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点击上方蓝字关注不错过每一次推送！ 下周又到了关键时刻…… 上周的走势挺折磨人，先涨后砸。 民主党拿下国会之后周三来了一波修复行情，大家松了口气，结果周四 AI 监管、资本开支的质疑声直接把纳指和半导体砸穿，周五才稍微回血，叠加非农数据偏强，市场又把十二月加息的概率往上抬了一大截。 指数兜兜转转一年下来还是绿的，但看盘的逻辑确越来越复杂了。。。。 以前市场只盯着订单增速，现在开始算账：能不能赚到真金白银。 英伟达的大戏要等到下下周二，这周真正的压力测试，落在小弟们的身上： CoreWeave、应用材料、思科、Nebius，还有台积电十月的营收数据上。 一、上周复盘 全周标普跌大概 2.7%，纳指 3.4%，道指跌幅不到 1 个点。费城半导体周四更是跌得狠，VIX 到周末还稳稳站在 25 上方。 比起指数涨跌，结构分化才是重点。 NVDA、AMD、AVGO、台积电这一批上游供应商集体重挫； 光模块、存储这条链上的 LITE、MRVL、MU 跌得更惨； 反过来，AMZN、MSFT、GOOGL 这些手握现金流的算力买家，反而抗跌，有的甚至收红。 等于市场在重新打分：谁能稳定产生现金流，谁纯粹是讲故事。 油价因为地缘缓和预期大幅下杀，能源板块很惨。 选举带来的溢价非常浅，清洁能源、医疗就脉冲式涨了一天，芯片、电力板块转头又被砸回去，资金没有长持的意愿。 二、宏观：CPI 是这周的第一道闸 非农数据超预期走强之后，市场定价十二月加息的概率已经抬到七八成（我个人感觉是100%了）。 成长股最吃久期逻辑，利率预期往上一走，估值倍数率先杀。 周二要出十月 CPI，市场普遍预期同比从 9 月的 3.7% 上行到 3.9% 左右。这是本周最重要的分水岭：数据一旦高于预期，AI 故事再好听，短期也很难翻身；只有 CPI 低于预期，市场才有空间松口气，去接这些超卖的筹码。 周四初请失业金、成屋销售

点击上方蓝字关注“雪哥观澜”，少踩点坑 很多人看完选举结果第一反应是：总统这下麻烦了，剩下两年政策推不动，只能被动挨打。 这个判断太粗了。美国这套互相牵制的体系，从设计之初就不是谁赢一次，就能把对手捆起来随便拿捏。中期选举改变的是权力天平，不是游戏规则本身。 今天咱们把这件事掰开讲：中期选举到底是什么，总统还能干什么，以及这件事会怎么影响市场和背后的资本博弈。 一、什么是中期选举？ 先说清楚：中期选举不是选新总统。总统四年一选，国会两年就要换一轮。夹在两届总统大选中间、总统上台两年后的这次国会投票，就是中期选举。 众议院435个席位全部重选；参议院100席每两年换三分之一；同时还有大量州长和州议员选举。说白了，它更像是选民给现任总统安排的一场期中考试。 历史上有个比较稳定的规律：在任总统所属的政党，通常会丢掉部分席位，圈内叫“总统惩罚”。原因不难理解——上台前承诺很多，两年后很多还没落地，物价、移民、民生问题叠加，选民没法直接换总统，就拿本党议员出气。 不过这个规律不是绝对的。平均下来总统党大概会丢掉20–30个众议院席位，但具体多少取决于经济表现、总统支持率、以及对手的动员能力。有时候丢得少，有时候丢得多，甚至偶尔也能守住多数。 国会手里有三张硬牌：立法权、拨款权、监督权。法案能不能过、钱能不能花、要不要调查，根子都在这里。但总统有否决权，也可以用行政令、关税、紧急状态等手段绕开部分立法。这套架构的本质就是互相下绊子，谁都很难彻底碾压对方。 如果反对党同时拿下参众两院，总统确实会进入“跛脚鸭”阶段，但跛脚不等于瘫痪。新法案难产、人事提名被卡、调查增加、预算谈判变硬，这些都会发生；但总统仍能否决法案（推翻需要两院三分之二，门槛很高），也能继续动用行政权力。接下来两年更常见的状态，是持续拉扯和不确定性，而不是一边倒。 二、输了后，总统还能干什么？ 国会丢了，不等于什么都做不了

点击上方蓝字关注“雪哥观澜”，少踩点坑 昨晚腥风血雨，相信很多人彻夜难眠，也有人直接手机一关、被子一蒙，睡了个好觉。 纳指单日跌超5%确实不多见。上一次还是2025年4月关税冲击时出现的。纵观整个纳指历史，真正单日跌幅超过5%的日子也是屈指可数。 至此，本轮热门四大股神全部陨落（由此可见，行情好的时候，你我皆是股神）。 美股有句老话：Buy the deep。 这种机会不常有，一般都是黑天鹅砸出来的深坑。翻看过去的行情，这种巨坑里往往都藏着机会。 我简单捋了下最近10年，纳指单日跌幅达5%及以上的记录，样本不多，都很有代表性： 2020年3月疫情恐慌期：3月9日跌7.29%，3月12日跌9.43%，3月16日更是暴跌12.32%。那回真的是流动性挤兑，什么资产都在卖。 2022年9月13日加息周期后半段：跌5.16%。市场本来就脆弱，一点风吹草动就扛不住了。 2025年4月关税冲击，连杀两天：4月3日跌5.97%，4月4日再跌5.82%。连续两天的重挫，直接打出阶段低点。 然后就是昨晚，2026年11月5日：刚发生的5.52%跌幅。 这种级别的大跌，十年数下来也就这么几回。正因为少见，才更值得认真复盘。 当然，大家看这个，不是单纯围观历史，咱们普通散户最关心的永远就俩问题： 已重仓被套牢的，跌到腰斩了还能回本吗？ 手上还有余粮的，现在能不能抄底了？ 01 单日砸跌5%之后的半年，市场最后都怎么走？ 我把这10年几次单日跌超5%的节点拉出来，往后看大概半年的行情： 2020年3月那一连串暴跌后：从最低点算起，半年内纳指整体反弹幅度普遍在60%以上。那时候谁抗住恐慌、没跟着踩踏跑路，后面吃的红利是最狠的。 2022年9月13日那次：后续半年涨幅相对温和，大约在5%–10%区间。那会加息还没松，衰退担忧悬在头顶，市场修复磨磨蹭蹭，急不来。 2025年4月连续两日重挫后：从低点算起

📌 公众号又改了推送算法，为免失联，请关注+星标！ 今天上两只。 一只东山精密，PCB二婚股； 一只微亿智造，机器人纯新股。 最近港股打新跟中邪一样，破发跟下雨似的。 这俩能不能把魔咒打破？接着看。 01 业务背景：从果链代工厂转型AI算力平台 东山精密 1998 年成立，2010 年就在 A 股深交所上市。最早就是苏州一家钣金加工厂，靠着一轮轮并购，硬生生做成全球 PCB 头部企业。按 2025 年的数据，它全球 PCB 排第三，市场份额 4.2%；边缘 AI 设备 PCB 全球第一，份额 26.9%；软板全球第二，份额 24.5%。 真正改变这家公司的，是 2025 年花 59.35 亿拿下索尔思光电这笔收购。 很多人以为索尔思就是做光模块组装的，核心根本不是封装，是光芯片。光芯片才是整个光模块里最难、价值最高的那块。全世界能做到光芯片 + 光模块垂直一体化，从设计、制造再到封装一把抓的，也就三家。 国内能把 100G/200G PAM4 EML 光芯片大规模量产的企业，它是少数之一。产品覆盖 2.5G 到 200G，400G EML、硅光方案也在研发。 简单再说一下这个卡位： PCB 是 AI 服务器的骨架，光模块是服务器集群互相连通的血管，光芯片就是血管里最核心的心脏部件。现在全球同时手握光芯片 + 光模块 + AI 服务器 PCB三样东西的厂商并不多，这几块业务加起来，占到 AI 服务器物料成本 9%-14%。按 2025 年收入，它光模块业务全球第七，份额 2.9%。 但隐患同样摆在明面上： ✦高度依赖苹果： 苹果一家就占收入 46.5%。消费电子周期起伏，业绩直接跟着波动，这个问题并没有根本解决。 ✦技术迭代风险： 光模块行业迭代速度极快，800G 往 1.6T、3.2T 快速迭代，想要跟上节奏就得持续砸大钱扩产。 ✦负债压力上来了： 连续并购 + 扩产，负债

📌 公众号又改了推送算法，为免失联，请关注+星标！ 机器人股在港股破发早已成常态。 说真的，现在一看到机器人股就头大。 市面上有做机器人心脏的，有做手、脚、大脑的，概念五花八门，看多了我都分不清。 刚才看完东山精密，现在轮到今天第二只 —— 微亿智造，纯正新股，赛道是最近炒得很热的工业具身智能。 港股现在破发潮还没停，这只机器人概念股，是真成长还是单纯炒概念？咱们掰开看。 01 业务背景：两次收购，凑齐机器人业务中的大脑和手脚 微亿智造成立于 2018 年，最早干的活很简单：AI 机器视觉检测设备，专门给金属注射成型这类细分行业做外观质检，招股书里叫 “AI 赋能设备”。从 2023 到 2026 年前 5 个月，公司一共落地 750 个质检项目，算是有实打实落地经验。 真正的转折点，在 2022 年底的一笔收购： 他们拿下了智云天工。有意思的是，这家公司原本还是微亿的客户，创始人张志琦履历很硬，前百度智能云副总、阿里钉钉副总裁，主打工业 AI 云平台和 AI 模型。收购之后张志琦直接出任董事长兼 CEO，公司方向直接转向工业具身智能。 这笔收购，相当于给公司装上机器人的大脑。补齐云平台、数据处理、模型开发能力，不再只做静态视觉质检，而是可以往能自主干活的智能机器人方向延伸。2024 年拿出具身智能工业机器人整套方案；2025 年正式推出 EIIR 产品，一台机器人能干质检、打磨、补焊、上下料，还搭出来一条工业柔性产线。 第二笔收购，补上机器人的手： 2025 年 11 月，收购机械臂厂商捷勃特，拿到机器人本体、底层运动控制技术。买它不是单纯买硬件，核心看上运动控制系统和配套接口。目标很明确：提升自家 EIIR 机械臂性能，靠国产替代压成本。两波收购做完，感知、决策、执行全链路软硬件闭环就搭好了，这就是它讲故事的根基。 客户与股东阵容： ✦客户层面： 也都不是小作坊。已经拿

📌 公众号又改了推送算法，为免失联，请关注+星标！ 节后第一天，港股打新市场来了个熟面孔。 传音控股，号称“非洲手机之王”，A股那边今天回撤差不多15%，现在跑来香港二婚招股。 很多人一看：哟，龙头回归、中信保荐、GIC和易方达都来当基石，是不是闭眼打？ 别急。往下看。 01 业务背景：非洲之王没错，但故事已经变了 传音这公司不用过多介绍：TECNO、itel、Infinix，三个牌子把非洲、南亚、中东的下沉市场吃得很透。深肤色影像算法、四卡四待、防汗防沙这些本地化创新，都能看出来是真一刀一刀在非洲蹲出来的。 2026年一季度，传音在非洲智能机份额 47%，还是王；巴基斯坦、孟加拉第一，中东销量第一、份额22.8%。全球手机出货量排第三，智能机排第六。 但现在要看的是另一层： ✦生态月活： 传音OS月活 2.9亿，Palm Store月活 1.8亿，AHA Games月活 1.3亿 ✦高毛利增长： 移动互联网服务毛利率 80% ✦新赛道放量： 物联网+配件+储能，2025年收入 62亿，同比+32.4% 也就是说，传音自己也想明白了：卖硬件是苦生意，真正值钱的是“非洲十几亿人的操作系统+应用分发+支付+家电+储能”。 这次募资用途也写得很直白：40%搞AI，30%搞品牌，20%搞移动互联网和物联网，10%补流动资金。 从“卖手机的中国公司”变成“新兴市场科技生态公司”——这故事不性感吗？性感。但故事归故事，打新看的是：上市那一刻，市场愿不愿意为这个故事付溢价。 02 财务情况：利润腰斩、靠涨价回血 看23年-25年的财务情况： ✦营收缩量： 622.95亿 → 687.15亿 → 655.91亿 ✦25年净利润直接腰斩： 55.87亿 → 55.97亿 → 26.05亿（2025年腰斩） ✦毛利率越来越低： 23.2% → 20.9% → 18.7%（三年新低） 2025年

📌 公众号又改了推送算法，为免失联，请关注+星标！ 朋友们，是不是一看机器人，立刻条件反射：又要破发是吧。 先捋一下这次5股齐发的修罗场：本末科技、彤程新材、罗博特科、景旺电子、欢创科技——资金互斥，只能5选1。 五只里： •本末科技：18C，没赚过钱，赎回负债压顶 •彤程新材：A股光刻胶二婚，73倍PE打5折 •罗博特科：A股硅光二婚，656万利润配700亿市值 •景旺电子：A股PCB二婚，有利润但毛利掉、无绿鞋 •欢创科技：港股破发经典赛道——机器人 乍一看，全都有坑。至于欢创，咱接着往下看。 01 业务背景：扫地机器人里的“眼睛供应商” 欢创科技干的事，就是给扫地机器人做“眼睛和大脑”——空间感知零部件。导航、建图、避障，全靠它。产品线从最老的传统三角测距激光雷达，到 dTOF、3D TOF，再到线激光传感器，矩阵铺得挺全。 按灼识咨询的说法，扫地机器人行业前五大全球玩家，至少有4家在往年当过欢创的客户。按品牌算，2025年前五大扫地机器人品牌合起来占了欢创总收入 86%。 这句话翻译一下：欢创不是To C的明星，是躲在扫地机背后的零件佬；它活得好不好，基本看那几家扫地机品牌愿不愿意下单。 但数据确实有看点： ✦ 2025年，激光雷达出货超 1000万台，线激光超 500万台； ✦ 2026年前五个月交付 1290万台，同比翻倍还多（114.4%）； ✦ 其中 dTOF 激光雷达同比 +628.8%，线激光 +94.9%，老产品三角测距只涨 7.7%。 产品迭代也讲得通： ✦ 最早靠三角测距起家，感知 0.15–8 米，毫米级精度； ✦ 2024 下半年推 dTOF，范围拉到 0.1–12 米，抗强光、体积更小。dTOF 收入从 2024 年 420 万直接干到 2025 年 6500 万；线激光从 1930 万涨到 1.338 亿。 ✦ 三角测距的收入占比，从 20

点击上方蓝字关注“雪哥观澜”，少踩点坑 恒科一直挺尴尬的。 名字叫“科技指数”，干的事却像“外卖指数”——美团送饭、阿里搞本地生活、腾讯发红包、小米卖手机，几个巨头凑一块儿，天天打外卖大战、打即时零售、打谁补贴多。 今年全球AI轰轰烈烈涨了半年，英伟达、微软、台积电、甚至A股光模块都飞了，恒科呢？一言难尽。别人是“AI改变世界”，它是“骑手改变单价”。 但事情要变了。 9月底恒科要公布改革方案，核心就一句话：从30只扩到50只。 美团、阿里、小米、腾讯肯定还在，毕竟面子要给足；但权重会被稀释——旧巨头们不再一家独大，新进的科技生力军会进来分蛋糕。 这事儿为啥重要？ 回头看上周闪迪纳入标普100指数前夜的暴涨，就懂了。指数调整，是真金白银的被动买盘。ETF要跟权重，基金要跟基准，一旦新名字进恒科，后面就是一串被动资金按表买入。 到底哪些科技新贵能搭上恒科这一班车？ 我们一起来看看。 01 为什么要改革？ 恒指公司自己讲的理由是：港股科技板块已经变宽了，增长快的公司往往市值还不够大，纯按市值这一把尺子，把它们挡在门外。这套说法没问题，但我倾向于——指数公司也得吃饭。 一个号称“科技”的指数，成分股天天打外卖、送红包、卷即时零售，AI涨半年它躺半年，跟踪它的ETF资金都在往外流。恒指公司自己也得吃饭：扩容、换血、把硬科技塞进去，既是补课，也是给市场一个重新买恒科的理由。 当然，咱们落地到市场痛点是： 1.代表性过时。 2021 年咱们说科技，等于电商和社交；2026 年的增量在 GPU、材料、机器人、云、储能，指数没跟上。 2.集中度过高。 明面上单股有8%封顶，但你去看前七八个票的权重，恒科基本就是“七八只票决定涨跌”。指数想涨，得靠这七八家同时发力，难度堪比凑齐七颗龙珠。 3.错过硬科技重估。 咨询稿做了模拟：先进硬件成分将从 5 只升到 15 只，AI 从 3 只升到 6

上周五费半尾盘直接拉冒烟，闪迪直接拉了10个点直接飞天，英伟达最后十分钟的成交量逼近全天的一半。 一看AI行情又有重新启航的苗头，港交所周末连夜加班，很努力的给大家上了4个垃圾。 看名字只知道不是科技就是半导体，但具体做什么，根本猜不出来是什么。 当然，4个股资金又是冲突的。 不过都是垃圾了，冲不冲突没什么关系。 简单总结：1个18C，3个二婚股 01 本末科技 业务背景：全球直驱第一股？ 简单说：普通机器人要靠“电机+减速器”把转速降下来、把力气加上去。而本末科技做的是——把外转子无刷电机 + 高精度编码器 + 智能伺服驱动器打包进一个电机里，不要减速器，电机直接出扭矩。 相当于别的机器人还在“电机带变速箱”，它已经“电机直接带关节转”：响应快、没磨损、少维护。 它不是没作品： 2021年刑天：全球首款商业化直驱双轮足机器人 2025年D1：全球首款整机模组化双轮足机器人 （名字从大气的刑天变成了代号D，咱也不知道发生了啥。。。。。。） 按弗若斯特沙利文口径：2025年中国消费机器人直驱模组市占率61.1%，第一，全球唯一出货破500万套，但别被这个所谓的第一忽悠了。 2025年它卖了约850万套，消费类模组均价才29块人民币，28–30块横了一整年——这是走量零件，不是高毛利系统。 再把镜头拉远：整个动力模组大市场里，本末市占率2.4%，排第八；直驱在全部动力模组里渗透率才3.9%。 一句话总结就是：小池子里当大王，大市场里还是娃娃。方向可能对，但现在处在“教行业用直驱”的极早期，收入靠堆量，利润靠规模，故事新、账单薄。 财务情况：Bug很多，上市就是来找接盘侠的 营收：1754万（2023）→ 7980万（2024）→2.82亿（2025），三年复合增速约300.8%；2026上半年2.00亿，同比+39.74%——增长很陡，但基数小 账面亏损：2025年亏8.81亿

点击上方蓝字关注我们 现在网上关于美联储加不加息的说法，已经乱成菜市场了。 有人喊“肯定加”，有人喊“加个屁”，还有人连加完之后美股涨几个点都替市场安排好了。 但别急，先把时间对一下：北京时间明天凌晨 2 点，美联储 9 月议息会议结果出来。 这两天大家都什么状态？就三个词：梭哈、纠结、装死。 看盘面就知道，大家不是在看经济，是在看命。 而 CME 那边的资金定价更直白——现在市场认为美联储今晚加 25 个基点的概率干到了92.4%，维持不动只剩7.6%。 说白了，市场已经提前把加息这件事焊死在脑子里了。 高盛、小摩、汇丰这几个平时各怀鬼胎的华尔街老油条，这回也罕见地往一个方向倒：通胀粘得离谱，美债收益率嗷嗷往上窜，沃什就算想明鹰暗鸽，底下的数据也不答应。 但这里有个老股民都懂的套路： 当全市场都盯着一个预期的时候，真正危险的就不是预期本身，而是预期兑现那一瞬间。 资本市场就这么点破逻辑——买预期，卖事实。 加息 25 个基点？这事儿市场早消化了，就像你妈说“再玩手机就揍你”，你早就把手机藏枕头底下了，真挨揍反而没那么吓人。 所以今晚盯着“加不加”没用。真正决定美股黄金美债怎么跳的，是美联储主席沃什开完会后那张嘴。 我以前一直觉得，宏观分析最没用的是猜点数；后来慢慢想明白了，宏观分析最有用的是猜语气。 点数是给散户看的，语气是给钱看的。 所以今晚别光看决议，看发布会； 别光看加息没加息，看沃什怎么把“后面还加不加”这扇门留多大缝。 接下来大概率是三个剧本。 哪个剧本落地，你的钱包就走哪种命。 剧本一：鹰派加息，再加码 这个剧本最粗暴——加息 25 个基点，而且沃什在发布会上态度极其强硬，上来就放话：“通胀还没搞定，后面还得加”。 这种时候，市场会立刻翻脸。 本来大家以为“加完这次就收工”，结果发现后面还有两三次等着。美债收益率瞬间拉上去，纳斯达克第一个跳水，科技半导体被锤得