长期以来，A股对应H股的系统性溢价是两地市场的常态，但2025年这一格局被打破。 伴随港股反弹，恒生沪深港通AH股溢价指数今年以来累跌17.14%， $宁德时代(03750)$ 、 $招商银行(03968)$ 、 $潍柴动力(02338)$ 等优质企业甚至出现A股较H股折价的罕见倒挂。 然而，最近一个月，此溢价指数又再回升。 从9月末的117.21点，回升至当前（2025年11月6日）的118.53点，见下图。 这背后又是什么原因导致？ 变化：跨市场行情分化，估值价差被动拉大 近一个月，A股与港股走势出现分化。 A股市场反弹，沪指更重回4000点关口，半导体、算力等科技赛道领涨，与之形成对比的是，恒生指数震荡回落，10月份的单月跌幅达3.53%，26000点关口得而复失。 同时，美股持续创下历史新高，引发跨境资金虹吸效应，进一步加剧港股的流动性压力。 热潮：港股新股涌动，资金分流效应凸显 2025年港股IPO市场迎来爆发式增长，前10个月外加11月前4个交易日的募资总额或达2,438.55亿港元（Wind数据），是2024年全年IPO募资总额的2.77倍，时隔四年再次突破两千亿港元大关。 A股企业成为赴港上市的核心力量，且A股企业赴港，发售价通常都较其A股股价折让，炽热的打新市场吸引资金向一级市场集中，导致港股二级市场流动性被分流，间接放大了AH溢价水平。 降温：南向资金流入放缓，配置力量边际弱化 前期推动港股估值修复、AH溢价收敛的核心力量——南向资金，显现明显退潮迹象。 Wind的数据显示，10月份南向资金净买入额为925.02

2025年11月5日，潍柴动力与希锂斯在电池电堆层面签订了技术许可协议，为中国固体氧化物燃料电池（SOFC）产业写下关键一笔。 此次合作的核心价值，在于让潍柴彻底打通电池、电堆、系统至电站的全链条技术链路，打破了海外在核心环节的技术壁垒。 作为新能源领域的“能效王者”，SOFC凭借超90%的综合效率和多元燃料适配性，正成为全球能源转型的关键支撑。潍柴此次技术布局的质变，不仅夯实了自身行业地位，更推动我国SOFC产业从示范探索阶段迈入规模化应用的新阶段，为分布式能源规模化落地、“双碳”目标达成注入关键动能。 一、能源转型的“能效王者”崛起，精准契合能源痛点 SOFC作为一种通过固体氧化物电解质实现化学能向电能高效转化的发电装置，凭借其“超高能效+燃料灵活”的双重核心优势精准契合能源转型期的核心痛点，成为增长最快的替代电源选项之一。 进一步来看，推动行业高速增长的核心动力主要来自以下两个方面。 首先，在AI技术爆发式增长的推动下，已经使数据中心成为SOFC应用潜力最大的场景，也进一步为SOFC打开了商业化落地的“黄金场景”。 IEA数据显示，2022年全球数据中心消耗高达4600亿千瓦时电力，占全球总电量的2%。随着人工智能工作负载以及高性能计算的增加，AI服务器的能耗将达到传统设备的4-6倍。麦肯锡预测，2030年全球数据中心耗电或达2022年的2–3倍。而在高需求之下，电网3-5年的扩容周期与AI数据中心6-12个月建成投产的节奏完美错配，使得具有90天快速部署能力的SOFC脱颖而出，成为Oracle、英特尔等AI巨头选择的重要原因。 其次，政策端也在同步发力。例如，美国《通胀削减法案（IRA）》提供燃料电池等分布式电源30%的投资税抵免（ITC），显著降低初始投资成本。而欧洲对分布式能源的政策倾斜、中国“双碳”目标下的工业低碳改造需求，也分别构成了不同区域的增长核心。 在

10月30日晚间，潍柴动力（000338.SZ；02338.HK）披露2025年三季报，归母净利润创下历史新高，交出一份成色十足的亮眼答卷。报告显示，前三季度潍柴动力实现营业收入1705.7亿元，同比增长5.3%；归母净利润88.8亿元，同比增长5.7%。值得一提的是，三季度单季实现营业收入574.2亿元，同比增长16.1%，实现归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，两项核心业绩指标均刷新历史同期最高纪录，彰显长期主义导向下公司稳健的经营韧性与增长潜力。 公司表示，2025年前三季度在巩固传统优势业务的基础上，着力推进战略新兴业务突破。通过业务结构持续优化升级，公司盈利质量稳步提升，形成多元业务协同发展的良好格局。 作为潍柴动力发展的“基本盘”，动力系统业务在全方位技术布局的支撑下，结构转型成效显著。据了解，前三季度累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机销量18.8万台，分燃料类型来看，柴油重卡发动机约11.7万台，天然气重卡发动机约7.1万台。受益于经济性优势，三季度以来天然气重卡行业呈现强复苏态势，同比增长37%。潍柴动力凭借深厚的技术积累、性能优势和客户基础，大幅跑赢行业增长。新能源动力系统业务伴随产能释放驶入增长快车道，前三季度实现收入19.7亿元，同比增长84%。 值得一提的是，近年来AI数据中心建设持续高景气，直接带动柴油发电机市场需求高速增长。相关数据预测，到2028年全球数据中心用柴油发动机市场规模将达834亿元，年复合增长率为6%；其中AI数据中心用柴油发电机规模将达302亿元，年复合增长率高达43%，展现出强劲的增长潜力。 乘借行业东风，潍柴动力M系列大缸径发动机业务顺势实现快速增长。据介绍，前三季度该系列产品销量超7700台，同比增幅超30%，其中数据中心市场表现尤为突出，销量超900台，同比增长超3倍，已成为公司业绩增长的重要引擎。 除了动

来源丨LiveReport大数据 招股书丨点击文末“阅读原文” 2025年6月20日，潍柴动力分拆的潍柴雷沃首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为中金公司。 公司是中国领先的智慧农业整体解决方案服务商，2024年收入接近174亿元，净利润9.57亿元，毛利率13.24%。 LiveReport获悉，潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司WeichaiLovol Intelligent AgriculturalTechnology Co., Ltd.（简称“潍柴雷沃”）于2025年6月20日在港交所递交上市申请，拟在香港主板上市。这是该公司第1次递表。 公司是中国领先的智慧农业整体解决方案服务商。公司于2004年在山东潍坊市成立，经过二十余年的发展，已打造一套涵盖农业生产全周期的智慧农业整体解决方案，融合先进的成套智能农机装备与智慧农业服务。 公司的业务基于两大核心支柱：(i)成套智能农机装备，涵盖拖拉机、收获机械和农机具，覆盖从耕整、种植、田间管理、收获、秸秆处理与粮食烘干等现代农业生产的各个环节，重点聚焦高端化、智能化农机装备，助力解决「谁来种地」问题；以及(ii)智慧农业服务，以农机作业实时数据为核心，融合IoT、人工智能与大数据技术，全面感知土壤、作物与环境状态，借助AI模型智能分析数据生成精准作业决策，并指导智能农机开展协同化精准作业，提升生产效率与质量，助力真正实现「科学种地」。 公司拥有全面的产品组合，涵盖高质量的智能农机，主要包括(i)拖拉机；(ii)收获机械；(iii)农机具。以革新现代农业为目标，我们的成套智能农机可覆盖耕整、种植、田间管理、收获、秸秆处理与粮食烘干等现代农业生产的各个环节。 拖拉机：提供全面的拖拉机产品组合，覆盖25至340马力区间，在动力换挡及CVT等先进技术路线上均有布局。 收获机械：拥有中国最全面的收获机械组合，

4月8日晚间，潍柴动力（000338.SZ；2338.HK）发布公告，拟分拆子公司潍柴雷沃赴香港主板上市，且分拆完成后潍柴动力股权结构不会发生变化，且仍将维持对潍柴雷沃的控股权，中金为独立财务顾问。            潍柴动力表示，本次发行的 H 股股数占潍柴雷沃发行后总股本的比例不超过 25%（行使超额配售选择权前），发行全部为公开发行的新股，公司股东不公开发售股份，并且可以采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行股票数量不超过首次公开发行股票数量的 15%。               潍柴雷沃主要从事农业装备的研发、生产和销售，主营业务覆盖拖拉机、轮式谷物收获机械、履带式谷物收获机械、自走式玉米机、特种收获机械、播种机械、牧草机械等多个领域。          核心业务是拖拉机和收获机械，轮式谷物收获机械和自走式玉米机国内市场占有率第一，拖拉机、履带式谷物收获机械国内市场占有率第二。           财务数据方面，潍柴雷沃2024年营收173.9亿元，占潍柴动力营收比例为8.1%；归属于母公司股东的净利润为97,262.62万元，扣除非经常性损益后的净利润为75,726.33万元。                    分拆动作并非首次                值得一提的是，潍柴动力分拆上市

4月1日，高盛将联发科（MediaTek）、华润置地（CR Land）、潍柴动力（Weichai Power）和卡夫顿（Krafton）加入亚太地区信心精选名单，同时剔除爱德万测试（Advantest）、台达电子（Delta Electronics）、吉宝企业（Keppel Ltd）和紫金矿业（Zijin Mining）。 联发科（MediaTek） 分析师Bruce Lu认为，联发科有望从传统智能手机应用处理器供应商成功转型为人工智能领域参与者，业务从边缘人工智能设备起步，拓展至人工智能企业专用集成电路及智能汽车解决方案。他预计，在 2024 - 2027 年期间，营收 / 盈利的复合年增长率（CAGR）将达 16%/17% ，营业利润率（OPM）将从 2025 年的 19% 提升至 2027 年的 22%，主要得益于市场份额的增加、生成式人工智能需求驱动的智能手机升级周期，以及企业专用集成电路和汽车市场的新目标客户群（TAM）。 华润置地（CR Land） 由于偿债压力小得多，且融资受限较少，分析师Yi Wang预计国有企业开发商的业务增长和盈利能力将远早于行业整体触底前复苏。认为华润置地正处于这一转折点，并做出以下预测：1）合同销售增速将重新加快，在一手房市场的市场份额将增加；2）华润置地的开发业务合同销售利润率将在 2025 年触底；3）华润置地的经常性业务将稳步增长；4）土地储备将增加。预计 2025 - 2027 年的平均自由现金流收益率（FCF yield）为 11%，并认为以当前股价计算，华润置地的估值极具吸引力，这意味着其开发业务的市净率（P/B）为 0.4 倍，租赁 / 物业管理业务按市值计价。 潍柴动力（Weichai Power） 分析师Nick Zheng预计潍柴动力将在此基础上实现估值重估，驱动因素包括：1）重型卡车周期性前景改善；2）发动机产品

2025 年前两个月液化天然气（LNG）和新能源重型卡车销量保持强劲增长势头 要点 2025 年前两个月销量：重型卡车（HDT）表现疲软，液化天然气（LNG）和新能源重型卡车增长强劲。 2025 年前两个月重型卡车 / 液化天然气重型卡车迎来良好开端。液化天然气价格较低，推动液化天然气重型卡车销量增长，同时新能源重型卡车渗透率创下历史新高。随着供暖季结束，预计液化天然气价格将走软，这对潍柴动力（跑赢大盘评级）来说是一大利好。 中国重型卡车 —— 略有下降 2025 年前两个月，中国重型卡车销量同比下降 3.0%，至 15.2 万辆，主要原因是 2024 年前两个月的高基数以及 2024 年底需求透支。受春节后物流需求上升和经销商囤货推动，2 月份重型卡车销量同比增长 33.8%，环比增长 11.1%。中国重汽、一汽解放、陕汽（未评级）和东风汽车保持前四的排名，市场份额分别为 27.4%、22.4%、16.4% 和 13.7%。 液化天然气重型卡车 —— 开局良好 2025 年前两个月，液化天然气重型卡车销量增长强劲，同比增长 9.0%，达到 25376 辆，这得益于液化天然气价格处于较低水平。这标志着液化天然气重型卡车销量连续第三次增长，也是七个月来首次超过 1.5 万辆。2025 年前两个月，液化天然气重型卡车渗透率为 23.8%（2024 年为 29.6%）。2 月份液化天然气与柴油的价格差为 39.2%，与 2024 年第二季度超过 40% 的价格差非常接近，这意味着一辆新的液化天然气卡车相对于传统柴油卡车的投资回收期为 9.1 个月。一汽解放、中国重汽、东风汽车和陕汽是液化天然气重型卡车市场的前四大厂商，市场份额分别为 33.3%、20.4%、17.2% 和 15.0% 。 新能源重型卡车销量 —— 强劲增长势头持续 2025 年前两个月，新能源重型卡车销量继续保持