三季度百度总营收311.7亿元，核心收入246.6亿元。财报出来后，美股盘前一度上涨2%左右，市场给的第一反应也偏正面。 一、对AI更“上头”的百度 这次三季报比较值得看的，是百度开始从AI这个视角去全新审视现在的业务。 （图01） 第一次拆解了AI视角的拆分视图： （图02） CFO何海健表示：“第三季度，AI相关业务收入同比增长超过50%，我们的战略性AI投入正在产生强劲回报，为长期可持续增长打下基础。” 如果把财报和上周的百度世界大会2025摆在一起看，会更有画面感。 AI Infra从昆仑芯M100/M300，到天池256/512超节点、三万卡昆仑集群，再到百舸AI计算平台；往上是文心5.0这种原生全模态大模型，再往上是GenFlow3.0、秒哒2.0、伐谋、数字员工、萝卜快跑、AI搜索、文库、网盘这一整串产品。 百度现在愿意让自己的财务结构，去适配一条适配更长的技术曲线。 从整个中国AI行业的背景看，QuestMobile的《2025年三季度AI应用行业报告》显示，截至2025年9月，中国移动端AI应用用户规模已经突破7.29亿，其中In-AppAI月活达到7.06亿，超过原生App两倍，主战场已经从新AIApp切换成老App加AI功能。 （图03） 国家数据局则在国新办发布会上提到，截至6月下旬，全国日均大模型token使用量已经超过30万亿，18个月内增长300倍以上。 这轮人工智能浪潮，已经从智能涌现进入效果涌现。 二、百度在重构什么？ 从Q3数据看，AI业务收入已经接近100亿的盘子，占比接近三成，收入结构发生了质变。在大家对AI的认知都还是chatbot时，百度就已经在用AI重构所有业务了。 1.先看C端，这条线也是搜索被彻底重构的起点。 Q3披露数据，2025年10月百度移动搜索结果中，约70%已包含AI生成内容，搜索已经从“十个蓝色链接”变成了“AI

$嘉楠科技(CAN)$  股价慢慢起来了，市场也在用资金投票给嘉楠。财报看了，电话会记录也看了，变化还蛮多了。但单纯看一次财报数据其实没鸟意思，说四个我关心的点。 1、跟进嘉楠这么久，其实毛利率的变化还是显而易见的，Q1毛利率打平，Q2毛利率930万，Q3毛利率就到1660万。毛利率还是能明显反应企业经营变化的。 2、近一个月btc的跌幅惊人，股价必然跟着币价走一波，这也就不强求了，正好给了羡慕我成本低的朋友一些机会。恭喜昨天加仓的朋友，我觉得中期看嘉楠还是有行情的。 3、今年嘉楠业务结构变化还是挺大的，就牵扯到营业费用和人员调整费用，净利润差点就差点呗，调整过来了，后续就好办了。 4、美股评估师每个季度都得秀一把，最近一次是10月初转万最后一次优先股，有个大概不到1000万的fair value loss。 其他的关于运营结构、销售、AI啥的，平时分析挺多了，我看这个财报总体还是可以的啊

前阶段随着大饼新高，嘉楠也是一堆利好出来，10月以来股价都维持在1美元以上，解决了上市合规问题，又有5万大单、发了A16新品，股价一度突破了2块。 后面因为ATM问题，折腾了个寂寞，好在最近7200万美元融资到账，而且踩了刹车，股价到了一个强支撑位，值得聊一聊。 （图1） 嘉楠核心业务主要是矿机销售，之前行情是跟着大饼周期走，减半期存在周期性很强，去年还属于卖一台亏一台的节奏，靠ATM过冬。今年到了顺周期，销量也跟着走高。公司是趁着行情好想了很多招，一个是自挖捡起来，对冲一下销售淡季，部署算力快有10EH/s了，而且持币策略还能收息，从最近几个季度情况来看，自挖对营收和毛利都是正向贡献。 （图2） 再一个就是 $嘉楠科技(CAN)$ 公司新增了不少能源公司的单子，虽然不太大，但我感觉当电网负载这事儿还真有点搞头。 新瓦特时代 前两天野村东方发的报告值得一看，核心是说这波AI带来的数据中心升级，用电需求前所未有，2029年峰值规模将达到120GW。 （图3） 在这些AI、大数据中心、可再生电力的扩张，带来的最直接变化就是电力市场结构性波动和峰谷非常明显。 理论上当然是加大基建，但现实是电网的寿命比周期长得多，大部分线路、变压器都是五六十年前的设计，不是靠一两轮投资能搞定的。 （图4） 现在电网都走的是第二条路，不是只想着发更多电，而是哪里能快速增负荷／减负荷。 传统调峰主要是靠火电和水电，峰值段加机组，谷段降负荷或者关机组，典型像大A之前也爆炒过抽水储能等概念；而像风电、光伏这类，出现出力过剩、负荷又低时，做法是基本是限发或弃电，强制压低出力，以防频率飙升。 （图5） 不过以上做法也都是各有利弊，但是做着做着各电厂发现，矿场好像在这里正好成为可控负荷的典型：有算力、有电源、有开关能力。 像在北美等地

先说结论：灿谷现在的矿业基本面不差，AI叙事稍微有点慢。特别是最近微软最近跟IREN签了个97亿美元的单子，给我刺激不小。 为什么这么讲，灿谷CEO Paul Yu在8月接受MetaEra采访时候其实给了很多战略层面的信息，整体思路比较清晰的，长期逻辑是： 可以动态地将资源分配给比特币挖矿和人工智能计算，形成“挖矿收入+人工智能服务费+绿色电力交易”的复合商业模式。 挖矿对灿谷 $灿谷(CANG)$ 来说算是保现金流和基本盘业务，反而是准“电力+算力资产运营商”这第二曲线，现阶段是我更较关注的。 灿谷当前的矿业底子 这部分老生常谈了。截至今年10月，公司已经是全球算力排名前三的矿企之一，算力规模约50EH/s，效率提升到了10月约93%，目标是冲到95%。10月一个月，挖了超600枚比特币（9月616枚），矿机都在高负载运行。 （图1） 公司目前约98%的收入来自比特币挖矿，主业已经彻底“矿业化”。 资产端，公司手里持有约6000枚比特币，市值约7.5亿美元。币价跌得凶，但持币仍然是对冲的一部分。算一下今天灿谷拥有的6500枚比特币，此刻的市值已低于持有的比特币资产价值了。 成本端，主要是电力，现在灿谷主要是通过Antalpha的信贷额度（业内常见年利率约7%–8%）来覆盖电费，属于典型的“电力金融化”做法。每个月电费支出都通过信贷结算，公司现金流压力并不吃紧，不需要卖币续命。 总体看，灿谷的“矿业地基”是稳的，公司层面靠挖币解决稳定现金流是没问题的。 从“挖矿向AI”转型 现在整个北美矿业圈都在干一件事：把挖矿用的电力与场地，改造成AI算力托管中心。先看三个样本： Core Scientific × CoreWeave 2024年6月，Core Scientific宣布与CoreWeave签约

$百度(BIDU)$  自动驾驶领域的一场“数据罗生门”，在两家头部公司赴港IPO的前夜被推至台前。小马智行被指在路演材料中，将竞争对手文远知行的运营城市数刻意标为“1”、订单量写为“0”，同时对百度Apollo在一线城市以外的布局轻描淡写，引发文远知行强烈抗议，百度这边也是罕见发声，表示已依法维权。 这场风波看似是两家“自动驾驶双子星”长期竞争的延续，实则折射出整个L4赛道在商业化前夜的焦虑。小马智行虽在市值上暂时领先，但其在关键路演中选择以带有误导性的对比来凸显自身优势，很难说再后续市场会不去质疑小马竞争的底线与诚意。商业竞争激烈是没错，但小马也都不应该去通过模糊事实、贬低同业的方式来获取短期关注，很明显这不利于建立健康的行业生态，自身信誉大概率也是要被反噬的。 值得注意的是，百度在此次事件中表现沉稳。面对材料中对武汉等重要运营城市的忽略，其投资者关系部门未选择情绪化回应，而是明确表示“已依法维权”。百度在自动驾驶领域布局早、落地实，尤其在武汉等城市的规模化运营已形成示范效应，其回应方式也体现出老牌技术企业的克制与底气。 当前，自动驾驶行业正从“讲故事”转向“拼实绩”的阶段。资本市场日趋理性，企业更需以真实数据、扎实运营来证明自身价值。小马智行与文远知行之争，本质是争夺活下去的“门票”，但要是陷入过度包装、攻击同行的恶性循环，就可能偏离商业本质了。 竞争是行业进步的催化剂，但竞争也需有度、有底线。回归技术初心、尊重事实逻辑，才能真正赢得投资者与用户的长期信任啊$百度集团-SW(09888)$  

$沛嘉医疗-B(09996)$沛嘉医疗自主研发的GeminiOne经导管缘对缘修复（TEER）系统注册申请获国家药监局受理，标志着国内结构性心脏病介入领域迎来又一重要突破。结合即将在TCT 2025（10月25-28日，旧金山）发布的多款核心产品临床数据，沛嘉医疗差异化路径或将成为国内企业突围全球市场的关键。 临床数据验证有效性，差异化设计瞄准亚洲患者需求 TEER技术是治疗二尖瓣反流（MR）的核心手段，全球市场规模超20亿美元（2023年，Grand View Research）。沛嘉医疗的GeminiOne系统通过早期临床试验数据，已展现出显著优势： 根据PRELUDE临床试验（120例重度MR患者，MR≥3+），GeminiOne的30天器械成功率高达96.7%（定义为成功植入器械且术后二尖瓣反流量降至≤2+），无一例发生主要不良心血管事件（MACE）（包括死亡、卒中、心肌梗死等）。其中，一位82岁的高龄患者合并慢性阻塞性肺病（COPD），传统外科手术风险极高（STS评分>10%），术后仅3天即可下床活动，二尖瓣反流量由重度降至轻度，生活质量显著改善。 对比全球标杆产品Abbott的MitraClip（2023年全球销售额18亿美元），GeminiOne在输送系统设计上更具差异化：其采用14F鞘管（MitraClip需18F，微创医疗的MitraFix为16F），更适合亚洲患者外周血管较细的特点（亚洲患者股动脉平均直径比欧美患者小2-3mm），降低了血管并发症风险（如血管撕裂、血肿）。这一设计优化，有望帮助沛嘉医疗在国内高龄、高风险患者群体中抢占份额（国内MR患者中，60岁以上占比超60%，且约30%因高风险无法接受外科手术）。 多款产品数据发布，巩固结构性心脏病领域地位

此刻，在机构眼中，嘉楠$嘉楠科技(CAN)$  和小鹿$Bitdeer Technologies Group(BTDR)$  此类的矿机公司，就是AI算力机器供应商，这也是近半个月这两家走出独立行情的原因。 今天参加了一个老外的调研会，全程懵逼听不懂，一问朋友，核心就在说这个。 嘉楠5万台A15pro应该也是当作算力机器吧，对算力要求不高的话，搞不好矿机的性价比确实更顶。

这两天刷到花旗出了份新报告，首度覆盖曹操出行，并给定了个70港币的目标价，评级“买入/高风险”。 大概逻辑：快于行业的增长速度，从较小的本地玩家中进一步获得市场份额的空间，使曹操在中国高度竞争的网约车市场中处于有利位置。其与吉利的合作帮助公司利用低成本模式，并在Robotaxi领域捕捉增长机会。 $曹操出行(02643)$ 简单翻了下，貌似曹操半年报后，各大知名券商都覆盖了，截止10月20日，8位分析师覆盖，评级都是强烈建议买入，最高目标价103.17港币，平均91.19港币，最低70港币，以下沿来看，溢价依然高达44%。 曹操出行上市时间不长，而且有滴滴在前，属于没吃到行业热度红利。但是现在给我的感觉，二级市场共识是正向一个方向聚焦：曹操出行的估值正在被重估。 简单来说，三个关键词：供需改善+吉利生态+Robotaxi想象。 供需改善，高质量良性发展 从宏观出行行业看，以往靠补贴扩张的时代已经过去。现在的主旋律是“高质量发展”，重点放在提升效率而非疯狂烧钱。 司机端，今年8月中旬，像滴滴、T3、曹操出行集体发布降低抽成通知。车辆、司机都有相对充足的供应，平台扩张压力减小。 乘客端来看，城市化、日常通勤有替代私家车需求、以及新能源车型普及，网约车的渗透率和交易频次有结构性提升，民生证券给的数据看，共享出行服务市场渗透率预估在2029年达到8%水平，不足10%。 2024年曹操出行在平台成交总额（GTV）中约占6%，位列行业第二，行业“多强格局”里占一席之地。 在这种背景下，曹操出行能够借力聚合平台、深耕二三线城市，实现跑赢行业平均增速，从而成为估值修复的首选标的。 吉利生态 曹操出行并非“纯平台”，背靠吉利集团 $吉利汽

2025阅文创作大会上周在武汉光谷举行，现场感受了下阅文的多项战略升级，包括聚焦“漫剧新赛道、布局”“全球潮玩共创”、“AI应用全面落地”等方向，展现出阅文在“IP+AI+消费”融合战略下的系统性进击。 参会的最大感受是，如今的阅文，正在以清晰的路径、开放的生态和前沿的技术，迎接“中国超级IP的黄金时代”。 01 从短剧到漫剧：阅文正在复制一条已被验证的成功路径 据阅文披露，2025年上半年，其短剧爆款率超过60%，远高于行业平均水平。 如果说2024年是短剧爆发年，那么2025年无疑是“漫剧元年”。阅文集团在短剧领域已形成成熟的工业化打法，如今正将其完整复制至漫剧这一新兴赛道。 漫剧市场正处于爆发前夜。巨量引擎数据显示，2025年上半年漫剧剧目供给量月复合增长率达83%，半年产出超3000部作品，流水规模翻12倍。预计全年市场规模有望突破200亿。 阅文在一个季度前启动漫剧探索，目前已取得显著成绩：30部漫剧播放量破千万，其中《大明贤婿》《刷爆无敌模拟系统》播放量破亿，多次登顶平台榜单。与酱油动漫合作的《魅魔叛主，我反手养成八翼炽天使》播放超1.5亿，成为现象级作品。 为进一步推动漫剧生态发展，阅文宣布四大举措：分批开放10万部精品IP、设立亿元专项创作基金、通过“漫剧助手”提升AI改编效率、构建从制作到发行的全链路合作体系。 02 IP杠杆撬动千亿消费市场，启动“全球潮玩共创计划” 阅文CEO侯晓楠在发言中强调：“漫剧不仅是IP视觉化的重要引擎，更是作家跨界与IP价值放大的新蓝海。” 阅文在IP上有着巨大的潜力，毫不夸张的说，它就是中国的迪士尼、漫威。丰富的网文IP为漫剧提供了绝佳的内容题材。 从《凡人修仙传》开创国漫IP新纪元，到《斗破苍穹》全网播放破500亿成为国漫断层Top1，其IP资产正通过潮玩和衍生品业务释放巨大价值。 在新消费时代，IP成为撬动万亿情感市场的

$阅文集团(00772)$ 阅文创作者大会确实有点东西，下午刚听完短剧达人的分享，确实有别于网络小说，也更容易形成即时付费。 今天会场跑下来还是有点感触，以前的阅文靠爆款吃饭，现在的阅文在做“内容工业化”。能形成稳定的规模化，给到新的估值也符合逻辑。 这次大会三条线说得很实，AI负责提效，短剧验证市场，衍生品带现金流。妙笔通鉴、漫剧助手这种产品，意味着IP从创作到改编的效率提升到工业级。上半年GMV 4.8亿，衍生品业务接近去年全年。 我更看重的是这种“结构性确定性”，不是押哪部剧爆，而是押整个体系的提效。 当内容变成工业品、AI变成生产工具、故事能形成现金流时，这家公司就不再是平台，而是产业。 会上有句发言，“好故事的产生要更容易，流转更高效，绽放更璀璨”，说的其实是中国内容产业未来的估值逻辑。

$乐普生物-B(02157)$乐普生物官微早间发送一条关于MRG006A的消息，透露在临床阶段上，已经成功完成了首例患者入组。 具体消息如下： “近日，乐普生物自主研发的靶向GPC3 抗体偶联药物（ADC）MRG006A，在晚期肝细胞癌（HCC）适应症的 II 期临床研究中成功完成首例患者入组！MRG006A是全球首款进入II期临床的靶向 GPC3 ADC 药物。 本次启动的临床II期研究（临床试验登记号：CTR20242454）为开放、多中心的扩展研究，由复旦大学附属中山医院肝肿瘤外科和中国医学科学院肿瘤医院肝胆外科共同牵头开展，将在全国多个研究中心同步推进。 肝细胞癌（HCC）作为全球高发的恶性肿瘤，多数患者确诊时已至晚期。一线治疗失败后，后线方案选择及疗效均有限。GPC3（磷脂酰肌醇蛋白多糖-3）是一种在正常组织中几乎不表达，却约95%肝癌患者表达的癌胚抗原[1]，是肝癌靶向治疗的理想标的。 MRG006A（GPC3 ADC）依托乐普生物新一代 Hi-TOPi ADC 技术平台开发，通过抗体精准结合 GPC3 阳性肿瘤细胞，在肿瘤内释放毒素，实现精准杀伤肿瘤细胞。MRG006A 临床 II 期研究的推进，不仅是乐普生物 ADC 管线开发的重要突破，更有望填补肝癌治疗的临床空白。” 实际上关于MRG006A的疗效，之前核心官媒在7月份也有一篇报道，采访的是北京协和医院肝脏外科和中国医学科学院肿瘤医院的专业人士。也做简单摘取，方便大家对应看看疗效。 「。“随着技术的不断进步，肝癌的特性靶点和开发的相对应有效药物将成为继免疫治疗时代之后下一步在肝癌领域取得疗效突破的重要抓手。” 在此背景下，针对肝癌特异性靶点GPC3的创新ADC药物MRG006A研发备受关注

$灿谷(CANG)$ 灿谷公告从操作逻辑看，大概有这么几个步骤： 10/15 存托银行发出终止通知/券商/邮件收到变更通知； 11/14 收盘后/ADR 存托协议终止，ADS 强制注销 ADS 被取消、在你账户内消失； 11/17 开盘/普通股（A 类）以 “CANG” 上市交易/你账户里出现 2 倍数量的普通股。 换股比例：1ADS → 2股A类普通股； 代码不变：继续是CANG； 券商系统通常会自动处理，投资者无须额外操作。 核心意义：正式美股公司，机构参与度更强烈。 个人觉得是利好，请涨10个点庆祝下

在消费医疗领域历经风雨后，雍禾医疗交出了一份不错的中期答卷。 2025年上半年，面对依然复杂的外部环境，公司没有延续此前的亏损态势，而是凭借深刻的战略调整和卓有成效的精细化运营，成功实现扭亏为盈，净利润达2785.5万元。 这份成绩单清晰地传递出一个信号：雍禾医疗的经营质量发生了根本性改善，正坚定驶向高质量、可持续的盈利轨道。 ​​一、 财务指标全面向好，盈利拐点确立​​ 先看雍禾医疗这份中报的核心数据：2025年上半年，雍禾医疗实现总收入8.62亿元，虽然同比小幅下降4.3%，但毛利达到5.5亿元，同比增长3.9%，毛利率从去年同期的58.8%显著提升至63.9%。 更为关键的是，公司净利润达到2785.5万元，相比2024年同期1.39亿元的亏损，实现了根本性的经营反转。份成绩单背后，是雍禾医疗在过去一年中实施的一系列精细化运营措施开始显现成效。 从业务结构来看，植发业务作为核心支柱，上半年贡献收入6.6亿元，占总收入的76.8%，手术人数同比增长14.5%至33,504人。公司在女性植发消费者增长显著，高端“雍享”服务患者达1,753人。医疗养固服务板块实现收入1.9亿元，服务患者44,912人，复购率提升至29.9%，显示出公司在客户生命周期价值管理方面的持续进步。 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物余额达5.6亿元，经营活动所得现金净额为2.1亿元，接近2021年高峰时期的水平。 从上半年的数据来看，雍禾医疗已经找到了规模与效益的平衡点，其"从规模扩张向质量提升"的战略转型正在释放实实在在的经营红利。公司的盈利拐点已经确立，后续随着外部环境越来越好，业绩会持续改善。 二、战略转型路径清晰，构建毛发医疗生态闭环 雍禾医疗的扭亏为盈并非偶然，而是公司主动进行战略调整的必然结果。 其一，公司清醒地认识到，规模扩张不再是首要任务，​​质量与效率才是当下核心。

这一算是持币上岗了，老虎纪念币走起。 @爱发红包的虎妞 

$阅文集团(00772)$ 阅文今天逆势上涨，点击播放数据的披露有一定关系，只能说是再创新高。谁也没想到这一波，阅文是真的硬气起来了，做波段的朋友情何以堪啊… 今天情况就是这么个情况。“港A两市集体回调，港股科网股、机器人、芯片股等跌幅扩大。近期南向资金净买入创历史纪录，9月2日，南向资金年度净买入额首破1万亿港元，创互联互通机制开通以来新高。今年以来，港股市场整体表现亮眼，恒生指数、恒生科技指数年度升幅均超20%”。

$极兔速递-W(01519)$  极兔财报分析分享

$极兔速递-W(01519)$  极兔速递公布2025年中期业绩，上半年总收入55.0亿美元，同比增长13.1%，经调整净利润1.6亿美元，同比大增147.1%。上半年完成总包裹量达139.9亿件，同比增27.0%，其中东南亚包裹量同比增57.9%，市场份额提升5.4个百分点至32.8%。中国市场继续维持盈利，新市场首次实现EBITDA转正。

近年来，国内AI营销赛道涌现出了有道、易点天下等多个牛股。那么坐拥业内最大社交数据资产库，顺应营销去中心化发展的天下秀会不会是下一个？ $天下秀(600556)$ 一、红人经济短期进入“蓄势期”，天下秀毛利率企稳回升 天下秀上半年实现营收18.4亿元，归母净利润3638万元，两项数据小幅下滑。但天下秀业绩稍逊预期并非经营不善，天龙集团等可比企业近期业绩同样不温不火。我想这与KOL广告进入“蓄势期”有关。 （《2025中国内容机构（MCN）行业发展研究白皮书》） 近年来广告主愈发注重广告ROI，红人广告也不例外。红人经济正被推动着从单一内容传播模式向全链路营销模式升级。 广告主精细化投放也让2024年KOL广告规模历史首次回落，较2023年减少27亿至873亿。因广告主营销策略发生变化以及KOL广告大盘减量，克劳锐发布的《2025中国内容机构（MCN）行业发展研究白皮书》显示，过去一年营收、利润双涨的MCN机构不足10%！大多MCN要么降价换合作，要么减少合作量！ 除上述因素外，天下秀继续严控客户信用，加大筛选客户力度。天下秀主动剥离了信用差、利润率低、账期长的客户。 中报期，天下秀应收账款减值705万元，其他应收款坏账损失142万元，合计847万元。较去年中报期2444万资产减值金额大幅减少。天下秀信用风险或已释放至尾声。 （天下秀2025中报） 6月末，天下秀应收账款为26.4亿，与去年末基本持平。应收账款中账龄1年以内的占比86.03%，天下秀无大额资产减值的风险。 （天下秀2025中报） 因天下秀客户结构优化，公司毛利率较去年同期提升1.56个百分点至19.14%。 尽管天下秀业绩进入整固期，但公司沉淀的红人、MCN机构数量仍保持不错的增长势头。上半年，天下秀在线红人营销服务的撮合与交