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转自金星汇MoneyLeadersClub 在半导体产业的庞大价值链中，EDA（Electronic Design Automation，电子设计自动化）软体是最不起眼、却最不可替代的一环。外界看到晶圆代工、光刻机或材料科学的技术突破，但真正决定一颗晶片能否被设计出来的基础工具，正是由 Synopsys 与 Cadence 两大美国企业紧密掌控的 EDA 生态。 EDA 的垄断性源于技术复杂度与长期积累的「路径依赖」。现代晶片动辄拥有上百亿颗电晶体，需要前端 RTL 设计、综合、时序分析、布局布线、验证、模拟等十余个环节；而这些环节之间的工具需保持高度兼容，并在多年技术节点与晶圆厂制程更新中持续迭代。Synopsys 与 Cadence 之所以成为寡头，不仅因为研发壁垒高，更因其工具生态已深植于半导体工程师的工作流程，造成强烈的锁定效应（lock-in effect）。 Synopsys 的收入规模在 2023 年超过 US$5.8 billion，Cadence 亦达 US$4 billion 以上，且两者的毛利率长期维持在 80% 左右，是全球软体产业中最接近垄断型的商业模式。即便行业竞争激烈，晶片制造端价格压力持续增加，EDA 价格却鲜少下滑，甚至因先进制程的复杂性大幅提高而持续上升。 更重要的是，Synopsys 与 Cadence 已不只是工具商，而逐步演变成「资料与 IP 平台」。其提供的大量数位/类比 IP、验证平台与设计套件已融入晶圆厂的 PDK（Process Design Kit），形成完整的设计—制造配套。这使得任何一家新进者想挑战其地位，等同于要同时挑战整个半导体产业的工作标准，难度可想而知。 在这种背景下，EDA 被视为美国在全球科技竞争中最重要的「隐形武器」之一，也是出口管制最敏感的环节之一。 技术、标准与生态的三重垄断 半导体产业讲究协同运作，

转自：金星汇MoneyLeadersClub 当市场将注意力放在NVIDIA的市值突破纪录、或是HBM供应链如何左右AI扩张速度时，真正站在产业链底层、并持续享有结构性红利的，往往是半导体设备企业。它们不直接生产晶片，却是整个先进制程能否被复制、放大与量产的关键。AI模型越大、算力需求越高，晶片制程越先进；而制程越先进，对光刻、沉积、蚀刻等设备的依赖就越强。 近两年全球晶片资本支出迅速回升，台积电在2023–2024年间每年约投入US$30–32billion的CapEx，三星与美国晶圆厂亦加速投入，以支撑AIGPU、先进记忆体与HPC晶片的制造需求。这个投资周期的核心驱动，正是大型语言模型（LLM）与云端推理服务带来的爆发式算力需求，而设备厂就是这场资本竞赛中最直接的受益者。 ASML在2023年收入超过27亿欧元，年增约30%，其中EUV设备需求持续旺盛。Applied Materials（AMAT）2024财年收入亦达265亿美元，虽曾因存货调整而短期放缓，但AI相关的先进逻辑制程与记忆体转型带动其核心设备需求持续增长。TokyoElectron（TEL）作为日本最大设备厂，近两年营收稳定于¥2.2–2.4兆日圆水平，并因逻辑与DRAM强化制程需求而持续提升毛利。 这些企业的共同点在于： AI不只提高单一晶片的价值，更持续推升整体晶片制造的投资基数，使设备商的业绩呈现比终端晶片更稳定的结构性增长。AI的繁荣并非短期循环，而是创造了一个长期、可不断复制的资本开支曲线，而半导体设备企业正位于这条曲线的核心位置。 EUV、先进封装与材料制程 在AI时代驱动下，半导体产业最显著的变化之一，是制程创新不再以「晶体管缩小」为唯一主线，而是同时扩张至先进封装、3D结构与新材料技术。这些技术的门槛越来越高，设备厂商的垄断能力反而增强，使得其利润结构更具韧性。 ASML的EUV（极紫外

A股周周评（2025年12月8日-12月12日） 文 | G-INSIGHT 财经 上周，A股市场整体呈现冲高后震荡整理的格局，三大指数走势有所分化，市场成交先放量后收缩。具体来看，上证指数 $上证指数(000001.SH)$ 在12月8日以3909.23点开盘，全周震荡运行，截至12月12日收盘报3889.35点，全周累计下跌0.34%。深证成指 $深证成指(399001)$ 上周一开盘报13178.96点，上周五收于13258.33点，全周实现了0.84%的涨幅。创业板指 $创业板指(399006)$ 表现最为强劲，上周一开盘报3119.15点，上周五收盘报3194.36点，全周大幅上涨2.74%。 本周一上证指数收盘于3867.92点，较上周五收盘价下跌了0.55%，深证成指收盘于13112.09点，较上周五收盘价上涨了1.10%。  上周A股市场的走势是宏观政策预期、微观资金动态与特定板块强劲表现共同作用的结果。政策面释放的清晰稳定信号为市场奠定了积极的基调，备受关注的中央经济工作会议于上周在北京举行，会议明确将继续实施适度宽松的货币政策，并提及将灵活运用多种政策工具，这些表述被市场解读为有利的宏观环境支撑。 与此同时，行业监管层面也传递出积极信号，中国证监会主席在上周发言中强调将对优质机构优化评价并适度拓宽资本空间，这一导向有助于提振金融机构的运营活力与市场参与者的信心。从市场资金面观察，投资者情绪在上周初出现显著改善，12月8日全市场成交额在时隔多个交易日后重返两万亿元上方，是一个重要的资金活跃度观

生成式 AI 的爆发，使算力供应链的焦点悄然从 GPU 转移至其背后的关键零组件 —— HBM（高频宽记忆体）。若说 GPU 是 AI 的「心脏」，那么 HBM 便是驱动这颗心脏高速跳动的「血液供应系统」。随着模型规模与上下文长度急速增长，Transformer 架构对记忆体频宽的依赖已远超传统 GPU 的负载能力，高性能 HBM 因此成为性能瓶颈所在。 以 GPT-4、Claude 3、Gemini 1.5 等模型为例，其运算需要同时处理大规模权重与中间张量（activations），记忆体频宽不足会直接导致推理速度下降与延迟增加。因此，供应链的竞争早已不只是在 GPU 设计者之间，而是前移至谁能提供足够数量、品质稳定、良率高的 HBM。这也使过去相对低调的记忆体企业 —— SK hynix、Samsung、Micron —— 在 AI 时代重新站上全球科技的舞台中央。 更关键的是，HBM 与 GPU 是「一体供应」。HBM 不只是记忆体，而是与先进封装（如 CoWoS、H100/H200 的堆叠架构）深度绑定的系统性产品。这代表全球算力不再是「晶片供应竞争」，而是「系统封装能力竞争」，掌握 HBM 产能者，往往就是掌握当前 AI 算力的寡头。 SK hynix：技术领先者如何垄断高端市场？ 在 AI 供应链当中，SK hynix 无疑是近年最耀眼的赢家。它最早在 HBM3 与 HBM3E 取得量产优势，良率与能效表现远胜竞争对手，使其成为 NVIDIA 等 AI GPU 厂商的首选合作伙伴。HBM 良率的高低直接影响整颗 AI GPU 模组的总成本，而 SK hynix 的稳定品质与高堆叠良率意味着供应链风险低、单位能耗更优，这恰是云服务商最重视的。 SK hynix 的强势地位亦来自其在 HBM 堆叠架构（stacking）、热管理与 TSV（矽通孔）设计上的深度投入

过去两年，大型语言模型的迭代速度呈现指数级成长，GPT-4、Claude 3、Gemini 1.5/2.0 之间的能力差距，已不仅是参数量扩张，而是推理能力、上下文长度与多模态能力的全面跃升。每一次升级，都对算力基础设施提出新的需求，并直接推动硬件投资周期加速。 以上下文长度（context length）为例：GPT-3 的主要设计约 2,000 tokens，而 GPT-4 进入 32K、128K 甚至更高规格；Claude 3 Opus 推进至能处理百万级 tokens；而 Google Gemini 1.5 更提出超长上下文模型，直接将推理计算时间与 GPU 记忆体需求推向新高。上下文越长，推理时的序列运算越多，所需的运算量（FLOPs）呈倍数增长。 当推理从「单句对话」迈向「长文阅读」、「视频理解」、「多模态推理」，模型不只是大，而是「更耗时、更耗记忆体」。这意味着原有 GPU 集群难以高效支援新模型，从而引发加速器、大规模记忆体架构、高效互联（如 NVLink 或光互联）等基建升级。 这正是为何大型云端服务商 — 包括 Microsoft、Google、Amazon — 在过去一年持续扩大资本开支，年增幅均达双位数，背后逻辑是所有生成式 AI 的技术突破，都会造成明确、可量化的算力需求扩张。而模型每一次迭代都代表硬件需求曲线的新拐点。 硬件投资从「训练驱动」转向「推理驱动」 早期的硬件投资主要由模型训练驱动。例如 GPT-3 或 Llama 2 的训练一次性需要数千至上万颗 GPU，因此训练成本被视为 AI 进展的主要限制。然而，当模型步入商业化阶段，推理（inference）成为真正的成本核心。 推理成本取决于三个关键因素：模型大小、上下文需求与并发量。随着模型进入产品化 — 例如 GPT-4o 的即时语音对话、Gemini 在 Google Workspac

文 | 知嘹财经特邀 慕容风 近两年，资本市场最炙手可热的主题莫过于“减肥药革命”。以 GLP-1 为代表的新型代谢药物不仅在临床上取得突破，也在投资圈掀起估值巨浪。美股方面，诺和诺德（Novo Nordisk）与礼来（Eli Lilly）股价连番创高，市值甚至超越传统科技巨头；港股则上演一场“概念追逐赛”，凡是与 GLP-1 生产、原料、代工甚至周边医疗设备沾上一点边的企业，股价便应声大涨。 造成这股狂热的根源在于，市场相信减肥药有望重塑医疗生态，乃至影响食品零售、保险、医疗器械等跨行业需求结构。其叙事张力之大，使这类企业被视为近似“医药界的 AI”——拥有跨周期的成长空间与爆裂式的盈利预期。然而，从叙事到真实获利之间仍有距离，尤其当市场以极端乐观的基线做定价时，估值逻辑是否已出现“过度推演”，成为投资者愈来愈关注的问题。 美股投资者对龙头企业的估值建立在两项核心假设上：一是 GLP-1 长期需求增速高于 30%，二是供应链能快速扩产，让市占率得以维持或扩大。市场甚至开始用“平台化公司”思维评价礼来，预期其在心血管、肾病、睡眠呼吸等共病领域也可凭藉 GLP-1 的临床延伸取得巨量市场。但这些推演是否能反映未来现实，依旧有不小变数。 “确定性溢价”与情绪驱动 美股市场的定价逻辑较为成熟，投资者愿意为医药创新的高确定性支付溢价。以礼来为例，其市盈率长期处于 70–80 倍区间，在医疗板块中极为罕见。这反映出资金愿为其在减重与慢性病市场的长期垄断地位提前预支利润。尤其在美国，监管、支付机制和市场规模形成的“三重护城河”，让投资者相信龙头企业长期竞争力难以撼动。 然而，高确定性的背后也埋伏着高估值的结构性风险。当前美国 GLP-1 药物的最大挑战，是能否真正实现大规模可负担性与医保覆盖。一旦支付端限制加深，或竞争者推出成本更低、疗效更高的替代品，已被透支的龙头估值可能遭遇压力。此

（2025年12月1日-12月5日） 文 | G-INSIGHT 财经 上周，A股市场在震荡中企稳回升，三大指数于最后一个交易日集体走强，呈现出积极的收官态势。具体来看，上证指$上证指数(000001.SH)$  在上周开盘后经历早盘窄幅震荡，午后在券商等大金融板块的直线拉升带动下，市场呈现普涨格局，最终收盘报3902.81点，单日上涨0.7%。深证成指$深证成指(399001)$  同样于午后持续走强，12月5日报收于13147.68点，单日涨幅为1.08%。创业板$创业板指(399006)$  表现更为活跃，12月5日涨超1%，收盘报3109.3点，单日上涨1.36%。 本周一上证指数收盘于3924.08点，较上周五收盘价上涨了0.54%，深证成指收盘于13329.99点，较上周五收盘价上涨了1.39%。 上周A股市场，尤其是周五的强劲表现，主要受到多重内外因素的共同提振。从市场内部结构看，板块的轮动与发力是推动指数上行的直接动力。 上周五，以保险、证券为代表的非银金融板块午后出现直线拉升，成为引领市场反攻的核心力量，中银证券、瑞达期货等涨停，有效激活了市场人气。与此同时，科技成长主线并未缺席，算力硬件产业链持续活跃，CPO、高速铜连接等方向表现强势；商业航天概念股更是掀起涨停潮，显示市场风险偏好有所回升。这种大金融搭台、科技题材唱戏的格局，共同营造了普涨氛围，当日两市及北交所超过4300只股票上涨。从更宏观的视角分析，市场情绪的转暖与对流动性环境的预期改善

文 | 卢尽义 近两年，全球范围内的 GLP-1 类减肥药成为医药产业的最大风口之一。从诺和诺德的司美格鲁肽到礼来的替尔泊肽，这类药物引发「现象级」需求，也重塑了代谢疾病治疗市场的格局。中国作为潜在的全球最大肥胖和糖尿病患者市场，监管环境正逐步松动，临床试验和本土创新亦全面提速。多家中国药企，包括派格(02565.HK)、信达(01801.HK)、华海和恒瑞，正加速投入并寄望在全球巨头垄断之前建立本土竞争力。然而，机遇之外，研发、合规以及商业化仍摆在所有企业面前。   长期以来，减重药物在中国属于较为敏感的监管领域。监管部门对「减肥」用途态度严格，部分在全球已上市多年的药物，在中国仅获批糖尿病适应症，而非体重管理。然而，近年肥胖病例的激增，结合GLP-1 药物在安全性和临床功效上的优势，使中国监管逐渐改变。多项 GLP-1 类新药的临床申请获快速受理，一些企业甚至取得突破性疗法资格。这代表监管层已开始意识到肥胖作为慢性疾病管理的重要性，而非单纯的生活方式问题。   同时，在全球爆款药物供不应求的背景下，中国也意识到本土供应能力的重要性。一旦减重适应症全面放开，市场需求将以倍数增长，而本土药企若能及早布局，不仅可满足本地市场，也可能积极探索出海路径。整体而言，监管层在审批速度、临床试验设计宽度以及药品分类定位等方面均出现明显的开放迹象，为产业提供了发展的窗口期。   临床进度与研发竞赛的第一梯队   随着 GLP-1 和 GLP-1/GIP 双靶点成为全球最受欢迎的新药方向，中国企业迅速投入研发，以求缩短与国际巨头的差距。其中，派格生物以司美格鲁肽生物类似药领跑，已推进至后期临床阶段，其策略是先攻占巨大而确定的市场，再逐步布局更具差异化的创新管线。虽然生物类似药难以在国际市场取得高利差，但若能在中国市场快速推出，可凭仗成本与可及性建立规

A股周评（2025年11月24日-28日） 文 | G-INSIGHT 财经 上周，A股市场呈现震荡上行态势，三大指数集体收涨。具体来看，上证指数$上证指数(000001.SH)$  上周一开盘报3848.66点，经过一周波动，截至上周五收盘报3888.60点，全周累计上涨1.40%。深证成$深证成指(399001)$  上周一开盘报12605.13点，上周五收于12984.08点，单周涨幅达3.56%。创业板指$创业板指(399006)$  表现最为突出，上周一开盘报2946.46点，上周五收报3052.59点，全周大幅上涨4.54%。 本周一上证指数收盘于3914.01点，较上周五收盘价上涨了0.65%，深证成指收盘于13146.72点，较上周五收盘价上涨了1.25%。 上周A股市场先抑后扬的走势主要受多重因素影响。政策面上，北京市发布了《促进"人工智能+视听"产业高质量发展行动方案（2025—2029年）》，提出重点发展AI电视、AI手机、AI眼镜等新型智能终端产品和服务，构建"端侧AI芯片+视听算法+智能体"的融合技术创新体系，这一政策导向为科技板块注入了强劲动力。经济基本面方面，尽管缺乏最新的宏观经济数据公布，但机构观点普遍认为市场上行基调未改，华泰证券研报指出，在2026年房价结构性企稳的预期下，居民资产负债表修复有望带动消费倾向边际改善，同时可能的供给与需求政策刺激将提振居民消费意愿。市场资金面上，上周五主力资金呈现净流入态势，其中超大单资金净流入

作为香港公共工程领域的重要参与者，天际线建筑集团$天际线建筑集团(SKBL)$ 的业务轨迹始终与城市基建的脉动紧密相连。其高度聚焦的道路建设、排水系统等政府项目，构成了企业稳定的基本盘，而行业整体向绿色化、智能化的转型，则为其技术升级与模式创新提供了新的窗口。   从业务结构看，天际线建筑集团的核心竞争力植根于对本地化需求的深度响应。香港未来五年千亿港元规模的基建投资计划，涵盖智慧交通网络与“海绵城市”排水改造工程，为其提供了可持续的项目来源。这种区域深耕策略虽未直接涉足住宅开发或商业地产，却使其在市政工程领域形成了独特的专业性——例如在排水系统项目中，其对地理环境与城市管网结构的熟悉度，能够有效控制施工误差，提升工程耐久性。近年来，企业尝试将建筑信息模型技术应用于实际项目，通过数字化工具优化施工流程，反映出传统建筑企业向技术驱动模式的渐进式转变。   行业层面的变革正悄然重塑竞争格局。绿色建筑标准的普及与智能建造技术的推广，促使企业重新评估资源投入方向。例如，内地建筑企业已探索“装配式+光伏建筑一体化”模式，将结构性业务与新能源技术结合；而文化地标项目则凸显出建筑功能复合化与低碳化的发展趋势。对天际线建筑集团而言，这些行业实践或许意味着两重机遇：一是将绿色建材、节能工艺融入现有工程体系，参与制定区域性技术标准；二是通过微创新积累，如在管道系统中集成传感器构建监测网络，逐步提升项目附加值。   值得关注的是，中小型建筑企业在当前市场环境中正重新定位自身角色。面对大型央企在超大型项目上的压倒性优势，区域性企业更需发挥其灵活性和本地化服务能力。天际线建筑集团近年对成本控制的优化——例如通过本地供应链管理缓解原材料价格波动压力，体现了“小而专”模式的韧性。此外，香港作为粤