剧。 地缘方面，印巴局势骤然紧张，巴基斯坦宣称摧毁印度S-400防空系统，引发市场避险情绪升温，国际金价重返3300美元关口，原油受贸易缓和及供应收缩提振涨超4%。 此外，中美经贸高层拟于瑞士会晤，也成为周内风险偏好缓和的一大原因。 国内方面，国务院新闻办5月7日发布会释放“稳市场、稳预期”信号，提出降准降息、稳楼市、支持消费等一揽子政策。中国央行率先推出“双降”组合拳，全面降准0.5个百分点并下调政策利率，同时设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，释放稳增长信号。 公募基金改革方案落地，推动权益投资占比提升；险资举牌银行股及上市公司回购潮（本周回购金额685亿元）传递中长期信心，高股息资产配置价值凸显。 经济数据方面，中国4月CPI同比微降0.1%，PPI降幅扩大至2.7%，进出口总值前4月增长2.4%，但中美4月贸易额环比下降13.25%，凸显外需压力。 受刺激政策落地催化，A股风险偏好明显提升，周内A股日均成交额回升2500亿元至1.36万亿元，市场情绪修复明显，增量资金入场迹象显著。 具体看，本周A股主要宽基指数普遍上涨。上证指数上涨1.92%，收报3,341.99点；深证成指上涨2.29%，收报10,127.35点；创业板指表现亮眼，涨幅达3.27%，收报2,011.76点。从板块看，国防军工（+6.33%）、通信（+4.96%）和电力设

5月9日，A股和港股市场均呈现结构性分化，主要指数普遍回调，仅少数防御性行业逆势走强。 就今天来看，美容护理板块涨幅居首，其实，美容护理板块也是年内涨幅冠军，值得重点关注。 年初以来，美容护理板块以10%的涨幅领跑市场，主要受益于业绩修复、政策催化与资金偏好等多重因素共振。 2024年行业基本面呈现显著改善，全年净利润同比增幅达174%，营业收入增长超300%，净资产收益率与总资产净利率分别提升1.81和1.76个百分点，盈利能力修复趋势明确。 2025年一季度板块延续回暖态势，部分头部企业净利润增速突破50%，行业触底反弹信号增强。 站在个股视角看，医美服务、化妆品等细分领域在消费升级背景下需求回升，重组胶原蛋白等技术创新推动产品迭代，带动龙头企业市占率提升。 政策层面，“以旧换新”及促消费措施提振市场信心，3月消费者信心指数回升至87.5，为美容护理行业创造有利宏观环境。 资金层面，板块换手率高达197%，显示资金向低估值领域轮动的偏好，交易活跃度与基本面改善形成正向循环，初步出现“戴维斯双击”的信号。 短期内，重点关注618电商大促表现，如果龙头企业的拳头产品继续超预期，则板块行情有望延续。 同时，在大力提振消费和国产替代提速的大环境下，美容护理板块龙头个股业绩触底反转是大概率事件，中期视角也已具备投资价值，可结合基本面择优逢低布局。 回到今天行情，A股市场迎来调整，三大指数集体收跌。展望后市，市场并无大跌风险，但短期大概率继续震荡，重点把握结构性机会。 截至收盘，沪指小幅回落0.30%至3342点，深成指下跌0.69%，创业板指跌幅达0.87%，科创50则以1.96%的跌幅领跌主要指数。市场成交额维持在1.22万亿元高位，但较前一交易日略有缩量，超过4000只个股下跌，显示短期资金分歧加剧。 行业表现分化显著，科技成长板块承压调整。半导体产业链全线下挫，受头部晶圆代

近期，随着印巴冲突升级，A股军工板块迎来一波行情，多只军工个股连续涨停。周内三个交易日，国防军工板块大涨8.35%，位居各行业首位。 就驱动逻辑来看，短期主要在演绎军贸逻辑。据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，2019-2023年，我国对巴基斯坦军贸出口占我国全球军贸总额的60%，涵盖战斗机、无人机、导弹、舰船等高附加值装备，如JF-17战斗机、翼龙-2无人机、LY-80防空系统等。 在市场看来，此次冲突或加速巴基斯坦的军备采购需求，直接利好中航成飞（歼-10CE战斗机生产商）、航天彩虹、国睿科技等对巴出口占比较高的企业。 此外，中国军贸出口全球市场份额目前为5.8%，较美俄等传统军贸大国仍有较大提升空间。近年来，国资委多次强调支持军工央企“做强做优做大”，中航工业、航天科工等集团已将拓展军贸列为核心战略，通过技术升级和产能释放增强国际竞争力。此次印巴冲突的催化，客观上也有望为中国军工产品打开更大的空间。 除了短期军贸逻辑，军工板块还有周期反转逻辑，有低空经济、商业航天、深海科技等主题的催化，中长期趋势本就震荡向上。 短期催化和中长期逻辑的共振，有望提高军工板块本轮行情的持续性，不妨边走边看。 回到今天市场，A股延续震荡攀升态势，主要指数多数收涨，沪指实现三连涨，创业板指盘中一度涨超2%。 截至收盘，沪指上涨0.28%报3352点，深证成指涨0.93%，创业板指涨1.65%，北证50涨0.98%，科创50小幅回落0.36%。全市场成交额1.32万亿元，较前一交易日缩量约1833亿元，超3800只个股上涨，市场交投保持活跃但略有降温。 行业板块呈现结构性分化，军工板块延续强势，多只个股触及涨停，航天装备、卫星导航等细分领域表现突出。AI硬件产业链持续活跃，铜缆高速连接、光模块等方向受政策预期及技术升级推动，相关标的涨幅居前。 光伏概念股再度走强，设备制造及材料环