半个月前看到沛嘉医疗中报业绩预披露，又听完线上的业绩说明会，我当时觉得这份成绩单不错，市场显然也这么觉得，第二天股价涨了快20%。但等到21号完整中报出来，我发现还是低估了——这份中报比我原先预想的还要惊艳不少。 01 盈利拐点已至：多个利润指标首度转正 $沛嘉医疗-B(09996)$ H1收入同比增长20.1%至4.24亿元。三费却全线下降：销售及分销开支下降19.4%至1.17亿元，行政开支下降13.6%至5420万元，研发开支下降23.5%至8840万元。研发费用下降在预期之内，毕竟TaurusTrio去年末已经获批，TaurusNXT、GeminiOne也都进入注册阶段。真正超预期的是销售费用——今年还有TaurusTrio这样的新品要推，我原本觉得能持平就不错，结果直接降了近20%。 公司解释，销售费用下降的一大原因是患者补贴退出。看来TAVR价格治理之后，行业营商环境确实在改善，过去“滴滴打车式”的高额补贴竞争，也终于开始退出历史舞台。行政开支一直控制得不错，这次还能再降13.6%，同样超出预期。 毛利率更让我意外。年初TAVR终端挂网价普遍下调约30%，我当时想着毛利率怎么也得10个点起跳地往下掉，结果H1只降不到2个百分点至68.3%。背后是产品组合向相对高价产品倾斜，加上持续降本，出厂价格比想象中更有韧性。更何况TaurusTrio才刚量产，成本还在高位，后面仍有下降空间。 于是就出现了这份可能比收入增长更重要的成绩单：分部利润历史首次转正至3044万元，EBITDA达到4743万元，净亏损大降87.4%至仅900万元。 沛嘉正在真正跨过盈亏平衡点。从现在开始，市场可能不能再只用“收入+管线”给它估值了，利润和现金流也该摆上桌面。 而且别忘了，这是在TAVR终端价格下调约30

继2025年乐普生物首度实现全年口径盈利后，现又给出一份稳增长的中报。2026H1乐普生物营收5.22亿，同比增长12.1%；净利润2485万元，再度实现盈利。与2年前相比， $乐普生物(02157)$ 经营气质沉稳了许多。 01 商业化“硕果累累”，乐普生物上半年产品销售收入5.22亿 去年10月，维贝柯妥塔单抗获NMPA批准上市治疗既往经至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的复发/转移性鼻咽癌患者。上半年乐普生物普特利单抗+维贝柯妥塔单抗销售收入3.71亿，是去年同期的2.5倍。业绩会上，高管预计两款商业化产品年销售额7-8亿元。 短期挑战在于竞品已上市且是多适应症产品，为抢占增量大概率今年就会参加国谈。预计乐普生物维贝柯妥塔单抗今年也会致力进医保，以至于未来在院内渠道不落下风。院外渠道的话，鼻咽癌地域集中性显著，且普特利单抗的销售成绩已证明乐普生物销售团队之精干。预计明年维贝柯妥塔单抗鼻咽癌适应症收入仍有双位数增长。 维贝柯妥塔单抗治疗二线及以上头颈鳞癌适应症已推进至III期临床，是乐普生物商业化潜力较大的管线之一。 CSCO头颈鳞癌指南显示，复发/转移性头颈鳞癌二线及挽救治疗方案为O药、K药单药治疗。O药治疗二线复发/转移性头颈鳞癌mOS 7.7个月，ORR 20%。铂类联合氟尿嘧啶化疗治疗复发/转移性头颈鳞癌OS未超过9个月。相较于其他瘤种，头颈鳞癌尚有较大未满足的临床需求。 乐普生物在2025 ESMO上披露的维贝柯妥塔单抗治疗一线头颈鳞癌II期临床数据显示，2.0mg/kg组 ORR 47.6%，DCR 95.2%，mPFS 5.2个月，12个月mDOR率57.1%；2.3mg/kg组ORR 60%，DCR 100%。随着药物剂量的升高，ORR、DCR也

上半年因证金“控盘”举措，红利低波指数下跌11.2%。仅二季度红利低波指数就下跌了12.8%，创2020年一季度后单季最大跌幅。证金持仓保险股不少，加之险资配置较多的高股息股同样承压，保险板块上半年跌幅较大。有人说这是高层引导科技股重估，让投资者放弃“老登股”，拥抱新经济。个人认为这是流动性四溢之下成长风格股票的一次极致定价，好似2024上半年红利行情的翻版！7月海外“鹰”歌嘹亮，红利低波指数反倒单月上涨超11%，创业板、科创跌幅均超20%！一切皆是周期使然。 8月以来成长、红利风格又有所反复，部分红利低波股票性价比已凸显。辅以流动性预期和基本面推断，未来2个季度或是中期入手红利低波股票的上佳时机。届时我每季都跟踪的 $中国平安(601318)$ 或将迎来新一轮中期买点！ 01 短期负债压力增大不改寿险成长格局 （中国平安中报） 上半年在寿险延续稳健表现的同时， $中国平安(02318)$ 财产险综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点；银行业务净息差、不良贷款率保持平稳，利息业务收入占比下降。中国平安归属股东营业利润841.96亿元，同比增长8.3%。营业收入6153.51亿元，同比增长12.6%。 （中国平安中报） 上半年中国平安寿险及健康险实现新业务价值248.47亿元，同比增长11.2%，带动新业务合同服务边际增长18.3%。新业务价值率（按标准保费计）29%，下降1.4个百分点。系主力产品切换分红险影响。 （中国平安中报） 合同服务边际摊销同比减少，中报寿险净利润主要靠“投资服务业绩”和“短期投资波动”撑起增长。未来一段时间寿险利润或进入“蛰伏期”。 中国平安传统保代人力降至32.5万人，系平安寿

8月10日，搜狐公司公布了截至2026年6月30日未经审计的第二季度财务报告。搜狐公司第二季度总收入为1.36亿美元，较2025年同期增长7%。其中，营销服务收入为1500万美元，在线游戏收入为1.16亿美元。 财报显示，归于搜狐公司的非美国通用会计准则净利润为50万美元，其中包含冲销所得税费用约1300万美元。相比之下，2025年同期净亏损为2000万美元。 搜狐创始人、董事局主席兼首席执行官张朝阳表示：“2026年第二季度，我们的营销服务收入，在线游戏收入以及集团净亏损均优于此前预期。” “搜狐媒体平台方面，我们持续打磨产品，举办多样化的活动，激发用户互动，进一步促进平台的繁荣发展。借助于我们差异化的内容和活动，我们契合广告主需求，持续探索多元化的商业化机会。”张朝阳进一步指出，“在游戏业务方面，搜狐公司保持长线运营策略，不断推出多样化的游戏内容，为玩家带来丰富的游戏体验。” 此外，搜狐公司今日宣布，董事会已于2026年8月8日对此前宣布的美国存托股票回购计划的期限进行了修订。修订取消了原定于2026年11月10日的截止日期，并批准股票回购计划将持续生效，直至达到最大购买金额。如此前宣布，搜狐公司将回购总金额最高1.50亿美元的美国存托股票。截至2026年8月6日，搜狐已经回购了940万股搜狐美国存托股票，总金额约1.24亿美元。 从这份财报看，搜狐第二季度最明显的变化，是收入增长与盈利改善同时出现。 总收入同比增长7%的同时，非美国通用会计准则口径下，搜狐实现50万美元净利润，而去年同期为净亏损2000万美元。需要注意的是，本季度净利润中包含约1300万美元所得税费用冲销，因此单看利润数字，并不能完全反映主营业务盈利能力的变化。 从收入结构来看，游戏仍然是搜狐最重要的基本盘。第二季度在线游戏收入达到1.16亿美元，占总收入的八成以上；相比之下，营销服务收入为1500万

中国政府采购网四川分网发布公告，成都市新都区军屯镇中心卫生院医学检验服务采购项目中标结果正式揭晓。项目预算120万元，最终由成都艾迪康医学检测实验室有限公司以73%的下浮率中标，服务期限三年，合同一年一签。 本次采购方为成都市新都区军屯镇中心卫生院，位于成都市新都区军屯镇新河东街89号。该院由原军屯镇卫生院和新民卫生院于2021年整合组建而成，实行“一中心两院区”管理模式，是一所集医疗、预防、保健、基本公共卫生服务于一体的综合性医院，是成都市新都区人民医院医共体单位。医院开放床位124张，设有内科、外科、骨科、儿科、妇科、中医科、检验科、医学影像科等23个科室，配备彩超、DR、全自动生化分析仪等设备。本次采购服务范围涵盖检验科全品类检测项目，要求供应商具备承接基层医疗机构检验服务的能力，并需遵守《医疗机构临床实验室管理办法》等行业标准，2025年以来须参加省级以上临床检验中心组织的室间质量评价活动并达标。 $艾迪康控股(09860)$

海力士期权即将上线，很多投资者第一反应是： 正股是不是要大涨？ 实际上，期权上市本身并不会直接决定股价上涨或下跌，但它会改变股票的交易生态。 真正需要关注的是三个变化。 第一，流动性提升 期权市场开放后，机构、做市商和专业交易者会参与更多交易。 交易工具增加，通常意味着： * 成交量提升； * 买卖价差缩小； * 市场定价效率提高。 对于海力士这样的AI核心标的来说，这通常有利于长期资金持续进入。 第二，短期波动可能放大 期权交易会引入Gamma、Delta等对冲行为。 当大量期权集中在某些执行价附近时，做市商需要不断买卖正股进行风险对冲。 因此，短期股价波动可能比以前更加明显。 上涨可能更快，下跌也可能更急。 第三，长期价格发现能力增强 期权不仅交易价格，更交易市场预期。 大量机构会通过期权表达未来观点。 因此，隐含波动率（IV）、持仓分布、成交结构，都可能提前反映市场情绪变化。 未来观察海力士，除了正股走势图，还应该关注： * 期权成交量； * Put/Call比例； * 隐含波动率变化； * 大额持仓分布。 这些数据往往比价格本身更早反映资金态度。 对于量化交易而言，期权不是简单增加一种交易工具，而是增加了一层新的市场信息。 未来，期权链数据也可能成为多因子模型的重要组成部分。 价格告诉我们发生了什么，期权告诉我们市场正在预期什么。 小猫量化｜专注港美股自动化交易

7月7日，小猫量化系统完成 2 笔卖出交易，分别是 MCD 麦当劳 和 COST 好市多。 交易结果如下： MCD 麦当劳 卖出 51 股，成交价 $283.94，盈利约 $724，收益率 +5.26%，触发原因：策略止盈。 COST 好市多 卖出 22 股，成交价 $955.00，盈利约 $567，收益率 +2.77%，触发原因：利润保护。 两笔合计实现利润约 $1,291。 这次复盘的重点不是收益数字，而是系统为什么卖出。 很多交易者买入前有计划，但盈利后往往容易变形：涨了怕卖飞，不卖又怕回吐，最后一笔赚钱的交易可能变成“坐过山车”。 所以小猫量化云在持仓管理里设计了两类退出逻辑： 策略止盈，当价格达到策略设定的收益目标时，系统按规则退出； 利润保护，当持仓已有浮盈后，如果从高点回撤到阈值，系统自动保护利润。 自动交易不是预测市场，也不是承诺收益，而是让买入、持仓、止盈、风控都有规则可依。 这两笔交易对我来说，更像一次执行纪律的验证：上涨带来浮盈，规则带走利润。 #量化投资 #美股 #港股 #股票 #量化交易

前段时间有一位会员朋友在群里问我：“谋老师，我不想天天看盘，也不想受那种动不动20-30% 的大起大落。我就是想找个地方把钱放着，稳稳地拿个年化10%的收益，这种好事有吗？” 这个需求代表了大多数“投资人”的心声：既想要股市的长线红利，又想要像收房租一样的现金流，还得心理压力小。 在美股市场，实现年化10%确实有路。但我们要先打破一个迷思：收益不是凭空产生的。今天我们就把 $JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF(JEPQ)$ 、 $NEOS S&P 500 High Income ETF(SPYI)$ 、 $GOLDMAN SACHS NASDAQ 100 CORE PREMIUM INCOME ETF(GPIQ)$ 、 $Schwab US Dividend Equity ETF(SCHD)$ 拆开了、揉碎了比一比，看看如何构建你的“收租神器”。 一、 逻辑拆解：你的“租金”从哪来？ 我们要明白，在股市里拿钱，无非两种方式： 赚公司成长的钱： 股价从100块涨到120块，你赚的是Delta（资本增值）。 赚期权买家的钱： 你持有股票，同时卖出一张“看涨期权”给别人。别人给你一笔权利金，换取未来以固定价格买你股票的权利。这笔权利金，就是你的 Yield（现金流租金）。 传统的 QQQ 和 SPY 纯粹靠第一种；而我们今天要聊的 JEPQ、GPIQ、SPYI，则是用一部分上涨潜力，换取了当下的现金。而 SCH

在此前公布的2025年前三季度报告中，北京银行实现营收515.88亿元，同比下滑1.08%，净利润为210.64亿元，同比增长仅有0.26%。可以说，北京银行在营收和利润方面，一度出现了增长双双停滞甚至下滑的处境。 不但如此，北京银行的信用卡业务还广受用户的“吐槽”，用户不满的地方，就是认为北京银行信用卡能给到用户的权益，和用户实际需求根本不符，比如开卡多年额度从没涨过，人工客服转接常常失败等等。 这一系列的问题，暴露了北京银行目前的困境，或许不是单纯业务线上的增长焦虑，而是一场更加深刻的战略拷问，即：头顶着“科技金融第一行”光环的北京银行，它的信用卡业务为何还会陷入用户体验的洼地呢？ 真正的痛点：信用卡并未做到服务科技类人才 北京银行的崛起，是从1999年在北京中关村设立的全国第一家科技支行开始的。到2026年的今天，北京银行已经成为一家服务北京市82%创业板、76%科创板企业，而且金融贷款余额高达4300亿元的一家标志性城商银行，更是被官方称为“专精特新第一行”。能获得此殊荣，代表了其市场地位和贡献得到官方的高度认可。 只不过，就是在这一光环之下，北京银行的信用卡业务却是向市场呈现出一种极为微妙的“错位感”。  （来源：北京银行2024年报） 尽管在2024年，北京银行的信用卡贷款余额同比还增长了43.58%，达到195.5亿元，其增速可谓是领跑了所有上市城商银行。 然而，如果仔细看其中的结构，就可以一眼发现其增长主要来自批量获客的模式，比如高校联名卡、园区代发工资绑定等等。用这种方式批量开卡，除了增加卡量规模之外，用户后续的使用频率和粘性不会高。甚至，其中还有不少持卡人表示：卡是在单位统一办的，但是我从来都没有主动用过。 而看似“高速增长”的信用卡业务，实际上从未真正融入到北京银行引以为豪的科技金融服务生态中。 首先是客户识别断层。比如，科创企业的员工，本是

巨额并购告吹。 传据知情人士透露，由于双方未能就收购价格达成一致，默沙东已经停止收购Revolution Medicine（RVMD）的谈判。 另一边大家可能没注意到的是，一家Biotech公司凭借RVMD和默沙东的联姻传闻，不仅市值暴涨，并且在可观的市值位置超额发行，获得支撑管线发展的中期现金流，它就是Erasca，而Erasca的核心管线ERAS-0015正是纯血的中国分子，来自嘉越医药（2024年将Pan-RAS(ON) 抑制剂JYP0015授予Erasca）。 （Erasca近6个月股价走势） 可以从Erasca近来凌厉的涨幅看到，1月5日前它还是市值在10亿美元左右的Biotech，如今其市值已经超过30亿美元，要知道这还是一家还没读出完整一期数据管线的公司。在1月20日公司抛出了一项价值1.5亿美元股份发行方案，后续因市场热情高涨，最终以10美元的价格发行了2.25亿美元，实现了超额募集。 之所以受市场青睐，很大程度在于ERAS-0015在约为RVMD的Daraxonrasib初期数据剂量的十分之一处便出现首批临床反应（已有2例患者出现部分缓解PR），市场期待其有着成为“同类最佳”的潜力。 01 ERAS-0015临床前数据打底 先提一嘴全球FIC管线Daraxonrasib（RMC‑6236），其为RAS(ON)三元复合体抑制剂，能够与CypA（亲环蛋白A）结合，与CypA结合后的二元复合物对RAS（ON）蛋白有着高亲和力，最终与不同的RAS（ON）蛋白结合成三元复合物，阻断了KRAS与其下游信号因子之间的相互作用，达到抑制肿瘤的目的（RAS蛋白是二元分子开关，分别有“ON”、“OFF”两种状态，研究表明RAS（ON）是KRAS驱动的肿瘤发生和肿瘤维持所必需的）。 同样，Erasca的ERAS-0015作为pan-KRAS分子胶，同样通过与CypA及RAS形成

进入2026年，全球格局呈现出一系列新变化。特别是美国总统特朗普的一系列政治操作，显著提高了全球市场的避险情绪。与此同时，国际金价突破每盎司4700美元的重要关口，已逼近我几年前提出的第一目标价——5000美元/盎司。金价上行也直观反映出投资者避险情绪的升温。 国际局势的演变降低了投资者的风险偏好，从而增强了债券资产的吸引力。债券作为固定收益类产品，具有明显“债性”，可提供相对稳定的利息收入，因此受到追求稳健回报的投资者关注。近年来我国债券市场规模持续扩张，并逐步通过对外开放吸引全球投资者的配置目光。过去几年股票市场相对低迷，债券市场却表现出较强势头；但自2024年9月24日一系列稳增长政策落地后，股票市场迎来上升机会，慢牛长牛行情初步确立。股债“跷跷板”随即偏向股市，债市因此出现较大幅度回落。 展望2026年，股债有望迎来更趋平衡的发展机会。一方面，全球局势动荡叠加国内低利率、宽流动性环境，使债券仍具配置价值。据统计，2026年即将到期的两年期及四年期定期存款高达50万亿元人民币。这部分资金形成于两三年前楼市下跌、居民开启预防式储蓄的时期，整体风险偏好较低；到期后将面临重新选择：风险偏好较高的投资者，可能通过买入优质股票或优势基金，把握慢牛长牛行情机会，为资本市场带来更多增量资金；风险偏好较低的投资者则更倾向于追求本金安全与稳定利息收入，从而可能会选择债券及债券类基金。 当前，我国居民存款已高达165万亿元。历史经验表明，居民储蓄转移的主要方向曾是房地产市场，楼市一度是吸纳居民储蓄大转移的“蓄水池”。但如今楼市整体处于调整阶段，许多城市房价尚未止跌企稳，这使得居民储蓄迫切需要新的投资渠道。在国内，股市与债市无疑是两大主要渠道。这也印证了过去两年我强调的核心观点：居民储蓄将向资本市场转移。楼市黄金时代结束后，我国资本市场有望迎来发展的黄金十年，该观点也正获得越来越多投资者认